序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇資本市場的概念范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

[關鍵詞]資本市場；資本市場的特征；作用；證皇諧。還娣叮還善筆諧。還娣妒諧

一、資本市場的概念

在西方經(jīng)濟學中，資本市場理論是最有爭議的一個領域。由于資本工具的復雜性、實踐性和多變性，導致人們對資本市場的認識很不一致。于是對資本市場概念的界定有著很大的差異，人們幾乎可以在任何角度使用它們，并且在不同的場合賦予它們不同的內涵。根據(jù)多數(shù)人的理解，資本市場，是指長期資金市場，經(jīng)營一年以上中長期資金的借貸業(yè)務，它是長期資金融通的場所，在我國稱作長期資金市場。它由中長期銀行信貸市場、股票市場、債券市場、基金市場、保險市場、融資租賃市場等共同組成。股票市場和債券市場又統(tǒng)稱為證券市場，證券市場是資本市場中最活躍、最具創(chuàng)新性與影響力的組成部分是金融市場的重要組成部分。

國內學術界一般認為，資本市場是轉讓資本財產（以貨幣形式表現(xiàn)的資本物品）的市場，實際上就是資本生產要素市場，顯然，資本市場是期限在一年以上的各種資金交易關系或融通活動的總和。關于資本市場的內涵與外延，學術界還有以下幾種觀點一種觀點認為，資本市場是以融通長期資金為目的的有價證券發(fā)行和交易關系的總和。與此相適應，資本市場不僅包括股票市場和債券市場，而且還包括非證券化的產權交易市場及其他一切籌措和運用中長期資金的市場和中介機構。另一種觀點認為，資本市場主要由股票市場、債券市場和產權市場三大子市場所組成。還有一種觀點認為，資本市場不僅包括短期資本市場，而且要發(fā)展長期資本市場（主要是證券市場）不僅包括商品資本市場，而且要發(fā)展人才智力資本市場（主要是勞動力市場和企業(yè)家市場）不僅包括有形資本市場，而且要發(fā)展無形資本市場主要是高科技和專利市場）特別是要發(fā)展產權市場，這是進行資本經(jīng)營的關鍵。最后，還有學者指出，資本市場屬于金融市場的別稱，貨幣市場以及銀行信貸市場也應包括在其中，筆者傾向于多數(shù)人的看法，認為超過一年以上的融資和投資活動都屬于資本市場范疇。

具體來說，資本市場可分為廣義的資本市場和狹義的資本市場，廣義的資本市場可分為儲蓄市場、股票市場、長期信貸市場、保險市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。狹義的資本市場又稱證券市場是政府公債、公司債券、股票及其衍生產品等有價證券發(fā)行與流通的場所。其中股票市場與債券市場又形成了資本市場的核心。

筆者為了更好的闡述本文觀點，對資本市場采用了狹義的概念，即將資本市場的內涵界定于長期產權市場：股票市場和債券市場。

二、資本市場的特征

目前，雖然各個資本市場由于受各國和各地區(qū)的歷史傳統(tǒng)、社會制度和經(jīng)濟結構的影響彼此存在很大差異，但同時由于各資本市場在動作過程中，為了增強自身的競爭能力，必須不斷提高管理水平、借鑒別國成功的運作和管理經(jīng)驗，遵循國際慣例等，所以又具備了一些共同的基本特征。對這些重要的特征加以認識和了解，是目前發(fā)展中資本市場理論研究中的重大課題，對于培育發(fā)展中國家的資本市場，具有很大的理論和實際的意義。

資本市場同一般的商品市場相比，具有以下特征：

1.市場參與主體的廣泛。無論是股票市場還是債券市場，市場參與主體眾多，包括證券發(fā)行人、投資者、證券交易所、證券公司等證券交易中介機構、證券咨詢服務機構、證券市場監(jiān)管機構等。

2.市場交易對象的特殊性。資本市場交易的對象是特殊的商品，是一種由股票、債券及其衍生品在內的金融商品。人們購買證券的目的在于獲得超過當初投入資金的額外利益，即證券的價值在于能夠帶來投資利益。

3.市場投資種類的多樣性。為了繁榮資本市場，增強資本市場的投資功能，資本市場的投資方式是多樣化、靈活化的，既可以進行現(xiàn)貨交易，也可以進行期貨交易、期權交易、股票指數(shù)交易等。

4.資本市場的國際化趨勢。隨著資本在國際間流動趨勢逐步加大，資本市場的國際化趨勢越來越明顯。如證券市場，無論是交易規(guī)則、交易對象的趨同性，還是證券市場參與主體范圍的對外開放，均表明各國證券市場之間的聯(lián)系日益密切，資本市場的國際化趨勢日益明顯。

