序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇國際投資風(fēng)險(xiǎn)論文范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

【關(guān)鍵詞】國際投資 實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué) 網(wǎng)絡(luò)平臺實(shí)驗(yàn)教學(xué) 學(xué)科競賽

一、文獻(xiàn)綜述

目前關(guān)于高校經(jīng)濟(jì)管理學(xué)科實(shí)驗(yàn)教學(xué)模式的探討較多，如衛(wèi)慧平（2010）認(rèn)為高校經(jīng)濟(jì)管理學(xué)科實(shí)驗(yàn)教學(xué)模式按實(shí)驗(yàn)內(nèi)容劃分，可分為自主型、合作和研討型實(shí)驗(yàn)教學(xué)模式三類別，按實(shí)驗(yàn)技術(shù)層次劃分，可分為傳統(tǒng)的實(shí)驗(yàn)室教學(xué)模式，網(wǎng)絡(luò)實(shí)驗(yàn)教學(xué)模式，社會實(shí)踐教學(xué)模式[1] 。吳凡和潘峰（2012）提出了國際商務(wù)實(shí)務(wù)模擬課程的4Cs教學(xué)模式，即Case study案例教學(xué)法，Computer support電腦輔助教學(xué)，Counseling instructing校外實(shí)務(wù)導(dǎo)師咨詢性指導(dǎo)，Cooperation &Competition合作與競爭互動[2]。NS Cardell，R Bartlett（1996）探討了大學(xué)本科經(jīng)濟(jì)學(xué)的實(shí)驗(yàn)教學(xué)模式[3]，Gyorgy，K.研究了企業(yè)金融課的實(shí)驗(yàn)教學(xué)方法[4]。

國際投資實(shí)驗(yàn)或?qū)嵺`教學(xué)模式的相關(guān)研究仍然較少，南雪峰（2013）提出除了傳統(tǒng)的教學(xué)模式，也可以嘗試讓學(xué)生投入最低限度的實(shí)際資金進(jìn)行階段性國際投資實(shí)戰(zhàn)，或組織專題講座（由跨國公司、金融機(jī)構(gòu)的專職人員講解現(xiàn)實(shí)中國際的流程和注意事項(xiàng)），或進(jìn)行分組小論文寫作等形式的實(shí)驗(yàn)教學(xué)模式的創(chuàng)新[5]。李輝，侯志銘，高嘉琳（2014）等提出了利用最新國際投資案例設(shè)計(jì)問題引導(dǎo)學(xué)生進(jìn)行討論或由學(xué)生分組自選跨國公司對外投資的案例制作PPT進(jìn)行課堂演示和講解等方法[6]。程金亮（2014）提出國際直接投資部分的實(shí)驗(yàn)教學(xué)可以嘗試體驗(yàn)式教學(xué)，讓學(xué)生通過角色體驗(yàn)來了解國際投資的真實(shí)過程，打破傳統(tǒng)的以老師和黑板為主體的教學(xué)模式，探索師生互為主體的新型模式，尊重學(xué)生的主體學(xué)習(xí)地位[7]。Chen Xiaoying，Yur-Austin Jasmine（2013）探討了國際投資學(xué)課程中模擬投資組合項(xiàng)目的教學(xué)意義[8]。

總之，國際投資實(shí)驗(yàn)和實(shí)踐教學(xué)模式的探討還不夠深入和全面，也沒有形成成熟的體系，因此需要結(jié)合國際投資在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位上升和投資形式不斷創(chuàng)新的背景，積極創(chuàng)新相關(guān)實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)模式。

二、傳統(tǒng)的國際投資課程實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)模式存在的問題

（一）國際投資學(xué)課程地位低導(dǎo)致國際投資實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)不受重視

國際投資學(xué)作為證券投資學(xué)、國際經(jīng)濟(jì)學(xué)、國際金融學(xué)和國際貿(mào)易學(xué)等多學(xué)科相關(guān)的交叉學(xué)科，是國際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易專業(yè)和國際金融專業(yè)的一門重要選修課。但根據(jù)筆者抽樣調(diào)查，發(fā)現(xiàn)一些高校的國際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易專業(yè)和國際金融專業(yè)人才培養(yǎng)方案中，30%的方案并沒有把國際投資學(xué)課程納入教學(xué)計(jì)劃，常用投資學(xué)、證券投資學(xué)、跨國公司經(jīng)營與管理等課程代替。即使是在納入教學(xué)計(jì)劃的方案中，只有40%左右的高校單獨(dú)開始國際投資實(shí)踐課或?qū)嶒?yàn)課，且國內(nèi)現(xiàn)有經(jīng)典的《國際投資學(xué)》教材體系偏重理論性和學(xué)術(shù)性，體現(xiàn)了國際投資學(xué)教學(xué)重理論輕實(shí)踐的特征。

（二）教學(xué)項(xiàng)目定位不明或內(nèi)容不全面

其一，根據(jù)對相關(guān)教學(xué)大綱的抽樣調(diào)查，已經(jīng)開設(shè)的國際投資實(shí)驗(yàn)或?qū)嵺`教學(xué)課程中，大部分仍然存在教學(xué)項(xiàng)目定位不明確或內(nèi)容不全面的問題，如有的教學(xué)大綱強(qiáng)調(diào)一般性的國內(nèi)市場證券投資和金融投資項(xiàng)目，沒有國際證券市場或國際投資的內(nèi)容，國際化環(huán)境模擬的特色沒有體現(xiàn)出來；而有的教學(xué)大綱的實(shí)驗(yàn)實(shí)踐項(xiàng)目和內(nèi)容雖然體現(xiàn)了國際性特色，卻片面的退化為外匯投資實(shí)驗(yàn)課程、國際金融與外匯投資實(shí)驗(yàn)課、跨國公司經(jīng)營與管理實(shí)驗(yàn)（跨國公司實(shí)物資產(chǎn)的取得方式-跨國并購、國際投資環(huán)境評價(jià)和中國企業(yè)海外上市等）或國際直接投資案例教學(xué)課（招商引資策劃方案和投資環(huán)境分析）等項(xiàng)目，忽視了如美股投資，國際指數(shù)期貨，黃金交易等國際間接投資項(xiàng)目和內(nèi)容。其二，根據(jù)對國際投資實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)軟件或教學(xué)系統(tǒng)的抽樣調(diào)查，筆者發(fā)現(xiàn)有的國際投資實(shí)驗(yàn)實(shí)踐課程使用網(wǎng)絡(luò)版金融實(shí)驗(yàn)室，提供的實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目只有跨國公司經(jīng)營與管理、投融資等相關(guān)內(nèi)容，實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目只有公司風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)管理，公司治理，公司融資及財(cái)務(wù)管理，金融投資行業(yè)專業(yè)課程等。某國際投資實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)課程只使用一套外匯交易模擬系統(tǒng)從事國際金融外匯模擬實(shí)驗(yàn)，或利用某金融軟件高校金融實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行國際金融與投資模擬實(shí)驗(yàn)，實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目只有股票、商品期貨、外匯模擬交易、黃金等間接投資內(nèi)容，而且股票和商品期貨產(chǎn)品類別只限于國內(nèi)證券市場等產(chǎn)品，沒有國際化特色。其三，根據(jù)實(shí)驗(yàn)內(nèi)容的語言環(huán)境而言，多為中文，缺乏雙語甚至全英文的實(shí)驗(yàn)環(huán)境。因此，現(xiàn)有國際投資實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)課程存在國際化特色不明確和內(nèi)容不全面的問題，且缺乏教學(xué)內(nèi)容全面的國際投資實(shí)驗(yàn)教學(xué)軟件。

（三）實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目創(chuàng)新性不足

一方面，從實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目的特征來看，現(xiàn)有國際投資實(shí)驗(yàn)實(shí)踐項(xiàng)目中多為驗(yàn)證性和設(shè)計(jì)性項(xiàng)目，如證券，外匯等間接投資和跨國公司經(jīng)營與管理等直接投資等，實(shí)驗(yàn)指導(dǎo)書和實(shí)驗(yàn)報(bào)告格式較固定，而探究性項(xiàng)目和創(chuàng)新性項(xiàng)目較少。另一方面，從實(shí)驗(yàn)中學(xué)生是否合作的角度來看，自主型實(shí)驗(yàn)較多，合作型和研究型實(shí)驗(yàn)較少。如證券投資主要是使學(xué)生了解注冊開戶、證券發(fā)行、證券交易委托方式、證券投資基本面分析、證券投資技術(shù)分析、模擬交易、證券分析軟件系統(tǒng)的使用等方面的基本操作技能，跨國公司海外并購或海外上市主要學(xué)習(xí)國外投資環(huán)境和政策、海外并購或海外上市的政策和流程、投資風(fēng)險(xiǎn)分析等內(nèi)容。而如國際商務(wù)談判這類多角色合作或競爭實(shí)驗(yàn)的項(xiàng)目較少，跨國公司經(jīng)營戰(zhàn)略或投資風(fēng)險(xiǎn)分析等研討性項(xiàng)目較少。

篇(2)

論文關(guān)鍵詞：中小企業(yè);對外投資;風(fēng)險(xiǎn) 

 

以鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)為代表的中國中小企業(yè)直到20世紀(jì)80年代才得以迅速發(fā)展，盡管中小企業(yè)在中國經(jīng)濟(jì)中有著重要的地位，但其在國內(nèi)市場上一直居于劣勢地位。世界經(jīng)濟(jì)的全球化趨勢為中小企業(yè)開展海外投資提供了機(jī)遇和動力，但據(jù)有關(guān)專家保守估計(jì)，2009年中小企業(yè)海外投資項(xiàng)目多為損失慘重。如何正確認(rèn)識對外投資風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對、風(fēng)險(xiǎn)防范，已經(jīng)成為中小企業(yè)迫切需要解決的問題。 

1 中小企業(yè)對外投資的必要性 

國際間競爭及生產(chǎn)分工協(xié)作日益全球化。經(jīng)濟(jì)全球化促進(jìn)了資金、商品和資本的全球流動，中小企業(yè)的競爭對手不再局限于國內(nèi)大型企業(yè)，它還包括國外的大型公司和中小企業(yè)。為應(yīng)對全球化帶來的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)跨國經(jīng)營和海外投資成為中小企業(yè)必然的發(fā)展趨勢。 

中小企業(yè)所處行業(yè)競爭性相比于大型企業(yè)更強(qiáng)。有統(tǒng)計(jì)資料顯示，處于競爭不太激烈的行業(yè)（如石油工業(yè)、航空航天工業(yè)等）中的企業(yè)幾乎全部屬于大型企業(yè)，而中小企業(yè)幾乎百分之百處于競爭性行業(yè)。毫無疑問，中小企業(yè)在國內(nèi)處于行業(yè)較為劣勢而企業(yè)自身實(shí)力不強(qiáng)的雙重壓力之下。 

世界范圍內(nèi)貿(mào)易壁壘的增加。2008年的金融危機(jī)爆發(fā)之后，全球經(jīng)濟(jì)愈發(fā)不景氣，世界范圍內(nèi)彌漫著貿(mào)易保護(hù)主義氣氛。貿(mào)易壁壘的增加極大阻礙了中小企業(yè)的出口，開展海外投資，實(shí)現(xiàn)當(dāng)?shù)厣a(chǎn)、當(dāng)?shù)劁N售是應(yīng)對全球日益加強(qiáng)的貿(mào)易壁壘的一個(gè)有效方法。 

市場的激烈競爭、行業(yè)的劣勢、貿(mào)易壁壘的增加，已經(jīng)威脅到中小企業(yè)的生存與發(fā)展。市場、原材料、技術(shù)等方面的問題都要求企業(yè)主動“走出去”。這不僅有利于其開拓國際市場，實(shí)現(xiàn)資源的全球配置，更可以讓中小企業(yè)學(xué)習(xí)海外先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，提高企業(yè)自身的國際競爭力，最終改變目前所處的不利形勢，謀求企業(yè)的長久發(fā)展。 

2 “溫州哈杉”對外投資微觀風(fēng)險(xiǎn)分析 

任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)如影隨形。對中小企業(yè)而言，投資也像一把雙刃劍，風(fēng)險(xiǎn)與收益并存，但其風(fēng)險(xiǎn)又具有它自身的獨(dú)特性。 

哈杉鞋業(yè)有限公司（以下簡稱“哈杉”）是集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的溫州首家跨國公司，于1991年以手工作坊起步。1995年，哈杉開始進(jìn)軍俄羅斯市場，并與當(dāng)?shù)販刂萃姓归_了激烈的價(jià)格戰(zhàn)，后受到俄羅斯貿(mào)易壁壘的嚴(yán)重打擊，致使企業(yè)無法在俄羅斯打開市場。為了擺脫中國制造業(yè)在世界市場上無休止的價(jià)格戰(zhàn)和同質(zhì)化競爭以及繞開各國反傾銷政策，哈杉選擇在海外建廠。哈杉最大的海外投資是于2001年在尼日利亞建立的哈杉大西洋實(shí)業(yè)有限公司。 

2.1 資金短缺，導(dǎo)致項(xiàng)目無法實(shí)施 

2008年金融危機(jī)的發(fā)生，使部分實(shí)體企業(yè)轉(zhuǎn)向資本市場的投機(jī)活動，而哈杉堅(jiān)持著自己的生產(chǎn)計(jì)劃。2009年，溫州當(dāng)?shù)匾患疑虡I(yè)銀行突然中斷哈杉2000萬元的貸款，這一資金鏈的斬?cái)啵苯訙p慢了哈杉的發(fā)展進(jìn)度。當(dāng)時(shí)，哈杉還在制定其在尼日利亞下半年一倍甚至兩倍的生產(chǎn)計(jì)劃，銀行的終止貸款讓哈杉措手不及，哈杉不得不縮小其海外生產(chǎn)的規(guī)模。資金短缺且融資困難目前已成為制約中小企業(yè)對外投資最為突出的瓶頸。我國商業(yè)銀行對中小企業(yè)發(fā)放貸款的依據(jù)主要是產(chǎn)品有市場，企業(yè)有效益。對于生產(chǎn)型的中小企業(yè)而言，如果暫時(shí)出現(xiàn)銷售困難、市場前景不好，就難以獲得貸款。在居高不下的通貨膨脹率下，金融機(jī)構(gòu)更是減少對中小企業(yè)的信貸支持，將有限的貸款額度給予大型企業(yè)。在直接融資方面，對中小企業(yè)的限制要比大型企業(yè)更為嚴(yán)格。因而，中小企業(yè)不僅不能獲得規(guī)模擴(kuò)張所需資金，在技術(shù)改造、設(shè)備更新方面的資金更是十分匱乏。融資渠道的受限，讓中小企業(yè)的對外投資項(xiàng)目很可能由于資金需求無法得到滿足而無法實(shí)施。 

