序論：寫(xiě)作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇資本市場(chǎng)形勢(shì)范文，愿它們成為您寫(xiě)作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

資本市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性更密切。資本市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表。過(guò)去十幾年，資本市場(chǎng)基本上是“我行我素”，與宏觀經(jīng)濟(jì)沒(méi)有相關(guān)性。導(dǎo)致這種情況出現(xiàn)主要有兩個(gè)原因。

缺乏宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)之間的“對(duì)接”因素。此前，對(duì)經(jīng)濟(jì)影響很大的企業(yè)大都不在國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)上。對(duì)GDP貢獻(xiàn)達(dá)65%以上的民營(yíng)企業(yè)并不是上市公司的主體。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化通過(guò)上市公司的業(yè)績(jī)或業(yè)績(jī)預(yù)期影響資本市場(chǎng)。如果主體都不在資本市場(chǎng)上，這個(gè)“傳導(dǎo)機(jī)制”便不存在，與宏觀經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系也就無(wú)從談起了。

缺乏規(guī)范的研究和分析。長(zhǎng)期以來(lái)，以純粹投機(jī)性股評(píng)為主的分析方式主導(dǎo)著資本市場(chǎng)的研究領(lǐng)域，沒(méi)有把宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與資本市場(chǎng)、上市公司表現(xiàn)聯(lián)系起來(lái)，沒(méi)有從宏觀到中觀，再到微觀的價(jià)值研究。資本市場(chǎng)的宏觀研究只是一種形式，而沒(méi)有實(shí)際意義。

現(xiàn)在的情況發(fā)生了明顯改變。隨著一些大型公司上市，外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入中國(guó)，一些非常專(zhuān)業(yè)的宏觀分析人士參與資本市場(chǎng)研究，特別是A＋H同步發(fā)行的新模式加強(qiáng)兩地市場(chǎng)互動(dòng)，我們看到，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化、宏觀調(diào)控、財(cái)政和貨幣政策、匯率利率變化、“十一五”規(guī)劃、新農(nóng)村建設(shè)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，資本市場(chǎng)都有不同程度的反應(yīng)。

這一變化說(shuō)明，資本市場(chǎng)開(kāi)始與經(jīng)濟(jì)發(fā)展共進(jìn)退，分享經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，也分享市場(chǎng)波動(dòng)。雖然稱之為“晴雨表”還為時(shí)過(guò)早，但密切相關(guān)已經(jīng)名副其實(shí)。

資本市場(chǎng)融資功能加強(qiáng)。自2006年5月恢復(fù)IPO以來(lái)，資本市場(chǎng)已經(jīng)有近80家公司發(fā)行和上市。主板30多家，中小板40多家，融資超過(guò)1500億元。不論是上市公司的家數(shù)還是融資水平，都超過(guò)歷史紀(jì)錄。特別是工行、中行這些創(chuàng)世界發(fā)行規(guī)模的超級(jí)大盤(pán)股，顯現(xiàn)出巨大的調(diào)動(dòng)資金的能力，凍結(jié)申購(gòu)資金分別達(dá)7800億元和6300億元。最近中國(guó)人壽的發(fā)行，再次印證資本市場(chǎng)巨大的融資潛力，并沒(méi)有出現(xiàn)人們擔(dān)心的大盤(pán)股“恐懼癥”。

大型股票平穩(wěn)上市充分顯示了資本市場(chǎng)直接融資功能的改善，優(yōu)化資源配置能力的加強(qiáng)。資本市場(chǎng)將在支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，努力改變中國(guó)不合理的融資結(jié)構(gòu)（間接融資占95%），降低金融風(fēng)險(xiǎn)，改善中國(guó)的金融生態(tài)環(huán)境。

大盤(pán)藍(lán)籌改變市場(chǎng)投資行為。藍(lán)籌概念的啟蒙應(yīng)該歸功于境外合格機(jī)構(gòu)投資者（QFII）。QFII毫不猶豫地持有價(jià)格波動(dòng)不大，甚至連中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者也不愿參與的大盤(pán)藍(lán)籌股，極大地沖擊了中國(guó)資本市場(chǎng)的投資理念。價(jià)值投資理念的崛起，再次使大盤(pán)藍(lán)籌概念成為市場(chǎng)的主流投資思路，并真正開(kāi)始迎接大盤(pán)股發(fā)行上市，奠定資本市場(chǎng)基礎(chǔ)，著眼長(zhǎng)期投資的時(shí)代。

篇(2)

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng) 利率市場(chǎng)化 資源配置

一、當(dāng)前資本市場(chǎng)現(xiàn)狀與利率市場(chǎng)化進(jìn)程

（一）當(dāng)前資本市場(chǎng)現(xiàn)狀與問(wèn)題。事物就其本質(zhì)而言均具有連續(xù)性，很多都可以運(yùn)用數(shù)學(xué)函數(shù)表達(dá)或近似的表達(dá)出來(lái)。但真實(shí)處理日常事物時(shí)卻很難用連續(xù)化的手段來(lái)進(jìn)行操作，資本市場(chǎng)也是一樣。從理論上來(lái)說(shuō)，具有連續(xù)性的資本市場(chǎng)應(yīng)具有完備的期限、風(fēng)險(xiǎn)、收益等條件下的不同類(lèi)型的金融產(chǎn)品，但在現(xiàn)實(shí)中往往不盡如人意。因此內(nèi)在的要求是資本市場(chǎng)應(yīng)具有多層次的特性。資本市場(chǎng)的多層次性可以從多方面來(lái)衡量，較為常見(jiàn)的是從供給方和需求方以及資本市場(chǎng)本身來(lái)考察。

從需求方來(lái)看，我國(guó)具有國(guó)有、民營(yíng)、外企、合資等各種類(lèi)型的企業(yè)，對(duì)于融資的需求存在差異。比如國(guó)企，由于其國(guó)有的性質(zhì)，銀行等金融機(jī)構(gòu)一般認(rèn)為其具有較好的信用，也愿意貸款給國(guó)有企業(yè)。而民營(yíng)企業(yè)相對(duì)規(guī)模較小，信用等級(jí)低于國(guó)企，特別是小微型民營(yíng)企業(yè)更是難以通過(guò)銀行進(jìn)行間接融資。從這個(gè)方面來(lái)看，需求方類(lèi)型各異，需求也就各異，因此需要多層次的融資渠道。

從供給方來(lái)看，投資者可以分為機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者，其中機(jī)構(gòu)投資者又可以分為QFII、公募基金、私募基金、社保基金等各種機(jī)構(gòu)。他們對(duì)于金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資期限、收益率、流動(dòng)性等都具有不同期望，從而產(chǎn)生了投資者對(duì)于金融產(chǎn)品的多維度需求。

從資本市場(chǎng)來(lái)看，我國(guó)資本市場(chǎng)自90年代初建立以來(lái)，已經(jīng)過(guò)20多年的規(guī)模擴(kuò)張。多元化、多層次以及多維度一直是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的三條主線。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，我國(guó)股票市場(chǎng)在多維度、多元化、多層次上均取得了不錯(cuò)的成果。但反觀債券市場(chǎng)卻相對(duì)單薄，流動(dòng)性不足是其一大表現(xiàn)。金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展也處于較為初級(jí)的階段。這樣的資本市場(chǎng)是無(wú)法滿足各種投資主體的需求的。其中導(dǎo)致資本市場(chǎng)發(fā)展失衡的一個(gè)主要原因就是我國(guó)利率的行政化，由此造成債券市場(chǎng)中各類(lèi)債券定價(jià)扭曲，同時(shí)間接融資成本較低擠兌直接融資，大大增加了企業(yè)融資難度。并且由于利率固定，各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)并沒(méi)有產(chǎn)生規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的需要，導(dǎo)致金融衍生品研發(fā)滯后。因此我國(guó)若想真正實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)完善發(fā)展，發(fā)揮其資源配置以及資源再分配的作用，就必須實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。

（二）利率市場(chǎng)化進(jìn)程。從理論上講，利率市場(chǎng)化源于金融抑制理論和金融深化理論。早在1974年麥金農(nóng)和肖的研究理論就指出管制利率會(huì)束縛投融資規(guī)模，制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，建議放松或放棄利率管制，通過(guò)實(shí)施利率市場(chǎng)化改革，以市場(chǎng)定價(jià)引導(dǎo)資金配置，提高全社會(huì)的投資效率。我國(guó)漸進(jìn)式利率改革模式在促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融多元化發(fā)展方面皆已取得顯著成就，但仍然有必要進(jìn)一步加大利率市場(chǎng)化程度。斯蒂格利茨和赫爾曼（1996）引入信息經(jīng)濟(jì)學(xué)提出的金融約束理論，強(qiáng)調(diào)一定的政府干預(yù)可防止逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)?shù)睦使苤瓶商岣哔Y源配置效率，過(guò)度則會(huì)扭曲資源的配置效率。

在實(shí)踐方面，1996年1月1日我國(guó)開(kāi)始實(shí)施同業(yè)拆借利率市場(chǎng)化，期望在銀行間形成利率的市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制。1996年6月1日央行真正放開(kāi)銀行間利率管制，實(shí)現(xiàn)利率銀行間的市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制。同年，證券交易所開(kāi)始通過(guò)路演詢價(jià)和利率招標(biāo)的形式進(jìn)行國(guó)債發(fā)行的利率市場(chǎng)化嘗試。1997年央行建立全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了銀行間債券自由流動(dòng)，利率由銀行間市場(chǎng)決定。1998年國(guó)開(kāi)行也成功發(fā)行政策性銀行金融債券。2004年經(jīng)過(guò)調(diào)整，央行開(kāi)始取消貸款利率上限，貸款利率最多下浮至基準(zhǔn)利率的0.9倍。2013年7月又經(jīng)過(guò)一系列的調(diào)整，全面取消了金融機(jī)構(gòu)的貸款利率限制，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)市場(chǎng)需求自主決定貸款利率水平，實(shí)現(xiàn)了貸款利率的市場(chǎng)化。當(dāng)前仍未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的是存款利率的上限管制。

二、利率市場(chǎng)化促進(jìn)資本市場(chǎng)的完善

（一）利率市場(chǎng)化為改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)提供保證。根據(jù)中國(guó)人民銀行公布的信息，2013年我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模達(dá)到17.29萬(wàn)億元，其中直接融資總額為2.02萬(wàn)億元，占11.68%，間接融資總額為15.27萬(wàn)億元，占88.32%。與此同時(shí)，作為發(fā)達(dá)國(guó)家代表的G20國(guó)家直接通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行的融資比重卻呈現(xiàn)總體上升的趨勢(shì)，主要集中于65%―75%之間。而美國(guó)的直接融資比重更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我國(guó)，超過(guò)了80%。與各國(guó)相比，我國(guó)的直接融資比重相對(duì)較低，究其原因，是利率市場(chǎng)化的不完善、利率行政化干預(yù)嚴(yán)重所導(dǎo)致的，企業(yè)在進(jìn)行外源債權(quán)融資的過(guò)程中會(huì)首選向銀行等金融機(jī)構(gòu)借債而非通過(guò)資本市場(chǎng)直接向相關(guān)投資人進(jìn)行融資，實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化對(duì)改善企業(yè)的融資偏好至關(guān)重要。當(dāng)前實(shí)體企業(yè)債權(quán)融資主要來(lái)源是銀行的間接融資，借助于利率市場(chǎng)化，提高銀行的貨幣成本，一定程度上會(huì)將貨幣成本轉(zhuǎn)嫁給實(shí)體企業(yè)，推高其融資成本，引導(dǎo)其轉(zhuǎn)向債權(quán)、股權(quán)等直接融資手段。給予直接融資與間接融資公平競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)，通過(guò)市場(chǎng)作用改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，從而使股權(quán)融資、債券融資等直接融資手段與銀行信貸等間接融資手段和諧發(fā)展，可以促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展。