5.管理嚴格，運作規(guī)范。完善的資本市場都擁有獨立、健全的證券管理法規(guī)，實行嚴格的市場管理體制，并借重于政府與法律的力量，創(chuàng)造了一個公平、合理、有序的競爭環(huán)境。這主要表現(xiàn)在兩個方面：其一，對證券市場的各個環(huán)節(jié)和方面即從發(fā)行市場、流通市場和中介組織都實施嚴格的管理，達到切實保護投資者的目的。其二，每一個環(huán)節(jié)都是明確的管理重點。在對發(fā)行市場的管理方面，管理的重點是“公開性”，管理當局要求發(fā)行公司必須如實公開自己的基本情況以利于公眾監(jiān)督。具體措施是實行證券發(fā)行注冊制：在對交易市場的管理方面，偏重于強調交易行為的公正。

三、資本市場對中國金融體制改革的作用

篇(2)

關鍵詞：資本成本 融資決策 投資決策

研究資本成本，在企業(yè)的日常財務管理中有重大的理論價值和現(xiàn)實意義。由于對理財學的研究起步較晚，還我國目前存在著資本成本的約束性和管理性缺乏等，如流通股股東普遍缺乏投資意識，重投機取利而輕投資增值等理論和實踐方面的問題。國有股股東對經(jīng)營者的約束機制是缺位的，還有資本市場上的戰(zhàn)略投資者是缺位的。這些問題限制著我國資本成本的研究和應用。本文以定性的理論研究方法為主，定性與定量結合，會計學科與其它學科相結合對以上做了相關的研究分析。

一、資本成本的內涵及在投資決策中的作用

（一）資本成本的內涵

傳統(tǒng)意義上的資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金面付出 的代價，但是這種認識單純地以企業(yè)為視角，如果從廣義的角度上理解，這種定義有失偏頗。筆者認為，資本成本是投資于某一項目或企業(yè)的機會成本，也是投資者所要求的必要報酬率。

通常而言，投資者所期望的必要報酬率會隨著所投資企業(yè)或項目的投資金額、投資周期和風險水平不同而有所差異，而這種報酬率是企業(yè)不能決定的，但其大小可以用投資者所要求的報酬率來衡量。所以，從投資者的的角度去理解資本成本這一概念比站在企業(yè)的立場上認識要中肯一些。

（二）資本成本在投資決策中的作用

資本成本是企業(yè)投資決策與籌資決策之橋梁。投資者將自身擁有或者籌集到的資金放到資本市場上就是為了獲得報酬，投資之前考慮做多的就是資本成本和必要報酬率之間的對比關系。而使用這些資金的企業(yè)無論采用哪種回報方案，首先保證它的邊際資本成本效應與企業(yè)投資決策時所使用的假設資本成本相適應。所以，資本成本在投資決策中是一個必須考慮的因素，在資本市場上發(fā)揮著重要作用。

二、目前我國資本成本的現(xiàn)狀

（一）我國的資本成本缺乏約束性

首先，我國國有企業(yè)或國有控股公司的股東無法對經(jīng)營者進行有效的監(jiān)督和約束。這是因為一般國有股份的產權代表都是政府專職機構或政府授權的國有公司法人，股東因持有股票而獲得的權利手就是一種典型的“廉價投票權”。基于我國國有企業(yè)的管理的管理現(xiàn)狀和基本國情，這種權利的代表意義高于實際價值，他們根本無法對經(jīng)營者的行為進行有效監(jiān)督和制約。

其次，我國當前資本市場上缺少戰(zhàn)略投資者的角色。在市場經(jīng)濟比較成熟的的資本市場上，最有資格充當戰(zhàn)略投資者這一角色的應該是券商等法人股東和機構投資者，但是由于我國的資本市場的發(fā)育還不成熟，國有產權占控制地位的比例依然很高，股東和控股人的法人產權特征不明顯，無法有效發(fā)揮“大股東”的正常作用。這種現(xiàn)狀的直接后果是投資和經(jīng)營不能科學分離，資本市場上缺少戰(zhàn)略投資者的角色。

（二）我國缺乏資本成本約束的根源

我國缺乏資本成本約束這一問題既是我國長期堅持計劃經(jīng)濟的結果也與資本市場的理論研究和實踐不足、財務管理理論的轉換上存在內在缺陷和我國改革開放以后制度性改革資本市場，對西方市場經(jīng)濟學習不充分有關。

學術界在理論上一般把財務管理分為宏觀財政和微觀財務兩個研究層次，并根據(jù)研究重心的變化，以財政職能替代財務職能，把微觀財務并入國家宏觀財政體系進行研究。有經(jīng)濟學家認為企業(yè)微觀財務的本質屬性是“資金運動”，而在經(jīng)營活動中，企業(yè)對國家的依賴關系又是最主要的，這種主要表現(xiàn)在為資金的無償調撥、優(yōu)先使用和必要利潤上繳之間的關系。所以，國有企業(yè)根本不存在籌資管理問題。

