序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資論文范文，愿它們成為您寫作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

1.1高風(fēng)險(xiǎn)、高收益風(fēng)險(xiǎn)投資主要投資于具有良好市場(chǎng)潛力，預(yù)期能夠在風(fēng)險(xiǎn)投資介入期內(nèi)快速成長(zhǎng)，能帶來(lái)較大經(jīng)濟(jì)效益的項(xiàng)目。在現(xiàn)階段，風(fēng)險(xiǎn)投資的大部分項(xiàng)目都聚集在科技企業(yè)項(xiàng)目。但是從高新技術(shù)與新產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)到最終走向成熟的過(guò)程中，存在很多的不確定性，比如說(shuō)在技術(shù)、市場(chǎng)、管理方面都存在很大的不確定性，稍有不慎，所有的投資就會(huì)毀于一旦。風(fēng)險(xiǎn)資本所投資的項(xiàng)目都是經(jīng)過(guò)非常專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資家篩選和評(píng)價(jià)之后，具有巨大潛在市場(chǎng)和發(fā)展前景的項(xiàng)目。近些年來(lái)，大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)資本投資的對(duì)象是處于信息科技、生物工程等高科技領(lǐng)域的企業(yè)。

1.2風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益投資風(fēng)險(xiǎn)資本是一種權(quán)益資本，而不是一種借貸資本，因此其著眼點(diǎn)并不在于其投資對(duì)象當(dāng)前的盈虧，而在于他們的發(fā)展前景和資產(chǎn)的增值，以便資金退出市場(chǎng)后取得高額回報(bào)。這有別于傳統(tǒng)的貸富不貸貧的信貸原則。風(fēng)險(xiǎn)投資選定企業(yè)或項(xiàng)目后，通常要進(jìn)行投資結(jié)構(gòu)和方式的設(shè)計(jì)，同時(shí)要取得被投資企業(yè)的股份。這樣風(fēng)險(xiǎn)資本和被投資企業(yè)可以很好地結(jié)合到一起，信息相對(duì)來(lái)說(shuō)比較對(duì)稱。

1.3風(fēng)險(xiǎn)資本具有再循環(huán)的特點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)資本以投入、回收、再投入的資金運(yùn)行方式為宗旨，是一個(gè)循環(huán)的投資過(guò)程。投資者把著眼點(diǎn)放在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的開(kāi)拓階段而不是成熟階段，一旦創(chuàng)業(yè)成功，風(fēng)險(xiǎn)投資家即在風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)上拋售股票，收回資本，獲得巨額利潤(rùn)，風(fēng)險(xiǎn)資本退出。風(fēng)險(xiǎn)資本退出后，便會(huì)帶著新的更大的投資能力去尋找新的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)，使科技企業(yè)不斷涌現(xiàn)，從而推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程，帶來(lái)經(jīng)濟(jì)繁榮。

2科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的策略

2.1建立完善的財(cái)務(wù)信息披露機(jī)制在加強(qiáng)科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中，應(yīng)當(dāng)通過(guò)政府和科技企業(yè)共同努力，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目管理體系，合理控制和規(guī)避科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)。首先，進(jìn)行政府采購(gòu)，提供政府擔(dān)保。科技企業(yè)在其建設(shè)發(fā)展的初期，其貸款行為受到商業(yè)銀行的嚴(yán)格限制，進(jìn)而導(dǎo)致其融資能力不足，因此科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目迫切需要一個(gè)擔(dān)保人為其擔(dān)保，以獲取商業(yè)銀行的貸款。由政府作為企業(yè)擔(dān)保人為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行貸款，可以大大提高貸款速度，因此，政府可以針對(duì)科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目設(shè)立科技貸款擔(dān)保基金等策略為科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目提供貸款擔(dān)保。此外，對(duì)于國(guó)家直接控制或參與，關(guān)系到我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，可以直接通過(guò)政府投資或政府采購(gòu)予以政策等方面的支持，為科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目提供擔(dān)保。其次，制定相應(yīng)的地方法律、法規(guī)予以支持。相關(guān)司法部門應(yīng)當(dāng)根據(jù)科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的發(fā)展?fàn)顩r制定支持其發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新有關(guān)的地方法律、法規(guī)。科技企業(yè)是地區(qū)科技成果轉(zhuǎn)化的重要載體，但是由于科技企業(yè)發(fā)展較發(fā)達(dá)地區(qū)起步較晚，因此其基礎(chǔ)稍顯薄弱，這樣就減緩了科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的發(fā)展。同時(shí)，相關(guān)司法部門應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步規(guī)范科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目運(yùn)作的法律、法規(guī)，完善風(fēng)險(xiǎn)投資的法律體系，使風(fēng)險(xiǎn)投資行為權(quán)責(zé)明確，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資保證科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目正常運(yùn)營(yíng)，合理避免其操作與運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)地區(qū)科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。最后，將風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目納入政府創(chuàng)新體系。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目是促進(jìn)科技企業(yè)發(fā)展的重要組成部分，而高新技術(shù)的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)有著重要的影響，科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的成敗在很大程度上取決于當(dāng)前的創(chuàng)新能力、創(chuàng)新環(huán)境和創(chuàng)新資源，因此，地區(qū)的相關(guān)政府職能部門應(yīng)將科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目納入政府創(chuàng)新體系中，對(duì)其制定統(tǒng)一的推行計(jì)劃。同時(shí)進(jìn)一步完善地區(qū)的創(chuàng)新體系，提升地區(qū)創(chuàng)新體系層次，以此改變當(dāng)前科技企業(yè)創(chuàng)新工作的現(xiàn)狀，保證其風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的順利進(jìn)行。

2.2積極培養(yǎng)科技企業(yè)復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資人才在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目過(guò)程中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的運(yùn)行不但需要熟練掌握高新技術(shù)，且具有創(chuàng)新精神、敢于冒險(xiǎn)、富有進(jìn)取精神的技術(shù)人員，更需要具有金融知識(shí)并有較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理者。就目前來(lái)看，地區(qū)科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的相關(guān)復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資人才較少，而近年來(lái)科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目與日俱增，所以復(fù)合型投資人才難以滿足當(dāng)前科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的發(fā)展。科技企業(yè)在發(fā)展其風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的同時(shí)應(yīng)當(dāng)積極培養(yǎng)復(fù)合型的風(fēng)險(xiǎn)投資人才。一方面，科技企業(yè)可以利用高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)高校等優(yōu)勢(shì)資源，通過(guò)與高校或相關(guān)科研機(jī)構(gòu)合作，開(kāi)設(shè)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)人才培養(yǎng)專業(yè)，以此滿足市場(chǎng)對(duì)相關(guān)復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資人才的需求。另一方面，加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資人才的學(xué)習(xí)力度，積極學(xué)習(xí)國(guó)內(nèi)外先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)相關(guān)管理部門應(yīng)當(dāng)積極鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資者進(jìn)入，以此提高復(fù)合型投資人才的質(zhì)量。

2.3建立有效的信息溝通渠道科技企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的過(guò)程中，資金、技術(shù)、人員、市場(chǎng)等相關(guān)信息還存在著溝通不暢，甚至是無(wú)法溝通的狀況，這樣的現(xiàn)實(shí)狀況在一定程度上會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的資金脫節(jié)、人員溝通障礙以及市場(chǎng)信息滯后等不良影響，這些都會(huì)影響科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的正常運(yùn)行，使其風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目因?yàn)樾畔贤ú粫扯馐懿槐匾娘L(fēng)險(xiǎn)，使本來(lái)就短缺的風(fēng)險(xiǎn)投資資金也不能正常發(fā)揮其作用。所以政府應(yīng)當(dāng)根據(jù)科技企業(yè)的實(shí)際需要，由政府牽頭，企業(yè)參與，組織和建立暢通、便捷、高效的信息溝通渠道，通過(guò)局域網(wǎng)或者是互聯(lián)網(wǎng)等方式進(jìn)行連接，使科技企業(yè)能夠及時(shí)掌握國(guó)內(nèi)外最新專利、技術(shù)等技術(shù)市場(chǎng)的行情信息，并獲取風(fēng)險(xiǎn)投資資金的信息，保證科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的資金需求量，這樣既可以為相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資者提供適合的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，也可以為科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者提供更多的資金來(lái)源渠道，進(jìn)而保證科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目資金的充裕，為企業(yè)創(chuàng)造更大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

篇(2)

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資 投資回報(bào) 影響因素

縱觀國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資研究的前沿文獻(xiàn)，梳理出如下觀點(diǎn)：

1.國(guó)外在風(fēng)險(xiǎn)投資方面的研究

風(fēng)險(xiǎn)投資系統(tǒng)環(huán)境對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的影響研究：Wonglimpiyar （2007）[1]討論了美國(guó)聯(lián)邦政府法律和證券交易委員會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的規(guī)制。Cumming（2010）[2]發(fā)現(xiàn)好的法律意味著快速交易篩選、更大的聯(lián)合投資概率、有利于投資者向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)派出代表。

風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用研究：風(fēng)險(xiǎn)投資系統(tǒng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要作用，特別是在促進(jìn)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方面。Wonglimpiyarat （2007）[3]描述和分析了泰國(guó)中小企業(yè)發(fā)展銀行的風(fēng)險(xiǎn)投資管理。Coehrane（2004） [4] 研究以IPO和收購(gòu)方式退出的投資項(xiàng)目回報(bào)，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)波動(dòng)性很大，早期波動(dòng)性大于晚期。

風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程研究：Ramón（2007） [5]風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以利用本研究的信息更好地理解它們的決策過(guò)程。Giot（2007）的研究競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)模型來(lái)對(duì)退出時(shí)間建模，它允許對(duì)退出時(shí)間和退出類型聯(lián)合分析。

新興國(guó)家和地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資研究：Naqi （2007）[6]發(fā)現(xiàn)亞洲風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資差異很小Mohanan（2007）[7]認(rèn)為印度風(fēng)險(xiǎn)投資達(dá)到了一個(gè)起飛階段，各種形式的風(fēng)險(xiǎn)資本變得更加容易獲得。Ahlstrom（2007）[8]回顧了中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資文獻(xiàn)，研究了中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程和未來(lái)的前景。Jingu（2009）[9]研究了深圳創(chuàng)業(yè)板的演化。

初始投資規(guī)模方面的影響：Valentin （2008）中等規(guī)模的藥物開(kāi)發(fā)公司誕生的更快、更集中，同時(shí)能夠更早、更快的產(chǎn)生專利和項(xiàng)目。但Masson（2002）的研究認(rèn)為初始投資規(guī)模對(duì)投資回報(bào)的作用不明顯。

創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展方面的分析：Fritsch （2008） 認(rèn)為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資這種區(qū)域分布不平衡性可以用信息不對(duì)稱理論來(lái)解說(shuō)。Ahlstrom（2007） [10]指出政府部門與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)間的投資意向差異導(dǎo)致了中外風(fēng)險(xiǎn)投資特征的不同。

2.國(guó)內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)投資方面的研究

我國(guó)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的探索與發(fā)展始于1984 年，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究起步較晚，但也獲得了不少研究成果。在創(chuàng)業(yè)板即將開(kāi)設(shè)之時(shí)，汪潔（2009）[11]創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出為我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資提供了暢通的退出渠道，促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。張楊青，單雪雨（2009）[12]提出相應(yīng)的改善創(chuàng)業(yè)投資弱集聚地區(qū)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的策略。陳工孟，蔡新穎（2009）[13]對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的差異性進(jìn)行了研究。

3.簡(jiǎn)評(píng)

國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)的研究甚少，一種對(duì)影響風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)因素研究，另一種是基于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)證研究。由于風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)的數(shù)據(jù)難以獲取，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)及其影響因素的實(shí)證研究較少。

參考文獻(xiàn)