（二）利率市場(chǎng)化提高了資源配置效率。利率市場(chǎng)化通過(guò)市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制確定不同期限的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（由于可以認(rèn)為國(guó)債的抵押資產(chǎn)為全國(guó)人民的稅收收入，有充足穩(wěn)定的現(xiàn)金流對(duì)其進(jìn)行支撐，因此可將國(guó)債利率視為相應(yīng)期限的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率），為企業(yè)發(fā)行公司債定下利率基準(zhǔn)，從而理順資金成本，引導(dǎo)資金合理流向，提高金融資產(chǎn)配置效率，使公司債券的發(fā)行更具合理性。在利率市場(chǎng)化的條件下，股票、債券及其他各種金融資產(chǎn)的價(jià)格以供求關(guān)系和風(fēng)險(xiǎn)水平為基礎(chǔ)進(jìn)行定價(jià)。在證券市場(chǎng)上，資金逐利性決定其將流向收益率更高的區(qū)域，高投資、高回報(bào)資金市場(chǎng)需求較大，推高了證券價(jià)格，從而保證了證券均衡價(jià)格的實(shí)現(xiàn)。

（三）利率市場(chǎng)化推進(jìn)金融創(chuàng)新。利率市場(chǎng)化會(huì)導(dǎo)致銀行等金融機(jī)構(gòu)的存貸差降低，使其失去這種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)獲利的機(jī)會(huì)。因此銀行等金融機(jī)構(gòu)只能自謀出路，研究創(chuàng)造滿足不同消費(fèi)者的各類(lèi)金融衍生品。利率市場(chǎng)化推進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)加快金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，滿足投資者對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)偏好、不同投資期限以及不同流動(dòng)性的需求，克服金融產(chǎn)品因同質(zhì)化引發(fā)的“利率大戰(zhàn)”以及資金非理性流動(dòng)所造成的市場(chǎng)波動(dòng)。在逐步進(jìn)行利率市場(chǎng)化的過(guò)程中，我國(guó)匯率與世界各國(guó)匯率聯(lián)系越來(lái)越緊密，可能會(huì)由于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境的變化導(dǎo)致利率產(chǎn)生劇烈變化，從而加大整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)就有對(duì)研發(fā)更多金融衍生工具進(jìn)行套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要。例如：國(guó)債期貨、利率期權(quán)、金融互換合約、利率掉期合約等衍生工具的研發(fā)。在利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中形成對(duì)這些套期保值的金融資產(chǎn)的需求也在無(wú)形中滿足了資本市場(chǎng)多元化、多層次、多維度的內(nèi)在需求，增加了資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

（四）利率市場(chǎng)化增加債券市場(chǎng)流動(dòng)性。投資者認(rèn)為，購(gòu)買(mǎi)債券是因?yàn)閭牡惋L(fēng)險(xiǎn)、低收益性，他們將債券看作一種具有穩(wěn)定收益的金融資產(chǎn)。隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，公司債券的收益率可能隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而變化，也可能隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況而變化，其波動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于從前。有波動(dòng)，就有短期套利的機(jī)會(huì)，自然會(huì)增加投資者對(duì)債券的興趣。同時(shí)一些大型金融機(jī)構(gòu)包括共同基金、社保基金等購(gòu)買(mǎi)大量國(guó)債以及一定信用級(jí)別以上的企業(yè)債，他們通過(guò)回購(gòu)的手段，盤(pán)活這些存量資產(chǎn)，從而增強(qiáng)了債券的流動(dòng)性。利率市場(chǎng)化可以推動(dòng)債券市場(chǎng)多元化發(fā)展，在利率未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化之前，由于存款利率上限的限制，導(dǎo)致資本市場(chǎng)上直接融資成本過(guò)低，使股票市場(chǎng)出現(xiàn)非理性繁榮的景象，并且存款利率上限的限制導(dǎo)致貸款利率較低，扭曲了債券市場(chǎng)上各個(gè)種類(lèi)企業(yè)債的收益率。實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，在市場(chǎng)化的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率基礎(chǔ)上加上一定百分比，就可以確定各類(lèi)不同信用級(jí)別的債券收益率，有效抑制了以上不良狀況，真正實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

三、利率市場(chǎng)化對(duì)資本市場(chǎng)帶來(lái)的挑戰(zhàn)

（一）沖擊資本市場(chǎng)，不利于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。由于我國(guó)資本市場(chǎng)才經(jīng)歷了20多年的發(fā)展，各個(gè)方面還很不完備。其中股票市場(chǎng)發(fā)展最好，債券市場(chǎng)（特別是交易所上市債券）發(fā)展程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票市場(chǎng)，金融衍生品市場(chǎng)更是處于發(fā)展初級(jí)階段。而利率實(shí)質(zhì)上就是對(duì)金融產(chǎn)品的一種定價(jià)機(jī)制，這種定價(jià)包含基準(zhǔn)利率的變動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)釋放的定價(jià)，還有金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)的定價(jià)。利率市場(chǎng)化意味著可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行議價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制對(duì)于投資者衡量自己的投資決策起到了很重要的作用。一旦引入利率市場(chǎng)化，由于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化可能導(dǎo)致利率上下波動(dòng)變大，甚至可能出現(xiàn)利率被某些投資者操縱的現(xiàn)象，由于利率在風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)中起到重要作用，可能導(dǎo)致系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)增大從而產(chǎn)生資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

（二）助長(zhǎng)資本市場(chǎng)投機(jī)。由于經(jīng)濟(jì)體制等多方面的原因，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)有限、成本較高、生產(chǎn)周期偏長(zhǎng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利能力下滑。在當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)率回報(bào)偏低的情況下，資本的逐利本性驅(qū)使大量的資本從實(shí)體經(jīng)濟(jì)出逃，涌入資本市場(chǎng)，部分實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)逐步縮小規(guī)模，通過(guò)各種金融工具和金融衍生產(chǎn)品將大量資金投入到收益高、資金回流快、風(fēng)險(xiǎn)大的資本市場(chǎng)，進(jìn)行資金配置和資本增值。同時(shí)，利率市場(chǎng)化加速了“金融脫媒”，在高投資回報(bào)預(yù)期下，原本投向產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的金融資本反而流向高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資本市場(chǎng)，過(guò)度杠桿化、過(guò)度衍生、脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)、自我循環(huán)、過(guò)度自我膨脹等問(wèn)題導(dǎo)致資本市場(chǎng)的發(fā)展大大超越實(shí)體經(jīng)濟(jì)，造成經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮和經(jīng)濟(jì)泡沫的積累，資本市場(chǎng)的微觀基礎(chǔ)受到?jīng)_擊，造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化。

（三）增加傳統(tǒng)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)。由于傳統(tǒng)商業(yè)銀行的主要利潤(rùn)來(lái)源是存貸款利差，但隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)會(huì)增大商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)。主要存在以下風(fēng)險(xiǎn)：一是利率市場(chǎng)化加大了商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在利率市場(chǎng)化條件下，影響利率變動(dòng)的因素很多，比如宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、本國(guó)法律法規(guī)的制定、相關(guān)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、央行執(zhí)行寬松還是緊縮的貨幣政策等都會(huì)對(duì)利率的波動(dòng)造成較大影響。過(guò)度依賴存貸款利差的傳統(tǒng)商業(yè)銀行抵抗利率風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，并且由于其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)源單一，表外業(yè)務(wù)不發(fā)達(dá)，利率市場(chǎng)化勢(shì)必會(huì)增加其經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。二是當(dāng)信貸利率放開(kāi)之后，會(huì)進(jìn)一步加快“金融脫媒”的產(chǎn)生，從而進(jìn)一步壓縮傳統(tǒng)商業(yè)銀行的生存空間。由于傳統(tǒng)商業(yè)銀行在資本市場(chǎng)中占有很大的比重，傳統(tǒng)銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)收益得不到保證并面臨萎縮的風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)的下跌以及投資者對(duì)未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的悲觀情緒。第三，我國(guó)商業(yè)銀行體制是國(guó)有企業(yè)獨(dú)大，國(guó)有商業(yè)銀行存在著較為嚴(yán)重的委托問(wèn)題，利率市場(chǎng)化的改革可能會(huì)導(dǎo)致更為嚴(yán)重的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)。再者由于當(dāng)前大型商業(yè)銀行的國(guó)有性質(zhì)，其治理狀況較差、行政干預(yù)嚴(yán)重，從而導(dǎo)致其存在較多的不良資產(chǎn)，隨著利率市場(chǎng)化，其存量不良資產(chǎn)的價(jià)值也會(huì)發(fā)生較大的變動(dòng)，從而使銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)化，增加銀行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)。

四、繼續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革

從形式上看，當(dāng)前還沒(méi)有完全市場(chǎng)化的只有存款利率上限。但這個(gè)所謂的利率市場(chǎng)化僅僅只是政府管制意義上的市場(chǎng)化，能否真正形成一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的能為金融資產(chǎn)定價(jià)的市場(chǎng)利率，有待于金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)，也有待于風(fēng)險(xiǎn)管理和金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新。一旦在資本市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)中間形成一個(gè)統(tǒng)一的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率曲線（這個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率曲線由不同年限的國(guó)債利率決定），通過(guò)這個(gè)曲線，不管是資本市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)抑或是貨幣市場(chǎng)，市場(chǎng)的資源配置效率會(huì)更高，資本成本也將降低，從而能夠有效地促進(jìn)金融市場(chǎng)和實(shí)體市場(chǎng)的發(fā)展。但現(xiàn)在來(lái)看這樣的曲線并沒(méi)有形成，中間還缺乏很多金融衍生產(chǎn)品。因此看似只剩下最后一步的利率市場(chǎng)化要想真正形成市場(chǎng)化的利率，還有很長(zhǎng)的路要走。