但是長期財政性撥款造成了我國國有企業(yè)“政企不分”和政府職能轉換不法實現(xiàn)的問題，不僅使國有企業(yè)過度依賴財政，生命力和競爭力脆弱不堪，還造成政府和企業(yè)的責任劃分不清，政府工作沉重，企業(yè)效益低下等阻礙市場經(jīng)濟進步的問題。當然，這種經(jīng)濟結構和政企關系下，國有企業(yè)既無可能也無必要去考慮資金的機會成本與收益率的問題，自然也根本不存在資本成本的概念。所以，對于中國企業(yè)來說，現(xiàn)代財務管理理論發(fā)展緩慢的現(xiàn)狀是缺乏必要的歷史傳承和忽略了對外國經(jīng)驗的借鑒雙重原因造成的，而他的結果則是致使我國資本市場建設長期滯后。

后來，在特殊資本市場制度的安排下，我國證券市場得以迅速建立，在短時間內實現(xiàn)了傳統(tǒng)銀行主導融資制度向現(xiàn)代公開資本市場融資制度的切換。但是，正是這種外力主導下的制度變遷，使得我國資本市場出現(xiàn)了外在制度安排與資本市場自主調節(jié)和財務理念內生發(fā)展規(guī)律與外力催生理論等功能缺陷，在資本市場的發(fā)展過程中產生了一系列的矛盾與摩擦，為我國資本市場的低效率埋下了隱患。

三、完善資本成本約束的構想

（一）資本成本約束的重要意義

如果把資本市場的基本架構和市場經(jīng)濟體制看作一個系統(tǒng)，那么具有硬約束的資本成本就是一個關乎這個系統(tǒng)安全性和穩(wěn)定性的關鍵要素。

首先，從整體性上看，具有硬約束的資本成本是資本市場整體健康運轉的保障。雖然在學術和理論研究時，，我們一般從便利性上考慮，把資本市場這一復雜系統(tǒng)按照一定的規(guī)則分解成若干要素，然后在專門領域分別對各個要素進行分析和研究。但是，我們不能否認的是資本市場并不是各要素的簡單相加，而是一個由多要素統(tǒng)籌共同作用下的系統(tǒng)工程。在這一系統(tǒng)中，資本成本是基本要素。而具有硬約束的資本成本則是可以提高資本市場的安全性，是資本市場整體健康運轉的保障。

其次，從動態(tài)性上看，具有硬約束的資本成本是資本市場整體健康運轉的保障。健康的資本市場是一個由多要素環(huán)環(huán)相扣組成的動態(tài)系統(tǒng)市場，而上市公司則是這一系統(tǒng)中的一個活躍因子，它的系統(tǒng)和非系統(tǒng)風險使得資本市場風云變化、陰晴不定。一般而言，上市公司的非系統(tǒng)性風險會使本公司的股價發(fā)生相應調整，但基本不會改變原資本成本的結構。而市場的系統(tǒng)性風險的變化，則導致資本成本結構的變化和資本市場相應的股權變動，并帶動資本市場整體價格的上揚或下跌。所以具有硬約束的資本成本決定著資本市場的穩(wěn)定性，是資本市場健康運轉的基礎。

（二）完善資本成本約束的主要措施

第一，培育資本市場上戰(zhàn)略投資者。現(xiàn)代企業(yè)制度建立和發(fā)展的經(jīng)驗表明，只有股東成為資本市場是的戰(zhàn)略投資者，能夠決定公司的發(fā)展戰(zhàn)略并可以監(jiān)督和制約公司管理者時，現(xiàn)代企業(yè)制度產權分離的優(yōu)越性才能體現(xiàn)。所以對于目前我國正在發(fā)展壯大的機構投資者來說，當前工作的重點的不僅是擴大規(guī)模，更重要的是成為資本市場上的戰(zhàn)略投資者，提高自身對公司經(jīng)營的參與和掌控程度，可以在公司治理和管理者的調整方面自由的提出意見。

第二，完善我國的多層次資本市場。資本市場的系統(tǒng)系決定了自身的多層次性，它的組成主體要適應市場的要求。資本市場改革初期，為了安全性考慮，我國資本市場的主體一國內投資者為主。從國外資本市場的發(fā)展經(jīng)歷來看，境外投資者的運作體系完善科學，有利于增強國內投資者的資本成本意識，進而規(guī)范上市公司的法人治理結構，最終為企業(yè)債務融資提供更多機會。所以，我國建立和完善多層次資本市場已是大勢所趨、不得不舉。

第三，強化公司管理者的資本成本意識。現(xiàn)代企業(yè)制度建立的法人治理結構具有很大優(yōu)越性，但并非無可挑剔。企業(yè)的經(jīng)營者受雇于股東大會，與企業(yè)受益的聯(lián)系稀疏，是資本成本控制的巨大漏洞。如果能從監(jiān)督約束和利益聯(lián)結兩方面強化公司管理者的資本成本意識，就會從源頭上把住上市公司的質量，推動資本市場的發(fā)展，