[1]J Wonglimpiyar. Venture Capital Financing in the Thai Economy Innovation： Management， Policy & Practic.2007， 9（1）：79-88

[2]D Cumming. Legality and venture capital governance around the World[J]. Journal of Business Venturing， 2010， 25（1）： 54-72

[3J Wonglimpiyarat.Management and Governance of Venture Capital： A Challenge for Commercial Bank. Technovation，2007

[4]J H Coehrane.The Risk and Return 0f Venture Capital.2004

[5]P T Ramón.Venture Capital in Spain by Stage of Development. Journal of Small Business Management， 2007， 45（1）：68-88

[6]S A Naqi. Venture Capital or Private Equity. The Asian Experience Business Horizons， 2007， 50（4）：335-344

[7]S Mohanan. The Venture Capital Scenario in India. International Journal of Entrepreneur ship and Innovation Management， 2007， （6）： 477-486

[8]D Ahlstrom. Venture Capital in China：Past，Present and Future[J]. Asia Pacific Journal Manage， 2007， （24）：247-268

[9]T Jingu. China's Second Board[J]. Nomura Journal of Capital Markets，2009，（l）：4

[10]D Ahlstrom. Venture Capital in China：Past，Present and Future[J].Asia Pacific Journal Manage， 2007，（24）：247-268

[11]汪潔. 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)問(wèn)題研究[D].西安電子科技大學(xué)碩士學(xué)位論文

[12] 楊青. 基于共生理論的創(chuàng)業(yè)投資集聚的形成機(jī)理研究[J].科技創(chuàng)業(yè)月刊， 2009，（10）：34-36

篇(3)

關(guān)鍵詞：網(wǎng)絡(luò)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資商業(yè)模式

一、網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的界定及特點(diǎn)

本文所討論的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)是指在互聯(lián)網(wǎng)上注冊(cè)域名，建立網(wǎng)站，利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行各種商務(wù)活動(dòng)的企業(yè)。這些網(wǎng)絡(luò)企業(yè)所從事的商務(wù)活動(dòng)主要包括通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行商品采購(gòu)和銷售，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)實(shí)體企業(yè)進(jìn)行宣傳和對(duì)其他產(chǎn)品進(jìn)行網(wǎng)上營(yíng)銷，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)向特定顧客提供信息服務(wù)，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)向上網(wǎng)的人們提供虛擬的社區(qū)服務(wù)等。

網(wǎng)絡(luò)企業(yè)具有以下幾個(gè)特點(diǎn):成本遞減性;邊際報(bào)酬遞增;贏者通吃、強(qiáng)者更強(qiáng);注意力經(jīng)濟(jì)下的“免費(fèi)”原則。

二、初創(chuàng)期網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如何吸引風(fēng)險(xiǎn)投資

根據(jù)我國(guó)學(xué)者關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的研究和著名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)IDGVC、軟銀中國(guó)創(chuàng)投等的成功案例,可以知道風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)選擇投資項(xiàng)目時(shí)一般考慮以下幾個(gè)方面:行業(yè)環(huán)境、創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)、技術(shù)因素、市場(chǎng)因素、商業(yè)模式、變現(xiàn)能力等。本文從創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)、商業(yè)模式兩個(gè)方面闡述初創(chuàng)期網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如何吸引風(fēng)險(xiǎn)投資。

1.創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資之父GeneralDoriot曾說(shuō)：“可以考慮對(duì)有二流想法的一流企業(yè)家投資，但不能考慮對(duì)有一流想法的二流企業(yè)家投資”。技術(shù)和市場(chǎng)的不確定性使得網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的發(fā)展具有很大的不確定性。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更看重管理團(tuán)隊(duì)的以下特征：

（1)激情。創(chuàng)業(yè)者必須具備激情，這種激情會(huì)感染周邊所有的人。在一種激情的環(huán)境中，每個(gè)人的心態(tài)都會(huì)變得積極主動(dòng)。這種激情同時(shí)也是一種帶動(dòng)作用、感化作用，會(huì)激勵(lì)整個(gè)團(tuán)隊(duì)，甚至團(tuán)隊(duì)的新成員行動(dòng)起來(lái)。

（2)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景。從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資案例來(lái)看，那些有著良好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景的人很容易獲得風(fēng)險(xiǎn)投資。如季琦在創(chuàng)辦如家酒店連鎖公司時(shí)，由于他在攜程的成功經(jīng)歷以及和IDG多年的良好合作，使得IDG為季琦投資了l50萬(wàn)美元，不久又追加投資至200萬(wàn)美元。

（3)良好的教育背景及豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。處于高新技術(shù)企業(yè)頂端的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，要求它的管理團(tuán)隊(duì)必須是高素質(zhì)的管理人才，要具有良好的教育背景和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。如雅虎的楊致遠(yuǎn)是美國(guó)斯坦福大學(xué)電機(jī)工程碩士;搜狐的張朝陽(yáng)曾在1986年考取李政道獎(jiǎng)學(xué)金，赴美留學(xué)，并于1993年獲麻省理工學(xué)院博士學(xué)位。

（4)創(chuàng)新精神。創(chuàng)新或創(chuàng)意是互聯(lián)網(wǎng)世界的生存前提，無(wú)論是雅虎的網(wǎng)絡(luò)門戶模式，亞馬遜的網(wǎng)上超市模式，還是eBay的網(wǎng)上拍賣模式，創(chuàng)新使網(wǎng)絡(luò)企業(yè)具有無(wú)窮無(wú)盡的增長(zhǎng)動(dòng)力。

（5)團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)。一個(gè)管理團(tuán)隊(duì)是由管理、財(cái)務(wù)、技術(shù)、生產(chǎn)、營(yíng)銷等各方面人才組成的，是企業(yè)發(fā)展的基本保證。投資者更希望網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的技術(shù)人員有強(qiáng)大的創(chuàng)新能力，更希望管理層利用掌握的信息按照顧客的需要調(diào)整發(fā)展計(jì)劃，更希望企業(yè)的管理者有全球性擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)目光。

2.商業(yè)模式。風(fēng)險(xiǎn)投資家在被問(wèn)到“評(píng)估被投風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)時(shí)最重要的考慮因素”問(wèn)題時(shí)，大部分風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)首先回答是商業(yè)模式。由于互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)就是分享、溝通和娛樂(lè)，因此，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式可以考慮以下幾個(gè)方面：

（1)充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的優(yōu)勢(shì)和效率，來(lái)替代傳統(tǒng)行業(yè)所能提供的產(chǎn)品和服務(wù)。以批批吉服飾(上海)有限公司為例，在2007年9月舉行的商界論壇最佳商業(yè)模式中國(guó)峰會(huì)上，PPG獲得年度最佳商業(yè)模式第三名。PPG的商業(yè)模式是將男裝交給七家合作企業(yè)貼牌生產(chǎn)，PPG負(fù)責(zé)產(chǎn)品質(zhì)量的管理，然后通過(guò)無(wú)店鋪的在線直銷和呼叫中心方式，將產(chǎn)品直接交到消費(fèi)者手里。這種直銷模式，去除了中間商所賺的利潤(rùn)，同時(shí)將存貨率大大的減低，極大地降低了成本，取得了巨大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。PPG的概念吸引了風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)注。其首席運(yùn)營(yíng)官黎勇勁就來(lái)自于PPG的第一家投資商，當(dāng)時(shí)他的身份是集富亞洲董事。他選中PPG的原因有三：商業(yè)模式好、市場(chǎng)夠大、管理團(tuán)隊(duì)能力很強(qiáng)。

（2)開(kāi)發(fā)“長(zhǎng)尾市場(chǎng)”。在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，由于關(guān)注的成本大大降低，人們有可能以很低的成本關(guān)注正態(tài)分布曲線的“尾部”，關(guān)注“尾部”產(chǎn)生的總體效益甚至?xí)^(guò)“頭部”。通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的細(xì)分，企業(yè)集中力量于某個(gè)特定的目標(biāo)市場(chǎng)，或嚴(yán)格針對(duì)一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，或重點(diǎn)經(jīng)營(yíng)一種產(chǎn)品和服務(wù)，創(chuàng)造出產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢(shì)。GoogleAdWords、Amazon都是長(zhǎng)尾理論的優(yōu)秀案例。（3)尋找新的收入模式。GoogleAdSense是針對(duì)網(wǎng)站主的一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)，它面向的客戶是數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的中小型網(wǎng)站和個(gè)人，對(duì)于普通的媒體和廣告商而言，這個(gè)群體的價(jià)值微小得簡(jiǎn)直不值一提，邊際收益很少，且需求各異又使得邊際成本大，但是Google利用自己開(kāi)發(fā)的“搜索”技術(shù)，大大地降低了邊際成本，從而能為其提供個(gè)性化定制的廣告服務(wù)，將這些數(shù)量眾多的群體匯集起來(lái)，形成了非常可觀的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。

（4)吸引“注意力”。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)吸引用戶注意力的目的在于獲得更多的“點(diǎn)擊數(shù)”，成為用戶心目中能夠經(jīng)常想到的領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)者，那么企業(yè)面臨的商機(jī)是無(wú)限的。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)贏得注意力應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：①關(guān)聯(lián)性。網(wǎng)站必須有瀏覽者需要的東西，而且應(yīng)該重點(diǎn)考慮用戶訪問(wèn)網(wǎng)站是為了得到什么。②權(quán)威性。身處信息爆炸時(shí)代，在Google、百度隨便鍵入一個(gè)關(guān)鍵詞得到的都是成百上千的網(wǎng)站地址。要想獲得高度黏著力，網(wǎng)站必須具備權(quán)威性。③參與性。參與性通常體現(xiàn)在互動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)、娛樂(lè)等方面。④共有性和個(gè)性化。如當(dāng)當(dāng)網(wǎng)有“我的當(dāng)當(dāng)”，使購(gòu)物者比較輕松方便的管理自己的定單。

參考文獻(xiàn):

篇(4)

[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險(xiǎn)投資 籌資風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)投資公司是指具有一定特質(zhì)的金融中介人，它們具有識(shí)別新創(chuàng)企業(yè)或早期成長(zhǎng)企業(yè)的能力，通過(guò)對(duì)其投入高風(fēng)險(xiǎn)資本、提供必需的專家技術(shù)、實(shí)施項(xiàng)目管理等，幫助企業(yè)成長(zhǎng)，并以此獲取報(bào)酬。由于風(fēng)險(xiǎn)投資的最大特點(diǎn)就是高風(fēng)險(xiǎn)和高收益并存，風(fēng)險(xiǎn)投資公司要想獲取高收益，增加風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的成功率，減少風(fēng)險(xiǎn)損失，必須加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制。風(fēng)險(xiǎn)投資公司的籌資階段是風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的起始階段，對(duì)這一階段進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理就是要通過(guò)采用一系列風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，有效規(guī)避資金籌集過(guò)程中面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資公司資金籌集工作的有序進(jìn)行，最終建立適度的資金規(guī)模和合理的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)，為風(fēng)險(xiǎn)投資未來(lái)能夠成功運(yùn)作打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。本文僅對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的籌資風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行探討。

一、基本概念及內(nèi)涵

1.風(fēng)險(xiǎn)的涵義

所謂風(fēng)險(xiǎn)，簡(jiǎn)言之就是事物的不確定性。在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，不確定性總是或多或少地伴隨于人們的利益活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)行為之中，也即任何風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)都是圍繞利益進(jìn)行的，風(fēng)險(xiǎn)就其本質(zhì)而言是風(fēng)險(xiǎn)利益。風(fēng)險(xiǎn)無(wú)時(shí)不有，無(wú)處不在，已成為理論界和實(shí)務(wù)界普遍關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資的涵義