首先，從政府角度來(lái)看，依然要加強(qiáng)監(jiān)管。既是對(duì)原先信貸市場(chǎng)的監(jiān)管，也是對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管。特別是當(dāng)前我國(guó)企業(yè)IPO制度由審核制轉(zhuǎn)為注冊(cè)制，雖然企業(yè)的融資成本大幅降低，更利于資本市場(chǎng)的繁榮發(fā)展，但同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生更多濫竽充數(shù)、弄虛作假的企業(yè)。因此證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管力度不能放松，反而應(yīng)該更為嚴(yán)格。縱觀世界上進(jìn)行利率市場(chǎng)化的國(guó)家，當(dāng)剛剛放開(kāi)利率的時(shí)候，均會(huì)出現(xiàn)各種問(wèn)題。因此為保證轉(zhuǎn)變的順利進(jìn)行，一是必須建立一套適宜而謹(jǐn)慎的管理制度，制定高質(zhì)量的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，針對(duì)監(jiān)管狀況，證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)應(yīng)該通力合作展開(kāi)定期檢查與不定期檢查相配合的檢查制度。二是針對(duì)不符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，嚴(yán)格要求其整改，真正將監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)落到實(shí)處。不能讓高質(zhì)量的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)流于形式，而應(yīng)該保證其實(shí)施質(zhì)量。三是針對(duì)不同行業(yè)的企業(yè)，不能一刀切，應(yīng)該按照行業(yè)特征實(shí)施不同的控制措施，從而保證監(jiān)管的靈活性與嚴(yán)格性。

其次，從資本市場(chǎng)來(lái)看，深化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的改革刻不容緩。當(dāng)前資本市場(chǎng)的發(fā)展很不均衡，利率市場(chǎng)化的改革對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展影響巨大，優(yōu)化資本市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)是利率市場(chǎng)化的重要一環(huán)。一是擴(kuò)大直接融資比例，發(fā)展壯大資本市場(chǎng)。增強(qiáng)資本市場(chǎng)自行甄別項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的能力，密切貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的聯(lián)系，提高資本市場(chǎng)使用效率，減少投資者的非理。二是發(fā)展多元資本市場(chǎng)。積極穩(wěn)妥推進(jìn)資本市場(chǎng)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板的安全穩(wěn)定性發(fā)展。同時(shí)也要加大對(duì)債券市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)的資金、精力投入，設(shè)計(jì)多種金融產(chǎn)品，使其能夠涵蓋所有資本市場(chǎng)，覆蓋各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)層次。三是完善配套改革措施，推進(jìn)利率市場(chǎng)化的同時(shí)要完善交易機(jī)制的創(chuàng)新與交易場(chǎng)所的完善，培育價(jià)格形成機(jī)制，理順資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的聯(lián)系，使資金價(jià)格與資本市場(chǎng)其他要素價(jià)格的改革進(jìn)程互相協(xié)調(diào)。

再次，從投資者的角度來(lái)看，應(yīng)該注重提高廣大投資者的素質(zhì)。就美國(guó)等資本市場(chǎng)發(fā)育比較成熟的國(guó)家來(lái)看，資本市場(chǎng)的投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者。但反觀我國(guó)資本市場(chǎng)，投資者層次化程度不明顯，并且存在大量沒(méi)有基本投資知識(shí)的個(gè)人投資者。這些投資者無(wú)視資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，盲目投資會(huì)給自己帶來(lái)投資損失，同時(shí)也會(huì)擾亂資本市場(chǎng)的定價(jià)能力。因此提高廣大投資者的素質(zhì)刻不容緩，可以從投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益、投資期限等方面提高個(gè)人投資者的決策水平。

最后，從銀行的角度來(lái)看，我國(guó)的銀行業(yè)特別是國(guó)有商業(yè)銀行缺乏科學(xué)合理的內(nèi)部控制措施與公司治理機(jī)制。優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，加快國(guó)有商業(yè)銀行混合所有制改革，一來(lái)可以使股權(quán)結(jié)構(gòu)更加合理，二來(lái)可以為國(guó)有商業(yè)銀行剝離一部分有毒抵押資產(chǎn)，輕裝上陣，從而保證銀行類(lèi)企業(yè)在利率市場(chǎng)化下具有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

五、國(guó)外利率市場(chǎng)化對(duì)我國(guó)的啟示

（一）宏觀環(huán)境穩(wěn)定與貨幣政策適當(dāng)為利率改革提供基礎(chǔ)。麥金農(nóng)教授在《經(jīng)濟(jì)自由化的次序》一書(shū)中提到，只有在保證良好的財(cái)政收支狀況的前提下，才能夠進(jìn)行相應(yīng)的金融市場(chǎng)化改革。從發(fā)展中國(guó)家情況來(lái)看，也是一樣的結(jié)果。宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情況下進(jìn)行改革，多會(huì)出現(xiàn)不良反應(yīng)。例如：智利、阿根廷、烏拉圭等國(guó)家在宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情況下實(shí)施改革，結(jié)果引發(fā)超高利率、外資流入、通貨膨脹等，導(dǎo)致了金融危機(jī)的出現(xiàn)。因此面對(duì)當(dāng)前的形勢(shì)，我國(guó)政府在進(jìn)行利率市場(chǎng)化的同時(shí)，必須要注意宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定與財(cái)政狀況是否健康與穩(wěn)定。

（二）企業(yè)改制確保利率改革的成效。利率市場(chǎng)化的實(shí)現(xiàn)表現(xiàn)為利率真正由市場(chǎng)決定，這樣的利率才可為金融衍生品、公司債等各類(lèi)金融資產(chǎn)進(jìn)行有效定價(jià)，增加其流動(dòng)性。但如果不進(jìn)行國(guó)企改革，國(guó)有企業(yè)在市場(chǎng)中始終處于一個(gè)極為特殊的優(yōu)勢(shì)地位，行政色彩濃厚，不易對(duì)利率的市場(chǎng)信號(hào)做出反應(yīng)。此外國(guó)有企業(yè)由于問(wèn)題的存在，導(dǎo)致國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)層傾向于建立企業(yè)王國(guó)，因此對(duì)資金需求畸高，從而可能導(dǎo)致資源配置不合理。為確保利率改革成效，必須同時(shí)推進(jìn)國(guó)企改革，使國(guó)企、民企處于同等的地位。從新西蘭的成功經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，也是在利率改革的同時(shí)，出臺(tái)一系列的國(guó)企改革方案，從而保證利率市場(chǎng)化的成功。

（三）資本市場(chǎng)完善程度與利率市場(chǎng)化的相關(guān)性很高。就目前已經(jīng)成功實(shí)施利率市場(chǎng)化的國(guó)家來(lái)看，幾乎都具有較為完善的資本市場(chǎng)，甚至許多國(guó)家的金融國(guó)際化和金融自由化交織在一起，兩者相互推動(dòng)和促進(jìn)。從一些國(guó)家的成敗得失中，我們可以看到豐富資本市場(chǎng)的層次與厚度的重要性，資本市場(chǎng)的多層次化、多維度化、多元化發(fā)展對(duì)利率市場(chǎng)化的實(shí)現(xiàn)也具有較強(qiáng)的推動(dòng)作用。S

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作者簡(jiǎn)介：

篇(3)

這三座大山使今無(wú)中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展舉步維艱。中國(guó)資本市場(chǎng)面臨第二個(gè)十年，這一時(shí)期的根本任務(wù)不在于擴(kuò)容，而在于調(diào)養(yǎng)生息，進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。具體說(shuō)，就是要推倒壓在中國(guó)股市上的三座大山。

本文是從資本市場(chǎng)基礎(chǔ)理論研究出發(fā)，在建立股市新文化、樹(shù)立正確投資觀問(wèn)題上，作一探討。

二、股市基礎(chǔ)理論探討，刻不容緩

中國(guó)股市不平凡的十年是在巨大的理論爭(zhēng)議和現(xiàn)實(shí)波動(dòng)中發(fā)展起來(lái)的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點(diǎn)之爭(zhēng)，到今天中國(guó)的資本市場(chǎng)是否像“老鼠會(huì)和賭場(chǎng)”的文化歧見(jiàn)，這種風(fēng)風(fēng)雨雨始終與中國(guó)資本市場(chǎng)的高速擴(kuò)容相伴隨。如果說(shuō)，前者是主張和反對(duì)建立資本市場(chǎng)的兩種力量之爭(zhēng)，這已在“摸著石頭過(guò)河”和不辯解、不爭(zhēng)論的指導(dǎo)思想下，回避了意識(shí)形態(tài)方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規(guī)模的資本市場(chǎng)。那么后者則主要是在主張培育發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)踐中，如何使中國(guó)的資本市場(chǎng)得以健康發(fā)展而產(chǎn)生的不同觀點(diǎn)，盡管其都主張規(guī)范發(fā)展資本市場(chǎng)，但路徑的不同往往會(huì)產(chǎn)生不同的結(jié)果。

事實(shí)上，我國(guó)資本市場(chǎng)理論的研究始終落后于資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐，不僅對(duì)資本市場(chǎng)在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用和地位沒(méi)有論證清楚并廣為宣傳，而且對(duì)資本市場(chǎng)的許多概念和技術(shù)層面的資本運(yùn)作分析技術(shù)也沒(méi)有形成一個(gè)良好的培訓(xùn)和普及環(huán)境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭(zhēng)議和矛盾的做法，這些資本市場(chǎng)的重大理論問(wèn)題始終。沒(méi)有突破，人們普遍還在資本市場(chǎng)就是賭場(chǎng)，要么跟莊搞投機(jī)，要么隨機(jī)撞大運(yùn)的投資理念中徘徊。

概括起來(lái)，中國(guó)股市有三個(gè)沒(méi)底：

1.上市公司造假?zèng)]底

上市公司造假既有資本經(jīng)濟(jì)作為股權(quán)虛擬經(jīng)濟(jì)監(jiān)管難度大的原因，也是我國(guó)特殊國(guó)情下的一股獨(dú)大所致。上市公司是資本市場(chǎng)發(fā)展的基石，上市公司質(zhì)量的真、假、優(yōu)、劣是決定中國(guó)資本市場(chǎng)是投資場(chǎng)所還是賭場(chǎng)的關(guān)鍵。正確投資觀應(yīng)是建立在投資人對(duì)上市公司的理性判斷并作出相應(yīng)用腳投票選擇基礎(chǔ)上，來(lái)促使上市公司以自身價(jià)值提高給投資人帶來(lái)良好投資回報(bào)的投資機(jī)制。它是投資人對(duì)投資對(duì)象在“蛋糕做大”基礎(chǔ)上來(lái)實(shí)現(xiàn)投資人投資收益的體現(xiàn)，而絕不僅僅是在二級(jí)市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國(guó)的上市公司到底還有多少個(gè)銀廣廈、吉林通海、藍(lán)田股份，人們心里沒(méi)底。

2.政策沒(méi)底

我國(guó)資本市場(chǎng)政策市特征明顯，這是新興轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)的必然現(xiàn)象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個(gè)長(zhǎng)期的調(diào)控手段來(lái)炫耀，使中國(guó)的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環(huán)。最終是政府調(diào)控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見(jiàn)那只“看得見(jiàn)的手”，人們不知道它什么時(shí)候想干什么。

3.股市理論的探討沒(méi)底

中國(guó)股市到底是賭場(chǎng)、老鼠會(huì)，人們置身其中是在撞大運(yùn)、爾虞我詐的場(chǎng)所，還是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中不可缺少的組成部分，在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)中承擔(dān)著不可或缺的重要作用。這個(gè)市場(chǎng)的基本功能，這個(gè)市場(chǎng)培育的投資人在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中究竟發(fā)揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場(chǎng)監(jiān)管的各種政策的出臺(tái)，也是建立在正確的股市理論的基礎(chǔ)上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。