四、結束語

論文的研究結論：本文綜合地使用了經(jīng)濟學、分類學等人文學科、理工學科的知識和會計學科的知識相結合來探討資本成本問題。論文的創(chuàng)新之處：在對資本成本概念辨析的問題上，強調闡述了資本成本和傳統(tǒng)定義的不同及它自身具有的特征，注重研究資本成本在財務決策中的作用和目前我國資本成本意識的現(xiàn)狀及改善的建議；本文在對資本成本問題的研究過程中，主要地選取了幾個關鍵部分。在研究思路上，論文力求創(chuàng)新突出研究的重點，不強求能對資本成本各個方面的問題能夠研究的面面俱到，同時盡量避免重復其他人的研究思路。這是本文的一個重要特色。

參考文獻：

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篇(3)

就在“市值管理”成為熱議話題的同時,另一部分人卻對之持冷靜旁觀的態(tài)度,正略鈞策管理咨詢公司合伙人趙家俊就是后者的代表。

只能具體操作

《新理財》:作為全國最大的管理咨詢公司,是否有客戶要求你們提供市值管理方案?

趙家俊:上市公司在市值管理方面的具體操作,從資本市場一開放就有,只是沒有提出這個概念,而且沒有系統(tǒng)化。這方面的咨詢也一直都有,大家一直在無意識地做。上市公司逐漸規(guī)范,特別是新會計準則出臺后,這方面工作體現(xiàn)得特別明顯。

中國資本市場分為兩個階段,2005年的股權分置改革是兩者的界限。全流通后,中國有了真正意義上的資本市場,關于減持、增發(fā)、并購、重組、投資人關系管理、危機公關等咨詢明顯增加,這些都是企業(yè)管理的內容。我們強調公司在資本市場和公眾群體中的整體表現(xiàn),用“市值管理”概括可能顯得籠統(tǒng)。

《新理財》:在具體操作中,您通常會提供哪些建議?

趙家俊:一方面是增發(fā)、配股、分紅等基本的技術操作;另一方面是公關管理、投資者關系管理、媒體關系管理等,要建立與利益相關者的溝通機制。比如,我們會建議客戶建立公共關系管理系統(tǒng),或者建立與媒體交流的機制。

難以定量判斷

《新理財》:如何判斷市值管理做得好壞?

趙家俊:企業(yè)價值在資本市場的價格表現(xiàn)就是市值。從理論上說,市值越大應該越好,但實際上并不是。在中國,價格與價值背離是常態(tài),兩者之間的差距要合理,不是把股價“炒”得越高越好。

《新理財》:“合理”的標準是什么?

趙家俊:這個要分不同市場、分行業(yè)、分公司類型去看。合理的市值,其實就是合理的股價倍數(shù)。事實上,這個“合理”很難用管理得好壞來評價。規(guī)范管理手段、用好金融工具、做好信息披露,讓資本市場接受,其實就夠了。就市值而言,我更關心管理體系和管理能力。特別是企業(yè)遇到市場波動的時候,合理的市值管理可以讓事情的發(fā)生不影響股價的正常表現(xiàn)。要不斷看資本市場與本公司的關聯(lián),讓市值和價值趨同,但保持一定的空間,出現(xiàn)偏差的時候要借助市值管理的具體措施做一些工作。這個趨勢只能定性地判斷,沒辦法定量地考察它的好壞。

《新理財》:市值管理在實踐中如何與“做莊”行為區(qū)分開?

趙家俊:最簡單的區(qū)分辦法就是看它是否合理合規(guī)。尤其是信息披露要規(guī)范。比如,要建立媒體關系溝通機制,但不能炒作新聞熱點,讓投資人產生誤解。

監(jiān)督而非管理

《新理財》:CFO在上市公司市值管理中承擔何種責任?

趙家俊:CFO要時刻關注本公司在資本市場的表現(xiàn),當發(fā)現(xiàn)市值與價值有背離,就需要用一些技術手段去調整。但這個調整不能只依靠CFO,還要依靠一整套的內部協(xié)調機制。通常在中國的上市公司這套機制被命名為“公共關系管理機制”,它涵蓋股東關系管理、公共關系管理、財務管理等部門。目前這套機制的核心職能由董秘承擔。CFO發(fā)現(xiàn)問題,提出建議,董秘來具體協(xié)調和實現(xiàn)。

《新理財》:但市值管理中涉及的資本結構、資本配置、金融工具使用等,都是CFO的職責范圍。

篇(4)

近日，中國國防科學技術工業(yè)委員會體制改革司司長吳風來表示，鼓勵軍民結合的資產和業(yè)務進入資本市場,將用約5年時間基本完成軍工企業(yè)公司制股份制改造，到2010年底軍工企業(yè)利用資本市場直接融資達500億至600億元。受此消息鼓勵，軍工板在上周震蕩市中仍飄紅揚升，引人關注。