2.2 產(chǎn)品科技含量低，缺乏國際競爭力 

哈杉初期以接受代工生產(chǎn)（original equipment manufactures）訂單為主要業(yè)務(wù)，它維持了哈杉的初期發(fā)展。2000年以后，哈杉每年可以接到的代工訂單數(shù)漸漸減少，企業(yè)利潤因此下降，oem業(yè)務(wù)已經(jīng)不能再作為該企業(yè)的核心業(yè)務(wù)。于是，哈杉轉(zhuǎn)向自主生產(chǎn)普通男鞋，欲以低價(jià)銷售策略占領(lǐng)國內(nèi)市場和國外市場。隨著溫州的意爾康、奧康等具有其自身品牌的制鞋企業(yè)走向海外市場，哈杉的低價(jià)鞋漸漸失去吸引力。哈杉的產(chǎn)品滯銷，市場份額漸漸縮小，企業(yè)陷入危機(jī)。我國中小企業(yè)大多數(shù)屬于以半機(jī)械化為主的勞動密集型企業(yè)，企業(yè)投入技術(shù)開發(fā)的經(jīng)費(fèi)約占全國研究經(jīng)費(fèi)的40%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家70%的水平。產(chǎn)品技術(shù)科技含量低、技術(shù)創(chuàng)新能力差、產(chǎn)品技術(shù)容易被模仿是中小企業(yè)普遍的缺點(diǎn)。同時(shí)，我國中小企業(yè)的對外直接投資主要屬于防守型，目的多是轉(zhuǎn)移國內(nèi)過剩的生產(chǎn)能力，因此企業(yè)在對外投資時(shí)，缺乏品牌意識，不具備核心競爭力。低價(jià)取勝的經(jīng)營模式也導(dǎo)致了市場所在國、地區(qū)的反傾銷行為，使得許多產(chǎn)品的海外市場喪失殆盡。 

2.3 缺少具有國家化經(jīng)營能力的人才，企業(yè)管理水平低、缺乏戰(zhàn)略眼光 

2005年，哈杉生產(chǎn)的鞋大部分滯留在尼日利亞的倉庫中，經(jīng)過調(diào)查發(fā)現(xiàn)并不是尼日利亞沒有自我消化的能力，問題出在管理層。哈杉的管理層自信可以處理好與當(dāng)?shù)睾献髡叩母吖苤g的關(guān)系，而事實(shí)上哈杉管理層在與多家零售商簽訂合同時(shí)存在爭論，簽訂合同后，零售商故意減少該企業(yè)產(chǎn)品的上架率。我國中小企業(yè)的投資策略主要是國內(nèi)員工的海外經(jīng)營。目前中小企業(yè)對外投資還處于初級階段，還沒有完成海外投資的當(dāng)?shù)鼗蟛糠值耐顿Y是簡單的將國內(nèi)員工轉(zhuǎn)移到海外。中小企業(yè)人員國際化素質(zhì)普遍不高，尤其是在國際營銷、國際標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范、國際投資等一些對外投資的關(guān)鍵條件方面，企業(yè)缺乏優(yōu)秀人才。這恰恰與企業(yè)開展國際化經(jīng)營須有通曉國際慣例、熟悉國際市場規(guī)律及國際貿(mào)易法則的管理經(jīng)驗(yàn)豐富、善于把握國際市場動向的復(fù)合型經(jīng)營管理人才的要求相違背。中小企業(yè)依靠管理人員的市場經(jīng)驗(yàn)和直覺把握市場，因而容易作出不科學(xué)的決策，難以形成自己的國際化營銷模式和建立穩(wěn)定的消費(fèi)群體，更難以與其它國際經(jīng)濟(jì)實(shí)體進(jìn)行競爭。 

2．4 市場信息反映不暢，信息反映機(jī)制缺失 

中小企業(yè)的海外投資在與東道國企業(yè)展開競爭時(shí)，往往由于信息的不對稱，在競爭中處于劣勢，這加劇了決策風(fēng)險(xiǎn)以及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在對外投資中若購銷渠道不暢，則易將企業(yè)帶入絕境，增加企業(yè)的破產(chǎn)成本、減少企業(yè)的經(jīng)營收益。哈杉在尼日利亞建廠的初期，為了降低市場調(diào)研的成本，企業(yè)主要依靠上游和下游合作者來了解市場狀況。依靠二手信息來了解市場，使哈杉只能掌握滯后的信息，企業(yè)多次錯(cuò)失快速進(jìn)行產(chǎn)品調(diào)整的時(shí)機(jī)。企業(yè)對外投資是一個(gè)長久持續(xù)的過程，中小企業(yè)必須全程進(jìn)行監(jiān)督，快速洞悉國際市場，充分預(yù)測市場變化。而我國中小企業(yè)沒有實(shí)現(xiàn)企業(yè)的信息化，未建立信息反應(yīng)系統(tǒng)，國際市場信息收集比較滯后，信息資料的處理和反饋功能比較弱，缺乏對國際市場全面、動態(tài)的了解。一方面，讓企業(yè)難以及時(shí)掌握對市場所反映的信息，失去對市場潛在發(fā)展機(jī)會的把握，阻礙了自身的國際化進(jìn)程，另一方面也可能讓企業(yè)錯(cuò)失退出市場的時(shí)機(jī)，尤其是在投資項(xiàng)目出現(xiàn)虧損時(shí)，不能及時(shí)進(jìn)行商業(yè)止損。 

3 對外投資的風(fēng)險(xiǎn)控制對策 

在任何投資中，風(fēng)險(xiǎn)都是客觀存在而不以人的意志為轉(zhuǎn)移的，但風(fēng)險(xiǎn)又是可控的。中小企業(yè)可以通過正確地認(rèn)識風(fēng)險(xiǎn)并采取相應(yīng)防范和管理措施，使風(fēng)險(xiǎn)降到最小的程度，實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。 

3.1 融資多元化，并編制資金預(yù)算 

在國內(nèi)不能保證資金需求的情況下，中小企業(yè)更應(yīng)該實(shí)現(xiàn)融資多元化，靈活運(yùn)用各種融資渠道和金融工具，拓寬資金來源渠道和降低融資風(fēng)險(xiǎn)，盡量在東道國進(jìn)行融資，尤其是境外企業(yè)所需短期流動資金。這樣既能滿足資金需求又因?yàn)槭褂猛粠欧N，規(guī)避了匯率風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在遭遇資金緊缺的困難下，編制詳盡的投資預(yù)算、進(jìn)行投資全程控制對于中小企業(yè)來說顯得尤為重要。中小企業(yè)在做出投資決定之前必須根據(jù)投資對象和投資方案編制詳盡的預(yù)算，確定可能需要的資金量。預(yù)算的編制必須做到方法科學(xué)、內(nèi)容全面，防止因?yàn)槭虑暗凸浪栀Y金量，事中又無法保證隨時(shí)有額外資金的支持，最終導(dǎo)致投資項(xiàng)目的失敗。哈杉于2006年已將重心轉(zhuǎn)移至銷售、研發(fā)上，但是其仍保留小部分傳統(tǒng)的加工貿(mào)易，目的是利用加工貿(mào)易資金回籠快的優(yōu)勢，為企業(yè)周轉(zhuǎn)提供資金。同時(shí)哈杉也積極和當(dāng)?shù)氐恼⒔鹑跈C(jī)構(gòu)溝通，實(shí)現(xiàn)在投資地的融資計(jì)劃。 

3.2 加快技術(shù)創(chuàng)新，培育核心競爭力 

中小企業(yè)能否走向國際市場并保持長期穩(wěn)定的競爭優(yōu)勢，關(guān)鍵在于企業(yè)是否能形成并保持核心競爭力。只有著眼于培育企業(yè)的核心資產(chǎn)，打造企業(yè)的核心競爭力，大力開發(fā)核心產(chǎn)品和核心技術(shù)，中小企業(yè)才能在國際競爭中取得一席之地。2003年，哈杉開始意識到品牌的力量以及名牌產(chǎn)品必須有一個(gè)過硬的技術(shù)力量作支撐，企業(yè)提出了由產(chǎn)品走出去轉(zhuǎn)變?yōu)檎w走出去的理念。為突破款式設(shè)計(jì)的瓶頸，2004年哈杉通過收購意大利著名鞋企威爾遜公司，充分發(fā)揮其在研發(fā)、工藝技術(shù)、品牌影響力的優(yōu)勢，改進(jìn)企業(yè)自有品牌“hazan”的設(shè)計(jì)和生產(chǎn)，提高產(chǎn)品整體的競爭力。 

3.3 培養(yǎng)優(yōu)秀人才，提高企業(yè)管理水平 

中小企業(yè)國際化經(jīng)營的發(fā)展、管理水平的提高需要大批跨國經(jīng)營人才，需要掌握了新的經(jīng)濟(jì)理論知識、具備領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)走向國際市場的能力的優(yōu)秀人才。從長期來看，中小企業(yè)可全面推行崗位培訓(xùn)，聘請國際企業(yè)管理、財(cái)會等專家學(xué)者到企業(yè)中開設(shè)培訓(xùn)班，培養(yǎng)企業(yè)跨國經(jīng)營的人才。另外，中小企業(yè)必須重視對東道國本土人才的利用，一方面是由于我國中小企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)人才和市場營銷人才方面的相對短缺，另一方面是由于東道國本土人才更加熟悉本土市場，能更快地對當(dāng)?shù)厥袌鲂枨蟮淖兓龀龇磻?yīng)。為了能讓企業(yè)管理水平得到提高，哈杉在社會上大量招聘高級專業(yè)性人才，并重視調(diào)動員工的積極性，哈杉建立了靈活的用人機(jī)制，切實(shí)將企業(yè)利益、興衰與每一個(gè)員工切身利益緊密地結(jié)合起來，這對企業(yè)的健康發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用。 

篇(3)

為順應(yīng)時(shí)代潮流，攜手共建21世紀(jì)海上絲綢之路，共創(chuàng)中國與東盟全方位發(fā)展的新興自由貿(mào)易區(qū)。近年來，中國與東盟經(jīng)貿(mào)合作和雙向投資狀況總體良好，中國-東盟自由貿(mào)易區(qū)（China-ASEAN Free Trade Area，簡稱CAFTA）正有序推進(jìn)[1]。中國對東盟地區(qū)投資發(fā)展歷程大致可分為三個(gè)階段（圖1）：第一階段為初期階段（2000年之前），1997年發(fā)生亞洲金融危機(jī)使得此階段中國對東盟的投資額度較小。在初期階段，中國對東盟地區(qū)的對外直接投資（Outward Foreign Direct Investment，簡稱OFDI）相對比較滯后，此階段主要是東盟資金投資流向中國[2]；第二階段為平穩(wěn)發(fā)展階段（2001-2006年），在2002年中國與東盟國家簽訂經(jīng)濟(jì)合作協(xié)議和CAFTA談判開始后，中國對東盟的投資額恢復(fù)平穩(wěn)增長的趨勢，2001年的OFDI從148億美元增長到2006年的335億美元；第三階段為快速發(fā)展階段（2007年-至今），隨著中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)和東盟國家投資環(huán)境改善，中國對東盟直接投資迅速發(fā)展。2010年CAFTA的全面啟動又進(jìn)一步加快了中國對東盟的投資步伐，投資額突破40億美元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2003-2012年之間，我國對東盟地區(qū)共新批準(zhǔn)境外投資企業(yè)2950家（見表1），綠地投資總額高達(dá)57555億美元。中國對東盟的投資雖起步晚，但發(fā)展成效顯著，東盟已經(jīng)成為中國企業(yè)在國外投資的重要區(qū)域之一[3]。 

二 中國對東盟地區(qū)直接投資現(xiàn)狀分析 

（一）投資動因 

中國與東盟的關(guān)系發(fā)展越來越密切，經(jīng)濟(jì)互動交流也更加頻繁。中國企業(yè)“走出去”一般首選東盟國家進(jìn)行直接投資的動機(jī)主要有：自然資源導(dǎo)向型、市場導(dǎo)向型、生產(chǎn)要素導(dǎo)向型和學(xué)習(xí)型投資[4]。 

1.獲取豐富的自然資源。中國是一個(gè)資源大國，但也是人口大國，人均資源缺口較大。東盟地區(qū)如文萊、印尼、緬甸等國家自然資源豐富，國內(nèi)企業(yè)為尋求穩(wěn)定的資源供應(yīng)和利用豐富廉價(jià)自然資源而對東盟直接投資，開發(fā)和利用東盟地區(qū)礦產(chǎn)品、石油以及林業(yè)等資源。例如印尼擁有豐富的礦產(chǎn)資源，我國福建泛華礦業(yè)股份有限公司于2007 年在印尼投資紅土鎳礦，并不斷收購鎳礦礦山、投資建設(shè)鎳鐵冶煉廠等。該項(xiàng)目年加工礦石300萬噸，每年為國內(nèi)提供約30萬噸鎳鐵等。 

2.擴(kuò)寬海外市場。自改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，生產(chǎn)技術(shù)逐漸成熟以及在世界經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，中國需要不斷開拓海外市場，其最有效的途徑就是對東盟國家進(jìn)行直接投資。通過對東盟直接投資進(jìn)行企業(yè)的跨國經(jīng)營，繞開部分國家對我國出口產(chǎn)品設(shè)置的“綠色壁壘”和“信息技術(shù)壁壘”，進(jìn)而開拓出口產(chǎn)品的國外市場。例如正邦集團(tuán)是江西省規(guī)模最大的農(nóng)業(yè)企業(yè)，旗下有農(nóng)牧、種植、金融三大產(chǎn)業(yè)。2005年，公司在越南設(shè)立辦事處，了解并掌握當(dāng)?shù)氐谝皇洲r(nóng)業(yè)市場信息，利用當(dāng)?shù)氐馁Y源就地生產(chǎn)、加工，使“銷售地”成為“生產(chǎn)地”，間接地避開壁壘，同時(shí)達(dá)到開拓海外市場的目標(biāo)。 