風(fēng)險(xiǎn)投資也叫風(fēng)險(xiǎn)資本、創(chuàng)業(yè)投資等，是指對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)尤其是高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資本支持，并通過(guò)資本經(jīng)營(yíng)服務(wù)對(duì)投資企業(yè)進(jìn)行培育和輔導(dǎo)，在企業(yè)發(fā)育成長(zhǎng)到相對(duì)成熟后即退出投資以實(shí)現(xiàn)自身資本增值的一種特定形態(tài)的金融資本。其涵義有廣義和狹義之分。廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指投資者對(duì)任何有風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資；狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指投資者對(duì)初創(chuàng)企業(yè)(主要是高科技企業(yè))進(jìn)行投資，參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，并為被投資企業(yè)提供服務(wù)，以期望獲取高額收益的目的。本文的風(fēng)險(xiǎn)投資指的是狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資。

3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的涵義

對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的理解有狹義和廣義之分:狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)通常被稱為舉債籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)由于舉債而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果(企業(yè)利潤(rùn)或股東收益)帶來(lái)的不確定性；廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中，由于內(nèi)外部環(huán)境及各種難以預(yù)計(jì)或無(wú)法控制的因素影響，在一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生偏離，從而蒙受損失的可能性。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資公司籌資風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題

1.風(fēng)險(xiǎn)投資公司的特點(diǎn)

風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種帶動(dòng)成長(zhǎng)型高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新型投資方式，正以迅速發(fā)展的態(tài)勢(shì)在我國(guó)出現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的具體運(yùn)作是通過(guò)建立風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行的。目前在我國(guó)雖然已出現(xiàn)了一批風(fēng)險(xiǎn)投資公司，但對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司如何運(yùn)作仍處于探索之中。風(fēng)險(xiǎn)投資公司是適應(yīng)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展應(yīng)運(yùn)而生的，是在有利于提高比較優(yōu)勢(shì)的新的社會(huì)分工下出現(xiàn)的。由此決定了風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資方向是高科技產(chǎn)品。風(fēng)險(xiǎn)投資公司只有從事高新技術(shù)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，才能充分顯示出它的比較優(yōu)勢(shì)，才能在比較優(yōu)勢(shì)下獲得的高回報(bào)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之所以采取了風(fēng)險(xiǎn)投資這種新型方式，是因?yàn)楦咝录夹g(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投資，資金需求量大，雖然回報(bào)率高，風(fēng)險(xiǎn)性也大，失敗率也很高。在這樣一個(gè)特殊的投資領(lǐng)域中有其特殊的投資規(guī)律和資本的運(yùn)作方式，正是這種投資的特殊性，才決定了風(fēng)險(xiǎn)投資公司存在的必要性。

2.籌資風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)

籌資風(fēng)險(xiǎn)一般是指企業(yè)因借入資金而帶來(lái)的無(wú)法償付債務(wù)所遭受損失的可能性。但由于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象多為中小型高技術(shù)企業(yè)，規(guī)模小、資信差以及它的高風(fēng)險(xiǎn)性，難以從銀行、企業(yè)及證券市場(chǎng)等傳統(tǒng)渠道獲得必要的創(chuàng)業(yè)資金。因此籌資風(fēng)險(xiǎn)不僅是客觀存在的，也是無(wú)法逃避的。風(fēng)險(xiǎn)投資公司的籌資風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于債務(wù)融資所導(dǎo)致的股東收益的可變性和償債能力的不確定性。

（1)資金來(lái)源變化所造成的股東收益的可變性。根據(jù)資金成本等相關(guān)理論我們知道：在投資收益率高于負(fù)債利息率的前提下，企業(yè)的負(fù)債率越高，自有資金的收益率越高，股東的收益也越高；反之，在投資收益率低于負(fù)債利息率的情況下，企業(yè)的負(fù)債率越高，自有資金的收益率越低，股東收益不確定性越大。

（2)資金來(lái)源變化所造成的償債能力的不確定性。這種不確定性是由于債務(wù)融資必須要按事先的約定支付固定的利息，企業(yè)的負(fù)債率越高，需要支付的利息費(fèi)用數(shù)量越大，企業(yè)喪失現(xiàn)金償付能力的可能性就越大。

3.籌資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

風(fēng)險(xiǎn)投資公司籌資的風(fēng)險(xiǎn)主要與資金的籌集規(guī)模、來(lái)源渠道及其資金的結(jié)構(gòu)等直接相關(guān)。資金來(lái)源主要有：富有的個(gè)人和家庭、政府、大企業(yè)資金、養(yǎng)老基金、金融機(jī)構(gòu)以及外國(guó)資本等。根據(jù)資金的來(lái)源并結(jié)合我國(guó)當(dāng)前的現(xiàn)狀，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的籌資風(fēng)險(xiǎn)主要受以下幾個(gè)方面的影響：

（1)資金來(lái)源渠道狹窄。主要體現(xiàn)在以下幾方面：

第一,私人資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域存在很多障礙。主要是大多認(rèn)為中國(guó)人傳統(tǒng)心理決定了銀行儲(chǔ)蓄仍是當(dāng)前多數(shù)人的首選，且私人資本太過(guò)分散，因此不能期望私人資本成為可行的融資來(lái)源；而且風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)不完善，沒(méi)有具有全面準(zhǔn)確的科學(xué)知識(shí)、技術(shù)、信息、經(jīng)驗(yàn)和技能作為支撐并有一定數(shù)量、為投資人提供智力服務(wù)并按市場(chǎng)機(jī)制獨(dú)立運(yùn)作的專業(yè)機(jī)構(gòu)；當(dāng)前的法律和政策環(huán)境存在問(wèn)題、技術(shù)轉(zhuǎn)化環(huán)境不良、信息指導(dǎo)不力等。

第二,政府過(guò)分參與投資模式不合理。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展，技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的不斷深入，“官辦官營(yíng)”的投資模式也不可避免地暴露出政府作為風(fēng)險(xiǎn)資本主要來(lái)源的不合理性和不可行性。

第三,養(yǎng)老基金難以進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。世界各國(guó)養(yǎng)老基金都是風(fēng)險(xiǎn)資本的一個(gè)重要來(lái)源。然而，在目前的國(guó)內(nèi)，由于政策法規(guī)的限制，社會(huì)保障基金還無(wú)法進(jìn)入中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。

第四,金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入投資領(lǐng)域受到限制。發(fā)達(dá)國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)，包括銀行和保險(xiǎn)公司、投資銀行、信托投資公司等非銀行的金融機(jī)構(gòu)，也提供了一定的風(fēng)險(xiǎn)資本。在國(guó)內(nèi)，由于現(xiàn)行保險(xiǎn)法的限制，保險(xiǎn)公司的資金難以進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。同樣，商業(yè)銀行資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域也受到了類似的限制。

第五,外資進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的政策不夠完善。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，只要相關(guān)法律和政策的配套措施能跟上，進(jìn)入中國(guó)的外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本一定也將非常可觀。

（2)資本結(jié)構(gòu)不合理

資本結(jié)構(gòu)是指公司中各個(gè)資本要素額占總資本額的比例，或者說(shuō)，長(zhǎng)期負(fù)債占總資本額的比例。確定最佳資本結(jié)構(gòu)是公司一項(xiàng)重要的籌資決策，即為實(shí)現(xiàn)股票價(jià)值最大化而有效組合債務(wù)、優(yōu)先股及普通股。企業(yè)的資本成本就是企業(yè)利用不同融資工具籌集資金的平均成本或總的代價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資本結(jié)構(gòu)面臨著：長(zhǎng)期資金與短期資金安排不合理；籌資期限與投資期限結(jié)構(gòu)不匹配；債權(quán)籌資與股權(quán)籌資結(jié)構(gòu)不合理等不合理因素。這必將影響到風(fēng)險(xiǎn)投資公司的籌資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

4.籌資風(fēng)險(xiǎn)的控制措施

通過(guò)以上的分析，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司籌資風(fēng)險(xiǎn)控制的措施應(yīng)包括以下幾個(gè)方面的控制措施:

（1)選擇籌資渠道，控制籌資風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)投資由于籌資渠道的狹窄，以及籌資渠道障礙的因素的影響，是風(fēng)險(xiǎn)投資公司籌資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵所在。這樣選擇理想的籌資渠道就成了風(fēng)險(xiǎn)投資公司的首要任務(wù)。當(dāng)前在我國(guó)拓寬籌資渠道，主要有：

第一,重點(diǎn)培育以上市公司為主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)資本供給機(jī)制。我國(guó)目前處于風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展的初創(chuàng)階段，大企業(yè)是我國(guó)現(xiàn)階段風(fēng)險(xiǎn)資本第一供給主體。上市公司絕大多數(shù)是各行業(yè)的大型企業(yè)，資本實(shí)力雄厚，公司的治理能力和風(fēng)險(xiǎn)投資的參與意識(shí)也較非上市公司強(qiáng)。上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資，不僅可以拓展風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源，改變我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)資本供給規(guī)模小并由政府為主導(dǎo)的格局，而且能夠通過(guò)參與風(fēng)險(xiǎn)投資調(diào)整其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

第二,鼓勵(lì)證券公司通過(guò)直接或間接的方式參與風(fēng)險(xiǎn)投資。由于證券公司有著優(yōu)秀的人才，具有參與風(fēng)險(xiǎn)投資的人才優(yōu)勢(shì)；證券公司作為直接投融資的中介，在長(zhǎng)期的投融資過(guò)程中，與商業(yè)銀行、大型企業(yè)集團(tuán)以及上市公司等已經(jīng)建立了密切合作的工作關(guān)系，具有參與風(fēng)險(xiǎn)投資的投融資優(yōu)勢(shì)。

第三，適當(dāng)放寬對(duì)養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和商業(yè)銀行投資的法律限制。我國(guó)的《養(yǎng)老基金管理辦法》、《保險(xiǎn)法》和《商業(yè)銀行法》等法律制度都對(duì)養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和商業(yè)銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行了限制。在這些法律制度的約束下，養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和商業(yè)銀行等資金還不能進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。因此，應(yīng)對(duì)現(xiàn)行的法律制度進(jìn)行合理的修訂，放寬機(jī)構(gòu)投資者的投資限制，允許它們參與風(fēng)險(xiǎn)投資，但為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)對(duì)他們參與風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行一定的監(jiān)管和監(jiān)督。

第四，建立有效的信用保障體系。在信用普遍惡化和信用秩序嚴(yán)重混亂的條件下，無(wú)論采取何種方式，都很難將各路風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。因此，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)投資供給機(jī)制，當(dāng)務(wù)之急是加快完善信用體系，強(qiáng)化社會(huì)信用秩序。

第五，對(duì)外資的運(yùn)用要加強(qiáng)法律制度的建設(shè)。對(duì)于我國(guó)加入WTO以后，利用外資已經(jīng)在我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)中發(fā)揮了極為重要的作用，因?yàn)榫惩赓Y本不僅可以解決我國(guó)資金緊張的局面，還可以帶來(lái)先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。在當(dāng)前利用外資的光明前景下，更應(yīng)該加強(qiáng)法律法規(guī)的健全和完善，保證我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的快速發(fā)展，同時(shí)也是保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵。

（2)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低籌資風(fēng)險(xiǎn)

研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的出發(fā)點(diǎn)是企業(yè)在籌資過(guò)程中如何控制資本成本。企業(yè)可以通過(guò)不同的手段獲得資本，從利用純粹的債務(wù)融資到完全的股權(quán)融資。為了獲得資源，就需要支付一定的代價(jià)。不同的融資手段需要支付的成本是不同的，比如債務(wù)融資需要固定償付本金和利息，股權(quán)融資需要支付紅利，或者使投資者獲得資本增值。結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資公司的自身特點(diǎn)，可以采取以下的方法優(yōu)化資本結(jié)構(gòu):