“高層的表態(tài)對于軍工概念股激勵比較明顯。”市場分析人士指出，軍工股將是未來三年A股市場最牛的板塊之一。

高層定調

25日，為了讓投資者更清楚地認識到軍工企業(yè)重組上市的重要性，吳風來在《中國證券報》發(fā)表署名文章《積極穩(wěn)妥推進軍工企業(yè)產權制度改革》。文中指出，絕大部分軍工企業(yè)都可在資本市場融資，并且軍工企業(yè)改制、上市的資產不再僅限于主輔分離、軍民品分立后的民品資產，而是鼓勵軍民結合的資產和業(yè)務進入資本市場，鼓勵整體上市，提高盈利能力，解決軍品資產長期置于制度“孤島”的問題。同時，除國有獨資（或國有全資）企業(yè)實施公司制改造外，其他軍工企業(yè)均應實施股份制改造。

另外，文中提出了軍工企業(yè)改制的目標：一是用5年左右的時間，基本完成軍工企業(yè)公司制股份制改造；二是到2010年末，軍工企業(yè)利用資本市場直接融資500億-600億元左右，軍工上市公司銷售收入達到1800億元左右；三是積極探索具有軍工特色的法人治理結構，實現(xiàn)股東結構多元化，促進軍工經(jīng)濟又好又快發(fā)展。

財經(jīng)人士曹中銘指出，在短短兩個月時間內，國防科工委連續(xù)出臺相關政策，向投資者表明軍工改制上市的決心，這意味著軍工企業(yè)改制上市確實迫在眉睫，同時又讓市場與投資者吃到了一顆定心丸。事實上，軍工改制今年已從資本市場嘗到了甜頭。2007年，有18家軍工上市公司申請定向增發(fā)，10家企業(yè)申請首次公開發(fā)行上市，計劃募集資金總額已遠遠超過歷年募集資金的總和。

吳風來表示，今年以來的軍工企業(yè)股份制改造上市，涉及資產規(guī)模大、質量優(yōu)、募集資金量大。如船舶工業(yè)集團公司利用滬東重機增發(fā)，重組外高橋船廠、澄西船廠和馬尾船廠，注入凈資產90多億元；中船重工、南方汽車等IPO項目擬募集資金分別達70億元和50億元。同時，以資本為手段、通過市場化運作推進專業(yè)化重組的格局初步形成。如火箭股份重組7家企業(yè)，航天電器重組國內4家民用微電機企事業(yè)單位等，改變了原來行政性“拉郎配”的重組模式。從發(fā)展趨勢看，資本市場將成為軍工企業(yè)和軍工集團公司重要的融資平臺。從實際操作情況看，積極推進軍工企業(yè)股份制改造、上市工作，得到了資本市場的認可。

投資？投機？

“國防科工委再次為A股市場送來了大蛋糕，這種表態(tài)對于軍工概念股激勵比較明顯。”曹中銘表示。事實上，受此影響，12月25日，成發(fā)科技漲停板，航天長峰漲5.9%，航天科技漲7.08%，西飛國際漲5.63%，其它軍工股的走勢也相當穩(wěn)，上攻態(tài)勢明顯。

“消息當天漲停板的成發(fā)科技就是一個例子，該股票就是我們看好的2008年金股之一。軍工板塊值得大家去深度挖掘，比如說還有中航廣電。”信泰證券分析師莫兆聰認為，國家的經(jīng)濟發(fā)展之后就需要一個強大的軍隊來支持，未來5-10年中國的軍隊有極大的裝備、設備改善的需求。

“這個市場是以數(shù)千億元計的，推動軍工企業(yè)上市和軍工企業(yè)重組都是未來證券市場的一個重要環(huán)節(jié)，看看美國證券市場軍工企業(yè)的發(fā)展史就知道現(xiàn)在中國軍工企業(yè)未來的發(fā)展之路。”

分析人士指出，由于市場主力建倉有一定的時間性，因此軍工股真正的牛市行情或在明年2月后發(fā)生，目前還是主力收籌階段，這是難得的機會：選擇低價的軍工股建倉，并長線持有到該公司重組完畢。

廣州萬隆執(zhí)業(yè)分析師凌學文表示，航天軍工作為國有經(jīng)濟絕對控制的七大行業(yè)之一，未來行業(yè)的重組整合備受關注。“實際上，今年以來，先后有多家軍工上市公司了融資公告，主要用于收購公司大股東的資產或者用于建設新的項目。我認為，采用資產注入形式將優(yōu)質資產注入上市公司將成為未來較長時期內，航天軍工板塊借助資本市場擴張的主旋律。因此從這個角度來看，投資者可重點關注資產注入預期明確的航天軍工類個股。”

篇(5)