3.促進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級。中國的一些傳統(tǒng)行業(yè)，如家電和紡織業(yè)等在國內(nèi)生產(chǎn)相對過剩，需要尋找和開拓新的國際市場。而東盟的一些國家地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對落后，對傳統(tǒng)行業(yè)的需求較充分，且當(dāng)?shù)刭Y源豐富、勞動力成本低等都吸引中國企業(yè)對其進(jìn)行直接投資。將我國進(jìn)入衰退期的產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到該產(chǎn)品正處于成長期的東盟相對落后國家，促進(jìn)他國經(jīng)濟(jì)發(fā)展同時(shí)實(shí)現(xiàn)中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。例如，早在1996年，中國摩托車企業(yè)如隆鑫、宗申和力帆等相繼進(jìn)入越南市場，并很快以價(jià)格低、外觀美受到越南消費(fèi)者青睞。1999 -2000年，中國摩托車占據(jù)了越南摩托車市場70%～80%的份額。僅2000年，越南從中國進(jìn)口摩托車散件金額達(dá)48億美元。力帆摩托在越南的組裝廠2001年產(chǎn)值達(dá)117億美元，市場占有率不斷擴(kuò)大，我國摩托車占有越南市場的80%，其中力帆摩托占到60%，其品牌效應(yīng)遠(yuǎn)超過日本本田。 

4.學(xué)習(xí)先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。技術(shù)學(xué)習(xí)型OFDI是通過對較發(fā)達(dá)國家進(jìn)行投資，以獲取與核心技術(shù)相關(guān)的上、下游技術(shù)或新技術(shù)和非相關(guān)技術(shù)，它充分利用反向技術(shù)外溢效應(yīng)汲取國外最新技術(shù)，源源不斷地輸往國內(nèi)[5]。新加坡是東盟最發(fā)達(dá)的國家，擁有國際水準(zhǔn)的研發(fā)和技術(shù)力量。2003年，北京華旗資訊有限公司正式成立新加坡分公司，充分利用新加坡的高科技人才和技術(shù)條件，不斷地研發(fā)新產(chǎn)品，以期占領(lǐng)國際市場。2008年，山東十方環(huán)保能源有限公司在新加坡成立分公司，在當(dāng)?shù)爻薪铀幚怼⒖稍偕茉垂こ蹋摲止局荚跒閲鴥?nèi)總部引進(jìn)國外先進(jìn)的環(huán)保水處理技術(shù)和可再生能源技術(shù)。 

（二）投資主體 

附表1顯示，國內(nèi)各地方企業(yè)對東盟國家投資程度，沿海城市較內(nèi)陸省份投資相對活躍。近年來，北京、上海、江蘇、浙江、廣東、云南等沿海城市對東盟十國的投資相對積極，據(jù)統(tǒng)計(jì)，共獲批2049家企業(yè)，約占總量70%。其中湖南對東盟投資的企業(yè)獲批最多，江蘇、云南、浙江次之。貴州、寧夏、西藏、新疆等由于自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對比較落后，對外投資投入比較少。投資主體的地區(qū)分布的主要影響因素有：投資主體所在地域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、地方政府對外政策等[6]。 

（三）投資產(chǎn)業(yè) 

中國企業(yè)對外投資的行業(yè)多為勞動密集型或自然資源密集型產(chǎn)業(yè)。早期，中國對東盟國家的直接投資領(lǐng)域較狹窄，主要涉及到加工、裝配和生產(chǎn)性的小型項(xiàng)目。隨著中國與東盟經(jīng)貿(mào)關(guān)系的進(jìn)一步深入合作擴(kuò)寬了投資領(lǐng)域，在第一、二、三產(chǎn)業(yè)中均有涉及。雙方逐漸確定農(nóng)業(yè)、信息產(chǎn)業(yè)、人力資源開發(fā)、互相投資、交通、湄公河流域開發(fā)、能源、文化、旅游、公共衛(wèi)生和環(huán)保11大重點(diǎn)合作領(lǐng)域。隨著CAFTA的啟動，在執(zhí)法、青年交流、非傳統(tǒng)安全等其他20多個(gè)領(lǐng)域也開展了廣泛合作。目前，中國企業(yè)對東盟國家的投資行業(yè)領(lǐng)域分布廣泛，九成的投資流向金融業(yè)、商務(wù)服務(wù)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、采礦業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、制造業(yè)，見表2。

對于自然資源豐富的緬甸、印尼、菲律賓及文萊4個(gè)國家，中國對其投資領(lǐng)域以石油天然氣和礦業(yè)開發(fā)項(xiàng)目為主，占全部直接投資的50%以上，同時(shí)涉及信息開發(fā)、農(nóng)漁業(yè)開發(fā)、紡織服裝制造業(yè)等行業(yè)；中國對泰國的直接投資分布于食品加工、金融加工、紡織橡膠制品、酒店餐飲、貿(mào)易、銀行、保險(xiǎn)、生物醫(yī)藥和航運(yùn)等行業(yè)；對老撾的直接投資集中在商場、酒店餐飲、食品與飲料加工、家電生產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品加工、木材加工、礦產(chǎn)、汽車裝配件及建材業(yè)等；在柬埔寨投資主要集中在電力、建筑材料、紡織、服裝加工、工程承包及農(nóng)業(yè)開發(fā)等領(lǐng)域；對于馬來西亞，中國對其直接投資涉及了較廣泛的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，包括制造業(yè)、農(nóng)業(yè)和資源開發(fā)、信息產(chǎn)業(yè)、服務(wù)貿(mào)易業(yè)、房地產(chǎn)等各個(gè)行業(yè)。中國對新加坡直接投資由以貿(mào)易型投資為主，發(fā)展為涵蓋了金融、運(yùn)輸、家電器、IT電子等產(chǎn)業(yè)，形成了多產(chǎn)業(yè)綜合投資體系。 

（四）投資區(qū)域 

從表3可以看出，中國投資在東盟各國的分布極不平衡。長期以來，中國對東盟新成員國的直接投資額在中國對外投資中所占的比例并不是很大[7]。2009年的《投資協(xié)議》和2010年的CAFTA啟動，加快了中國對東盟新成員國的投資步伐。近十年來，中國對東盟的直接投資區(qū)位主要分布在越南、老撾、新加坡和印尼，新批準(zhǔn)的境外企業(yè)數(shù)量達(dá)1996家，占總量6766%。中國對東盟國直接投資的總趨勢是逐年增長，由2003年11家企業(yè)增加到2012年的642家，中國對東盟十國新批境外企業(yè)發(fā)展趨勢如圖2所示。 

（五）投資方式 

相對于中國而言，東盟各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展欠發(fā)達(dá)，工業(yè)化程度較低。創(chuàng)建新企業(yè)有利于東道國生產(chǎn)力發(fā)展和就業(yè)量的增加，同時(shí)東盟國家也能引入中國先進(jìn)技術(shù)和管理方法。目前，中國對東盟直接投資方式主要傾向于采取綠地投資策略。據(jù)表4顯示，中國對東盟各國的綠地投資主要流入印度尼西亞、越南和菲律賓3個(gè)國家，綠地投資額達(dá)3896億美元，占綠地總額6768%。 

近幾年，中國對東盟各國的對外直接投資的并購方式也日漸增長，但仍占少部分。東盟各國的投資環(huán)境、貿(mào)易法規(guī)、市場結(jié)構(gòu)、文化習(xí)俗等不盡相同，導(dǎo)致中國在東盟各國的對外直接投資分布也不均衡。 

（六）就業(yè)效應(yīng) 

中國對東盟的直接投資，增加了東道國就業(yè)機(jī)會。一方面，中國對東盟的綠地投資雇用了相當(dāng)多數(shù)量的東道國居民，對東道國勞動就業(yè)的直接推動效應(yīng)較明顯；另一方面，在輔助行業(yè)也可以創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會或者當(dāng)?shù)毓?yīng)商以及跨國公司員工在當(dāng)?shù)卦黾酉M(fèi)，從而為間接就業(yè)創(chuàng)造效應(yīng)。 

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2003-2012年，僅中國對東盟國綠地投資為東盟十國創(chuàng)造115267人次的就業(yè)。表5顯示，中國對印尼、越南、菲律賓、泰國和馬來西亞的綠地投資就業(yè)效應(yīng)顯著，創(chuàng)造99876萬人次的就業(yè)貢獻(xiàn)。中國對東盟綠地投資額相當(dāng)大部分投資在菲律賓、印尼、越南三國，對這三國的就業(yè)貢獻(xiàn)也最大。同時(shí)，對文萊、柬埔寨、緬甸和老撾等國的就業(yè)效應(yīng)相對薄弱，主要原因是中國對這些國家的綠地投資起步比較晚。從已有的數(shù)據(jù)可以看出，在未來幾年，中國將會積極調(diào)整對外投資戰(zhàn)略，在充分利用東道國有效的資源的同時(shí)，促進(jìn)東道國的勞動就業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，達(dá)到共贏的局面。 

三 推進(jìn)中國直接投資東盟戰(zhàn)略對策 

（一）加強(qiáng)我國政府對其宏觀引導(dǎo)，促進(jìn)中國對東盟直接對外投資。目前中國企業(yè)在對外投資決策方面缺乏經(jīng)驗(yàn)和引導(dǎo)，如投資產(chǎn)業(yè)不合理、投資區(qū)域較集中、投資方式單一化等。因此，在海上絲綢之路戰(zhàn)略指引下，政府應(yīng)發(fā)揮其引導(dǎo)作用，重視現(xiàn)有對東盟直接投資的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)工作和擬“走出去”的企業(yè)進(jìn)行培訓(xùn)，從優(yōu)化資源配置和創(chuàng)新投資理念來加強(qiáng)對外直接投資的意識。使得企業(yè)能更好地借鑒發(fā)達(dá)國家對外直接投資企業(yè)的經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)對不同的市場結(jié)構(gòu)，不斷調(diào)整企業(yè)的投資戰(zhàn)略，增強(qiáng)企業(yè)在東道國的競爭力。 

（二）積極推動區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴協(xié)定（（Regional Com-prehensive Economic Partnership， 簡稱RCEP）構(gòu)建。組建 RCEP 符合我國實(shí)施的“睦鄰、安鄰、富鄰”的外交政策，有利于提高中國—東盟區(qū)域的經(jīng)濟(jì)一體化程度。我國應(yīng)加強(qiáng)與東盟各成員國間的政治互信，優(yōu)化相互間的經(jīng)濟(jì)合作和政治經(jīng)濟(jì)學(xué)論文關(guān)系，積極研究制定合適的RCEP規(guī)則，以期達(dá)成一個(gè)現(xiàn)代、全面、高質(zhì)量和互惠的經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定，為更好地與東盟攜手共建“海上絲綢之路”和提供長遠(yuǎn)的制度支持[9]。 

（三）加強(qiáng)構(gòu)建健全的投資促進(jìn)服務(wù)體系和完善對外投資相關(guān)法律法規(guī)，如金融制度、貿(mào)易服務(wù)、對外投資和稅收政策等。我國政府應(yīng)積極組織相關(guān)部門建立東盟投資環(huán)境咨詢平臺和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，一方面，使有志“走出去”的國內(nèi)企業(yè)在做出境外項(xiàng)目投資時(shí)，參考該國際投資環(huán)境數(shù)據(jù)庫，以期從根源降低投資風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，使已對外投資的國內(nèi)企業(yè)在東道國進(jìn)行經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作中得到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)保障。 

（四）我國企業(yè)應(yīng)合理配置投資東盟的方式、投資規(guī)模、投資區(qū)域與投資產(chǎn)業(yè)組合，建立對外投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，積極配合政府的引導(dǎo)，避免目盲投資。國內(nèi)大中型企業(yè)可以到法制較為健全、市場成熟的馬來西亞、新加坡、泰國等較發(fā)達(dá)國家和地區(qū)投資；而中小型民營企業(yè)則可到市場商機(jī)較大的印尼、緬甸等相對不發(fā)達(dá)國家投資。此外，在對外投資活動中，我國企業(yè)應(yīng)注意勞工關(guān)系和規(guī)避工潮風(fēng)險(xiǎn)，盡可能減少再次發(fā)生越南華人工廠發(fā)生勞資糾紛，演變成工人與防暴武警流血沖突之類的負(fù)面事件。 

四 結(jié) 語 

21世紀(jì)海上絲綢之路的建設(shè)是實(shí)現(xiàn)中國夢的重要組成部分，同時(shí)也需要國內(nèi)國際社會多方面的配合和努力。回顧中國對東盟區(qū)域直接投資的發(fā)展歷程，雖然投資規(guī)模逐年增大，但投資中仍存在完善優(yōu)化空間。為了推動中國對東盟直接投資的進(jìn)一步快速增長，中國政府應(yīng)加強(qiáng)宏觀引導(dǎo)企業(yè)境外投資，健全企業(yè)對外投資的法律和制度，構(gòu)建完善的國際投資服務(wù)咨詢平臺等，以確保中國對東盟地區(qū)直接投資的持續(xù)、健康發(fā)展。在中國—東盟的區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作從“黃金十年”邁向“鉆石十年”之際， 中國和東盟各國應(yīng)加強(qiáng)戰(zhàn)略溝通，凝聚共識，深化互利合作，協(xié)手打造中國—東盟命運(yùn)共同體、利益共同體及責(zé)任共同體。

參考文獻(xiàn)： 

篇(4)

[摘要]中國地產(chǎn)的發(fā)展，吸引著越來越多國際投資的目光，房地產(chǎn)投資基金成為近兩年來外資進(jìn)軍中國房地產(chǎn)市場的熱點(diǎn)。按投資方式，我們可以把國外房地產(chǎn)投資基金分為四種方式，其對我國房地產(chǎn)市場的影響既有有利的一面，也有不利的一面。總的來說，作為一種新的融資方式，我們應(yīng)該歡迎國外房地產(chǎn)投資基金進(jìn)入，但是也必須要對其加以一定的管理，保證其對我國房地產(chǎn)市場發(fā)揮更大的作用。