解決三個(gè)沒(méi)底的核心是探討并完善股市的基本理論。基礎(chǔ)理論問(wèn)題對(duì)上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對(duì)下則可動(dòng)搖資本市場(chǎng)投資人的信念和信心。因此，在這三個(gè)沒(méi)底當(dāng)中，對(duì)我國(guó)股市基本理論的探討最為重要。

研究我國(guó)的股市基本理論，當(dāng)務(wù)之急是要解決兩大問(wèn)題。第一是在社會(huì)主義資本經(jīng)濟(jì)條件下，股市的基本功能探討，使人們對(duì)資本市場(chǎng)首先有一個(gè)認(rèn)識(shí)上的突破。第二是股市新文化和股權(quán)新文化的建立。解決這兩個(gè)問(wèn)題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監(jiān)管部門(mén)都能正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的本質(zhì)和基本功能。在轉(zhuǎn)軌特征明顯的中國(guó)股市的監(jiān)管上，有效地發(fā)揮那只看“得見(jiàn)的手”的作用。

三、股市基本功能探討

我國(guó)股市的每一次波動(dòng)，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關(guān)。十年來(lái)，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，但資本市場(chǎng)理論的研究卻嚴(yán)重落后于實(shí)踐。股市大討論雖然目前暫時(shí)處于平息狀態(tài)，但是只要不從根本上解決這一理論問(wèn)題，一旦市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)，否定我國(guó)股市的聲音，像賭場(chǎng)論、老鼠會(huì)論就仍會(huì)冒出來(lái)。這些理論在特殊時(shí)期，都和資本市場(chǎng)發(fā)展和政策的制定密切相關(guān)，監(jiān)管政策直接受資本市場(chǎng)理論的影響。繼續(xù)采取回避態(tài)度，不論證清楚這些問(wèn)題，勢(shì)必對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)今后的發(fā)展產(chǎn)生不良的結(jié)果。

股市的基礎(chǔ)理論研究應(yīng)從股市的基本功能探討入手，我認(rèn)為有以下四個(gè)功能：

1.資源優(yōu)化配置功能

股市的資源配置功能體現(xiàn)在兩個(gè)環(huán)節(jié)上：其一，一級(jí)市場(chǎng)的資源配置功能，就中國(guó)的實(shí)情說(shuō)，股市資源的配置過(guò)程主要是在一級(jí)市場(chǎng)通過(guò)IPO方式完成的。股市籌集的資金進(jìn)入到企業(yè)，上市公司之所以能籌資，能被市場(chǎng)認(rèn)知，在于它能提供被投資者認(rèn)知的產(chǎn)品和勞務(wù)，在于它能生產(chǎn)社會(huì)需要的緊俏、盈利的產(chǎn)品。其二，二級(jí)市場(chǎng)再融資的配置功能，主要是通過(guò)上市公司的增發(fā)和配股來(lái)實(shí)現(xiàn)的。上市公司的持續(xù)融資功能就是社會(huì)資源再配置功能的體現(xiàn)，當(dāng)然，二級(jí)市場(chǎng)的再配置同樣是向高質(zhì)量的上市公司傾斜。上市公司的資本優(yōu)化是社會(huì)資源配置優(yōu)化的前提。

所以，股市的資源優(yōu)化配置功能與上市公司的質(zhì)量及信息披露的真實(shí)性密切相關(guān)。如果上市公司質(zhì)量低劣，信息披露虛假，就會(huì)喪失這一功能，導(dǎo)致股市墮落為賭場(chǎng)。

2.晴雨表功能

資本市場(chǎng)不僅是一個(gè)資本和物的生產(chǎn)要素的配置場(chǎng)所，而且是一個(gè)國(guó)家乃至世界政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化信息的集散地，股票二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格與這些信息的質(zhì)量正相關(guān)。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業(yè)家而且政治家，不僅國(guó)內(nèi)各界而且國(guó)際各方，只要和所在國(guó)的利益相關(guān)，都會(huì)關(guān)注這個(gè)市場(chǎng)。而一個(gè)國(guó)家、一個(gè)社會(huì)環(huán)境的變化也同樣會(huì)最先從這一市場(chǎng)反映出來(lái)。因此，資本市場(chǎng)更是一個(gè)信息場(chǎng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)推崇公平、公正、公開(kāi)的交易準(zhǔn)則下，這一信息的反映在理論上說(shuō)也是最公平、最準(zhǔn)確的。因此，資本市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)和晴雨表功能從表象上看是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下人們進(jìn)行交易、判斷重要的參照系，而從實(shí)質(zhì)上看則反映的是社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定和發(fā)展。它是中國(guó)了解世界和世界了解中國(guó)的最重要窗口。

盡管由于種種原因，如政策導(dǎo)市，機(jī)構(gòu)操作，在某些特定的時(shí)期，大盤(pán)和個(gè)股會(huì)走出和一個(gè)國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不相吻合的走勢(shì)，但從長(zhǎng)期看，在正常的形勢(shì)下，股市是具有晴雨表功能的，股市價(jià)格與其價(jià)值在長(zhǎng)期走勢(shì)上應(yīng)該是一致的。它與賭場(chǎng)的靠賭運(yùn)和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。

3.價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能

首先，價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能是指在資本市場(chǎng)上一只股票的現(xiàn)實(shí)和潛在的價(jià)值，而從社會(huì)的角度說(shuō)，它所表現(xiàn)的是一家上市公司為社會(huì)和股東現(xiàn)實(shí)和未來(lái)的貢獻(xiàn)度。這一功能和企業(yè)真實(shí)的信息反饋和評(píng)價(jià)密切相關(guān)。人們通過(guò)股市所反映出的綜合信息進(jìn)行判斷和投資，指導(dǎo)著價(jià)格方向，進(jìn)而引導(dǎo)資源的分配。

其次，這種價(jià)值發(fā)現(xiàn)使人們能夠看到某一行業(yè)、某一企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，使人們對(duì)未來(lái)做出理性判斷。這種發(fā)現(xiàn)一定要符合一定客觀規(guī)律，所以它能推出一個(gè)概念，并且引導(dǎo)市場(chǎng)，人們承認(rèn)這個(gè)概念，用超過(guò)人們現(xiàn)實(shí)中比用簡(jiǎn)單的成本價(jià)值要高的潛力判斷去看待它，人們?cè)诠墒兄汹吚芎Φ谋灸芤约斑@種發(fā)現(xiàn)和投資人的利益相關(guān)性，決定了這個(gè)發(fā)現(xiàn)的過(guò)程是理性的，它標(biāo)志著一個(gè)社會(huì)的理性經(jīng)濟(jì)走向。

第三，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，個(gè)體趨利避害的無(wú)形之手引導(dǎo)整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律向前發(fā)展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)承認(rèn)以單一個(gè)體為本源的自然發(fā)展，倡導(dǎo)個(gè)體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時(shí)，只要具備社會(huì)要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠(chéng)信，社會(huì)的總體利益就會(huì)得到同步放大。

4.股市的增值功能

股市的增值功能主要體現(xiàn)在股票的增值功能上。股票有三種價(jià)格，即票面價(jià)格，賬面價(jià)格和交易價(jià)格，在論證股票的增值功能時(shí)，票面價(jià)格無(wú)意義，交易價(jià)格不能自身證明，唯有論證賬面價(jià)格最能說(shuō)明問(wèn)題。股票的賬面價(jià)格又被人們稱為股票的含金量，一個(gè)公司的總體含金量是通過(guò)其所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）反映的，而凈資產(chǎn)是由股本、公積金、未分利潤(rùn)組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤(rùn)分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產(chǎn)含量的提高，這決定了股票有內(nèi)在增值功能。如果我們把公積金的提取當(dāng)作股票增值功能的內(nèi)生變量，那么上市公司通過(guò)增發(fā)和配股所導(dǎo)致的每股凈資產(chǎn)的增值功能，則是外生變量。這兩個(gè)變量從財(cái)務(wù)分析上能直觀看到股票的本金是可以增長(zhǎng)的事實(shí)，股票的賬面價(jià)格可以從一元漲到五元，正是源于這一機(jī)理。而股票賬面價(jià)格增長(zhǎng)導(dǎo)致的本金的增長(zhǎng)是其他金融資產(chǎn)如儲(chǔ)蓄、債券所不具備的。而賬面價(jià)格的增長(zhǎng)則是直接導(dǎo)致股票交易價(jià)格上升的合理因素之一。

論證股票的增值功能是我們解開(kāi)資本市場(chǎng)作為虛擬經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)形式是否應(yīng)該成為我國(guó)下一步改革開(kāi)放主戰(zhàn)場(chǎng)的關(guān)鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)上市公司贏、投資人贏、市場(chǎng)贏的三贏局面。反之，人們就會(huì)把資本市場(chǎng)與賭場(chǎng)的“零和游戲”聯(lián)系在一起，只是像賭場(chǎng)一樣財(cái)富在參與各方之間的簡(jiǎn)單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財(cái)富搬家，而這一過(guò)程由于造假和不規(guī)范，又充滿了爾虞我詐。

資本市場(chǎng)具備增值功能是和賭場(chǎng)最重要的區(qū)別。只有論證這一功能的存在，投資人才會(huì)摒棄撞大運(yùn)，學(xué)會(huì)判斷和分析作理性的投資人。當(dāng)然，創(chuàng)造三贏局面的基礎(chǔ)是上市公司的業(yè)績(jī)，在真實(shí)的基礎(chǔ)上，企業(yè)的效益上升，直接帶來(lái)股價(jià)的上升，才能帶來(lái)資本市場(chǎng)的真實(shí)繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實(shí)現(xiàn)再融資和持續(xù)發(fā)展。

四、股市新文化的建立

（一）股市舊文化批判

在中國(guó)的傳統(tǒng)上歷來(lái)對(duì)股市就存有偏見(jiàn)，這種偏見(jiàn)加上我國(guó)90年代股市發(fā)展初期大量借鑒海外資本市場(chǎng)，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來(lái)自臺(tái)灣的股市用語(yǔ)，而臺(tái)灣的股市用語(yǔ)大都是從賭場(chǎng)術(shù)語(yǔ)衍生來(lái)的。由于我們沒(méi)有能夠進(jìn)行批判吸收和投資者教育的主渠道引導(dǎo)，及時(shí)糾正那些不健康的、有明顯誤導(dǎo)的股市賭場(chǎng)語(yǔ)言，使其在二級(jí)市場(chǎng)股評(píng)家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發(fā)牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場(chǎng)語(yǔ)言，這些語(yǔ)言極不準(zhǔn)確，如莊家一詞，莊家(Banker)在賭場(chǎng)里是指開(kāi)局設(shè)賭者（通常只有賭場(chǎng)才具備這一資格），與閑家(Player)對(duì)賭，而把這一術(shù)語(yǔ)引入股市中，只有在深滬交易所作為實(shí)體也下場(chǎng)參與股票買(mǎi)賣(mài)與投資人對(duì)博時(shí)才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會(huì)操縱股價(jià)的機(jī)構(gòu)投資人和大戶身上也是極不準(zhǔn)確的。在西方國(guó)家的資本市場(chǎng)中并無(wú)莊家一詞，那些違規(guī)的機(jī)構(gòu)和大戶往往被稱作違規(guī)操縱股價(jià)者，還有一類(lèi)則是合規(guī)的維護(hù)一只股票流動(dòng)性和股價(jià)穩(wěn)定性的機(jī)構(gòu)——做市商(MarketMaker)。而我們由于沒(méi)弄明白莊家的含義，把機(jī)構(gòu)和大戶都當(dāng)作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風(fēng)，無(wú)莊不成市。但事實(shí)上，只要中國(guó)的交易所不下場(chǎng)對(duì)博，我國(guó)資本市場(chǎng)和西方國(guó)家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規(guī)操縱股份的機(jī)構(gòu)。