關鍵詞：中國概念股；危機；影響

境外上市的“中國概念股”正遭遇歷史上最嚴重的一次信任危機，其影響十分深遠。自2010年下半年以來，在美國資本市場上市的綠諾科技、中國高速頻道東南融通等50余只中國概念股因財務造假和不符合交易規(guī)則等原因被停牌或退市。美國中概股危機持續(xù)蔓延，并波及境外其他資本市場。2012年6月21日，港交所上市企業(yè)恒大地產遭到香櫞惡意做空。2012年7月，德國法蘭克福交易所又被爆中概股明星企業(yè)亞洲竹業(yè)涉嫌財務造假。顯然，中概股危機不僅對中概股自身造成影響，即改變中國企業(yè)重新部署境外上市的節(jié)奏及方向，而且也可能令主要國際金融中心爭取上市資源的格局有所變化，國內資本市場亟需管理創(chuàng)新應對新變化。

一、中概股私有化退市現(xiàn)“骨牌效應”

在中概股危機導致股價持續(xù)暴跌的作用下，自2010年以來，共有二十多家赴美上市中國企業(yè)的創(chuàng)始人和股權持有人提出了私有化方案，其中同濟堂、盛大互動娛樂、泰富電氣以及中消安集團等10家已完成私有化進程。這股私有化風潮并不僅僅是只發(fā)生在美國市場，在香港和新加坡，也有不少公司正在或者已經(jīng)完成私有化交易，其中還不乏阿里巴巴和小肥羊等“行業(yè)指標性”企業(yè)。進入2012年，私有化浪潮進一步蔓延，僅1-10月，就有分眾傳媒、尚華醫(yī)藥、亞信聯(lián)創(chuàng)、三林環(huán)球、永業(yè)國際等近20家企業(yè)宣布私有化退市。

公司私有化退市的益處在于：第一，擺脫公共企業(yè)監(jiān)管束縛，著手實施公司戰(zhàn)略調整。如盛大、小肥羊、阿里巴巴這類領先企業(yè)的退市；第二，擺脫股價持續(xù)低迷困境，直接增加股東財富價值；第三，擺脫上市融資功能退化，借道私有化尋求再次上市；第四，擺脫高昂的上市成本壓力，提供管理層合理報酬激勵。私有化后通常采用更優(yōu)的管理層薪酬安排，有助于降低企業(yè)內部委托成本。

當然，上市企業(yè)退市也同樣存在不小的風險，首先，大股東為了從中小股東手中“合理”回購股份，對回購資金需求量大；其次，私有化過程中可能面臨集體訴訟風險；再次，私有化退市還要面對復雜的退市程序；最后，中國企業(yè)境外私有化后境內再上市面臨較大的障礙，除了面臨上市審批等不確定性問題外，還涉及到上市公司紅籌架構拆除、實際控制人變更、稅務返還等現(xiàn)實問題。

二、中國優(yōu)秀企業(yè)對美國資本市場熱情減退

從中短期看，部分中概股誠信問題動搖了投資者對整體中概股的信心，不僅令已上市中概股股價持續(xù)暴跌，還令優(yōu)質企業(yè)境外上市面臨估值下調與IPO放緩的“價量齊跌”頹境。據(jù)美國三大交易所最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在2011年7月9日到2012年7月10日為期一年的統(tǒng)計周期內，i美股編制的中概30（ICS30）在上述統(tǒng)計周期內累計跌幅為46.63%，而同期納斯達克綜合指數(shù)上漲了6.90%。由于股價持續(xù)下跌，已有39家中國概念股公司觸及美國市場的退市標準，9家接近退市標準，正面臨巨大的退市風險。未來一段時間，中概股受到市場熱捧、上市高估值等現(xiàn)象可能會發(fā)生變化，這將中國企業(yè)重新審視在美國上市融資問題。2011年8月至今，只有土豆網(wǎng)、唯品會兩家中國企業(yè)在美國IPO，這兩家企業(yè)上市首日均遭遇破發(fā)，跌幅超過10%。

從長期看，中國概念股需要一個品質重建的過程，海外市場對中概股的信心才會逐漸修復。未來對于中國企業(yè)來說，正是苦練內功的最佳時機，企業(yè)應該傾力定位盈利模式、調整發(fā)展計劃、培養(yǎng)企業(yè)誠信品質，隨著幾家真正高質量、且具相當規(guī)模的中國公司再次登陸美國市場，才會重新喚起美國投資人對中國企業(yè)的信心。

以上這些變化對于美國資本市場并非是好消息。美國實施Sarbanes-Oxley法案后，紐交所及納斯達克對海外公司的吸引力大為下降。2000年后美國年均IPO僅為156宗，比九十年代減少七成，兩大主板市場上市公司數(shù)量從1997年的8000家減少至2010年的5000家。這兩年紐交所IPO融資落后于香港、倫敦等地，該交易所不得不承認，新上市公司爭相前來上市的時代一去不復返了。中概股股價暴跌后，美國兩大主板市場爭取這一龐大上市資源可能會更加困難，甚至會因私有化、退市等造成流失現(xiàn)象。