中國地產(chǎn)的發(fā)展，吸引著越來越多國際投資的目光，外資除了購買國內(nèi)不動產(chǎn)或從事地產(chǎn)開發(fā)以外，還可以向國內(nèi)開發(fā)企業(yè)融資的方式進(jìn)入中國市場，其中，房地產(chǎn)投資基金成為近兩年來外資進(jìn)軍中國房地產(chǎn)市場的熱點(diǎn)。早在10年前，就有國外的房地產(chǎn)基金進(jìn)入中國，如澳大利亞最大投資銀行麥格理銀行自1994年就已經(jīng)在中國運(yùn)作，從1994-2003年間，該銀行已經(jīng)成功募集及籌建了5項(xiàng)獨(dú)立的中國房地產(chǎn)開發(fā)基金，總額超過1.2億美元。但是房地產(chǎn)投資基金真正大量進(jìn)入中國是從2003年開始，央行121號文件頒布之后，早就躍躍欲試的海外基金機(jī)構(gòu)，抓住中國國內(nèi)房地產(chǎn)公司對海外資金需求的機(jī)遇，大舉進(jìn)入中國房地產(chǎn)市場。

如2003年8月，荷蘭RodamcoAsia成功收購了上海盛捷服務(wù)式公寓，同時(shí)新加坡凱德置地通過其新加坡母公司設(shè)立房地產(chǎn)投資基金，共籌資金額1-2億元投入上海的房地產(chǎn)項(xiàng)目，2004年3月，瑞安集團(tuán)正式宣布其旗下的子公司瑞安地產(chǎn)，在國際資本市場成功融資近4億美元，以致力于中國房地產(chǎn)開發(fā)等。到2005年，摩根斯丹利、美林、雷曼兄弟、盛陽房地產(chǎn)基金等數(shù)十支曾經(jīng)主要關(guān)注海外房地產(chǎn)的投資基金都已經(jīng)轉(zhuǎn)向中國房地產(chǎn)行業(yè)，國外房地產(chǎn)投資基金在短短的幾年內(nèi)就在中國房地產(chǎn)市場上占據(jù)重要地位。

雖然其規(guī)模在目前來說還比較小，投資的地區(qū)也僅限沿海一線城市以及主要的幾個(gè)二級城市，但是隨著其規(guī)模的擴(kuò)大和深入發(fā)展的勢頭，勢必會對中國房地產(chǎn)市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

一、國外房地產(chǎn)基金在我國的投資方式

根據(jù)國外房地產(chǎn)基金進(jìn)入我國房地產(chǎn)市場的性質(zhì)，大致可以將其投資方式分為四類：一是開發(fā)型投資，二是收租型投資，三是收購不良資產(chǎn)，四是委托管理模式。

1．開發(fā)型投資開發(fā)型投資主要是基于開發(fā)周期所帶來的高風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)，外資資本直接介入前期的開發(fā)過程，包括土地的一級開發(fā)和項(xiàng)目開發(fā)，一直到項(xiàng)目銷售完畢為止，周期一般較長。在開發(fā)投資中，房地產(chǎn)投資基金對住宅業(yè)的投資力度較大。

因?yàn)榻陙碇袊鴤€(gè)人購房在銷售總面積中所占的比例逐年升高，1998年上升到58%，2003年更是上升到90%。因此，外資地產(chǎn)基金更青睞于開發(fā)住宅產(chǎn)業(yè)，強(qiáng)勁的市場需求可以降低他們的投資風(fēng)險(xiǎn)，獲得更大的利潤。如摩根斯丹利房地產(chǎn)基金與上海永業(yè)集團(tuán)共同投資開發(fā)“錦麟天地雅苑”，摩根斯丹利占10%的股份。荷蘭國際房地產(chǎn)與復(fù)地集團(tuán)合作開發(fā)松江新城住宅項(xiàng)目，分別占50%的股份等。

2．收租型投資收租型投資的基金并不介入到地產(chǎn)項(xiàng)目的開發(fā)中，而是以收取穩(wěn)定的租金為目標(biāo)。它又主要表現(xiàn)為兩種方式，一是通過購買有穩(wěn)定租戶的已建優(yōu)良物業(yè)，長期持有收租盈利。如荷蘭RodamcoAsia收購上海盛捷國際服務(wù)公寓就是以收租為目的，這種收租的方式可以避免買地、審批建筑等時(shí)間成本，方便快捷的介入到中國地產(chǎn)市場。另一種方式是自己開發(fā)房地產(chǎn)，然后出租經(jīng)營。

采取這種方式的有全球最大上市工業(yè)房地產(chǎn)投資信托公司的普洛斯公司，它專注于地產(chǎn)的租賃服務(wù)，在上海松江開發(fā)區(qū)為一個(gè)世界500強(qiáng)工廠公司專門投資了一個(gè)配送中心，普洛斯的項(xiàng)目往往租期在5-10年左右。

3．購買不良資產(chǎn)外資房地產(chǎn)基金最早進(jìn)入國內(nèi)的途徑就是通過收購中國四大國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)的房地產(chǎn)項(xiàng)目開始的，尤其是收購不良資產(chǎn)中剝離出的酒店和寫字樓項(xiàng)目，外資通過不良資產(chǎn)證券化，打包處置從而變現(xiàn)盈利。比較典型的是摩根斯丹利，2004年其與內(nèi)地房地產(chǎn)開發(fā)商金地集團(tuán)、盛融投資全資在中國設(shè)立一家項(xiàng)目公司，出資占55%，該公司受讓帳面價(jià)值為28.5億人民幣的中國建設(shè)銀行的不良資產(chǎn)包，這些資產(chǎn)包中的資產(chǎn)多為中國城市中的商業(yè)物業(yè)，公司將在不良資產(chǎn)處置中發(fā)揮重要作用。

4．基金委托管理基金委托管理模式是2005年下半年興起的新興模式，這種模式就是讓多個(gè)地產(chǎn)基金管理公司參與投資管理，每個(gè)公司做自己最擅長的業(yè)務(wù)，采取這種模式的目的是要解決基金公司在投資中出現(xiàn)的機(jī)構(gòu)過于龐大，管理困難等問題，更多的從資本市場去獲利。如2005年7月25日，美國西蒙房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司以及摩根斯丹利房地產(chǎn)基金與深國投商用置業(yè)有限公司共同成立合資公司，前兩者各持32.5%的股權(quán)，后者持35%的股權(quán)，該合資公司主要從事開發(fā)內(nèi)地商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目，由西蒙地產(chǎn)負(fù)責(zé)基金投資管理，深國投和摩根斯丹利負(fù)責(zé)融資和海外上市。上述合資公司中股東各方分工合作，共同完成項(xiàng)目開發(fā)、投資管理、融資、資產(chǎn)上市等基金運(yùn)營的各個(gè)環(huán)節(jié)。

二、國外房地產(chǎn)投資基金對房地產(chǎn)市場的影響

目前，國外房地產(chǎn)投資基金的數(shù)額還較小，2004年為28億美元，但是在未來的幾年內(nèi)，中國房地產(chǎn)市場高額的投資回報(bào)率必然會吸引外資基金的進(jìn)一步進(jìn)入，勢必對國內(nèi)地產(chǎn)市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

國外房地產(chǎn)投資基金的影響可分有利影響和不利影響兩方面。

1．國外房地產(chǎn)投資基金的有利影響

（1）促進(jìn)中國房地產(chǎn)進(jìn)入以資本為核心的金融時(shí)代隨著央行“121”文件，國土資源部“8.31”大限和國務(wù)院“18號文件”等系列金融和土地嚴(yán)政的陸續(xù)出臺，給國內(nèi)房地產(chǎn)商帶來巨大的壓力，在貨幣市場上難以獲得資金，資本市場的重要性無疑就顯露出來了，外資房地產(chǎn)基金對中國房地產(chǎn)的投資正是引領(lǐng)中國房地產(chǎn)由項(xiàng)目開發(fā)為主轉(zhuǎn)為金融運(yùn)作為主。在以摩根斯丹利為首的部分基金已經(jīng)通過成立本地地產(chǎn)基金實(shí)現(xiàn)外資房地產(chǎn)基金的順利落地，這些基金的運(yùn)行方式逐漸由原先親自操作項(xiàng)目轉(zhuǎn)為委托投資管理模式。因此，通過資本市場盈利的模式逐漸流行起來，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈更細(xì)，各環(huán)節(jié)更專業(yè)，效率更高，更容易創(chuàng)造價(jià)值，外資地產(chǎn)基金商業(yè)模式的轉(zhuǎn)型促使中國房地產(chǎn)進(jìn)入以資本市場為核心的金融時(shí)代。

（2）可以減少房地產(chǎn)市場上的投機(jī)行為相比于個(gè)人資金的流入以及其他帶有投機(jī)性質(zhì)的資金的流入，房地產(chǎn)投資基金在我國還是新興的經(jīng)營模式，作為一種長期融資方式，為我國房地產(chǎn)企業(yè)提供長期穩(wěn)定的資金來源。通過與國內(nèi)房地產(chǎn)商的合作還可以增加國內(nèi)房地產(chǎn)發(fā)展商的實(shí)力，讓國內(nèi)房地產(chǎn)發(fā)展公司從以往比較單純的開發(fā)公司變成全面的房地產(chǎn)投資及開發(fā)公司，讓開發(fā)商從以往賺短期收入變成長遠(yuǎn)穩(wěn)定的收入。房地產(chǎn)投資基金的進(jìn)入并不是以短期收益為目標(biāo)，它與一些流入我國地產(chǎn)的“熱錢”不同，它的目標(biāo)是獲取長期投資的收益。

所以國外房地產(chǎn)投資基金不僅不是投機(jī)資本，而且它的介入還可以排斥其他投機(jī)資金的介入，減少市場的投機(jī)行為。（3）為房地產(chǎn)企業(yè)開辟一條全新的融資渠道目前，我國房地產(chǎn)商的資金70%來源于商業(yè)銀行貸款，過高的資產(chǎn)負(fù)債率既增加了銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，又使房地產(chǎn)商背負(fù)了沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，并且非常容易受到國家宏觀調(diào)控和金融政策變動的影響。國外房地產(chǎn)基金既可以擺脫國內(nèi)宏觀政策的約束，同時(shí)又可以提供長期穩(wěn)定的投資資金，是一種全新的融資渠道。

同時(shí)，我國國內(nèi)信托機(jī)構(gòu)推出的房地產(chǎn)信托基金在本質(zhì)上還類似債權(quán)類產(chǎn)品，所推出項(xiàng)目屬于信貸融資，因此，我們可以借鑒國外地產(chǎn)基金的運(yùn)行模式和盈利模式，利用他們的經(jīng)驗(yàn)和管理方式，真正的建立起國內(nèi)的地產(chǎn)投資基金產(chǎn)品，以更低的成本向地產(chǎn)企業(yè)融資。

2．國外房地產(chǎn)投資基金的不利影響

（1）拉動國內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格上升目前，雖然大部分地產(chǎn)投資基金的進(jìn)入是以投資為目的，但是有部分房地產(chǎn)投資基金卻帶有投機(jī)的性質(zhì)，拉升了國內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格的上漲。

由于我國對外資銀行開展人民幣業(yè)務(wù)還有限制，一些資金便打著地產(chǎn)基金的名義進(jìn)入中國的房地產(chǎn)市場，它們名為投資，實(shí)為貸款。這部分資金會選擇與中國的房地產(chǎn)公司合作，并且在合同中以“保底”為條件保證自己這部分資金至少能保本，介入幾乎不存在風(fēng)險(xiǎn)，顯然這種方式并不是真正的基金融資，更像是貸款，這種方式的基金雖然數(shù)目不多，但是也是一種不容忽視的現(xiàn)象，很容易導(dǎo)致房地產(chǎn)上的投機(jī)行為，拉升國內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格。

（2）抵消我國宏觀調(diào)控作用的發(fā)揮我國對房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的作用就是因?yàn)樵诜康禺a(chǎn)市場出現(xiàn)投資過熱，通過緊縮性貨幣政策限制房地產(chǎn)業(yè)的過度投資。然而在具體實(shí)施過程中，宏觀調(diào)控幾乎沒有協(xié)調(diào)外匯因素，沒有將國外資金的介入考慮在內(nèi)，使得基礎(chǔ)貨幣的投入極大的受制于外匯因素。

房地產(chǎn)企業(yè)原來需要從銀行獲得的資金現(xiàn)在可以轉(zhuǎn)向國外獲得，仍然沒能降低房地產(chǎn)市場的投資熱度。如“121文件”基本沒有考慮到外幣協(xié)調(diào)作用的內(nèi)容，在一定程度上淡化前期出臺的政策效果，宏觀調(diào)控預(yù)期的作用沒有正常發(fā)揮出來。

（3）融資成本較高相對于企業(yè)的融資方式，國外地產(chǎn)投資基金是一種成本較高的融資方式。它的進(jìn)入是以獲取利潤為主要目的的，國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)必須與國外投資基金分享房地產(chǎn)市場的收益。如果從銀行貸款，國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)與銀行是債權(quán)債務(wù)關(guān)系，到期只要支付本金利息就可以了，貸款利率大大低于房地產(chǎn)市場的利潤率。而與國外地產(chǎn)投資基金的關(guān)系屬于分配利潤關(guān)系，基金對開發(fā)項(xiàng)目進(jìn)行資金支持，但同時(shí)也要求相對較高的資金回報(bào)，一般在15%-20%左右，房地產(chǎn)企業(yè)要支付比銀行更高的融資成本。

三、加強(qiáng)對國外房地產(chǎn)基金的管理

外資房地產(chǎn)投資基金對我國房地產(chǎn)市場的影響既有有利的一面，也有不利的一面，總的來說，作為一種新的融資方式，我們應(yīng)該歡迎外資房地產(chǎn)基金進(jìn)入，但是也必須要對其加以一定的管理，限制其不利作用的發(fā)揮，使其在中國房地產(chǎn)市場上發(fā)揮更大的作用。

1．限制國外房地產(chǎn)投資基金的投機(jī)行為國外房地產(chǎn)投資基金多數(shù)是以投資為目的，這部分基金對我國房價(jià)等方面的影響較小，但是對具有投機(jī)行為的房地產(chǎn)投資基金，我們必須要采取一定的措施進(jìn)行限制和控制。