顯然，股市舊文化是導(dǎo)致中國(guó)資本市場(chǎng)不能健康發(fā)展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺(tái)灣引進(jìn)的股市舊文化理論，首先從凈化股市語(yǔ)言入手。廢止莊家之類(lèi)的賭場(chǎng)用語(yǔ)，而用機(jī)構(gòu)違規(guī)者和價(jià)格操縱者取而代之，使資本市場(chǎng)和賭場(chǎng)區(qū)分開(kāi)，一掃投資人“跟莊”的賭場(chǎng)風(fēng)氣。在中國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)展股市，把投資者教育扎扎實(shí)實(shí)的搞起來(lái)。

（二）股市文化與股權(quán)文化的關(guān)系

當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)正在探討股權(quán)文化，股權(quán)文化的核心是通過(guò)誠(chéng)信文化培育有良好道德素質(zhì)和專(zhuān)業(yè)技術(shù)水平的職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍，來(lái)保護(hù)價(jià)小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結(jié)構(gòu)和組織制度。從某種意義上說(shuō)，股權(quán)文化是股市文化的重要內(nèi)容。開(kāi)展股市不僅要和投資者教育聯(lián)系起來(lái)，也要和股權(quán)文化基本理論的探討聯(lián)系起來(lái)。當(dāng)前由于上市公司造假現(xiàn)象嚴(yán)重，我們迫切需要在中國(guó)的資本市場(chǎng)開(kāi)展誠(chéng)信運(yùn)動(dòng)，開(kāi)展股權(quán)文化的目的是樹(shù)立上市公司經(jīng)營(yíng)者從股東利益最大化的角度考慮企業(yè)的利益最大化。

如果說(shuō)股權(quán)文化是從公司的角度考慮文化和誠(chéng)信問(wèn)題，那么股市文化則是從資本市場(chǎng)的角度考慮文化和誠(chéng)信問(wèn)題；如果說(shuō)股權(quán)文化是強(qiáng)調(diào)經(jīng)理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監(jiān)管部門(mén)、中介機(jī)構(gòu)、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養(yǎng)的提高。

中國(guó)資本市場(chǎng)的當(dāng)務(wù)之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問(wèn)題，股權(quán)文化的探討就會(huì)迎刃而解。

（三）股市新文化的內(nèi)涵

在中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)展股市，形成中國(guó)的股市新文化。具體包括三個(gè)方面：

1.思想建設(shè)——正確的投資現(xiàn)

開(kāi)展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過(guò)市場(chǎng)“看不見(jiàn)的手”承認(rèn)人們?cè)谧分鹱陨碛麆?dòng)機(jī)的驅(qū)使下，作出市場(chǎng)短線品種的選擇，而這一過(guò)程也正是增加社會(huì)共同財(cái)富，推進(jìn)我國(guó)改革開(kāi)放事業(yè)的過(guò)程。這是一個(gè)投資人從傳統(tǒng)的勞動(dòng)參與到個(gè)人物化勞動(dòng)——所形成的資本參與的進(jìn)程，充分調(diào)動(dòng)投資人對(duì)國(guó)家建設(shè)事業(yè)的參與意識(shí)，使參與者的盈利動(dòng)機(jī)與國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有機(jī)統(tǒng)一，這是對(duì)傳統(tǒng)上以犧牲奉獻(xiàn)來(lái)促進(jìn)國(guó)家利益發(fā)展的重要補(bǔ)充。因此在這一過(guò)程中，投資人應(yīng)該引以為榮，并值得人們贊譽(yù)。應(yīng)該從正面去倡導(dǎo)這種投資者的道德與使命，而那種認(rèn)為投資股市發(fā)不義之財(cái)?shù)钠?jiàn)必須被摒棄。

2.文化建設(shè)——科學(xué)侑專(zhuān)業(yè)知識(shí)的投資理念

在正確投資觀的指引下，必須普及股市運(yùn)作的科學(xué)專(zhuān)業(yè)知識(shí)和法律意識(shí)，提高投資者的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)，形成科學(xué)的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范；(2)學(xué)會(huì)對(duì)上市公司質(zhì)量判斷的基本知識(shí)，科學(xué)選股，不盲目跟風(fēng)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)價(jià)值與價(jià)格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場(chǎng)的法規(guī)政策，對(duì)各種證券欺詐、操縱市場(chǎng)等違規(guī)行為能夠防范，增強(qiáng)自我保護(hù)；放棄“跟莊”心態(tài)，開(kāi)展股市的。社會(huì)要提高不誠(chéng)信的成本，只有提高投資人本身的素質(zhì)及理念。

通過(guò)投資人正確投資規(guī)和科學(xué)投資理念的建立，使之放棄撞大運(yùn)和賭及跟莊共舞的心態(tài)，要從根本上學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)知識(shí)，客觀分析股票，這是我國(guó)資本市場(chǎng)真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當(dāng)前證券監(jiān)管部門(mén)開(kāi)展投資者教育的重要工作內(nèi)容。

篇(4)

這三座大山使今無(wú)中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展舉步維艱。中國(guó)資本市場(chǎng)面臨第二個(gè)十年，這一時(shí)期的根本任務(wù)不在于擴(kuò)容，而在于調(diào)養(yǎng)生息，進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。具體說(shuō)，就是要推倒壓在中國(guó)股市上的三座大山。

本文是從資本市場(chǎng)基礎(chǔ)理論研究出發(fā)，在建立股市新文化、樹(shù)立正確投資觀問(wèn)題上，作一探討。

二、股市基礎(chǔ)理論探討，刻不容緩

中國(guó)股市不平凡的十年是在巨大的理論爭(zhēng)議和現(xiàn)實(shí)波動(dòng)中發(fā)展起來(lái)的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點(diǎn)之爭(zhēng)，到今天中國(guó)的資本市場(chǎng)是否像“老鼠會(huì)和賭場(chǎng)”的文化歧見(jiàn)，這種風(fēng)風(fēng)雨雨始終與中國(guó)資本市場(chǎng)的高速擴(kuò)容相伴隨。如果說(shuō)，前者是主張和反對(duì)建立資本市場(chǎng)的兩種力量之爭(zhēng)，這已在“摸著石頭過(guò)河”和不辯解、不爭(zhēng)論的指導(dǎo)思想下，回避了意識(shí)形態(tài)方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規(guī)模的資本市場(chǎng)。那么后者則主要是在主張培育發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)踐中，如何使中國(guó)的資本市場(chǎng)得以健康發(fā)展而產(chǎn)生的不同觀點(diǎn)，盡管其都主張規(guī)范發(fā)展資本市場(chǎng)，但路徑的不同往往會(huì)產(chǎn)生不同的結(jié)果。

事實(shí)上，我國(guó)資本市場(chǎng)理論的研究始終落后于資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐，不僅對(duì)資本市場(chǎng)在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用和地位沒(méi)有論證清楚并廣為宣傳，而且對(duì)資本市場(chǎng)的許多概念和技術(shù)層面的資本運(yùn)作分析技術(shù)也沒(méi)有形成一個(gè)良好的培訓(xùn)和普及環(huán)境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭(zhēng)議和矛盾的做法，這些資本市場(chǎng)的重大理論問(wèn)題始終。沒(méi)有突破，人們普遍還在資本市場(chǎng)就是賭場(chǎng)，要么跟莊搞投機(jī)，要么隨機(jī)撞大運(yùn)的投資理念中徘徊。

概括起來(lái)，中國(guó)股市有三個(gè)沒(méi)底：

1.上市公司造假?zèng)]底

上市公司造假既有資本經(jīng)濟(jì)作為股權(quán)虛擬經(jīng)濟(jì)監(jiān)管難度大的原因，也是我國(guó)特殊國(guó)情下的一股獨(dú)大所致。上市公司是資本市場(chǎng)發(fā)展的基石，上市公司質(zhì)量的真、假、優(yōu)、劣是決定中國(guó)資本市場(chǎng)是投資場(chǎng)所還是賭場(chǎng)的關(guān)鍵。正確投資觀應(yīng)是建立在投資人對(duì)上市公司的理性判斷并作出相應(yīng)用腳投票選擇基礎(chǔ)上，來(lái)促使上市公司以自身價(jià)值提高給投資人帶來(lái)良好投資回報(bào)的投資機(jī)制。它是投資人對(duì)投資對(duì)象在“蛋糕做大”基礎(chǔ)上來(lái)實(shí)現(xiàn)投資人投資收益的體現(xiàn)，而絕不僅僅是在二級(jí)市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國(guó)的上市公司到底還有多少個(gè)銀廣廈、吉林通海、藍(lán)田股份，人們心里沒(méi)底。

2.政策沒(méi)底

我國(guó)資本市場(chǎng)政策市特征明顯，這是新興轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)的必然現(xiàn)象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個(gè)長(zhǎng)期的調(diào)控手段來(lái)炫耀，使中國(guó)的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環(huán)。最終是政府調(diào)控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見(jiàn)那只“看得見(jiàn)的手”，人們不知道它什么時(shí)候想干什么。

3.股市理論的探討沒(méi)底

中國(guó)股市到底是賭場(chǎng)、老鼠會(huì)，人們置身其中是在撞大運(yùn)、爾虞我詐的場(chǎng)所，還是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中不可缺少的組成部分，在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)中承擔(dān)著不可或缺的重要作用。這個(gè)市場(chǎng)的基本功能，這個(gè)市場(chǎng)培育的投資人在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中究竟發(fā)揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場(chǎng)監(jiān)管的各種政策的出臺(tái)，也是建立在正確的股市理論的基礎(chǔ)上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。

解決三個(gè)沒(méi)底的核心是探討并完善股市的基本理論。基礎(chǔ)理論問(wèn)題對(duì)上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對(duì)下則可動(dòng)搖資本市場(chǎng)投資人的信念和信心。因此，在這三個(gè)沒(méi)底當(dāng)中，對(duì)我國(guó)股市基本理論的探討最為重要。

研究我國(guó)的股市基本理論，當(dāng)務(wù)之急是要解決兩大問(wèn)題。第一是在社會(huì)主義資本經(jīng)濟(jì)條件下，股市的基本功能探討，使人們對(duì)資本市場(chǎng)首先有一個(gè)認(rèn)識(shí)上的突破。第二是股市新文化和股權(quán)新文化的建立。解決這兩個(gè)問(wèn)題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監(jiān)管部門(mén)都能正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的本質(zhì)和基本功能。在轉(zhuǎn)軌特征明顯的中國(guó)股市的監(jiān)管上，有效地發(fā)揮那只看“得見(jiàn)的手”的作用。