三、香港資本市場加快對中國優(yōu)秀企業(yè)的引進

從企業(yè)的層面看，當中國概念股對境外資本市場開始猶豫，想選擇其他市場上市或退市后再上市時，港交所就成為一個首選的目標。第一，中概股在美國的遭遇，部分受到當?shù)孛襟w夸大事實及投資者出現(xiàn)羊群心理的負面影響，相比美國，香港市場對中國概念股的了解程度要深得多，兩地監(jiān)管機構亦保持著密切接觸及合作關系，市場對中概股的定價將更趨合理；第二，美國提高借殼上市門坎后，一些財務較穩(wěn)健且經(jīng)營較成熟的企業(yè)將更傾向于在港交所IPO上市；第三，香港IPO需要經(jīng)過預先審核，但如果符合基本要求，實際上也沒有那么復雜及困難。在此之前，也不乏中概股退市移師香港上市的成功案例。如2010年，西部水泥從倫敦交易所退市的同時，成功登陸港交所。2008年旺旺從新加坡退市后在香港掛牌上市。未來將會有更多境外私有化退市的企業(yè)登陸香港資本市場。

從港交所的層面看，香港是中國企業(yè)最重要的境外融資平臺，面對來自境內外國際金融中心的激烈競爭，港交所時刻都未松懈對優(yōu)秀企業(yè)的引進。2012年5月份，由港交所和山東省金融辦舉辦的赴港上市推介會上，港交所相關人士就表示，美國資本市場很多中概股都想撤市，其中也包括山東企業(yè)，“我們希望它們能到香港來”。近期香港交易所行政總裁李小加亦表示，今后香港資本市場仍會繼續(xù)擔當好內地企業(yè)的“首選海外集資中心”角色。香港爭取優(yōu)質企業(yè)也的確具有緊迫性。2012年上半年，香港IPO募資306億港元，較去年同期下降84%，下半年任務相當艱巨。因此，香港會考慮利用此次境外中概股的境遇，加強對內地企業(yè)的營銷，同時加快人民幣上市等創(chuàng)新活動，以進一步增強IPO的競爭力。

四、國內資本市場亟需管理創(chuàng)新應對新變化

隨著國內中小板的發(fā)展壯大、創(chuàng)業(yè)板的推出，中小企業(yè)的股權融資渠道大幅提升，海外受挫中概股對回歸國內資本市場亦抱有極大熱情。盡管有嚴格的審批制、對賭協(xié)議解除、可能涉及公司股權架構、甚至減持股份時的稅收等系列難題，但還有什么比體現(xiàn)行業(yè)地位、反映公司基本面，讓公司發(fā)揮“協(xié)同效應”的股價更為重要呢？目前一些私有化的中概股就表達了回歸A股的愿望。2012年3月，身為全國政協(xié)委員的陳天橋就在積極為國際板的推出鼓與呼，表示盛大將搶國際板“頭啖湯”。阿里巴巴、分眾傳媒等亦不排除回歸A股上市，上海證券交易所有關負責人也表示，歡迎這些中概股在退市后，回到A股或者選擇在香港上市。無論在港股市場、還是納斯達克，只要同類公司，在A股上市的估值都會高出海外估值甚多，據(jù)統(tǒng)計，目前共有77家公司同時擁有A/H股，而其中僅有13家A股價格低于H股，溢價率非常明顯。而在納斯達克選擇退市的公司基本上估值都長期低于10倍，但如果在創(chuàng)業(yè)板上市，其估值都會達到20倍以上，因此回歸A股對于這些曾在海外折翼的公司來講，吸引力應該是非常大的。

雖然目前尚無境外中概股回歸A股的成功先例，但值得關注的是，如果這些公司悉數(shù)回歸A股，是否會與國際板形成合力，對中國A股的流動性形成沖擊？如阿里巴巴在最新一輪融資中，總資產估值達到430億美元，約合為2709億元人民幣；而分眾傳媒接到私有化要約的估值也達到36.6億美元，約合人民幣230億。中國的資本外逃現(xiàn)象嚴重，國際板上市時間表還沒有公布，這些公司再回歸A股市場，A股市場面臨的壓力可想而知。這些都需要監(jiān)管層提前做好準備工作，為優(yōu)秀中概股“回家”建立良性機制。

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1992 年底-1994 年：制造業(yè)企業(yè)海外上市浪潮1992 年底中國證監(jiān)會成立后，批準第一批國內企業(yè)到海外上市。1993 年7 月第一家內地企業(yè)青島啤酒在港掛牌上市，隨后上海石化、馬鞍山鋼鐵等共6 家大陸國有企業(yè)當年在港成功發(fā)行H 股并上市。他們的主掛牌在香港，但通過全球存股證方式（GDR）和美國存股證方式（ADR）分別在全球各地和美國紐約證券交易所上市。由于這是中國公司第一次在海外上市，很快在香港和紐約的證券交易所形成一股熱潮。到1994 年下半年，受墨西哥金融危機的影響，并且由于企業(yè)自身的體制缺陷，使海外投資者的購買浪潮很快過去，并對中國制造業(yè)產生懷疑。