首先要判斷哪些基金是投機(jī)行為，主要從基金的投資行為去判斷，如果是作為股東投資國內(nèi)房地產(chǎn)，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，共享收益，那就屬于正常的投資，如果是用來購買多處房產(chǎn)用于銷售，或是以“保本”的形式投資，就很可能是投機(jī)行為。我們要通過對基金購買房產(chǎn)的數(shù)量進(jìn)行限制，或規(guī)定基金進(jìn)入房地產(chǎn)市場運(yùn)作的最短時(shí)間，或是禁止基金變相貸款形式等，限制國外房地產(chǎn)投資基金的投機(jī)行為。

我們國家要盡快的出臺《產(chǎn)業(yè)投資基金法》，對國外房地產(chǎn)投資基金在我國的運(yùn)行進(jìn)行明確的法律上的規(guī)定，使投資基金發(fā)揮其正常的作用。

2．將國外房地產(chǎn)投資基金納入到宏觀調(diào)控的范圍隨著國外房地產(chǎn)投資基金大量進(jìn)入我國，勢必對我國宏觀調(diào)控政策產(chǎn)生一定的影響。因此，在國家宏觀調(diào)控政策中必須要考慮到外匯因素的影響，在宏觀調(diào)控中對房地產(chǎn)使用國外資金也要做出相應(yīng)的規(guī)定，比如，不允許以變相貸款的方式進(jìn)入中國市場等，從而保證宏觀調(diào)控政策的充分發(fā)揮。對國外房地產(chǎn)基金進(jìn)入我國也要采取相應(yīng)措施，不是允許任何的基金進(jìn)入，考慮到我國房地產(chǎn)市場的現(xiàn)實(shí)情況，對一些發(fā)展不成熟的基金應(yīng)該進(jìn)行進(jìn)入限制，對發(fā)展比較成熟的基金也要對其投入的比例數(shù)額等進(jìn)行相應(yīng)的規(guī)定。在宏觀調(diào)控中，也要通過保證基金的投資運(yùn)行的方式，利用其成功的運(yùn)行模式帶領(lǐng)中國房地產(chǎn)市場進(jìn)入一個(gè)理性發(fā)展時(shí)代，使房地產(chǎn)價(jià)格處于合理水平，保證我國房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展。

3．制定國外房地產(chǎn)投資基金合理的回報(bào)率國外房地產(chǎn)投資基金的回報(bào)率關(guān)系到我國房地產(chǎn)企業(yè)的融資成本，也與房地產(chǎn)價(jià)格聯(lián)系在一起，我國房地產(chǎn)價(jià)格偏高正是吸引外資進(jìn)入的一個(gè)重要原因，國外房地產(chǎn)投資基金要求高回報(bào)率勢必又會拉升我國房地產(chǎn)價(jià)格。

所以要制定合理的房地產(chǎn)投資基金的回報(bào)率，首先要根據(jù)實(shí)際設(shè)定一個(gè)回報(bào)率上限；其次，針對不同的地區(qū)和不同的地段，設(shè)定不同的回報(bào)率；再次，回報(bào)率要與房地產(chǎn)市場的風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系在一起，也就是要有變化的空間，不能讓人覺得房地產(chǎn)基金就一定穩(wěn)獲收益。此外，我們也要加快建立我國自己的房地產(chǎn)投資基金，從我國實(shí)際出發(fā)，借鑒國外的經(jīng)驗(yàn)，建立起具有競爭力的地產(chǎn)投資基金，這樣才能與國外的地產(chǎn)投資基金相競爭，降低對它們的融資成本。

[參考文獻(xiàn)]

[1]李安民.房地產(chǎn)投資基金——投資與融資的新選擇[M].北京：中國經(jīng)濟(jì)出版社，2005.

[2]尹中立.對外資進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)應(yīng)該進(jìn)行適當(dāng)限制[N].中國經(jīng)營報(bào),2006-3-20（A7）.

篇(5)

1.1.1 課題來源

在現(xiàn)代全球化的世界上跨國公司對現(xiàn)代國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的發(fā)展有一個(gè)重要的影響。在國際貿(mào)易關(guān)系發(fā)展的過程中的主要力量是跨國公司。它們是世界公司業(yè)務(wù)中的最強(qiáng)大的部分。

美國是世界上經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的國家。在世界經(jīng)濟(jì),美國經(jīng)濟(jì)已處于領(lǐng)先的地位。在美國經(jīng)濟(jì)最主要的部分是:冶金,機(jī)械制造和儀器制造,電子,電器,石油,化工,汽車和航空的行業(yè)。

隨著技術(shù)的迅速變革以及經(jīng)濟(jì)全球化和地區(qū)經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展,國際市場的競爭進(jìn)一步加劇。跨國公司為了占領(lǐng)更大的市場份額,搶占國際競爭的制高點(diǎn),紛紛采用跨國并購方式對自身的體制、結(jié)構(gòu)、功能、規(guī)模等進(jìn)行重新組合和戰(zhàn)略調(diào)整。而跨國企業(yè)進(jìn)行并購就需要很多時(shí)間和資金去進(jìn)行市場并購行為,這期間會出現(xiàn)很多問題,比如跨國并購中產(chǎn)生文化差異、缺乏對并購國家公司有效評估等等,而不解決這些問題,將會對并購后的企業(yè)產(chǎn)生不好的影響。雖然關(guān)于跨國并購的理論研究較多,但是還是缺乏一個(gè)行之有效的體系來建立一個(gè)研究模型,沒有形成一個(gè)統(tǒng)一的理論。

經(jīng)過近三個(gè)月的時(shí)間準(zhǔn)備和考察,決定把課題研究題目定為“美國跨國公司并購分析”,把研究課題限定在美國這個(gè)國家是因?yàn)槊绹鞘澜缟辖?jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的國家,也是世界上跨國公司最多的國家,具有代表性,而且加之我在美國企業(yè)實(shí)習(xí)過,這樣的題目聯(lián)系工作實(shí)踐,加之實(shí)習(xí)工作中積累的切身體會,感能夠更好掌控題目的研究方向和實(shí)際效果。

....................

1.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀及研究綜述

1.2.1 國內(nèi)研究現(xiàn)狀

中國經(jīng)過改革開方以后,經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速,社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動社會生產(chǎn)力的提高,中國關(guān)于企業(yè)并購方面的研究也逐漸多起來,由于國外企業(yè)發(fā)展比較早,在企業(yè)管理方面比較有經(jīng)驗(yàn),中國企業(yè)通過海外并購來學(xué)習(xí)國外的先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)。比如中國的聯(lián)想收購 IBM 后,不僅獲取了先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù),還獲得了先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)。聯(lián)想為了企業(yè)能夠更好地管理,在紐約設(shè)立了全球業(yè)務(wù)總部,任命阿梅里奧為 CEO,在他的領(lǐng)導(dǎo)下,提高了聯(lián)想集團(tuán)的競爭力。關(guān)于國內(nèi)的研究主要集中在如下幾個(gè)觀點(diǎn):

邢少文:“隨著跨國公司并購程序以及當(dāng)事國家的法律意識的提高,跨國公司利益相關(guān)方已經(jīng)不能夠在以犧牲中小投資者利益去換取跨國公司的利益最大化了,這是因?yàn)楝F(xiàn)在的企業(yè)制度逐漸完善,利益相關(guān)方的話語權(quán)逐漸減弱,受制于企業(yè)中董事會和資本方。這是跨國公司發(fā)展至今的一個(gè)成熟標(biāo)志,任何個(gè)人和小團(tuán)體都不能夠犧牲集體利益去換取小團(tuán)體的利益 。

黃榮斌:“美國跨國企業(yè)的世界擴(kuò)展,影響著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向,尤其是東盟五國的經(jīng)濟(jì)走勢發(fā)展尤為突出,該文提出美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的跨國公司FDI 模式促進(jìn)東盟五國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,使得東盟五國的產(chǎn)業(yè)升級,與美國 FDI模式關(guān)聯(lián)性非常強(qiáng),以至于東盟五國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中創(chuàng)新元素也來自于美國跨國公司的相關(guān)理念,深刻影響著東盟五國的經(jīng)濟(jì),美國跨國公司還通過資本注入方式對東盟五國的企業(yè)進(jìn)行階段性并購,東盟五國的產(chǎn)業(yè)升級離不開美國跨國公司的并購行為”。

呂向敏,楊建立,張惠蘭說:“在企業(yè)并購過程中,企業(yè)中的決策者決定著企業(yè)發(fā)展的走向和并購的目標(biāo)確定。如果決策者出現(xiàn)投資失誤,沒有注重投資目標(biāo)國家的影響因素,就會加大投資并購風(fēng)險(xiǎn),不確定因素在增多,該文主要就是決策者在考慮目標(biāo)國家的因素時(shí)候發(fā)展為國際投資收益情況。提高跨國公司的決策者的國際投資風(fēng)險(xiǎn)意識是目前跨國公司都英愛做到的事情。

李盛竹:“該文主要介紹了谷歌并購過程中發(fā)生的一些失敗案例和不和諧并購行為,找出了美國跨國公司并購過程中的一些不足,分析中國企業(yè)進(jìn)行海外并購與西方發(fā)達(dá)國家相比,并購的時(shí)間比較晚,處于并購的初級階段,在海外并購方面缺乏經(jīng)驗(yàn),并購失敗比例較高。近年來,中國在企業(yè)文化領(lǐng)域出現(xiàn)了大量的專家,每個(gè)人幾乎都有自成體系的理論系統(tǒng),各自對企業(yè)文化的理解不盡相同,大多停留在借鑒西方國家跨文化管理的理論上,缺少具有中國特色的文化管理體系,并且這些理論系統(tǒng)缺乏實(shí)踐的指導(dǎo)。”

...........................

第 2 章 跨國公司的類型和特點(diǎn)

2.1 引言

跨國公司——這是足夠的復(fù)雜性和不斷發(fā)展的現(xiàn)象。現(xiàn)在提高成本和競爭力是許多公司的關(guān)心。在這一過程中提倡跨國公司是一個(gè)主要驅(qū)的動力。

現(xiàn)在最大的跨國公司大部分位于在:美國,歐洲,中國和日本。這些四個(gè)地區(qū)是我們現(xiàn)代世界上的最大的和最重要的經(jīng)濟(jì)中心。美國是世界上經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的國家。在世界經(jīng)濟(jì),美國經(jīng)濟(jì)已處于領(lǐng)先的地位。在美國經(jīng)濟(jì)最主要的部分是:冶金,機(jī)械制造和儀器制造,電子,電器,石油,化工,汽車和航空的行業(yè)。

.....................

2.2 跨國公司概述

2.2.1 跨國公司特點(diǎn) 跨國公司兩個(gè)重要的特征:

(1)多民族,多國家的關(guān)系;

(2)政策的連貫性。

由于跨國公司生性國際公司,跨國公司的潛力估計(jì)如下;

(1)密集和廣泛分公司,子公司,代表處和關(guān)系存在的網(wǎng)絡(luò);

(2)跨國公司的東道國經(jīng)濟(jì)中的存在。在別國的基礎(chǔ)設(shè)施和對外貿(mào)易;

(3)分配跨國公司其控制對的媒體,通信,連接。擁有一個(gè)強(qiáng)大的形成當(dāng)?shù)毓娸浾摰奈淦鳌?/p>

(4)創(chuàng)建一個(gè)動力取決于各國當(dāng)?shù)氐恼魏凸姶淼哪槨?/p>

跨國公司的鮮明特點(diǎn):

(1)主要的目標(biāo) -

市場的的最大化; (2)于用相同的全局跨國公司全球市場的部分;

(3)附屬公司新信息技術(shù)的基礎(chǔ)上的協(xié)調(diào);

(4)每個(gè)生產(chǎn)單元的靈活的組織,公司結(jié)構(gòu)的自適應(yīng),會計(jì)和審計(jì)的統(tǒng)一組織;

(5)分支機(jī)構(gòu),工廠,合資企業(yè)的聯(lián)盟到一個(gè)單一管理的網(wǎng)絡(luò);

(6)參與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),高盈利的確保。

通用的合并 -企業(yè)公司生產(chǎn)聯(lián)合相關(guān)的產(chǎn)品。例如, 一個(gè)制造攝像機(jī)的公司于產(chǎn)生影片或?qū)z影產(chǎn)生化學(xué)品的公司。收購可以定義為一家公司錄取到另一個(gè)控制,操作與收購它的絕對或部分所有權(quán)。此次收購是經(jīng)常進(jìn)行收購的公司在證券交易所的全部的股份,意味著收購該的公司。兼并和收購的過程與資本市場的動力學(xué)聯(lián)系很密切。為了執(zhí)行這些業(yè)務(wù)上次要確定公司虛擬資本的狀態(tài)—胖腫的,壓縮的或者有效的。這些業(yè)務(wù)非常重要的因?yàn)榻鹑谑袌龅男星閷σ粋€(gè)公司的活動有一個(gè)重要的影響。如果一個(gè)公司的真的資產(chǎn)比公司的虛擬資本有大,那這樣的跨國公司能當(dāng)別公司收購的對象。在相反的情況(一個(gè)公司的虛擬資本比公司的真的資產(chǎn)有大)那這樣公司的股票就當(dāng)投機(jī)買賣的對象,因?yàn)槟切┕竟善钡囊讚p性提高。并購的目標(biāo)和途徑(控股股份的販賣,控股股份的回購)都不一樣。有這些并購的途徑:友好的方法 - 正式的收購建議吸收的支持公司的領(lǐng)導(dǎo)(strategic buyout)。兩個(gè)或多跨國公司研究它們的合并對它們的公司有什么樣的好處的影響。

........................