三、股市基本功能探討

我國(guó)股市的每一次波動(dòng)，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關(guān)。十年來(lái)，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，但資本市場(chǎng)理論的研究卻嚴(yán)重落后于實(shí)踐。股市大討論雖然目前暫時(shí)處于平息狀態(tài)，但是只要不從根本上解決這一理論問(wèn)題，一旦市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)，否定我國(guó)股市的聲音，像賭場(chǎng)論、老鼠會(huì)論就仍會(huì)冒出來(lái)。這些理論在特殊時(shí)期，都和資本市場(chǎng)發(fā)展和政策的制定密切相關(guān)，監(jiān)管政策直接受資本市場(chǎng)理論的影響。繼續(xù)采取回避態(tài)度，不論證清楚這些問(wèn)題，勢(shì)必對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)今后的發(fā)展產(chǎn)生不良的結(jié)果。

股市的基礎(chǔ)理論研究應(yīng)從股市的基本功能探討入手，我認(rèn)為有以下四個(gè)功能：

1.資源優(yōu)化配置功能

股市的資源配置功能體現(xiàn)在兩個(gè)環(huán)節(jié)上：其一，一級(jí)市場(chǎng)的資源配置功能，就中國(guó)的實(shí)情說(shuō)，股市資源的配置過(guò)程主要是在一級(jí)市場(chǎng)通過(guò)IPO方式完成的。股市籌集的資金進(jìn)入到企業(yè)，上市公司之所以能籌資，能被市場(chǎng)認(rèn)知，在于它能提供被投資者認(rèn)知的產(chǎn)品和勞務(wù)，在于它能生產(chǎn)社會(huì)需要的緊俏、盈利的產(chǎn)品。其二，二級(jí)市場(chǎng)再融資的配置功能，主要是通過(guò)上市公司的增發(fā)和配股來(lái)實(shí)現(xiàn)的。上市公司的持續(xù)融資功能就是社會(huì)資源再配置功能的體現(xiàn)，當(dāng)然，二級(jí)市場(chǎng)的再配置同樣是向高質(zhì)量的上市公司傾斜。上市公司的資本優(yōu)化是社會(huì)資源配置優(yōu)化的前提。

所以，股市的資源優(yōu)化配置功能與上市公司的質(zhì)量及信息披露的真實(shí)性密切相關(guān)。如果上市公司質(zhì)量低劣，信息披露虛假，就會(huì)喪失這一功能，導(dǎo)致股市墮落為賭場(chǎng)。

2.晴雨表功能

資本市場(chǎng)不僅是一個(gè)資本和物的生產(chǎn)要素的配置場(chǎng)所，而且是一個(gè)國(guó)家乃至世界政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化信息的集散地，股票二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格與這些信息的質(zhì)量正相關(guān)。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業(yè)家而且政治家，不僅國(guó)內(nèi)各界而且國(guó)際各方，只要和所在國(guó)的利益相關(guān)，都會(huì)關(guān)注這個(gè)市場(chǎng)。而一個(gè)國(guó)家、一個(gè)社會(huì)環(huán)境的變化也同樣會(huì)最先從這一市場(chǎng)反映出來(lái)。因此，資本市場(chǎng)更是一個(gè)信息場(chǎng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)推崇公平、公正、公開(kāi)的交易準(zhǔn)則下，這一信息的反映在理論上說(shuō)也是最公平、最準(zhǔn)確的。因此，資本市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)和晴雨表功能從表象上看是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下人們進(jìn)行交易、判斷重要的參照系，而從實(shí)質(zhì)上看則反映的是社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定和發(fā)展。它是中國(guó)了解世界和世界了解中國(guó)的最重要窗口。

盡管由于種種原因，如政策導(dǎo)市，機(jī)構(gòu)操作，在某些特定的時(shí)期，大盤(pán)和個(gè)股會(huì)走出和一個(gè)國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不相吻合的走勢(shì)，但從長(zhǎng)期看，在正常的形勢(shì)下，股市是具有晴雨表功能的，股市價(jià)格與其價(jià)值在長(zhǎng)期走勢(shì)上應(yīng)該是一致的。它與賭場(chǎng)的靠賭運(yùn)和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。

3.價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能

首先，價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能是指在資本市場(chǎng)上一只股票的現(xiàn)實(shí)和

潛在的價(jià)值，而從社會(huì)的角度說(shuō)，它所表現(xiàn)的是一家上市公司為社會(huì)和股東現(xiàn)實(shí)和未來(lái)的貢獻(xiàn)度。這一功能和企業(yè)真實(shí)的信息反饋和評(píng)價(jià)密切相關(guān)。人們通過(guò)股市所反映出的綜合信息進(jìn)行判斷和投資，指導(dǎo)著價(jià)格方向，進(jìn)而引導(dǎo)資源的分配。

其次，這種價(jià)值發(fā)現(xiàn)使人們能夠看到某一行業(yè)、某一企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，使人們對(duì)未來(lái)做出理性判斷。這種發(fā)現(xiàn)一定要符合一定客觀規(guī)律，所以它能推出一個(gè)概念，并且引導(dǎo)市場(chǎng)，人們承認(rèn)這個(gè)概念，用超過(guò)人們現(xiàn)實(shí)中比用簡(jiǎn)單的成本價(jià)值要高的潛力判斷去看待它，人們?cè)诠墒兄汹吚芎Φ谋灸芤约斑@種發(fā)現(xiàn)和投資人的利益相關(guān)性，決定了這個(gè)發(fā)現(xiàn)的過(guò)程是理性的，它標(biāo)志著一個(gè)社會(huì)的理性經(jīng)濟(jì)走向。

第三，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，個(gè)體趨利避害的無(wú)形之手引導(dǎo)整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律向前發(fā)展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)承認(rèn)以單一個(gè)體為本源的自然發(fā)展，倡導(dǎo)個(gè)體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時(shí)，只要具備社會(huì)要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠(chéng)信，社會(huì)的總體利益就會(huì)得到同步放大。

4.股市的增值功能

股市的增值功能主要體現(xiàn)在股票的增值功能上。股票有三種價(jià)格，即票面價(jià)格，賬面價(jià)格和交易價(jià)格，在論證股票的增值功能時(shí)，票面價(jià)格無(wú)意義，交易價(jià)格不能自身證明，唯有論證賬面價(jià)格最能說(shuō)明問(wèn)題。股票的賬面價(jià)格又被人們稱為股票的含金量，一個(gè)公司的總體含金量是通過(guò)其所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）反映的，而凈資產(chǎn)是由股本、公積金、未分利潤(rùn)組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤(rùn)分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產(chǎn)含量的提高，這決定了股票有內(nèi)在增值功能。如果我們把公積金的提取當(dāng)作股票增值功能的內(nèi)生變量，那么上市公司通過(guò)增發(fā)和配股所導(dǎo)致的每股凈資產(chǎn)的增值功能，則是外生變量。這兩個(gè)變量從財(cái)務(wù)分析上能直觀看到股票的本金是可以增長(zhǎng)的事實(shí)，股票的賬面價(jià)格可以從一元漲到五元，正是源于這一機(jī)理。而股票賬面價(jià)格增長(zhǎng)導(dǎo)致的本金的增長(zhǎng)是其他金融資產(chǎn)如儲(chǔ)蓄、債券所不具備的。而賬面價(jià)格的增長(zhǎng)則是直接導(dǎo)致股票交易價(jià)格上升的合理因素之一。

論證股票的增值功能是我們解開(kāi)資本市場(chǎng)作為虛擬經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)形式是否應(yīng)該成為我國(guó)下一步改革開(kāi)放主戰(zhàn)場(chǎng)的關(guān)鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)上市公司贏、投資人贏、市場(chǎng)贏的三贏局面。反之，人們就會(huì)把資本市場(chǎng)與賭場(chǎng)的“零和游戲”聯(lián)系在一起，只是像賭場(chǎng)一樣財(cái)富在參與各方之間的簡(jiǎn)單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財(cái)富搬家，而這一過(guò)程由于造假和不規(guī)范，又充滿了爾虞我詐。

資本市場(chǎng)具備增值功能是和賭場(chǎng)最重要的區(qū)別。只有論證這一功能的存在，投資人才會(huì)摒棄撞大運(yùn)，學(xué)會(huì)判斷和分析作理性的投資人。當(dāng)然，創(chuàng)造三贏局面的基礎(chǔ)是上市公司的業(yè)績(jī)，在真實(shí)的基礎(chǔ)上，企業(yè)的效益上升，直接帶來(lái)股價(jià)的上升，才能帶來(lái)資本市場(chǎng)的真實(shí)繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實(shí)現(xiàn)再融資和持續(xù)發(fā)展。

四、股市新文化的建立

（一）股市舊文化批判

在中國(guó)的傳統(tǒng)上歷來(lái)對(duì)股市就存有偏見(jiàn)，這種偏見(jiàn)加上我國(guó)90年代股市發(fā)展初期大量借鑒海外資本市場(chǎng)，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來(lái)自臺(tái)灣的股市用語(yǔ)，而臺(tái)灣的股市用語(yǔ)大都是從賭場(chǎng)術(shù)語(yǔ)衍生來(lái)的。由于我們沒(méi)有能夠進(jìn)行批判吸收和投資者教育的主渠道引導(dǎo)，及時(shí)糾正那些不健康的、有明顯誤導(dǎo)的股市賭場(chǎng)語(yǔ)言，使其在二級(jí)市場(chǎng)股評(píng)家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發(fā)牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場(chǎng)語(yǔ)言，這些語(yǔ)言極不準(zhǔn)確，如莊家一詞，莊家(Banker)在賭場(chǎng)里是指開(kāi)局設(shè)賭者（通常只有賭場(chǎng)才具備這一資格），與閑家(Player)對(duì)賭，而把這一術(shù)語(yǔ)引入股市中，只有在深滬交易所作為實(shí)體也下場(chǎng)參與股票買(mǎi)賣(mài)與投資人對(duì)博時(shí)才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會(huì)操縱股價(jià)的機(jī)構(gòu)投資人和大戶身上也是極不準(zhǔn)確的。在西方國(guó)家的資本市場(chǎng)中并無(wú)莊家一詞，那些違規(guī)的機(jī)構(gòu)和大戶往往被稱作違規(guī)操縱股價(jià)者，還有一類(lèi)則是合規(guī)的維護(hù)一只股票流動(dòng)性和股價(jià)穩(wěn)定性的機(jī)構(gòu)——做市商(MarketMaker)。而我們由于沒(méi)弄明白莊家的含義，把機(jī)構(gòu)和大戶都當(dāng)作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風(fēng)，無(wú)莊不成市。但事實(shí)上，只要中國(guó)的交易所不下場(chǎng)對(duì)博，我國(guó)資本市場(chǎng)和西方國(guó)家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規(guī)操縱股份的機(jī)構(gòu)。