第一，長(zhǎng)短期籌資的比例要合理配置。風(fēng)險(xiǎn)投資公司應(yīng)該根據(jù)長(zhǎng)短期籌資本身的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)來(lái)合理地配置長(zhǎng)短期籌資，降低籌資風(fēng)險(xiǎn)。

第二，籌資期限與投資期限相結(jié)合。風(fēng)險(xiǎn)投資公司在籌集資金時(shí)必須對(duì)資金的使用時(shí)間進(jìn)行合理預(yù)期，根據(jù)資金需求的具體情況，恰當(dāng)?shù)匕才刨Y金的籌集時(shí)間，適時(shí)獲得所需資金。否則，容易出現(xiàn)或是由于過(guò)早籌資形成資金投放前的閑置增加利息支出；或是因資金到賬時(shí)間滯后，錯(cuò)過(guò)資金投放的最佳時(shí)機(jī)，造成經(jīng)營(yíng)損失。

第三，優(yōu)化債權(quán)/股權(quán)結(jié)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)投資公司本身的業(yè)務(wù)特點(diǎn)決定其資本流動(dòng)性非常差，因此更需要一個(gè)穩(wěn)健的債權(quán)/股權(quán)結(jié)構(gòu)。相關(guān)的理論，我們以企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化作為評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資公司債權(quán)/股權(quán)結(jié)構(gòu)是否最優(yōu)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，使公司資產(chǎn)價(jià)值達(dá)到最大的資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)也是使公司資本加權(quán)成本達(dá)到最小的資本結(jié)構(gòu)。

三、結(jié)論

籌集風(fēng)險(xiǎn)資金是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作流程的起點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資本的籌集在風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作中占有重要地位。風(fēng)險(xiǎn)投資具有流動(dòng)性差的特點(diǎn)，這就決定了它需要一個(gè)長(zhǎng)期的、相對(duì)穩(wěn)定的資金來(lái)源，以保證風(fēng)險(xiǎn)投資家不斷對(duì)原有項(xiàng)目再投資和對(duì)新項(xiàng)目投資。本文通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的籌資風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源及影響因素的分析，指出風(fēng)險(xiǎn)投資公司的籌資風(fēng)險(xiǎn)的控制措施，給我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的籌資提供一定的指導(dǎo)和借鑒作用。

參考文獻(xiàn):

[1]金錫萬(wàn):企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制[M].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2001

[2]彭韶兵:財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)理與控制分析[M].立信會(huì)計(jì)出版社,2001

[3]楊艷萍:風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估與控制分析[J].經(jīng)濟(jì)師,2003

[4]李延波:風(fēng)險(xiǎn)投資公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理研究[D].中國(guó)優(yōu)秀碩博士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫(kù),2006

篇(5)

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)融資內(nèi)源融資外源融資中小企業(yè)投資公司創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制

論文摘要：近年來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)飛速發(fā)展，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)，他們創(chuàng)造我國(guó)GDP，提供大量城鎮(zhèn)就業(yè)，稅收貢獻(xiàn)巨大，同時(shí)帶動(dòng)研發(fā)專利產(chǎn)品……但是，中小企業(yè)融資困難的問(wèn)題也隨之顯現(xiàn)。與國(guó)有企業(yè)和大型私營(yíng)企業(yè)不同，中小企業(yè)資信狀況不佳、企業(yè)規(guī)模偏小、經(jīng)濟(jì)效益較低等問(wèn)題限制了其融資渠道，使其無(wú)法利用大型企業(yè)的傳統(tǒng)融資方式進(jìn)行有效籌資。當(dāng)下，融資困難已經(jīng)成為了我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，本文介紹了兩種解決這個(gè)問(wèn)題的方法——設(shè)立中小企業(yè)投資公司以及建立和完善我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制。

有數(shù)據(jù)表明，2002-2006年，近5年中小企業(yè)貸款占全部金融機(jī)構(gòu)貸款的比重只有10%左右，國(guó)內(nèi)81%的中小企業(yè)一年內(nèi)流動(dòng)資金不能滿足要求，60%沒(méi)有中長(zhǎng)期貸款，而正是這4000多萬(wàn)家中小企業(yè)創(chuàng)造了中國(guó)近60%GDP，提供了70%左右的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會(huì)，研發(fā)了全國(guó)近75%以上的專利和產(chǎn)品，對(duì)稅收的貢獻(xiàn)也占到近50%。目前融資困難問(wèn)題已經(jīng)成為我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的最大瓶頸。

一、一般的企業(yè)融資方式

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)融資一般可以分為兩個(gè)方面，內(nèi)源融資和外源融資。

內(nèi)源融資是企業(yè)不斷將企業(yè)的儲(chǔ)蓄（留存收益和折舊）轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程。內(nèi)源融資與企業(yè)的股利支付是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，所以可以看作是股東的增加投資，因此其籌資成本很低。

外源投資是企業(yè)吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，使之轉(zhuǎn)化為自己的投資的過(guò)程。外源融資有靈活性、大量性和集中性的特點(diǎn)，籌資成本對(duì)于內(nèi)源融資來(lái)說(shuō)較高。

外源融資又可進(jìn)行再分類，分為直接融資和間接融資。直接投資是資金盈余方和資金短缺方直接進(jìn)行協(xié)議，在金融市場(chǎng)上通過(guò)前者買入后者發(fā)行的有價(jià)證券實(shí)現(xiàn)貨幣資金的融通。如：在資本市場(chǎng)上發(fā)行股票、債券進(jìn)行籌資等。間接投資是資金盈余方將閑余資金提供給銀行、保險(xiǎn)、信托公司等金融機(jī)構(gòu)，然后由這些金融機(jī)構(gòu)以貸款、貼現(xiàn)、購(gòu)買資金短缺方發(fā)行的有價(jià)證券的形式實(shí)現(xiàn)貨幣資金的融通。如：向銀行等信貸機(jī)構(gòu)貸款等。

二、中小企業(yè)不適用一般融資方式的原因分析

我國(guó)中小企業(yè)很少考慮內(nèi)源融資進(jìn)行籌資,主要原因有，中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益偏低；利潤(rùn)留存率較低；中小企業(yè)的固定資產(chǎn)價(jià)值小，其折舊總值很小；中小企業(yè)的管理者一般就是其所有者，所有者缺乏專業(yè)管理的知識(shí)背景，所以會(huì)忽略企業(yè)自身的積累。

中小企業(yè)一般可以分為兩類：傳統(tǒng)行業(yè)的中小企業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)。前者大多為勞動(dòng)密集型企業(yè)，該類企業(yè)擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小，資本結(jié)構(gòu)單一，技術(shù)含量一般。由于勞動(dòng)力是企業(yè)主要的生產(chǎn)要素，企業(yè)規(guī)模小、固定資產(chǎn)少，可用于債權(quán)保全的資產(chǎn)嚴(yán)重不足。而后者同傳統(tǒng)行業(yè)的中小企業(yè)一樣，固定資產(chǎn)較少，不足以進(jìn)行債權(quán)保全。同時(shí)，高新企業(yè)的發(fā)展存在的許多風(fēng)險(xiǎn)——技術(shù)及產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，即在產(chǎn)品研制和開(kāi)發(fā)過(guò)程中由于技術(shù)失敗而導(dǎo)致的損失；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的新產(chǎn)品能否為市場(chǎng)所接受，能否取得足夠的市場(chǎng)份額；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，由于高新企業(yè)的產(chǎn)品具有創(chuàng)新性，所以更需要優(yōu)秀的管理隊(duì)伍，這對(duì)企業(yè)的管理者要求更高……所以，高新技術(shù)企業(yè)較傳統(tǒng)企業(yè)而言有更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。除了以上這些特點(diǎn)外，中小企業(yè)還有一個(gè)共同的特征：資信狀況達(dá)不到銀行等信貸機(jī)構(gòu)的要求。沒(méi)有足夠的債權(quán)保全、資信狀況不佳、企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，這三點(diǎn)致使中小企業(yè)很難從銀行等信貸機(jī)構(gòu)獲得貸款。銀行的貸款資金是負(fù)債資產(chǎn)，因此銀行追求的是穩(wěn)定的收益，它們歡迎風(fēng)險(xiǎn)小的優(yōu)質(zhì)客戶，所以大都將中小企業(yè)拒之門外。

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，企業(yè)利用證券市場(chǎng)進(jìn)行直接融資的比例有了顯著提高。但是由于企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市流通的門檻很高，只有一部分發(fā)展成熟、經(jīng)濟(jì)效益高、有發(fā)展空間的大型企業(yè)才能運(yùn)用股權(quán)籌資，所以中小企業(yè)無(wú)法進(jìn)行直接股權(quán)籌資。

對(duì)于債券融資，一方面我國(guó)發(fā)行公司債券的審批十分嚴(yán)格；另一方面，債券融資的成本較高，必須要定期支付利息，抗風(fēng)險(xiǎn)能力低，所以一般情況下企業(yè)都放棄了債券融資。來(lái)源于/

綜上分析，傳統(tǒng)的內(nèi)源融資和外源融資方式都不適合我國(guó)中小企業(yè)融資，中小企業(yè)融資款難的問(wèn)題十分嚴(yán)重。

三、解決方法分析

1.設(shè)立中小企業(yè)投資公司

我國(guó)的資本市場(chǎng)十分單一，沒(méi)有形成像美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家一樣的多層次資本市場(chǎng)，因此我國(guó)投資者的投資渠道單一，這導(dǎo)致資金盈余者的資金無(wú)法順應(yīng)市場(chǎng)供給狀況的需要流到資金短缺方的手中，市場(chǎng)有效配置資源的作用無(wú)法正常發(fā)揮。社會(huì)上有很多的閑散資金由于找不到適合的投資渠道而存入銀行，成為銀行的信貸資金，所以這龐大數(shù)量的資金無(wú)法為中小企業(yè)的發(fā)展提供支持。建立中小企業(yè)投資公司，集合社會(huì)上的閑散資金進(jìn)行中小企業(yè)的投資，可以有效解決這個(gè)矛盾。

中國(guó)絕大部分的個(gè)人投資者由于文化背景、教育程度等因素的影響，都不能很理性的看待資本市場(chǎng)的運(yùn)作，并且大多懼怕風(fēng)險(xiǎn)，因此他們對(duì)中小投資公司是持懷疑態(tài)度的。政府部門應(yīng)該鼓勵(lì)中小企業(yè)投資公司的成立，出臺(tái)扶持政策，來(lái)打消投資者的懷疑。另外為了降低風(fēng)險(xiǎn)，政府可以限定中小投資公司的投資范圍，如僅限于傳統(tǒng)行業(yè)的中小企業(yè)（這類企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)高新技術(shù)企業(yè)小很多），同時(shí)還應(yīng)該規(guī)范市場(chǎng)、完善相關(guān)的法律（尤其對(duì)中小企業(yè)投資公司成立的條件和從社會(huì)上集資的操作程序要有嚴(yán)格的控制）和相應(yīng)的監(jiān)管體系，從而降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，防止由于欺詐等逆向選擇引起的風(fēng)險(xiǎn)，確保投資者的利益。2.建立和完善創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制

美國(guó)NVCA認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)的權(quán)益資本。我國(guó)《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資是指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后主要通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式。創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)該主要針對(duì)高新中小企業(yè)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資大多為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，他們有專業(yè)的知識(shí)背景，又大多為風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者，所以創(chuàng)業(yè)投資大多投向風(fēng)險(xiǎn)較大、一旦成功收益巨大的處于起步階段的高新企業(yè)。