第 3 章 美國跨國公司并購的優(yōu)勢 ..........16

3.1 引言 ...... 16

3.2 蘋果跨國公司優(yōu)勢分析.......... 16

第 4 章美國跨國公司并購存在的問題 ...................31

4.1 引言 .......... 31

4.2 蘋果公司并購中競爭優(yōu)勢在減弱.............31

第 5 章 美國跨國公司并購的改進(jìn)對策 .....................36

5.1 引言 ........ 36

5.2 政府層面 .............. 36

第 5 章 美國跨國公司并購的改進(jìn)對策

5.1 政府層面

5.1.1 加大美國政府資金的支持力度

跨國企業(yè)國際并購行為對于母體國家的優(yōu)勢非常大,尤其是美國跨國企業(yè)本身自身技術(shù)、營銷優(yōu)勢比較大,如果政府還能夠在資金政策上在多加扶持那么就有可能在國際并購中占得更多先機(jī)和優(yōu)勢。美國政府在針對本國跨國企業(yè)發(fā)展中要加大資金支持力度,專門設(shè)立一個(gè)金融管理部門,對接跨國企業(yè)財(cái)務(wù)部,如果美國跨國企業(yè)選擇大型七企業(yè)進(jìn)行并購,起始資金較高的,有資金管理部門與各個(gè)資本投行、資本銀行進(jìn)行中間協(xié)調(diào),政府擔(dān)保先行拿出啟動資金進(jìn)行并購?fù)顿Y。其次美國政府在稅收主導(dǎo)上要加大跨國企業(yè)稅收減免力度,讓跨國公司擺脫稅收壓力,支持跨國公司在海外投資并購中的政策傾斜,在產(chǎn)業(yè)布局和技術(shù)更新中要給予支持。

跨國并購在表面是一種企業(yè)發(fā)展的市場行為,深層次還會涉及到一個(gè)國家的機(jī)密和安全,所以美國跨國企業(yè)在并購中或多或少會遇到目標(biāo)國的政府干預(yù),導(dǎo)致并購失敗,這時(shí)候美國政府要先行做好輿論引導(dǎo),在國際大環(huán)境中倡導(dǎo)公平原則,政府部門要多于目標(biāo)國家的外貿(mào)部進(jìn)行行政訪問。

數(shù)據(jù)證明持續(xù)穩(wěn)定的研發(fā)投入能夠讓美國跨國公司的技術(shù)優(yōu)勢一直保持領(lǐng)先,在現(xiàn)今國際市場的競爭激烈的環(huán)境下,美國跨國企業(yè)更著手建立一個(gè)穩(wěn)定的技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì),這個(gè)團(tuán)隊(duì)要保持技術(shù)領(lǐng)先,在產(chǎn)品創(chuàng)意和功能構(gòu)造方面要有自己特色。美國跨國公司創(chuàng)新意識比較強(qiáng),但是隨著全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展,發(fā)展中國家也在逐漸重視技術(shù)研發(fā)對本國企業(yè)的重要性,對自身生產(chǎn)技術(shù)、設(shè)計(jì)技術(shù)等核心技術(shù)進(jìn)行創(chuàng)新發(fā)展,在面對同質(zhì)化競爭過程中才能夠更加立于不敗之地,加大美國跨國公司技術(shù)更新發(fā)展步伐,才是解決危機(jī)的良策。技術(shù)創(chuàng)新不是一朝一夕能夠發(fā)展起來的,這過程需要國家和企業(yè)的共同努力,首先政府要加大引導(dǎo)技術(shù)變革,調(diào)整產(chǎn)業(yè)發(fā)展結(jié)構(gòu)。

......................>

結(jié)論

隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展,美國跨國公司也逐漸融入全球經(jīng)濟(jì)社會中,為了更好的理解跨國公司的本質(zhì)以及在世界經(jīng)濟(jì)中扮演的角色,就要對美國跨國公司并購優(yōu)勢發(fā)展進(jìn)行研究,提高跨國公司并購中的國際競爭力,針對跨國公司并購的背景下對世界經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)行研究。研究了中用者比較分析,針對進(jìn)行跨國公司并購對世界上的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正面和負(fù)面影響的比較,提出適當(dāng)?shù)慕Y(jié)論。使用了靜態(tài)數(shù)據(jù)的方法,以獲得具體的想法關(guān)于并購公司的數(shù)量,那些并購對跨國公司有沒有好處和其他指標(biāo)。這種方法用了為評估何種經(jīng)濟(jì)損失和利潤跨國公司獲取。并在實(shí)證分析基礎(chǔ)上進(jìn)行規(guī)范分析,提出相應(yīng)的解決措施。根據(jù)美國跨國公司的并購中動機(jī)、優(yōu)勢、存在問題的分析以及跨國公司并購對世界經(jīng)濟(jì)的影響,本文得出以下幾點(diǎn)結(jié)論:

(1)美國跨國公司的并購動機(jī)為拓展海外市場,確保資源獲取。美國跨國企業(yè)通過海外并購可以獲取目標(biāo)企業(yè)的機(jī)器設(shè)備、礦產(chǎn)資源等有形資源,也可以獲取目標(biāo)企業(yè)的商標(biāo)、信譽(yù)、知識產(chǎn)權(quán)、專利權(quán)、人才、客戶關(guān)系等無形資源。實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)。企業(yè)要想快速的發(fā)展,就得客服自身的缺點(diǎn)。美國跨國企業(yè)并購另外一個(gè)企業(yè)的主要目的是彌補(bǔ)本企業(yè)自身的不足之處,提高本企業(yè)的整體實(shí)力。

(2)美國跨國公司存在一些并購問題。在全球范圍內(nèi)的兼并和收購領(lǐng)域跨國公司的活動,突出企業(yè)巨頭公司的活動,在并購過程中存在競爭優(yōu)勢在之間減弱、缺乏對并購國家文化差異認(rèn)識、缺乏對目標(biāo)國的有效評估。研究蘋

果研究蘋果公司、微軟公司、埃克森美孚公司公司,這些大型跨國公司并購之后的結(jié)果,并購后的整合,相互交織組織的結(jié)構(gòu)。得出共同存在技術(shù)優(yōu)勢、人才戰(zhàn)略優(yōu)勢、穩(wěn)健的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略優(yōu)勢。 (3)從美國政府和企業(yè)兩個(gè)方面得出美國跨國公司的改進(jìn)策略。首先加大美國政府資金的支持力度、美國政府加強(qiáng)對跨國并購的宣傳引導(dǎo)。其次美國跨國企業(yè)要加大技術(shù)研發(fā)投入、繼續(xù)實(shí)行持續(xù)穩(wěn)健的跨國公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、跨國企業(yè)加強(qiáng)人力資本投資,還要主義目標(biāo)國的文化差異,一定要對目標(biāo)企業(yè)有深刻的了解,當(dāng)然還要理解目標(biāo)企業(yè)所在國家的經(jīng)濟(jì)情況、政治情況、國家的法律法規(guī)、政策要求、風(fēng)俗習(xí)慣、等等,美國企業(yè)海外并購后,企業(yè)的管理者應(yīng)該根據(jù)本企業(yè)的實(shí)際情況深入的分析本企業(yè)與對方企業(yè)的各自的文化特點(diǎn)以及并購雙方的公司組織形式、國家政策、經(jīng)營理念、管理風(fēng)格、公司制度等等來選擇合適的企業(yè)解決方案。

篇(6)

關(guān)鍵詞：時(shí)變協(xié)動性；中國大陸股市；協(xié)整與滾動回歸；VAR-DCC-GARCH模型

中圖分類號：F830.9；F064.1 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

一、引言與文獻(xiàn)綜述

股票市場一體化迫使各國投資者尋找新的投資機(jī)會以減少投資的潛在風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)不同國家的股票市場呈現(xiàn)出不同的波動趨勢時(shí)，投資者就可以將投資多樣化策略從本國擴(kuò)展到全球。近年來，國際投資者紛紛將亞洲新興國家的股票納入其投資范圍，這必然會受到新興國家股票市場間相互關(guān)聯(lián)程度及新興市場與發(fā)達(dá)國家股票市場關(guān)聯(lián)性的影響（Pretorious，2002）[1]。

目前，已經(jīng)有大量的文獻(xiàn)對新興國家與發(fā)達(dá)國家股票市場間的相互關(guān)聯(lián)性或協(xié)動性進(jìn)行研究。Huang et al.（2000） 對兩個(gè)主要的發(fā)達(dá)市場（美國與日本）及七個(gè)亞洲新興市場的長期與短期協(xié)動性進(jìn)行了研究，結(jié)果表明亞洲新興經(jīng)濟(jì)體股票市場與發(fā)達(dá)市場在短期內(nèi)存在協(xié)整關(guān)系，但在長期內(nèi)不存在顯著的協(xié)整關(guān)系[2]。此外，還有大量文獻(xiàn)對發(fā)達(dá)市場與東歐新興市場間的協(xié)動性進(jìn)行了研究。Syriopoulos and Roumpis（2009）對七個(gè)東南歐新興股票市場與美國、德國兩個(gè)成熟股票市場間的協(xié)動性進(jìn)行了研究，結(jié)果表明，盡管在短期內(nèi)各新興經(jīng)濟(jì)體股票市場與發(fā)達(dá)市場存在穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，但是東南歐七國的股票市場仍然可以在長期內(nèi)作為國際投資者分散投資風(fēng)險(xiǎn)的對象。基于動態(tài)條件相關(guān)模型的研究結(jié)果表明，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)各國股市收益相關(guān)性與新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)各國股市收益相關(guān)性均非常高，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體間的收益相關(guān)性則大大降低[3]。

還有一部分文獻(xiàn)對亞洲各國股票市場間的協(xié)動性進(jìn)行了研究。例如，Elyasiani et al.（1998）對斯里蘭卡股票市場與亞洲其它經(jīng)濟(jì)體股票市場的協(xié)動性進(jìn)行了研究，結(jié)果表明斯里蘭卡與亞洲其它國家間的股市并不存在顯著的協(xié)動性[4]。Qiao et al.（2008）對中國大陸股票市場與中國香港股票市場間的協(xié)動性進(jìn)行研究，結(jié)果表明中國大陸B(tài)股與香港股票市場存在著雙向波動外溢關(guān)系[5]。Ratanapakorn and Sharma（2002）檢驗(yàn)了亞洲五個(gè)國家1997年亞洲金融危機(jī)前后股票市場協(xié)動性的變化，結(jié)果表明，亞洲金融危機(jī)前，各國股票市場不存在顯著的協(xié)動性，但是亞洲金融危機(jī)后，各國股票市場一體化程度顯著增強(qiáng)，即亞洲金融危機(jī)增強(qiáng)了各國股票市場的一體化程度[6]。Raj and Dhal （2008）對印度與兩個(gè)亞洲國家股票市場及三個(gè)發(fā)達(dá)市場協(xié)動性進(jìn)行了研究，多變量協(xié)整檢驗(yàn)表明，印度與其余五國間的股票市場存在著顯著的協(xié)整關(guān)系，但是印度與任一國家間并不存在協(xié)整關(guān)系[7]。同樣，Jang and Sul（2002）對亞洲金融危機(jī)是否改變了亞洲主要國家股票市場間的協(xié)動性進(jìn)行了研究（中國香港、印度尼西亞、日本、韓國、新加坡、中國臺灣及泰國），結(jié)果表明，金融危機(jī)前，僅有少數(shù)國家間存在協(xié)動變化關(guān)系，亞洲金融危機(jī)后存在協(xié)動變化關(guān)系的國家明顯增多。Chen et al.（2002）、Chelley-Steeley（2004）及Chi et al.（2006）等都進(jìn)行了相似的研究，均得出了相似的結(jié)論：金融危機(jī)加強(qiáng)了各國股市的協(xié)動性[8-10]。但是這些研究并沒有進(jìn)一步解釋金融危機(jī)增強(qiáng)各國股市一體化或協(xié)動性的原因[11]。

當(dāng)前國內(nèi)關(guān)于股市協(xié)動性研究的文獻(xiàn)主要集中于美國對中國大陸股市的影響，如楊雪萊和張宏志（2012）、王治政和吳衛(wèi)星（2012）等，這些研究均沒有考慮到中國大陸股市與其它股市協(xié)動性的時(shí)變特征，因此對金融傳染機(jī)制的時(shí)變性并未涉及。

與以上研究不同，本文的目的在于檢驗(yàn)中國股票市場與本地區(qū)成熟市場（中國香港股票市場、日本股票市場與新加坡股票市場）間的協(xié)動性。論文的創(chuàng)新點(diǎn)在于：分別采用Rolling Regression方法及VAR-DCC-GARCH方法研究中國股票市場與其它國家股票市場收益與波動的時(shí)變協(xié)動性，避免了主觀劃定子樣本帶來的偏差，排除了由于“結(jié)構(gòu)性斷點(diǎn)的存在”導(dǎo)致的拒絕“隱性協(xié)整關(guān)系”的可能（Gregory et al.，1996）。

二、研究方法與框架

（一）收益協(xié)動性研究――協(xié)整檢驗(yàn)與滾動回歸

1.E-G兩步法

首先采用E-G兩步法對中國上證綜合指數(shù)與亞洲主要發(fā)達(dá)市場股票價(jià)格指數(shù)間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行兩兩檢驗(yàn)。令yt、xt分別表示兩個(gè)不同國家的股票價(jià)格，E-G兩步協(xié)整檢驗(yàn)首先要求yt對xt進(jìn)行線性回歸，即：

三、數(shù)據(jù)描述

（一）變量選擇與描述

這里分別選取MSCI China A value、MSI Singapore value、MSCI Japan value及MSCI HongKong value作為各國或地區(qū)股票市場的變量，分別研究中國與其它各國股市的協(xié)動性。根據(jù)樣本的可得性，這里選擇2002年5月30號至2013年12月2號作為研究區(qū)間，樣本容量為3 003個(gè)。為了排除匯率波動對各國股市的影響，各國股票價(jià)值采用本幣計(jì)價(jià)。數(shù)據(jù)來源為MSCI網(wǎng)站。

（二）描述性統(tǒng)計(jì)分析

圖1為中國大陸、香港、日本及新加坡的股票價(jià)格指數(shù)走勢圖。CH、HK、JP、SG分別表示中國大陸、中國香港、日本及新加坡的股票價(jià)格指數(shù)。可以看出，四個(gè)國家或地區(qū)的股票價(jià)格指數(shù)整體呈現(xiàn)出高度的協(xié)動性。具體地，2002-2007年，各國股市呈上揚(yáng)態(tài)勢；2007年末至2009年，各國或地區(qū)的股市呈現(xiàn)出快速回落態(tài)勢。此后，各國或地區(qū)的股市變化的協(xié)動性看似有所下降。具體地，中國大陸股市從2009年開始到現(xiàn)在一直處于盤整狀態(tài)；而日本股市從2010-2012年處于下降通道，2013年以來處于上升通道；香港與新加坡股市表現(xiàn)出較強(qiáng)的協(xié)動性，2009年后一直處于上升通道，而新加坡股市的上升通道更為穩(wěn)定。圖2為各國或地區(qū)的日對數(shù)收益率走勢圖。RCH、RHK、RJP、RSG分別表示中國大陸、中國香港、日本及新加坡的股票價(jià)格日對數(shù)收益率。不難看出，各國股市均存在著強(qiáng)烈的波動集聚效應(yīng)。該現(xiàn)象表明，各國股市的波動率存在著時(shí)變性。