顯然，股市舊文化是導(dǎo)致中國(guó)資本市場(chǎng)不能健康發(fā)展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺(tái)灣引進(jìn)的股市舊文化理論，首先從凈化股市語(yǔ)言入手。廢止莊家之類(lèi)的賭場(chǎng)用語(yǔ)，而用機(jī)構(gòu)違規(guī)者和價(jià)格操縱者取而代之，使資本市場(chǎng)和賭場(chǎng)區(qū)分開(kāi)，一掃投資人“跟莊”的賭場(chǎng)風(fēng)氣。在中國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)展股市，把投資者教育扎扎實(shí)實(shí)的搞起來(lái)。

（二）股市文化與股權(quán)文化的關(guān)系

當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)正在探討股權(quán)文化，股權(quán)文化的核心是通過(guò)誠(chéng)信文化培育有良好道德素質(zhì)和專(zhuān)業(yè)技術(shù)水平的職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍，來(lái)保護(hù)價(jià)小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結(jié)構(gòu)和組織制度。從某種意義上說(shuō)，股權(quán)文化是股市文化的重要內(nèi)容。開(kāi)展股市不僅要和投資者教育聯(lián)系起來(lái)，也要和股權(quán)文化基本理論的探討聯(lián)系起來(lái)。當(dāng)前由于上市公司造假現(xiàn)象嚴(yán)重，我們迫切需要在中國(guó)的資本市場(chǎng)開(kāi)展誠(chéng)信運(yùn)動(dòng)，開(kāi)展股權(quán)文化的目的是樹(shù)立上市公司經(jīng)營(yíng)者從股東利益最大化的角度考慮企業(yè)的利益最大化。

如果說(shuō)股權(quán)文化是從公司的角度考慮文化和誠(chéng)信問(wèn)題，那么股市文化則是從資本市場(chǎng)的角度考慮文化和誠(chéng)信問(wèn)題；如果說(shuō)股權(quán)文化是強(qiáng)調(diào)經(jīng)理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監(jiān)管部門(mén)、中介機(jī)構(gòu)、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養(yǎng)的提高。

中國(guó)資本市場(chǎng)的當(dāng)務(wù)之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問(wèn)題，股權(quán)文化的探討就會(huì)迎刃而解。

（三）股市新文化的內(nèi)涵

在中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)展股市，形成中國(guó)的股市新文化。具體包括三個(gè)方面：

1.思想建設(shè)——正確的投資現(xiàn)

開(kāi)展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過(guò)市場(chǎng)“看不見(jiàn)的手”承認(rèn)人們?cè)谧分鹱陨碛麆?dòng)機(jī)的驅(qū)使下，作出市場(chǎng)短線品種的選擇，而這一過(guò)程也正是增加社會(huì)共同財(cái)富，推進(jìn)我國(guó)改革開(kāi)放事業(yè)的過(guò)程。這是一個(gè)投資人從傳統(tǒng)的勞動(dòng)參與到個(gè)人物化勞動(dòng)——所形成的資本參與的進(jìn)程，充分調(diào)動(dòng)投資人對(duì)國(guó)家建設(shè)事業(yè)的參與意識(shí)，使參與者的盈利動(dòng)機(jī)與國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有機(jī)統(tǒng)一，這是對(duì)傳統(tǒng)上以犧牲奉獻(xiàn)來(lái)促進(jìn)國(guó)家利益發(fā)展的重要補(bǔ)充。因此在這一過(guò)程中，投資人應(yīng)該引以為榮，并值得人們贊譽(yù)。應(yīng)該從正面去倡導(dǎo)這種投資者的道德與使命，而那種認(rèn)為投資股市發(fā)不義之財(cái)?shù)钠?jiàn)必須被摒棄。

2.文化建設(shè)——科學(xué)侑專(zhuān)業(yè)知識(shí)的投資理念

在正確投資觀的指引下，必須普及股市運(yùn)作的科學(xué)專(zhuān)業(yè)知識(shí)和法律意識(shí)，提高投資者的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)，形成科學(xué)的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范；(2)學(xué)會(huì)對(duì)上市公司質(zhì)量判斷的基本知識(shí)，科學(xué)選股，不盲目跟風(fēng)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)價(jià)值與價(jià)格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場(chǎng)的法規(guī)政策，對(duì)各種證券欺詐、操縱市場(chǎng)等違規(guī)行為能夠防范，增強(qiáng)自我保護(hù)；放棄“跟莊”心態(tài)，開(kāi)展股市的。社會(huì)要提高不誠(chéng)信的成本，只有提高投資人本身的素質(zhì)及理念。

通過(guò)投資人正確投資規(guī)和科學(xué)投資理念的建立，使之放棄撞大運(yùn)和賭及跟莊共舞的心態(tài)，要從根本上學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)知識(shí)，客觀分析股票，這是我國(guó)資本市場(chǎng)真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當(dāng)前

證券監(jiān)管部門(mén)開(kāi)展投資者教育的重要工作內(nèi)容。

篇(5)

在剛剛閉幕的上海市政協(xié)十屆一次會(huì)議上,養(yǎng)老保險(xiǎn)成了政協(xié)委員們關(guān)注的熱點(diǎn)。一些政協(xié)委員認(rèn)為,上海老齡化高峰即將到來(lái),養(yǎng)老基金支出數(shù)額巨大,提高養(yǎng)老基金的投資回報(bào),增強(qiáng)養(yǎng)老基金支撐力勢(shì)在必行。

上海于1979年進(jìn)入老齡型城市,到2000年底,全市60歲及以上的老年人口為250萬(wàn)人,占全市總?cè)丝诒壤?9%以上,超過(guò)國(guó)際公認(rèn)老齡化社會(huì)標(biāo)準(zhǔn)9個(gè)百分點(diǎn)。老年人口中退休人員占主體,到2001年底全市退休人員以達(dá)240萬(wàn)人,預(yù)計(jì)到2010年將超過(guò)300萬(wàn)人。同時(shí),2000年男女平均壽命已達(dá)到76.71歲和80.81歲,平均壽命延長(zhǎng),領(lǐng)取養(yǎng)老金的時(shí)間延長(zhǎng),不可避免地增加了養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)用的支出。

上世紀(jì)90年代以來(lái),上海在全國(guó)率先進(jìn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革,推進(jìn)養(yǎng)老保險(xiǎn)社會(huì)化的進(jìn)程,取得了成效。但由于突出的人口老齡化等問(wèn)題,養(yǎng)老保險(xiǎn)基金承受著巨大的壓力。2001年上海退休人員平均養(yǎng)老金為800多元,全市一年養(yǎng)老基金的支出就有230多億元,而1978年僅為2.5億多元,23年增加了90多倍。而受管理體制、資本市場(chǎng)等條件制約,養(yǎng)老基金投資增值渠道單一,資金收益率很低。因此養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收支形勢(shì)比較嚴(yán)峻,當(dāng)年養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收支缺口也在不斷擴(kuò)大。

對(duì)此,有政協(xié)委員指出,在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,社會(huì)保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng),并經(jīng)過(guò)市場(chǎng)運(yùn)作后提高其效率,已在國(guó)際上成為共識(shí)。如養(yǎng)老基金可在資本市場(chǎng)內(nèi)選擇從包括實(shí)物資本市場(chǎng)中的房地產(chǎn),到金融資本市場(chǎng)中的債券、股票等品種,通過(guò)市場(chǎng)投資,提高回報(bào)率。這方面,國(guó)外有不少成功的經(jīng)驗(yàn)。現(xiàn)在,面對(duì)老齡化的嚴(yán)峻形勢(shì),養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)將為養(yǎng)老保險(xiǎn)的發(fā)展創(chuàng)造有利條件,對(duì)構(gòu)架穩(wěn)定的社會(huì)保障網(wǎng)和支持社會(huì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展也顯得尤為重要。

那么,如何通過(guò)市場(chǎng)運(yùn)作,使養(yǎng)老基金保值增值,提高養(yǎng)老基金的投資回報(bào)率?民盟上海市委的一份提案中還提出了具體的政策建議:

篇(6)

年，全市新增貸款和資本市場(chǎng)融資合計(jì)完成173.4億元，超額完成省政府下達(dá)的目標(biāo)，獲得“省融資五強(qiáng)省轄市”榮譽(yù)稱號(hào)，為我市經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了突出貢獻(xiàn)。年，省政府下達(dá)我市的融資目標(biāo)是171億元，其中新增貸款106億元，資本市場(chǎng)融資65億元。為進(jìn)一步做好我市融資工作，根據(jù)各縣(市)、區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)測(cè)算，經(jīng)市政府研究，現(xiàn)將年融資目標(biāo)通知如下：

一、目標(biāo)任務(wù)

(一)新增貸款目標(biāo)

1.市直：新增貸款40億元。由市金融辦牽頭，人行、銀監(jiān)局負(fù)責(zé)落實(shí)。

2.縣區(qū)：新增貸款70億元，其中：市5億元；縣市20億元；縣16億元；縣2億元；縣4億元；縣4億元；縣2億元；縣17億元。

(二)資本市場(chǎng)融資目標(biāo)

1.市直：資本市場(chǎng)融資20億元。由市金融辦牽頭，市發(fā)改、工信、商務(wù)、建設(shè)、城建、房管、衛(wèi)生、人行、市投資集團(tuán)等部門(mén)負(fù)責(zé)落實(shí)。

2.縣區(qū)：資本市場(chǎng)融資50億元，其中：市3億元；縣市10億元；縣9億元；縣2億元；縣3億元；縣3億元；縣3億元；縣7億元；區(qū)1億元；區(qū)1億元；區(qū)3億元；區(qū)2億元；區(qū)1億元；工業(yè)園區(qū)1億元；平原新區(qū)1億元。

二、要求

(一)落實(shí)工作責(zé)任。各縣(市)、區(qū)和市有關(guān)本部門(mén)要高度重視融資工作，提高融資對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展重要性的認(rèn)識(shí)，加強(qiáng)對(duì)融資工作的領(lǐng)導(dǎo)，切實(shí)落實(shí)融資工作責(zé)任制，把融資任務(wù)落實(shí)到單位和人員。人行、銀監(jiān)局要加強(qiáng)貨幣信貸政策指導(dǎo)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大信貸投放，組織做好銀企對(duì)接。各金融機(jī)構(gòu)要積極向上級(jí)爭(zhēng)取信貸規(guī)模，創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，加強(qiáng)與企業(yè)的溝通，積極支持重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)、重點(diǎn)企業(yè)和重點(diǎn)項(xiàng)目，做到早考察、早申報(bào)、早投放。

篇(7)

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)；資源配置，失效

一、我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展回顧

改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展大致可以劃分為一下幾個(gè)方面：

第一階段：資本市場(chǎng)的萌芽階段(1978-1992年)。在改革開(kāi)放之后，經(jīng)濟(jì)體制改革的推動(dòng)使企業(yè)產(chǎn)生了各種資金需求。由此，以區(qū)域性試點(diǎn)為主的資本市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)。但是作為我國(guó)資本市場(chǎng)的初級(jí)階段，這時(shí)的資本市場(chǎng)還處于一種自我演進(jìn)、缺乏規(guī)范以及監(jiān)管不力的狀態(tài)。