美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投體體系十分發(fā)達(dá)，引領(lǐng)了整個(gè)美國(guó)的新經(jīng)濟(jì)，中國(guó)也意識(shí)到了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，所以開(kāi)始建立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制。2004年6月，深證交易所面向全國(guó)中小企業(yè)推出了中小板市場(chǎng)，這是一個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的過(guò)渡形式。另一方面，由國(guó)家發(fā)展改革委、科技部、財(cái)政部、商務(wù)部、中國(guó)人民銀行、國(guó)家稅務(wù)總局、國(guó)家工商行政管理總局、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》自2006年3月1日起施行。幾年的實(shí)踐，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制有了一定發(fā)展，但是還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展需要，所以完善創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制刻不容緩。

(1)要充分發(fā)揮政府的作用。資本是逐利的，因此市場(chǎng)投資帶有一定的盲目性和滯后性，這容易導(dǎo)致重復(fù)性資源浪費(fèi)，所以政府要科學(xué)的制定創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃，加強(qiáng)宏觀引導(dǎo)和調(diào)控；同時(shí)應(yīng)該要完善法規(guī)建設(shè)，規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資；規(guī)范、完善證券市場(chǎng)，健全支撐條件。

(2)要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的建設(shè)。我國(guó)應(yīng)該放寬對(duì)保險(xiǎn)基金、信托投資機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金等機(jī)構(gòu)投資者介入風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營(yíng)的限制，多方面動(dòng)員社會(huì)閑置資金，從而形成多元化的投資者結(jié)構(gòu)。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該采用有限合伙制基金形式，這種形式將激勵(lì)機(jī)制與約束機(jī)制有機(jī)結(jié)合，是最有效的形式。但是由于我國(guó)目前法律方面的缺陷，所以實(shí)行有限合伙制存在一定問(wèn)題，現(xiàn)下應(yīng)該先實(shí)行公司制，隨著法律的完善逐步實(shí)現(xiàn)過(guò)渡。

(3)要建立和完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。經(jīng)過(guò)10年的期盼，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板終于要在2009年5月推出，投資者對(duì)它寄予的很大的期望。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)之所以重要，是因?yàn)樗鼮轱L(fēng)險(xiǎn)資本提供一個(gè)退出的渠道，當(dāng)高新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市，它的資產(chǎn)就成倍增值，風(fēng)險(xiǎn)資本就會(huì)選擇退出去尋找其他的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)。但是我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的運(yùn)作將會(huì)面臨很多問(wèn)題：流動(dòng)性問(wèn)題，過(guò)度投機(jī)問(wèn)題，高風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題和退出機(jī)制問(wèn)題等。由于我國(guó)證券市場(chǎng)是單向交易（不允許買空），創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投資者較少，股價(jià)極易被人為操縱，所以會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性和過(guò)度投機(jī)的問(wèn)題，導(dǎo)致股價(jià)大幅度波動(dòng)，引發(fā)高風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)我國(guó)證券市場(chǎng)未能很好地解決上市公司的退市問(wèn)題，如在二級(jí)市場(chǎng)中，任何虧損累累的企業(yè)一旦上市就很難再退出。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，很容易破產(chǎn)，所以如何解決創(chuàng)業(yè)板的退出機(jī)制問(wèn)題顯得十分重要。以上這些問(wèn)題都是我國(guó)在完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的過(guò)程中必須解決的，只有這樣，才能保證市場(chǎng)健康運(yùn)行，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)才能真正起到完善資本市場(chǎng)的作用。

四、總結(jié)

設(shè)立中小企業(yè)投資公司、建立和完善創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制對(duì)于我國(guó)解決中小企業(yè)融資困難問(wèn)題有很大的幫助。但是由于我國(guó)資本市場(chǎng)體系的不完善，這些措施完全發(fā)揮作用還要很長(zhǎng)的一段時(shí)間。設(shè)立中小企業(yè)投資公司、建立和完善創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制都不是獨(dú)立的，而是整個(gè)資本市場(chǎng)下有機(jī)結(jié)合的，同時(shí)還要輔助政府政策支持，各種法規(guī)的建立健全，乃至整個(gè)資本市場(chǎng)的完善。相信經(jīng)過(guò)不斷的探索實(shí)驗(yàn)，中小企業(yè)融資困難的問(wèn)題將不復(fù)存在。

參考文獻(xiàn):

篇(6)

論文摘要本文從報(bào)業(yè)傳媒引入風(fēng)險(xiǎn)投資的可行性入手，提出了“國(guó)家主導(dǎo)下。外資疏導(dǎo)與民間資本積聚為兩種取向”的風(fēng)險(xiǎn)投資模式建構(gòu)設(shè)想。

基于數(shù)字化的推動(dòng)。中國(guó)報(bào)業(yè)正經(jīng)歷著第二次轉(zhuǎn)型，當(dāng)我們以“媒介融合”、“媒介的數(shù)字化轉(zhuǎn)型”來(lái)定義目前報(bào)業(yè)為延伸自己的生存空間而展開(kāi)的產(chǎn)業(yè)形態(tài)和發(fā)展模式的變革，究其實(shí)質(zhì)就是著力構(gòu)建同一內(nèi)容的多介質(zhì)平臺(tái)。截止到2007年，已經(jīng)有大約300家以上的報(bào)社和關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)單位加盟“報(bào)業(yè)數(shù)字化實(shí)驗(yàn)室”。在這個(gè)過(guò)程中，通過(guò)實(shí)驗(yàn)計(jì)劃的組織實(shí)施。吸納不同地域、不同類型和不同發(fā)展階段的報(bào)媒，進(jìn)行分門別類的引導(dǎo)，有計(jì)劃、有步驟地推動(dòng)全行業(yè)共同朝著數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的方向發(fā)展。

報(bào)業(yè)要實(shí)現(xiàn)數(shù)字化的宏偉藍(lán)圖，策略的制訂是成功的第一步。經(jīng)過(guò)近兩年的市場(chǎng)孵化。全行業(yè)啟動(dòng)數(shù)字化已經(jīng)成為一種共識(shí)，并且也有了成功運(yùn)作的模版，而關(guān)鍵的第二步是戰(zhàn)略的如何實(shí)現(xiàn)?報(bào)業(yè)啟動(dòng)數(shù)字化工程首先必須依賴最先進(jìn)的傳播技術(shù)。投人大量的設(shè)備、建設(shè)通暢的網(wǎng)絡(luò)渠道等，這些項(xiàng)目的實(shí)施都必須依靠大量的資金支撐。而資金緊缺是傳媒發(fā)展的主要問(wèn)題，由中國(guó)傳媒大學(xué)創(chuàng)研市場(chǎng)研究所(IMI)主持的調(diào)研表明，目前中國(guó)傳媒資金緊缺的機(jī)構(gòu)高達(dá)82％。而且。現(xiàn)行的媒介產(chǎn)業(yè)運(yùn)作，由于絕大部分都沒(méi)有上市流通，缺乏適當(dāng)?shù)娜谫Y渠道，所以，要實(shí)現(xiàn)報(bào)業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。尋找得當(dāng)?shù)娜谫Y平臺(tái)是首先要突破的瓶頸。以4E戰(zhàn)略開(kāi)啟中國(guó)報(bào)業(yè)數(shù)字化時(shí)代的解放日?qǐng)?bào)傳媒集團(tuán)，憑借其獨(dú)特的營(yíng)運(yùn)模式獲得了兩千萬(wàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，使得風(fēng)險(xiǎn)投資這種致力于中長(zhǎng)期、以股權(quán)投資為特征的融資模式，開(kāi)始走進(jìn)報(bào)業(yè)市場(chǎng)，它本身具有的價(jià)值優(yōu)越性與傳媒市場(chǎng)需要的高度契合，使我們可以很好地利用這種融資模式牽引中國(guó)傳媒市場(chǎng)數(shù)字化改革的進(jìn)程。

一、報(bào)業(yè)數(shù)字化戰(zhàn)略引入風(fēng)險(xiǎn)投資的優(yōu)越性分析

風(fēng)險(xiǎn)投資又稱“創(chuàng)業(yè)投資”是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展的產(chǎn)物。它是指一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ珪簳r(shí)缺乏資金，不具備上市資格的新興產(chǎn)業(yè)做長(zhǎng)期股權(quán)投資，目的不是通過(guò)其所投資從事實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的贏利中取得回報(bào)，而是通過(guò)資本增殖來(lái)實(shí)現(xiàn)回報(bào)的投資行為。

而全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)投資定義為；“風(fēng)險(xiǎn)投資是職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。”投資對(duì)象包括兩類：一類是高新技術(shù)：一類是新媒介。風(fēng)險(xiǎn)投資的過(guò)程包括融資、投資、風(fēng)險(xiǎn)管理和退出四個(gè)階段，而退出階段是風(fēng)險(xiǎn)資本實(shí)現(xiàn)和撤除渠道，其順暢與否在很大程度上決定了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)投資者的吸引力。

風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn)在中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)有二十多年的時(shí)間，從大多數(shù)人不知道風(fēng)投的概念到外資頻頻出手中國(guó)市場(chǎng)，投資聚眾傳媒。引領(lǐng)新浪、網(wǎng)易、分眾在境外成功上市，在獲得高額的回報(bào)時(shí)，也讓國(guó)人充分領(lǐng)略了風(fēng)投的神奇魅力與資本的張力。風(fēng)險(xiǎn)投資越來(lái)越成為資本市場(chǎng)的新寵，是文化產(chǎn)業(yè)。特別是資金缺口較大的傳媒產(chǎn)業(yè)融資的主渠道。相對(duì)于新媒介和電影產(chǎn)業(yè)，報(bào)業(yè)傳媒亦擁有自己的價(jià)值優(yōu)越性，完全可以把這種融資方式導(dǎo)入自己的擴(kuò)張戰(zhàn)略中，解決資金瓶頸問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)兩者的雙贏。

1傳媒產(chǎn)業(yè)的高效益

近年來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資頻頻閃現(xiàn)在中國(guó)的傳媒市場(chǎng)，究其原因緣于傳媒產(chǎn)業(yè)的高收益。據(jù)1998年摩根斯坦《全球競(jìng)爭(zhēng)》報(bào)告中對(duì)八種產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)成長(zhǎng)為世界級(jí)有競(jìng)爭(zhēng)力的大企業(yè)所需要的年限統(tǒng)計(jì)分析。發(fā)現(xiàn)傳媒產(chǎn)業(yè)所需年限為八年，是僅次于金融業(yè)和黃金產(chǎn)業(yè)的高回報(bào)產(chǎn)業(yè)。如IDG(技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金)在1999年投入120萬(wàn)美元擁有百度49％的股份，2005年百度在美國(guó)納斯達(dá)克上市，股價(jià)迅速攀至每股150美元，按此計(jì)算，IDG單此投資即可獲得1億美元的收益。

風(fēng)險(xiǎn)投資是催生高科技產(chǎn)業(yè)的孵化器，其基本特點(diǎn)就是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，而依賴高新科技推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的報(bào)業(yè)傳媒本身就具有了高新科技的某些性質(zhì)。報(bào)業(yè)傳媒產(chǎn)業(yè)的未來(lái)不是新媒體，而是支撐在新媒體后面的新技術(shù)。傳統(tǒng)報(bào)業(yè)與新媒體的合作，其實(shí)質(zhì)是“新技術(shù)為報(bào)業(yè)所用”。通過(guò)新技術(shù)，可以建立報(bào)紙與受眾之間新型的互動(dòng)關(guān)系，這樣穩(wěn)固了老受眾，開(kāi)發(fā)了新受眾，同時(shí)又可以利用新技術(shù)實(shí)現(xiàn)對(duì)廣告客戶的增值服務(wù)；更有前景的是通過(guò)利用新技術(shù)形成新的贏利模式，拓寬報(bào)業(yè)傳媒的產(chǎn)業(yè)鏈。所以，報(bào)業(yè)數(shù)字化的發(fā)展前景必定是吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的共贏基礎(chǔ)。