表1為各國或地區(qū)對數(shù)收益率的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果。從收益率均值看，除日本收益率為負(fù)值外，其余各國或地區(qū)的收益率均值為正值；從標(biāo)準(zhǔn)差看，中國大陸的股票市場風(fēng)險(xiǎn)最大，其次依次為日本、中國香港及新加坡；從偏度結(jié)果看，四個(gè)國家或地區(qū)的偏度均為負(fù)值，具有顯著的左偏態(tài)，這就意味著在概率密度函數(shù)左側(cè)的尾部比右側(cè)的長，絕大多數(shù)的值（包括中位數(shù)在內(nèi)）位于平均值的右側(cè)；而各國較高的峰度表明，各國或地區(qū)股市收益率的分布要比標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的峰度更高，這表明，各國收益率方差的增大是由低頻度的大于或小于平均值的極端差值引起的。J-B檢驗(yàn)結(jié)果表明，各國或地區(qū)的收益率分布均不滿足正態(tài)性假設(shè)。

四、實(shí)證研究

（一）單整檢驗(yàn)

采用ADF方法對各國或地區(qū)的股票價(jià)格指數(shù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，各國或地區(qū)的股票價(jià)格指數(shù)均不平穩(wěn)，而其一階差分即收益率為平穩(wěn)序列，這表明所有的股票價(jià)格指數(shù)均為一階單整序列。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)

1. E-G兩步法

EG檢驗(yàn)的第一步是將LCH分別對LHK、LJP、LSG進(jìn)行線性回歸，結(jié)果如下：

表2為各殘差序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果。從檢驗(yàn)結(jié)果看，RDCHJP在三種檢驗(yàn)形式下均不能在5%的顯著性水平上拒絕原假設(shè)。從圖3可知，方程（7）產(chǎn)生的殘差估計(jì)量RDCHJP具有明顯趨勢項(xiàng)與截距項(xiàng)，因此具有趨勢與截距項(xiàng)的檢驗(yàn)更合適，而此時(shí)的相伴概率為0.7814，表明中國大陸股票市場指數(shù)與日本股票市場指數(shù)不存在協(xié)整關(guān)系，即中國大陸股票市場與日本股票市場并不存在穩(wěn)定的長期均衡關(guān)系。其次，從RDCHHK的檢驗(yàn)結(jié)果看，三種形式下的檢驗(yàn)基本上都拒絕了原假設(shè)，同時(shí)由于圖3中RDCHHK并沒有表現(xiàn)出明顯的趨勢，因此不含趨勢項(xiàng)的檢驗(yàn)結(jié)果（檢驗(yàn)形式分別為C，0，2與0，0，2）更為合適，此時(shí)的相伴概率分別為0.0124與0.0008，分別在5%與1%的顯著性水平上拒絕了原假設(shè)。這表明，中國大陸股市與香港股市收益存在著協(xié)整關(guān)系，即兩股市之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。最后，RDCHSG的檢驗(yàn)結(jié)果具有較大的不確定性。具體地，當(dāng)采用含有趨勢項(xiàng)或截距項(xiàng)的ADF檢驗(yàn)時(shí)，相伴概率分別為0.3815及0.1017，此時(shí)不滿足平穩(wěn)性假定；當(dāng)采用無趨勢、無截距ADF檢驗(yàn)時(shí)，中國大陸股市與新加坡股市存在協(xié)整關(guān)系。因此，這里認(rèn)為中國大陸股市與新加坡股市存在著弱穩(wěn)定均衡關(guān)系。綜上，CH與HK存在著顯著的協(xié)整關(guān)系，CH與JP不存在協(xié)整關(guān)系，而CH與SG存在弱協(xié)整關(guān)系。

2. 滾動回歸估計(jì)

為了判斷中國大陸股市與其它國家或地區(qū)股市間的協(xié)動性是否具有時(shí)變性，國內(nèi)外許多學(xué)者作出許多嘗試，并且取得豐富的成果，如Chow（1960）、Gregory and Hansen（1996）等。這里采用固定時(shí)間窗口的滾動回歸估計(jì)，其優(yōu)點(diǎn)在于能夠敏銳地捕捉每一個(gè)樣本的變化對整體回歸系數(shù)的影響，從而能夠充分捕捉系統(tǒng)的時(shí)變性。

這里選擇樣本容量為500（約兩年）的固定時(shí)間窗口估計(jì)模型（1），然后加入一個(gè)新樣本，同時(shí)去除一個(gè)最遠(yuǎn)的樣本，再次估計(jì)模型，依次進(jìn)行下去……，直到剩下最后500個(gè)樣本時(shí)作最后一次估計(jì)。中國大陸與中國香港、日本及新加坡的滾動回歸結(jié)果分別見圖4-圖6。從圖4-圖6可以看出，中國大陸LCH與各國或地區(qū)的滾動回歸參數(shù)（包括常數(shù)項(xiàng)constant與斜率項(xiàng)）可能存在著時(shí)變性。對各滾動回歸方程的參數(shù)進(jìn)行ADF檢驗(yàn)（結(jié)果見表3），結(jié)果表明：（1）中國大陸LCH與中國香港LHK間的回歸系數(shù)（包括常數(shù)項(xiàng)與斜率系數(shù)）均為非平穩(wěn)序列，這表明香港股市對中國大陸股市的影響同時(shí)存在著漂移項(xiàng)與截距項(xiàng)的時(shí)變性，即香港股市變化對中國大陸股市的影響不僅在影響水平上存在著時(shí)變性，在影響速度上也存在著顯著的時(shí)變性；（2）中國大陸LCH與日本LJP間的回歸系數(shù)（包括常數(shù)項(xiàng)與斜率系數(shù)）均為平穩(wěn)序列；（3）中國大陸LCH與新加坡LSG間的回歸系數(shù)（包括常數(shù)項(xiàng)與斜率系數(shù)）也均為平穩(wěn)序列。

綜上，盡管中國大陸與中國香港存在著長期穩(wěn)定的協(xié)動變化關(guān)系，但是這種協(xié)動關(guān)系具有顯著的時(shí)變性。同時(shí)，由于中國大陸與日本、中國大陸與新加坡間并不存在顯著的時(shí)變關(guān)系，且協(xié)整檢驗(yàn)表明中國與日本、新加坡并不存在強(qiáng)協(xié)整關(guān)系，因此我們得出更為穩(wěn)健的結(jié)論：長期內(nèi)，中國與日本、新加坡并不存在協(xié)動關(guān)系。

（三）基于VAR-DCC-GARCH模型的股票市場波動協(xié)動性研究

以上研究表明，中國大陸股市與不同國家或地區(qū)股市的協(xié)動性具有時(shí)變性，這里進(jìn)一步采用動態(tài)相關(guān)系數(shù)DCC-GARCH模型研究中國大陸股市與其它股市間波動率的時(shí)變性。中國與其它三個(gè)國家或地區(qū)的雙變量VAR-DCC-GARCH模型估計(jì)結(jié)果見表4。

從表4估計(jì)結(jié)果看：（1）中國大陸股市與中國香港股市的方差方程非常顯著，與時(shí)變波動性假設(shè)相符。此外，方差方程中的參數(shù)A1+B1=0.9882，A2+B2=0.9902，參數(shù)之和接近于1，表明中國大陸股市與中國香港股市的波動性具有強(qiáng)持續(xù)性。時(shí)變相關(guān)系數(shù)的持續(xù)性參數(shù)估計(jì)值DCC（2）=0.9503，且在1%顯著性水平上顯著。同時(shí)，中國大陸股市與中國香港股市的近期協(xié)動性系數(shù)DCC（1）=0.0379，且在1%顯著性水平上顯著。（2）中國大陸與日本股市的DCC-GARCH估計(jì)結(jié)果和中國大陸與香港股市的估計(jì)結(jié)果非常相似。方差方程非常顯著，與方差時(shí)變性假設(shè)相符。方差方程系數(shù)之和也接近于1（A1+B 1=0.9905，A2+B2=0.9891），說明中國大陸股市與日本股市的波動性也具有較強(qiáng)的持續(xù)性。時(shí)變相關(guān)系數(shù)的持續(xù)性參數(shù)估計(jì)值DCC（2）=0.9663，且在1%顯著性水平上顯著。同時(shí)，中國大陸股市與日本股市的近期波動協(xié)動性系數(shù)DCC（1）=0.0217，且在1%顯著性水平上顯著。（3）中國大陸股市與新加坡股市的均值方程在10%的顯著性水平上顯著，方差方程在1%顯著性水平上顯著，也具有方差時(shí)變性特征。同時(shí)，方差方程系數(shù)之和也接近于1（A1+B 1=0.5573，A2+B2=0.9831），說明中國大陸股市與新加坡股市的波動性也具有較強(qiáng)的持續(xù)性，但是前者小于后者。中國與新加坡股市的時(shí)變相關(guān)系數(shù)的持續(xù)性參數(shù)估計(jì)值DCC（2）=0，這表明盡管中國大陸股市與新加坡股市的近期波動協(xié)動性系數(shù)為DCC（1）=0.0144，且在1%顯著性水平上顯著，但是該協(xié)動性并不具有時(shí)變性與持續(xù)性。

綜上，中國大陸股市與香港股市、日本股市及新加坡股市均存在顯著的波動時(shí)變性，符合方差時(shí)變性假設(shè)；其次，中國大陸股市與香港股市、日本股市間的時(shí)變相關(guān)系數(shù)具有非常強(qiáng)的持續(xù)性，即具有長記憶特征，而中國大陸與新加坡股市時(shí)變相關(guān)系數(shù)并不具有持續(xù)性。

圖7是中國大陸股市與香港股市及日本股市時(shí)變相關(guān)系數(shù)圖（COE1表示中國大陸股市與香港股市相關(guān)系數(shù)；COE2表示中國大陸股市與日本股市相關(guān)系數(shù)）。可以看出，兩相關(guān)系數(shù)均呈現(xiàn)出顯著的時(shí)變性特征，且COE1整體上顯著大于COE2。從COE1走勢看，中國大陸股市與香港股市動態(tài)相關(guān)系數(shù)最低時(shí)為2004年1月的0.37，最高時(shí)達(dá)2008年12月的0.95。從中國大陸股市與日本股市動態(tài)相關(guān)系數(shù)COE2走勢看，該系數(shù)最低為2003年9月的0.25，最高時(shí)達(dá)2008年的0.72，也具有顯著的時(shí)變特征。比較兩個(gè)相關(guān)系數(shù)，不難發(fā)現(xiàn)，兩相關(guān)系數(shù)的動態(tài)變化趨勢非常相似，且在危機(jī)期間的相關(guān)系數(shù)明顯高于危機(jī)前后的相關(guān)系數(shù)，這從2008-2009美國次貸危機(jī)及2010-2012歐洲債務(wù)危機(jī)期間的相關(guān)系數(shù)可以看出。此外，中國大陸與香港及日本的相關(guān)系數(shù)在2012年9月以后呈現(xiàn)出相反的變化態(tài)勢。具體地，2013年9月后，COE1先升后降，而COE2先降后升。Pretorious（2002）認(rèn)為，股票市場間協(xié)動性源于三種因素：金融傳染、實(shí)體經(jīng)濟(jì)一體化及股票市場特質(zhì)。當(dāng)股票市場的協(xié)動性不能由經(jīng)濟(jì)基本面因素解釋時(shí)，此時(shí)的協(xié)動性原因可解釋為金融傳染；而實(shí)體經(jīng)濟(jì)一體化對股票市場協(xié)動性的影響主要是通過雙邊貿(mào)易及相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量如利率、通貨膨脹率實(shí)現(xiàn)的；股票市場特質(zhì)包括股票市場規(guī)模、交易機(jī)制等。由于中國是發(fā)展中新興經(jīng)濟(jì)體，而日本、香港及新加坡均為發(fā)達(dá)或較發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，中國與這些經(jīng)濟(jì)體在市場規(guī)模、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上存在較大差異，因此中國大陸與日本、香港等股市間的高相關(guān)性可能主要由金融傳染導(dǎo)致，即亞洲發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對中國大陸股市存在顯著的金融傳染效應(yīng)。

五、結(jié)論

本文以2002年5月至2013年12月為研究區(qū)間，對中國大陸股市與亞洲發(fā)達(dá)股市間的時(shí)變協(xié)動性進(jìn)行了研究。結(jié)論如下：

第一，E-G兩步法表明，中國大陸股票市場指數(shù)與日本股票市場指數(shù)不存在協(xié)整關(guān)系，與香港股市收益存在著協(xié)整關(guān)系，與新加坡股市存在著弱穩(wěn)定均衡關(guān)系。協(xié)動效應(yīng)的存在意味著，國際投資者通過構(gòu)建關(guān)于大陸內(nèi)地股票與香港股票的投資組合以最大限度的降低或分散投資非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的或效果將大打折扣。這也意味著，長期內(nèi)構(gòu)建關(guān)于中國大陸股市與日本股市或新加坡股市的投資組合能夠在很大程度上降低投資中的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

第二，采用滾動回歸估計(jì)的結(jié)果表明：中國大陸LCH與中國香港LHK間的回歸系數(shù)（包括常數(shù)項(xiàng)與斜率系數(shù)）均為非平穩(wěn)序列，這意味著香港股市對中國大陸股市的影響同時(shí)存在著漂移項(xiàng)與截距項(xiàng)的時(shí)變性，即香港股市變化對中國大陸股市的影響不僅在影響水平上存在著時(shí)變性，在影響速度上也存在著顯著的時(shí)變性；中國大陸LCH與日本LJP間的回歸系數(shù)（包括常數(shù)項(xiàng)與斜率系數(shù)）均為平穩(wěn)序列，說明中國大陸股市與日本股市存在著時(shí)變協(xié)動效應(yīng)；中國大陸股市與日本及新加坡股市間不存在時(shí)變協(xié)動效應(yīng)，排除了由于“結(jié)構(gòu)性斷點(diǎn)的存在”導(dǎo)致的拒絕“隱性協(xié)整關(guān)系”的可能（Gregory et al.，1996）。