1995 年：基礎設施類企業(yè)海外上市浪潮

“九五”期間，中國政府大力發(fā)展制約國民經(jīng)濟發(fā)展的電力、交通等基礎設施產業(yè)，華能電力國際、中國東航、南方航空、大唐發(fā)電等公司就是這股浪潮的代表，這些公司一上市，很快吸引了那些想購買中國基礎設施股票的投資者的注意力，因為他們認為中國在基礎設施領域具有廣闊的發(fā)展前景，紛紛購買這類股票。然而好景不長，由于受當時國內市場經(jīng)濟疲軟，許多項目被迫停建、緩建，以及基礎設施領域惡性競爭等因素的影響，此類企業(yè)虧損嚴重，致使國外投資人拋售這些公司股票，造成股價狂跌。

1996-1997 年：“紅籌股”海外上市浪潮

所謂“紅籌股”，是我國以某一個部門和某一級政府為背景，投資到香港的窗口企業(yè)發(fā)行的股票。航天科技、招商局、中國華潤、上海實業(yè)、北京控股、廣東粵海等股票均體現(xiàn)了鮮明的中國概念，上市后再次成為海外投資者的追捧熱點。從1996 年下半年到1997 年上半年，“紅籌股”指數(shù)上漲了198%，遠遠超過恒生指數(shù)39% 的上漲幅度。然而隨著1997 年底亞洲金融危機的爆發(fā)，香港股市一落千丈，再加上紅籌股業(yè)績和表現(xiàn)欠佳，不少股票跌到發(fā)行價以下。

1999 年至今：高科技概念股的海外上市浪潮

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制度優(yōu)勢或將引爆無限潛能

新三板正式定義為場內公開證券市場，制度和交易活躍度優(yōu)于海外 OCT；和國內滬深股市交易所相比，其市場巨大包容性和高效融資功能使其擴張極具爆發(fā)力。新三板堅持以披露為核心的管理思路，釋放發(fā)展空間為目的，減少束縛為手段，已成為新興資本市場中的重要組成部分。

注冊制對于新三板的影響

注冊制推出將會對我國資本市場產生巨大并且深遠的影響。首先，注冊制解決了我國企業(yè)設立、評價的標準化。通過標準的裁定，推進會計、審計等相關中介機構的誠信義務、責任追究，營造企業(yè)在市場的大海中自由馳騁的空間。其次，注冊制之后，將是鼓勵創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新的開始，將會有更多優(yōu)質的企業(yè)脫穎而出，社會分工、服務體系更加完善。最后，是資本市場無縫對接投資標的的盛宴。

目前，新三板熱議的內部分層設計和競價交易規(guī)劃，都是為迎接注冊制到來的熱身。資本市場的核心在于流動性，價值與價格、資產與對價成本都是流動性在波浪前行中柔美的曲線。資本流動的全球性、快速性使普羅大眾也深深感受到，活躍的流動性巨潮會時而洶涌，時而沉寂。三板分層、競價交易都是為了滿足市場流動性的需求，滿易參與者能夠快速找到合適的對手方。

注冊制――企業(yè)上市選擇題

首先，注冊制打開了企業(yè)的上市通道，但也存在主板與三板上市地的選擇。

主板市場風雨20多年，已被百姓熟知，有大量股民粉絲追隨；有資本大鄂翹首等待；有充足的流動性溢價；有配套金融衍生品相伴，尋求上市的企業(yè)趨之若鶩。反觀三板市場：其優(yōu)勢在哪？如何爭取政策紅利？國家如何引導企業(yè)在主板與三板上市，能夠推出什么樣的平衡機制？如何定義三板目標客戶群？如何解決與主板的同質化競爭？――對這些核心問題的解決方式，我們只能等待政策的明朗化。

其次，退市的通道是三板嗎？

曾幾何時“一殼在手，任無數(shù)企業(yè)競相求”，殼資源、重組概念是否能繼續(xù)昨日的輝煌。退市是必須的，關鍵是退到哪里去？退市之后是否還有流動性？能否給予再生機會？退市直接退到三板市場嗎？――這些問題，又會是很多個懸而未決的政策課題。

最后，三板市場的估值體系與主板市場估值體系的差異。

三板構建之初有其先天創(chuàng)新性，追求創(chuàng)業(yè)之根本，高速發(fā)展為核心驅動力，所以對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的包容度高，估值水平以戰(zhàn)略發(fā)展、行業(yè)及企業(yè)市場潛力的空間、企業(yè)發(fā)展過程中高成長性為估值源泉。市場認知或在非競價交易模式下，能有效保持一定的流動性，則存在就是合理的估值水平。