2政策的傾斜性

在我國(guó)，作為數(shù)字化轉(zhuǎn)型先鋒的報(bào)業(yè)集團(tuán)大都是以黨報(bào)、黨刊為龍頭成立的。這種行政手段為主的整合。雖然在一定程度上制約了報(bào)業(yè)的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，但是它帶來(lái)的相對(duì)利好就是報(bào)業(yè)組織能充分享有政策的傾斜，也就是公共性和公益化的性質(zhì)能夠讓報(bào)業(yè)傳媒在稅收、財(cái)政補(bǔ)貼與政策優(yōu)惠上享有獨(dú)有資源，與充分市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)不同，傳媒的市場(chǎng)雖然亦要接受市場(chǎng)的考驗(yàn)，但是，這種競(jìng)爭(zhēng)是在政府的統(tǒng)領(lǐng)下進(jìn)行，是一種相對(duì)理想的競(jìng)爭(zhēng)模型。政策的傾向性能夠降低風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)性。

3傳媒資本的結(jié)構(gòu)要求股權(quán)投資優(yōu)先

中國(guó)報(bào)業(yè)傳媒的發(fā)展資本主要在兩大版塊：內(nèi)在資本的積累與業(yè)外資本的融資。而在業(yè)外資本的融資中又可以分為股權(quán)融資，即通過(guò)上市。在金融市場(chǎng)獲得企業(yè)可持續(xù)發(fā)展資金；另一種為債權(quán)投資，即通過(guò)銀行融資與發(fā)行債券融資。而在中國(guó)報(bào)業(yè)組織的外部融資中，債務(wù)融資在資本結(jié)構(gòu)中占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，這樣的資本結(jié)構(gòu)存在著很高的風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)，因?yàn)楫?dāng)企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，有兩種控制選擇，一是清算，二是重組。一般而言，股票投資者愿意選擇重組的方式，而債權(quán)人喜歡清算，因?yàn)楣善笔乔逅愕淖詈笏魅≌摺Ｋ裕绻l(fā)生危機(jī)，中國(guó)傳媒企業(yè)破產(chǎn)的概率是很高的，而且由于債權(quán)人占投資者的絕大部分，往往會(huì)對(duì)傳媒組織采取清算的方式，從而導(dǎo)致中國(guó)傳媒企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力非常低。

而風(fēng)險(xiǎn)投資一般都為股權(quán)投資，雖然可以獲得一定期限的經(jīng)營(yíng)權(quán)與收益權(quán)。卻無(wú)法獲得實(shí)際控制權(quán)及國(guó)家認(rèn)可的媒介產(chǎn)權(quán)。所以，這種投資模式非常切合報(bào)業(yè)傳媒的資本擴(kuò)張路徑選擇。兩者的結(jié)合是一種資源的互相補(bǔ)充。

4版權(quán)工業(yè)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)性

中國(guó)報(bào)業(yè)正經(jīng)歷的數(shù)字化轉(zhuǎn)型的終極目的是從內(nèi)容的供應(yīng)商躍升為信息提供商，促成升級(jí)的核心就是版權(quán)，也稱版權(quán)工業(yè)。是否擁有版權(quán)是傳媒投資的核心。與一般的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)不同。后者需要大規(guī)模的人員、設(shè)備投資等硬件投資，而版權(quán)工業(yè)是一種高智力、高產(chǎn)出的投資，是典型的以精神產(chǎn)品創(chuàng)造力為核心的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，販賣的是創(chuàng)造者的創(chuàng)新智慧。所以，相對(duì)之下，投資的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較小。同時(shí)報(bào)業(yè)傳媒數(shù)字化戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)目的是希望通過(guò)資本的社會(huì)化和市場(chǎng)化，最終成功上市。而風(fēng)險(xiǎn)投資的終極目的也是借助股權(quán)投資與管理，培育投資企業(yè)快速成長(zhǎng)，促其成功上市，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)投資套現(xiàn)并獲得高額的增殖收益，因此，在實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增殖的選擇路徑上，兩者殊途同歸。

二、國(guó)家主導(dǎo)下風(fēng)險(xiǎn)投資模式的建構(gòu)

解放日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)黨委書記、社長(zhǎng)尹明華曾經(jīng)說(shuō)過(guò)2008年是報(bào)業(yè)傳媒轉(zhuǎn)型的攻堅(jiān)年，而選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式是“破題”的關(guān)鍵。報(bào)業(yè)傳媒的數(shù)字化轉(zhuǎn)型是否應(yīng)該引入風(fēng)險(xiǎn)投資模式，答案是肯定的，而且已經(jīng)有了成功的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。在現(xiàn)行的風(fēng)險(xiǎn)投資資本結(jié)構(gòu)中，國(guó)有融資方式占了主流，這種資本原則必定將逐步減弱其核心地位。因此，我們倡導(dǎo)在國(guó)家主導(dǎo)下，以外資疏導(dǎo)和民問(wèn)資本的積聚為兩個(gè)取向的風(fēng)險(xiǎn)投資模式的建構(gòu)，其要旨在于大力發(fā)展業(yè)外資本進(jìn)入報(bào)業(yè)傳媒的改革市場(chǎng)。

1何謂國(guó)家主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資模式?

提倡國(guó)家主導(dǎo)的模式建構(gòu)首先必須清晰國(guó)家的性質(zhì)，關(guān)于國(guó)家的屬性存在兩種理論：契約論和掠奪理論。契約論認(rèn)為：國(guó)家是被公眾創(chuàng)造出來(lái)的保護(hù)公眾利益、調(diào)解社會(huì)糾紛的制度安排。他們主張由國(guó)家來(lái)組織、實(shí)施各種契約或規(guī)則，可以節(jié)省各種簽約成本、實(shí)施成本和保護(hù)成本。

而掠奪理論或剝削理論認(rèn)為“國(guó)家是某一階級(jí)或集團(tuán)的者，它的作用是代表該階級(jí)或集團(tuán)進(jìn)行壓迫和剝削，榨取他們的收人。按照掠奪論的觀點(diǎn)，國(guó)家界定了一套產(chǎn)權(quán)或制度安排，目的在于使權(quán)利集團(tuán)的收益最大化，而可能無(wú)視其他社會(huì)集團(tuán)的利益，也無(wú)視它對(duì)社會(huì)整體福利的影響。因而，這種理論只能解釋不利的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)或制度安排為何能夠存在。

在我們看來(lái)國(guó)家是一個(gè)大概念，在某種程度而言，代表了一種公共意志表達(dá)的產(chǎn)物。只是代表國(guó)家行使權(quán)利。所以，國(guó)家和公民通過(guò)憲法來(lái)規(guī)制權(quán)利和義務(wù)，而國(guó)家和政府之間又因?yàn)閼椃ù_立了政府和國(guó)家問(wèn)的關(guān)系，公民也確認(rèn)權(quán)利由政府行使。通過(guò)分析，我們可以明確知道，國(guó)家、政府與公民之間是兩個(gè)委托的關(guān)系。真正意義上的國(guó)家不能等同于政府，它的內(nèi)涵中應(yīng)該包括普通的民眾。

因此，我們提出的國(guó)家主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資模式與現(xiàn)行的政府主導(dǎo)模式是有差異的，后者是市場(chǎng)中實(shí)際的“操盤手”。“執(zhí)行者”，不僅通過(guò)行政指令介入與管理市場(chǎng)，而且還是行為主體；而前者不再是實(shí)施者，它的作用與功能體現(xiàn)在對(duì)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控與引導(dǎo)，也就是國(guó)家主導(dǎo)是一種管理方式，不是具體的執(zhí)行策略。

所以，我們認(rèn)為所謂國(guó)家主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資模式，就是在國(guó)家的控制、指導(dǎo)、調(diào)節(jié)或準(zhǔn)許下，使市場(chǎng)機(jī)制的作用在傳媒領(lǐng)域得到逐步發(fā)揮和全面貫徹。

2國(guó)家主導(dǎo)下風(fēng)投模式的兩種取向：外資的疏導(dǎo)與民間資本的積聚

我們倡導(dǎo)的國(guó)家主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資模式是為了弱化政府的行政職能。旨在通過(guò)規(guī)劃、引領(lǐng)、調(diào)控實(shí)現(xiàn)角色的轉(zhuǎn)換，因而在新的框架內(nèi)，通過(guò)制度供給疏導(dǎo)外資，盤活市場(chǎng)存量；再開(kāi)通渠道，實(shí)現(xiàn)民間資本的積聚，放大增量，發(fā)揮業(yè)外資本的主流作用。

(1)外資的疏導(dǎo)

自1995年以來(lái)，先后有50多家國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資基金進(jìn)入我國(guó)，2004年。旗下管理高達(dá)183億美元投資基金的全球最大的私募基金之一的美國(guó)凱雷集團(tuán)投資聚眾傳媒，標(biāo)志著真正的國(guó)際資本進(jìn)入新興傳媒。外資風(fēng)投進(jìn)入中國(guó)采取的是大量合作經(jīng)營(yíng)與部分獨(dú)資相結(jié)合的方式，表現(xiàn)出的特點(diǎn)是：其一，規(guī)模不大。2006年只有10個(gè)億的金額出現(xiàn)在傳媒市場(chǎng)上，這個(gè)量不僅相對(duì)風(fēng)投機(jī)構(gòu)沒(méi)有完全展開(kāi)，而且對(duì)傳媒的市場(chǎng)需求容量也是微小的；其二，投資的領(lǐng)域狹窄，更多在影視制作與新興媒介，染指?jìng)鹘y(tǒng)報(bào)業(yè)的微乎其微。所以，我們現(xiàn)在要爭(zhēng)取的是外資投入的擴(kuò)量與增容，將龐大的業(yè)外資本引入報(bào)業(yè)市場(chǎng)，而這一切的前提條件就是政策的開(kāi)放與市場(chǎng)的疏導(dǎo)。

對(duì)于外資的利用與疏導(dǎo)，我們可以借鑒其他國(guó)家成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資形式，以美國(guó)和英國(guó)為例，它們都是以發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)，同屬于證券市場(chǎng)中心型模式。但是具體而言，他們介入傳媒產(chǎn)業(yè)的方式存在明顯的不同，美國(guó)主要采用“赤字模式”，即在新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)中，風(fēng)險(xiǎn)投資者和制作者分擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以獲得該產(chǎn)品的使用權(quán)，而制作者因承擔(dān)部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而享有傳媒的二級(jí)和三級(jí)銷售權(quán)。英國(guó)則是“成本附加模式”，即投資者不僅可以委托制作者制作產(chǎn)品并支付全部費(fèi)用，還要預(yù)付利潤(rùn)作為回報(bào)，投資者可以獲得大部分二級(jí)權(quán)利。而作為風(fēng)險(xiǎn)投資后起國(guó)的韓國(guó)采用的是國(guó)家資本與私人資本相結(jié)合的運(yùn)作模式，以動(dòng)員社會(huì)資本為主，官民共同融、投資的方式進(jìn)行資本經(jīng)營(yíng)。中國(guó)傳媒產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)特點(diǎn)與韓國(guó)文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展存在很多相似點(diǎn)，所以，我們可以借鑒其成功之處，營(yíng)造以國(guó)家主導(dǎo)。外資與民間資本為主體的官、民共融的投資模式。

(2)民間資本的積聚

所謂民間資本包括社會(huì)機(jī)構(gòu)資本和私人資本兩類，在現(xiàn)行的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，民間資本很難涉足傳媒市場(chǎng)，原因是多方面的。其實(shí)，中國(guó)市場(chǎng)擁有相當(dāng)量的社會(huì)閑散資本在股票市場(chǎng)，2006年11月，國(guó)民存款總額已突破16萬(wàn)億元。也就是我們并不缺少資金流量，而是缺乏將這種巨量的社會(huì)資金積聚成流，滲透于風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，使其成為市場(chǎng)的中流砥柱。那么造成這種“有量無(wú)市”的原因在于：