第二階段：全國(guó)性資本市場(chǎng)形成與初步發(fā)展(1993-1998年)。1992年10月，國(guó)務(wù)院證券管理委員會(huì)以及中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)的成立，標(biāo)志著我國(guó)的資本市場(chǎng)步入了全國(guó)統(tǒng)一監(jiān)管的框架。統(tǒng)一監(jiān)管體系的確定，以及相關(guān)法律法規(guī)的出臺(tái)使資本市場(chǎng)由區(qū)域性向全國(guó)性發(fā)展，但是也同時(shí)將各種體制和機(jī)制的缺陷顯現(xiàn)出來(lái)，規(guī)范發(fā)展的問(wèn)題迫在眉睫。

第三階段：資本市場(chǎng)的進(jìn)一步規(guī)范和發(fā)展(1999年至今)。在這一階段，我國(guó)圍繞著完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和全面建設(shè)小康社會(huì)這兩個(gè)目標(biāo)繼續(xù)深化資本市場(chǎng)改革。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展以及各項(xiàng)改革措施穩(wěn)步推進(jìn)的形勢(shì)下，我國(guó)的資本市場(chǎng)得到了快速的發(fā)展。

以上發(fā)展經(jīng)驗(yàn)證明，推進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的改革和發(fā)展，必須把資本市場(chǎng)當(dāng)做一項(xiàng)戰(zhàn)略任務(wù)，與我國(guó)的國(guó)情，市場(chǎng)化的改革步伐以及法律和監(jiān)管體制等內(nèi)容緊密的聯(lián)系起來(lái)，只有這樣才能不斷完善我國(guó)的資本市場(chǎng)建設(shè)，提高我國(guó)資本市場(chǎng)在國(guó)際金融中的地位和競(jìng)爭(zhēng)力。

二、我國(guó)資本市場(chǎng)資源配置功能失效的表現(xiàn)

理論上來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)的資源配置功能應(yīng)該著重體現(xiàn)在兩個(gè)環(huán)節(jié)上：其一，一級(jí)市場(chǎng)的資源配置。我國(guó)的資本市場(chǎng)資源配置過(guò)程主要是在一級(jí)市場(chǎng)上通過(guò)IPO的方式來(lái)進(jìn)行的，上市公司以其自有的產(chǎn)品和服務(wù)獲得市場(chǎng)認(rèn)知，從而達(dá)到融資的目的。其二，二級(jí)市場(chǎng)的再融資配置功能。二級(jí)市場(chǎng)上的上市公司通過(guò)增發(fā)和配股來(lái)實(shí)現(xiàn)再融資功能，持續(xù)融資功能也體現(xiàn)了社會(huì)資源的再配置。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的資本市場(chǎng)一直以融資作為主要功能，并且形成了“重資金籌集，輕資源配置”的現(xiàn)象，嚴(yán)重阻礙和延緩了國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制功能的發(fā)揮，給企業(yè)的改革發(fā)展和建立現(xiàn)代企業(yè)制度帶來(lái)了較大的負(fù)面影響。

我國(guó)的資本市場(chǎng)具有產(chǎn)出彈性小和非市場(chǎng)信息波動(dòng)大的特點(diǎn)，居民對(duì)博取差價(jià)回報(bào)率的期望值過(guò)高。股價(jià)上漲會(huì)促使大量居民涌入股市，有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資的資金需求。但是這種投機(jī)性動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)下的資金支持會(huì)產(chǎn)生刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和加大金融風(fēng)險(xiǎn)的雙重作用。資本市場(chǎng)的出現(xiàn)和發(fā)展，促進(jìn)了我國(guó)居民投資工具的多元化，我國(guó)股票市場(chǎng)的開(kāi)戶數(shù)量快速增長(zhǎng)，但是交易工具和交易方式的單一性卻沒(méi)有改變。

我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展是以推動(dòng)企業(yè)改革、改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)為目的，但是改革初期，“承包制”以及“廠長(zhǎng)經(jīng)理負(fù)責(zé)制”這兩種主要的企業(yè)形式都沒(méi)有完全解決企業(yè)的“內(nèi)部人”控制問(wèn)題，暴露出了激勵(lì)不足，企業(yè)缺乏經(jīng)營(yíng)活力以及約束缺失，企業(yè)行為短期化等特點(diǎn)。因此，股份制成為解決問(wèn)題的主要希望所在，通過(guò)對(duì)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的改變，以達(dá)到改善經(jīng)濟(jì)的微觀基礎(chǔ)的目的。但是就我國(guó)目前的情況而言，在資本市場(chǎng)規(guī)模得到發(fā)展的同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)力卻沒(méi)有相應(yīng)的提高，債權(quán)股權(quán)融資的失衡，使市場(chǎng)化監(jiān)督機(jī)制愈發(fā)孱弱，對(duì)企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的治理作用也并不明顯。

實(shí)踐發(fā)展證明，我國(guó)的上市公司還存在著除“內(nèi)部人”之外的激勵(lì)和約束機(jī)制嚴(yán)重扭曲的問(wèn)題。企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)由行政主管部門(mén)確定，在追求社會(huì)利益的同時(shí)，放棄了利潤(rùn)最大化的目標(biāo)。大股東忽略小股東的利益，利用上市公司“圈錢(qián)”的行為在我國(guó)的資本市場(chǎng)較為普遍。對(duì)上市公司的控制可以演變?yōu)閷?duì)資金使用通道的控制，“內(nèi)部人”問(wèn)題也由控制演變?yōu)闋?zhēng)奪，“金宇事件”、“樂(lè)電事件”等都是由內(nèi)部人爭(zhēng)奪問(wèn)題而導(dǎo)致產(chǎn)生效率損失的案例。市場(chǎng)發(fā)展不協(xié)調(diào)，競(jìng)爭(zhēng)力水平低和內(nèi)部人控制問(wèn)題是影響我國(guó)資本市場(chǎng)資金使用效率的原因。我國(guó)上市公司普遍存在的“一年盈、兩年平、三年虧”的現(xiàn)象，也證明了我國(guó)資本市場(chǎng)資源配置失效現(xiàn)象的存在。

三、資本市場(chǎng)資源配置功能失效原因分析

1　我國(guó)資本市場(chǎng)的制度結(jié)構(gòu)存在缺陷，以證券發(fā)行制度最為明顯

我國(guó)所采取的核準(zhǔn)制的證券發(fā)行制度較審批制有了一定的改進(jìn)，但是仍然存在嚴(yán)重的問(wèn)題。過(guò)于復(fù)雜的審批監(jiān)察緩解，使責(zé)任主體不能明確，責(zé)任機(jī)制過(guò)于混亂。證券發(fā)行審批緩解較為薄弱，相關(guān)機(jī)關(guān)無(wú)法確切的對(duì)責(zé)任人進(jìn)行有效的鑒別和過(guò)濾，導(dǎo)致欺詐上市行騙的案件屢有發(fā)生。

2　市場(chǎng)透明度差，缺乏質(zhì)量較高的信息披露

由于上市公司和宏觀市場(chǎng)上的信息披露不及時(shí)，導(dǎo)致了我國(guó)的資本市場(chǎng)存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問(wèn)題。上市公司存在著捏造虛假信息和隱瞞重大信息的不合規(guī)行為，并且通過(guò)控制信息的公開(kāi)時(shí)機(jī)而獲取不正當(dāng)利益。不僅違反了我國(guó)資本市場(chǎng)的效率也妨礙了“公開(kāi)、公平、公正”原則的實(shí)現(xiàn)。

3　市場(chǎng)退出機(jī)制過(guò)于寬松

我國(guó)的法律對(duì)上市公司的退出做了明確規(guī)定，但是即缺乏可操作的細(xì)則。SP以及TP交易制度的出臺(tái)并沒(méi)有完全改變這一現(xiàn)象，所以說(shuō)目前我國(guó)的資本市場(chǎng)還缺少嚴(yán)格的退出機(jī)制。吐故納新的自我凈化能力薄弱，使我國(guó)的資本市場(chǎng)無(wú)法注入新的生機(jī)和活力，資源配置功能也相應(yīng)的較為低下。

四、解決我國(guó)資本市場(chǎng)資源配置功能失效的思路

通過(guò)以上分析可知，我國(guó)的資本市場(chǎng)目前存在著較為嚴(yán)重的功能失效問(wèn)題，要想提高資本市場(chǎng)的資源配置效率，深化資本市場(chǎng)改革，必須從以下方面入手：

1　改革現(xiàn)行的證券發(fā)行制度

證券發(fā)行制度的改革應(yīng)該從以下幾個(gè)方面入手。首先，推動(dòng)注冊(cè)制發(fā)行制度的演進(jìn)過(guò)程，避免過(guò)去由于核準(zhǔn)制度而產(chǎn)生的過(guò)多的人為因素并且中介機(jī)構(gòu)的作用也得不到充分的發(fā)揮。通過(guò)注冊(cè)制的應(yīng)用而強(qiáng)化市場(chǎng)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，中介機(jī)構(gòu)的權(quán)利與責(zé)任以及信息披露的公開(kāi)性和真實(shí)性。其次，推行市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制，目前我國(guó)證券的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)在一定程度上與二級(jí)市場(chǎng)掛鉤，但是卻仍舊在很大程度上由發(fā)行公司、主承銷(xiāo)商以及相關(guān)部門(mén)來(lái)決定最終的發(fā)行價(jià)格，真正體現(xiàn)市場(chǎng)需求的廣大消費(fèi)者反而影響力較小。因此只有建立了通過(guò)市場(chǎng)甄別等級(jí)的股票發(fā)行制度，才能使投資者的行為和股市實(shí)現(xiàn)價(jià)值的回歸，最終起到規(guī)范證券市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的作用。

2　規(guī)范上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)

上市公司是資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)，上市公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)是資本市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)的基石。資本市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)值的匱乏會(huì)造成指數(shù)上漲和規(guī)模擴(kuò)大的后勁不足，從而缺乏對(duì)投資者的吸引力。因此，上市公司必須規(guī)范公司的治理結(jié)構(gòu)，從而產(chǎn)生持續(xù)發(fā)展的保證。由此可見(jiàn)，能否建立上市公司規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，是今后中國(guó)資本市場(chǎng)能否持續(xù)發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵因素。我國(guó)上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀不容樂(lè)觀，其中一個(gè)最核心的問(wèn)題就是權(quán)力制衡機(jī)制的缺位。

3　構(gòu)建完善的市場(chǎng)規(guī)則

通常來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)規(guī)則分為外生性和內(nèi)生性兩種。體現(xiàn)“人的意志”的外生性約束機(jī)制和體現(xiàn)“市場(chǎng)邏輯”的內(nèi)生性約束機(jī)制想結(jié)合，才能實(shí)現(xiàn)有效的市場(chǎng)約束機(jī)制。我國(guó)的資本市場(chǎng)參與主體往往把監(jiān)督的希望寄托于外部約束機(jī)制，而忽視了自身內(nèi)生性約束機(jī)制的作用。通過(guò)構(gòu)建完善的市場(chǎng)規(guī)則，促進(jìn)資本市場(chǎng)內(nèi)生性約束機(jī)制的形成，才能有效的提高資本市場(chǎng)的資源配置效果。

參考文獻(xiàn)：