第一，國(guó)人的風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)淡薄。國(guó)人傳統(tǒng)的理財(cái)觀點(diǎn)根深蒂固。買國(guó)債、購(gòu)保險(xiǎn)、閑蕩于股票市場(chǎng)是大部分人投資于銀行獲取固定收益后的主要資金流向，對(duì)于參與高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的風(fēng)投市場(chǎng)，贏取長(zhǎng)線的增殖回報(bào)，尚沒(méi)有形成強(qiáng)烈的投資意識(shí)。

第二，缺乏資金匯流的渠道。要將大量閑散的社會(huì)資本、民營(yíng)資本等業(yè)外資本引入風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，積聚財(cái)富的渠道是關(guān)鍵。一個(gè)成熟的風(fēng)投市場(chǎng)應(yīng)該有風(fēng)險(xiǎn)資本家、風(fēng)險(xiǎn)投資家、中介機(jī)構(gòu)組成，他們各司其職。而綜觀目前的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，成熟度不夠，社會(huì)風(fēng)投機(jī)構(gòu)數(shù)量少、作用低下，缺乏大量直接面對(duì)市場(chǎng)的投資者和專業(yè)機(jī)構(gòu)。這意味著巨量的社會(huì)資本沒(méi)有直接的釋放途徑參與到風(fēng)險(xiǎn)投資的市場(chǎng)營(yíng)運(yùn)中。

第三，政策對(duì)資金募集的限制。報(bào)業(yè)集團(tuán)是事業(yè)性質(zhì)的單位。所以政策規(guī)定了其社會(huì)屬性，一是社會(huì)公益目的，不是盈利目的，二是國(guó)有資產(chǎn)，不是其他資本，因而，總體上作為一個(gè)事業(yè)單位的報(bào)業(yè)集團(tuán)或者報(bào)社是不能吸納業(yè)外資本的。雖然《中外合資、合作廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營(yíng)企業(yè)管理暫行規(guī)定》(簡(jiǎn)稱“44號(hào)令”)，已于2004年11月28日正式實(shí)施，為外資與社會(huì)資本進(jìn)人傳媒市場(chǎng)開(kāi)啟了縫隙，在政策框架內(nèi)，允許業(yè)外資本的進(jìn)入。但是，目前的開(kāi)放對(duì)資本需求龐大的報(bào)業(yè)市場(chǎng)而言。其力度明顯不夠。

所以，開(kāi)掘大量閑散的業(yè)外資本，將其引入風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)是解決目前風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)融資主體單一、風(fēng)險(xiǎn)性強(qiáng)。增加放量的必然路徑。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入報(bào)業(yè)傳媒的戰(zhàn)略基點(diǎn)

風(fēng)險(xiǎn)投資要進(jìn)入報(bào)業(yè)市場(chǎng)，為報(bào)業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型做貢獻(xiàn)，它必定要經(jīng)歷從政策突破到市場(chǎng)孵化到投資意識(shí)的培植等多重壁壘，因此，只有選擇恰當(dāng)?shù)膽?zhàn)略立足點(diǎn)才能突破障礙，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資與報(bào)業(yè)傳媒的真正聯(lián)姻。

1制度的供給

報(bào)業(yè)傳媒的雙重屬性使然，其產(chǎn)業(yè)融資行為必定受制于政府管理，制度供給是風(fēng)險(xiǎn)投資登陸報(bào)業(yè)傳媒市場(chǎng)的必要條件。按照道格拉斯·諾斯的界定：“制度是由一系列正式約束、社會(huì)認(rèn)可的非正式約束及其實(shí)施機(jī)制構(gòu)成的，正式制度的制定、變動(dòng)或修改，往往帶有一定的權(quán)威性，執(zhí)行時(shí)具有很大程度的強(qiáng)制性，非制度則是在特定歷史階段自發(fā)形成并為社會(huì)認(rèn)可。兩者互相依存、互相補(bǔ)充。”在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展史，政府作為供給主體提供了一系列的正式制度，每一項(xiàng)新的重大安排通常會(huì)被作為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的動(dòng)力支撐。

對(duì)于報(bào)業(yè)傳媒而言，最大的制度供給來(lái)源于產(chǎn)權(quán)歸屬，而產(chǎn)權(quán)的清晰度是制約風(fēng)險(xiǎn)投資入場(chǎng)的必要因素。中國(guó)報(bào)業(yè)市場(chǎng)正在推進(jìn)的漸進(jìn)式改革的一個(gè)突破點(diǎn)就是傳媒的改制與轉(zhuǎn)型，即我們可以按照媒介市場(chǎng)參與各方的利益取向，將傳媒市場(chǎng)分解為社會(huì)服務(wù)的“國(guó)家傳媒”、充當(dāng)社會(huì)瞭望哨的“公共傳媒”以及實(shí)現(xiàn)傳媒產(chǎn)業(yè)功能的“商業(yè)傳媒”等幾種形式，只有建立多層級(jí)、多元結(jié)構(gòu)的傳媒市場(chǎng)，才能消解在意識(shí)形態(tài)化與傳媒產(chǎn)業(yè)化的兩難抉擇，產(chǎn)權(quán)歸屬才有最終落實(shí)的可能，風(fēng)險(xiǎn)投資才能找到自己的市場(chǎng)。

2發(fā)展報(bào)業(yè)投資基金

中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院了《2007年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)研報(bào)告》，指出2007年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資總額近400億元，投資項(xiàng)目數(shù)也高達(dá)741個(gè)項(xiàng)目。雖然我們明確感受到風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的增量與放大，但是遺憾的是這種增量并沒(méi)有惠及對(duì)資本融資需求程度高的中國(guó)傳統(tǒng)媒介。

因此，我們建議大力發(fā)展報(bào)業(yè)產(chǎn)業(yè)的投資基金，專門致力于報(bào)業(yè)傳媒的融資建設(shè)，借鑒美國(guó)傳媒產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的基金模式，在專業(yè)領(lǐng)域里締造由傳媒融資家、傳媒投資家與傳媒項(xiàng)目的管理者構(gòu)成的投資體系。

3報(bào)業(yè)傳媒風(fēng)投意識(shí)的培植

一直以來(lái)，中國(guó)報(bào)業(yè)傳媒推行政府主導(dǎo)下的漸進(jìn)式、邊緣突破的改革，報(bào)業(yè)傳媒既是改革的觸動(dòng)者又是利益的既得者。所以。在觸及傳媒產(chǎn)權(quán)改革的攻堅(jiān)戰(zhàn)時(shí)，報(bào)業(yè)傳媒雖然可以獲得“自由身”，投身于市場(chǎng)的熔爐，但是這樣的結(jié)果就是將導(dǎo)致傳媒喪失政策的傾斜與保護(hù)，失去部分利益。所以。這從一個(gè)層面上解釋了，為什么涉及傳媒改革底線的產(chǎn)權(quán)歸屬問(wèn)題受到來(lái)自上下兩方面的“搖晃”。

篇(7)

【關(guān)鍵詞】 水煤漿； 基準(zhǔn)收益率； 資本資產(chǎn)定價(jià)模型； WACC

引 言

近期我國(guó)眾多城市霧霾天氣增加，PM2.5一直是一個(gè)熱點(diǎn)話題，酸雨污染程度及溫室效應(yīng)也在加劇，環(huán)境問(wèn)題嚴(yán)峻。我國(guó)是一個(gè)富煤、少油、貧氣的國(guó)家，煤炭在一次能源的生產(chǎn)和消費(fèi)中占75%左右，其消耗過(guò)程中幾乎80%未經(jīng)洗選，而原煤燃燒灰分高、熱值低、含硫量高，容易造成環(huán)境污染。水煤漿（CWM）是由65%～70%不同粒度分布的煤、30%～35%的水和約1%的添加劑，經(jīng)過(guò)一定的加工工藝制成的混合物。其制備過(guò)程中脫硫，在燃燒中也有一定的固硫效應(yīng)，同時(shí)灰燼含水，有利于除塵，燃燒時(shí)能大量減少CO2、SO2、NOx的產(chǎn)生與排放（莫資萍等，2005）。

水煤漿技術(shù)日趨成熟及自身的經(jīng)濟(jì)環(huán)保性使其市場(chǎng)前景廣闊，但水煤漿的生產(chǎn)設(shè)備、配套設(shè)施以及技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)推廣等投入費(fèi)用較大，且缺乏基本的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)，使得水煤漿項(xiàng)目在投資決策、項(xiàng)目融資等方面缺乏參考依據(jù)，這在很大程度上阻礙了水煤漿行業(yè)的市場(chǎng)化進(jìn)程。

一、基準(zhǔn)收益率測(cè)算的理論及模型分析

基準(zhǔn)收益率與項(xiàng)目的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、資本金內(nèi)部收益率緊密相關(guān)，是財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中最為核心的參數(shù)。有關(guān)基準(zhǔn)收益率方面的測(cè)定，國(guó)內(nèi)外學(xué)者基本上是以金融投資經(jīng)濟(jì)和企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究領(lǐng)域的理論為基礎(chǔ)進(jìn)行的，并在評(píng)估實(shí)踐中形成了比較成熟的兩大理論：一是以資本資產(chǎn)模型為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)收益性模型，比如資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）、Ibbotson擴(kuò)展方法、套利定價(jià)模型（ATP）及Fama-French三因素模型等；二是基于因素分析和經(jīng)驗(yàn)判斷的方法，如擴(kuò)展累積模型（The Buildup Summation Model）。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型是在投資組合理論和資本市場(chǎng)理論基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，在考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益的情況下來(lái)測(cè)定權(quán)益資本的收益率。CAPM是建立在完備的資本市場(chǎng)假設(shè)下進(jìn)行的，在企業(yè)的價(jià)值評(píng)估中有一定的局限性，主要運(yùn)用于上市公司的數(shù)據(jù)，β值的測(cè)定僅考慮了市場(chǎng)的整體波動(dòng)給單個(gè)資產(chǎn)帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，未能考慮非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

套利定價(jià)模型（ATP）、Fama-French三因素模型、Ibbotson擴(kuò)展方法和擴(kuò)展累積模型均是在資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基礎(chǔ)上建立的。套利定價(jià)模型不完全依賴于完備市場(chǎng)的假設(shè)，是多因素綜合的結(jié)果，但影響投資收益的具體影響因素不容易確定，目前處于理論研究階段；Fama和French在1993年提出套利定價(jià)模型中的影響因素有三個(gè)，即公司規(guī)模、賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值比和市場(chǎng)組合本身，但是規(guī)模因素和賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值比不容易確定；Ibbotson擴(kuò)展方法比起CAPM模型，考慮了企業(yè)公司規(guī)模報(bào)酬率和公司特有風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率等非系統(tǒng)因素，但公司特有風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率要考慮財(cái)務(wù)杠桿收益穩(wěn)定性及其他因素的影響，多取決于評(píng)估師的經(jīng)驗(yàn)；擴(kuò)展累積模型是基于因素分析和經(jīng)驗(yàn)判斷來(lái)測(cè)定基準(zhǔn)收益率的一種方法，主要用于小型非上市企業(yè)基準(zhǔn)收益率評(píng)估，但評(píng)估過(guò)程中帶入了更多的主觀性。

通過(guò)對(duì)幾種常用模型分析，本文擬采用CAPM模型來(lái)研究水煤漿行業(yè)權(quán)益資本基準(zhǔn)收益率并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的測(cè)定方法進(jìn)行了修正，考慮了股票市場(chǎng)中非同步交易及非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并用WACC和CAPM結(jié)合起來(lái)對(duì)水煤漿行業(yè)基準(zhǔn)收益率進(jìn)行測(cè)算。

二、基于CAPM模型水煤漿行業(yè)權(quán)益資本基準(zhǔn)收益率

資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）是夏普和林納特在馬柯維的方差組合模型理論基礎(chǔ)上提出的，在該模型分析下，一個(gè)投資項(xiàng)目在某一時(shí)間段上的預(yù)期收益率等于市場(chǎng)上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目收益率再加上這項(xiàng)投資項(xiàng)目的系統(tǒng)性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)乘以該項(xiàng)目的市場(chǎng)整體平均收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目收益率之差。該方法最早用于證券股票的投資組合定價(jià)中，后來(lái)國(guó)內(nèi)外學(xué)者常用于權(quán)益資本基準(zhǔn)收益率的確定。

本文擬運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）測(cè)算水煤漿行業(yè)基準(zhǔn)收益率，具體的計(jì)算公式如下：

式中，Re為水煤漿行業(yè)權(quán)益資本收益率；Im為社會(huì)投資平均收益率；If為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；βe為投資項(xiàng)目系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

（一）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率If的測(cè)算

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是衡量整個(gè)市場(chǎng)上投資者可以獲得的最低收益率成本，是最具有穩(wěn)定性和保障性的。在選用該數(shù)據(jù)時(shí)常常考慮國(guó)家的國(guó)債利率和存款利率，但國(guó)債品種和期限較多，需要分時(shí)間段計(jì)算，銀行利率由中國(guó)人民銀行根據(jù)市場(chǎng)情況統(tǒng)一，具有權(quán)威性，能反映市場(chǎng)真實(shí)情況，且數(shù)據(jù)易取得。本文根據(jù)水煤漿行業(yè)投資周期特點(diǎn)，擬選用2003―2012年三年期的存款利率的平均值，則If=4%（見(jiàn)表1）。

（二）期望市場(chǎng)收益率Im的測(cè)算

期望市場(chǎng)收益率是投資者在投資時(shí)期望獲得的報(bào)酬率，是投資者將預(yù)期能獲得的未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)成一個(gè)現(xiàn)在能獲得的金額的折現(xiàn)率。在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，期望市場(chǎng)收益率Im反映的是市場(chǎng)平均收益率，應(yīng)用中的關(guān)鍵是確定市場(chǎng)組合。通過(guò)對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)研究，目前確定期望市場(chǎng)收益的方法有：利用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP增長(zhǎng)率確定期望市場(chǎng)收益率、利用社會(huì)資本收益率確定期望市場(chǎng)收益率，以及利用股票市場(chǎng)上證指數(shù)收益來(lái)確定期望市場(chǎng)收益率。

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)率是指GDP的年度增長(zhǎng)率，按可比價(jià)格計(jì)算的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值可以計(jì)算得出。期望市場(chǎng)收益率研究的是市場(chǎng)組合的資本投入所獲得的收益率，確切地說(shuō)，并不能反映資本所獲得的報(bào)酬，只有在其他數(shù)據(jù)缺失或不容易獲得時(shí)，作為近似的期望市場(chǎng)收益率來(lái)使用。

社會(huì)資本收益率可以作為判別全社會(huì)資本收入水平的依據(jù)。一般說(shuō)來(lái)，計(jì)算全社會(huì)的資本收益率時(shí)有兩種方法，一是統(tǒng)計(jì)法，即利用統(tǒng)計(jì)年鑒的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，通過(guò)匯總和分析得出有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算；二是函數(shù)法，采用比較多的是含技術(shù)進(jìn)步的柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)行測(cè)算。社會(huì)資本收益率可以很好地代表市場(chǎng)組合，但是社會(huì)資本總額既包括盈利單位資本也包括非盈利單位資本，是從整個(gè)社會(huì)的角度研究資本收益率，只能作為基準(zhǔn)收益率的下限。

通過(guò)股票市場(chǎng)綜合上證指數(shù)收益確定的期望收益率既可以代表市場(chǎng)組合又可以排除非盈利單位收益率的干擾。本文擬采用2003―2012年滬市的上證指數(shù)來(lái)確定期望市場(chǎng)收益率。在上證綜合指數(shù)計(jì)算原則中，對(duì)股票的分割、送配以及股票新上市等情況已分別作了相應(yīng)的調(diào)整，因此，可以直接按下列公式計(jì)算指數(shù)收益率ImT：

式中：ImT表示市場(chǎng)組合在T-1時(shí)刻到T時(shí)刻的收益率；IndexT表示市場(chǎng)組合在T時(shí)刻的收盤指數(shù)；IndexT-1表示市場(chǎng)組合在T-1時(shí)刻的收盤指數(shù)。

通過(guò)對(duì)2003―2012年股市的年線、季線及月線的上證指數(shù)計(jì)算確定期望市場(chǎng)收益率如表2所示。

期望市場(chǎng)收益率取2003―2012年按年、季、月綜合上證指數(shù)收益率的平均值，則Im=13.45%。

（三）水煤漿行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)βe的測(cè)算

1.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)測(cè)算

權(quán)益資本的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)βe反映的是水煤漿行業(yè)相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度。當(dāng)水煤漿行業(yè)平均收益率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)比市場(chǎng)投資組合的反應(yīng)更大，則水煤漿行業(yè)投資項(xiàng)目相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)值就更大；反之，其相應(yīng)的βe就小。水煤漿行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)βe可由下式計(jì)算得出：

式中：I為水煤漿行業(yè)市場(chǎng)平均收益率；？滓m2為市場(chǎng)組合的收益率的方差。

通常，在構(gòu)造關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格的時(shí)間序列時(shí)，總是假定資產(chǎn)的價(jià)格是按照相同的時(shí)間間隔記錄的。但現(xiàn)實(shí)中，市場(chǎng)總是存在著一定的交易摩擦，信息到達(dá)市場(chǎng)中不同投資者的時(shí)間會(huì)存在不同程度的差異，導(dǎo)致有些證券對(duì)信息的反映出現(xiàn)時(shí)滯，并且造成同一證券市場(chǎng)上的不同證券具有不同的交易頻率，即非同步交易。非同步交易并不影響單個(gè)股票的期望收益，但會(huì)對(duì)市場(chǎng)組合的期望收益造成統(tǒng)計(jì)意義上的虛假現(xiàn)象，從而造成βe被放大或縮小。本文對(duì)水煤漿行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)βe的測(cè)算，擬采用休爾斯和威廉姆斯針對(duì)非同步交易現(xiàn)象提出的測(cè)算方法：

2.價(jià)格系數(shù)修正

近年來(lái)，隨著潔凈能源的推廣，水煤漿行業(yè)在我國(guó)市場(chǎng)化不斷加快，但市場(chǎng)化程度并不高。目前，國(guó)內(nèi)還沒(méi)有以水煤漿為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司。水煤漿項(xiàng)目多為煤炭企業(yè)的一條生產(chǎn)線，與煤炭企業(yè)的關(guān)聯(lián)度較高。因此，本文從全國(guó)31家煤炭上市企業(yè)中選取以煤炭生產(chǎn)、洗選加工及銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司為研究樣本，并對(duì)樣本的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行修正。價(jià)格是產(chǎn)品價(jià)值的貨幣表現(xiàn)形式，可以使用兩種產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格的比值作為價(jià)格修正系數(shù)。

式中，P水煤漿、P煤取2012年每月市場(chǎng)價(jià)格平均值。

3.非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)修正

資本資產(chǎn)定價(jià)模型中風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)βe為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，除了地區(qū)修正外，水煤漿項(xiàng)目還應(yīng)考慮非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源有經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)、決策風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)等。可采用方根法確定上述主要非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素的權(quán)重，采用專家打分法確定主要非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)該項(xiàng)目投資收益率的影響程度。

（1）方根法確定權(quán)重。根據(jù)1―9標(biāo)度法，對(duì)水煤漿內(nèi)部決策風(fēng)險(xiǎn)A1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)A2、項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)A3、市場(chǎng)推廣風(fēng)險(xiǎn)A4、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)A5五項(xiàng)指標(biāo)的相對(duì)重要程度進(jìn)行比較后，可以得到如表3所示的判斷矩陣。

所以上述權(quán)重可以采用。

（2）采用專家打分法確定主要非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)水煤漿項(xiàng)目投資收益率的影響程度，并確定個(gè)別因素的修正系數(shù)，如表4。

4.風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)βe的確定

從全國(guó)31家煤炭上市企業(yè)中選取以煤炭生產(chǎn)、洗選加工及銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司為研究樣本，并對(duì)樣本的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行修正，如表5所示。

股票市場(chǎng)所有上市公司的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率如表6所示。

所有上市公司風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)觀察值：

（四）水煤漿行業(yè)權(quán)益資本金收益率的測(cè)算

通過(guò)對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM中三個(gè)因素的測(cè)算，可以得出水煤漿行業(yè)權(quán)益資本金的基準(zhǔn)收益率。

三、水煤漿行業(yè)基準(zhǔn)收益率取值確定

水煤漿行業(yè)自有資金與借貸資金比例的確定依據(jù)所選研究樣本2012年資金結(jié)構(gòu)，取其平均值作為水煤漿行業(yè)的資金比例。經(jīng)計(jì)算得借貸資金比率為46.95%（表7）。

水煤漿行業(yè)債務(wù)資金成本取我國(guó)2003―2012年中長(zhǎng)期貸款利率平均值，三年期貸款利率見(jiàn)表8。

根據(jù)以上數(shù)據(jù)，將WACC結(jié)合CAPM可得水煤漿行業(yè)基準(zhǔn)收益率如下：

四、結(jié)束語(yǔ)

本文運(yùn)用股票市場(chǎng)綜合上證指數(shù)測(cè)算了期望市場(chǎng)收益率，用休爾斯和威廉姆斯針對(duì)非同步交易現(xiàn)象提出的測(cè)算方法對(duì)水煤漿行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)進(jìn)行了測(cè)算，并用方根法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)進(jìn)行了修正，以WACC結(jié)合CAPM測(cè)算了水煤漿行業(yè)基準(zhǔn)收益率。

本文的研究可以為水煤漿行業(yè)的投融資決策、風(fēng)險(xiǎn)分析提供參考依據(jù)，促進(jìn)水煤漿行業(yè)的市場(chǎng)化進(jìn)程，但是，我國(guó)水煤漿行業(yè)市場(chǎng)化程度不高，目前還沒(méi)有純粹的以水煤漿為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司，本文的研究樣本源于煤炭采選業(yè)中以煤炭的洗選、銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司且對(duì)借貸資金的比例沒(méi)有進(jìn)行更細(xì)化的研究。隨著水煤漿行業(yè)市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，以水煤漿為主營(yíng)業(yè)務(wù)的樣本更容易獲取，屆時(shí)水煤漿行業(yè)基準(zhǔn)收益率將更加準(zhǔn)確。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 莫笑萍，陳定江，胡山鷹，等.我國(guó)煤炭資源產(chǎn)業(yè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展策略研究[J].現(xiàn)代化工，2005，25（11）：12-16.

[2] 蘭峰. 基于WACC結(jié)合Fama-French三因素模型的再生水行業(yè)基準(zhǔn)收益率研究[D].西安建筑科技大學(xué)博士學(xué)位論文，2010.

[3] 李善民，徐沛.Markowitz 投資組合理論模型的應(yīng)用研究[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2000（1） ：31-35.

[4] 胡芝春，呂文漢，郭俊雄，等.基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型的鋼鐵行業(yè)基準(zhǔn)收益率研究[J].冶金經(jīng)濟(jì)與管理，2012（1）.

[5] 袁堯.建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)行業(yè)基準(zhǔn)收益率測(cè)算研究[D].重慶大學(xué)碩士學(xué)位論文，2007.