第三，基于雙變量VAR-DCC-GARCH模型的估計(jì)結(jié)果表明，中國大陸股市與香港、日本股市存在著時(shí)變相關(guān)性，且在2008-2009年次貸危機(jī)期間及2010-2012歐洲債務(wù)危機(jī)期間的相關(guān)系數(shù)均顯著高于危機(jī)前后，相關(guān)系數(shù)具有強(qiáng)記憶性。相反，中國大陸股市與新加坡股市間的相關(guān)系數(shù)更具有穩(wěn)定性及非持續(xù)性。根據(jù)Forbes and Rigobon（2001）對金融傳染的定義可知，中國大陸股市與日本股市、香港股市的相關(guān)系數(shù)在金融危機(jī)期間顯著高于金融危機(jī)之前，因此，中國大陸股市與日本、香港股市存在著顯著的金融傳染效應(yīng)。

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125105， China；2. Dalian Central Branch， People′s Bank of China， Dalian 116001， China；

3. NBS Survey Office in Huludao， Huludao 125106， China）

篇(7)

近年來，隨著人民幣升值速度的加快，熱錢大量涌入我國。雖然我國目前仍未實(shí)行人民幣資本項(xiàng)目完全自由兌換，但熱錢的大量流入意味著經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目之間的流通已經(jīng)被打開了通道，這助長了外匯市場上的非法交易，扭曲了國際收支平衡，虛增了外匯儲備，增加了人民幣升值的壓力。為了保持匯率穩(wěn)定，中央銀行不得不購買外匯市場上溢出的外匯，從而相應(yīng)地增加了外匯占款及基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量，這一方面通過貨幣的乘數(shù)效應(yīng)，使得流通中的人民幣迅速增加，推動通貨膨脹的產(chǎn)生；另一方面弱化了匯率調(diào)節(jié)外匯資金供求的功能，導(dǎo)致我國的貨幣政策相關(guān)調(diào)控效果減弱。

從國外近年的相關(guān)研究來看，Chuhan，Pergz-Quiros and Popper(1996)、[1]Chaf and Kcho（2003）、[2]Aizenman，Lee and Rhee（2004）[3]都從不同角度強(qiáng)調(diào)了外資流入的結(jié)構(gòu)因素（尤其是熱錢流入比重）比外資流入的總量變化對一國宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊效果和政策約束性更具有決定性影響。出于對我國近年來宏觀調(diào)控壓力成因和對策的探討，國內(nèi)學(xué)者也開始關(guān)注外匯盈余結(jié)構(gòu)的變化對我國經(jīng)濟(jì)的影響，并且注意到資本流入的結(jié)構(gòu)變化，尤其是熱錢流入形式對于有效化解本幣升值壓力和當(dāng)前宏觀調(diào)控壓力的政策措施的關(guān)鍵性影響（孫華妤，2005）。[4]

二、熱錢的界定及規(guī)模統(tǒng)計(jì)的方法

熱錢（Hot Money）又稱“逃避資本（Refugee Capital）”，目前學(xué)術(shù)界尚未有嚴(yán)格的定義，通常指在國際間從事牟利活動的短期資金，來源于跨國公司手中掌握的流動資金及一些暫時(shí)閑置或過剩資金，國際銀行擁有的短期資金及其外匯、信貸業(yè)務(wù)資金，各國國際儲備資產(chǎn)的保值性運(yùn)用的一部分資金，各種投資基金及其他專項(xiàng)基金。

雖然可以給熱錢一個(gè)大概的定義，但是如何甄別熱錢以及確定熱錢的數(shù)目大小，卻非易事。因?yàn)闊徨X并非一成不變，一些長期資本在一定情況下也可以轉(zhuǎn)化為短期資本，短期資本可以轉(zhuǎn)化為熱錢，關(guān)鍵在于經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境是否會導(dǎo)致資金從投資走向投機(jī)，從投機(jī)走向逃離。而我國現(xiàn)行實(shí)際上的固定匯率制度和美元持續(xù)貶值的外部金融環(huán)境，造就了熱錢進(jìn)出的套利機(jī)會。自2004年以來，我國不斷有學(xué)者和專家測算熱錢流入的規(guī)模，但大多存在一定的缺陷。

謝國忠（2004）提出通過各國外匯存底和外貿(mào)順差推估資金流入規(guī)模的方法。即：熱錢=外匯增量－貿(mào)易順差，正數(shù)為熱錢流入，負(fù)數(shù)為熱錢流出。依該方法計(jì)算，2003年流入我國的短期資本規(guī)模超過1200億美元。王自力（2005）用外匯儲備余額減去正常的外貿(mào)順差和外商直接投資，然后經(jīng)過適當(dāng)調(diào)整，扣除一些正常的貿(mào)易轉(zhuǎn)移支付和利潤匯出以及資金回調(diào)等因素，即為熱錢。根據(jù)他的計(jì)算，2004年中國新增外匯儲備2067億美元，扣除貿(mào)易順差320億美元，外商直接投資606億美元，新增外債350億美元，余下的797億美元扣除正常的非貿(mào)易及個(gè)人往來200億美元，約600億美元即是熱錢。國家統(tǒng)計(jì)局（2006），通過將每月新增外匯儲備減去當(dāng)月貿(mào)易盈余及外國直接投資（FDI）的數(shù)量，便計(jì)算出熱錢的具體數(shù)目，依此方法得出，2006年2月至5月期間，我國外匯儲備增加的800億美元減去同期貿(mào)易盈余的370億美元及實(shí)際國外直接投資（FDI）的180億美元后剩下的230億就是熱錢的數(shù)量流入中國的熱錢達(dá)233億美元。[5]

謝國忠的方法類似于計(jì)算資本外逃的余額法，由于該方法沒有對具體項(xiàng)目進(jìn)行分析調(diào)整，因而計(jì)算結(jié)果可能偏大。而王自力以及國家統(tǒng)計(jì)局的方法是世界銀行用來估計(jì)熱錢規(guī)模的常用方法，目前已被國內(nèi)許多論文反復(fù)轉(zhuǎn)載并作為計(jì)算熱錢的普遍方法，但同樣存在較大的誤差，許多資料表明，熱錢主要是通過貿(mào)易以及FDI流入中國的，特別是在國家外匯管理局限制了熱錢進(jìn)入的其他渠道之后，進(jìn)出口公司通過轉(zhuǎn)移定價(jià)、貿(mào)易發(fā)票、預(yù)先支付等方式把熱錢帶進(jìn)中國。為此，胡月曉，李劍鋒等人（2008）提出，在我國貿(mào)易結(jié)構(gòu)沒有發(fā)生明顯情況的變化下，2005年開始，我國貿(mào)易順差大幅增長，因此應(yīng)有熱錢從貿(mào)易渠道中流入，他們依照2001-2004年我國貿(mào)易順差的年均增速估計(jì)2005年我國施加貿(mào)易順差，并求出其差額即為貿(mào)易渠道流入的熱錢；而對FDI渠道流入的熱錢，他們則直接采用了國際收支平衡表與商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)相減，大致估算FDI里的熱錢數(shù)；最后，他們依據(jù)2006-2007年外債規(guī)模剔除掉依2003-2005年外債的平均增幅估算出的外債規(guī)模，得出外債渠道流入的熱錢規(guī)模。通過分渠道計(jì)算，他們得出：截至2008年一季度，我國的熱錢規(guī)模應(yīng)在4200億美元左右。該方法存在一個(gè)較大的主觀猜測成份，特別是對FDI渠道中熱錢規(guī)模計(jì)算方面存在明顯的方法問題。[6]

三、熱錢流入我國的原因和渠道分析

（一）熱錢流向我國的原因

熱錢大量流入我國的根本動力和原因是我國國內(nèi)市場蘊(yùn)含高額回報(bào)的各種機(jī)會，具體可分為三方面：

1.宏觀經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢發(fā)展。近幾年，我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長勢頭。2003-2007年，每年GDP增長速度均達(dá)到兩位數(shù)。其中，2007年GDP增速更是達(dá)到了11.4%。與此同時(shí)，國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增長加速，2005、2006、2007年全國固定投資增速分別達(dá)到25.7%、23.9%和27.8%。由此帶動了能源、化工、建筑等行業(yè)的快速發(fā)展，而這些產(chǎn)業(yè)的投資過熱又把高額回報(bào)率傳遞到下游極易引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)的房地產(chǎn)、證券、期貨等交易市場，為短期投機(jī)制造了機(jī)會，高速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展為國際短期資本提供了很好的投資市場。此外，2008年8月北京舉辦奧運(yùn)會，調(diào)高了許多國外投資者對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期。

2.對人民幣匯率的升值預(yù)期。人民幣匯率制度一直是國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)注的熱點(diǎn)，同時(shí)也是西方各國政府和各種國際投資基金的目標(biāo)。近年來，西方國家將本國對華貿(mào)易的高額逆差歸咎為人民幣的幣值人為低估，不斷施加壓力要求中國調(diào)整匯率制度，提高人民幣幣值。從2005年7月21日匯改至2007年年底，人民幣對美元共升值13.3%，而2008年以來，僅上半年便已升值6.5%。在此背景下，國際投資基金運(yùn)用各種途徑輸入短期資本進(jìn)入國內(nèi)以博取未來人民幣升值的利差。目前人民幣的匯率形成機(jī)制從單一盯住美元改為盯住一籃子貨幣，并且一次性調(diào)整對外的公布匯價(jià)，目的就是打消投機(jī)者的心理預(yù)期，但不斷增大的短期資本的規(guī)模仍然會給人民幣的匯率改革帶來巨大的壓力。

3.不同市場間的回報(bào)率差異。自從亞洲金融危機(jī)之后，東南亞各國經(jīng)濟(jì)雖有一定程度的恢復(fù)，但國內(nèi)的泡沫成分已基本消除，證券市場投資回報(bào)率低于危機(jī)前的平均水平，對國際短期流動資本的吸引力大大降低，與此同時(shí)，各國的監(jiān)管手段在經(jīng)歷危機(jī)后都趨于完善和嚴(yán)密，投機(jī)活動成功率較低。另一方面，西方發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長比較緩慢，投資市場價(jià)格起伏不定，投資風(fēng)險(xiǎn)加大，而2007年年初暴發(fā)的次貸危機(jī)，更是嚴(yán)重地打擊了國際游資投資西方國家的信心，于是許多基金管理機(jī)構(gòu)便把新的投資目標(biāo)轉(zhuǎn)向中國。

（二）國際短期資本在我國流動的渠道

如果說對我國經(jīng)濟(jì)基本面的看好、本幣匯率預(yù)期改善、市場回報(bào)較高是熱錢流入我國的主要原因，那么外匯管理體制中出現(xiàn)的一些監(jiān)管漏洞，則為國際熱錢的進(jìn)出我國提供便利條件。從目前國際短期資本流入流出國內(nèi)的渠道來看，無非是經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目下兩大渠道。

1.經(jīng)常項(xiàng)目。在經(jīng)常項(xiàng)目下，國際短期資本經(jīng)常采用以下手法來逃過監(jiān)管機(jī)關(guān)的管理程序。一是通過貿(mào)易手段，虛報(bào)進(jìn)出口總額或偽造交易合同。國際短期資本的流入可通過一些進(jìn)出口企業(yè)高報(bào)出口貿(mào)易金額的做法，將短期資本與真正的出口外匯收益合法的進(jìn)入中國。二是通過非貿(mào)易手段，以各種名義進(jìn)行結(jié)售匯。由于對非居民的外匯管理目前尚沒有明確的規(guī)定，對非居民外匯收支沒有限制，致使一些貿(mào)易、非貿(mào)易、資本項(xiàng)目的外匯收支及國際短期游資均可以通過非居民外匯賬戶實(shí)現(xiàn)進(jìn)出境的目的。社科院世界政治與經(jīng)濟(jì)研究所專家張明通過一定的經(jīng)濟(jì)學(xué)模型測出，2007年通過外貿(mào)途徑進(jìn)入我國的熱錢達(dá)1835億美元。[7]

2.資本項(xiàng)目。在資本項(xiàng)目下，國際短期資本的流通渠道主要包括以下幾種。

一是通過外商投資企業(yè)的名義進(jìn)行資本流入和流出。目前我國對外商間接投資事項(xiàng)嚴(yán)格管理的同時(shí)，對外商直接投資采取鼓勵(lì)和吸引的政策，外商直接投資的外匯可在銀行開立現(xiàn)匯保留，也可以通過銀行賣出。這樣國際熱錢可以利用我國對外商直接投資外匯流入沒有任何限制的政策，很便利地流入，并通過銀行套取人民幣。近期，德意志銀行通過機(jī)構(gòu)和個(gè)人的關(guān)系，在保證為受訪者保密以消除其顧慮的前提下，對國內(nèi)外200家企業(yè)進(jìn)行了一個(gè)關(guān)于“熱錢流入渠道”的調(diào)查。在受訪的企業(yè)中，52%的企業(yè)認(rèn)為“直接投資”最易操作。因此，對于熱錢流入途徑，德意志銀行報(bào)告認(rèn)為約有一半的熱錢是以FDI的形式流入中國的。

二是通過外債的名義。[8]由于我國對國際商業(yè)貸借款實(shí)行的指標(biāo)控制不是十分有效，而且國內(nèi)外商投資企業(yè)的對外借款不受擔(dān)保限制，國際短期資本可以采用國際商業(yè)貸款的方式，通過國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和外商投資企業(yè)借款這個(gè)渠道流入，并利用結(jié)匯管理的漏洞，在銀行結(jié)匯套取人民幣資金。國家外匯管理局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，外商投資企業(yè)和外資銀行外債結(jié)構(gòu)中，國外銀行或企業(yè)借款占有很大比重。

三是采取其他投資項(xiàng)下隱蔽流動。其他投資項(xiàng)下的種類較為復(fù)雜，監(jiān)測和管理難度比較大，因此國際短期資本常利用這個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行流動。比如貿(mào)易信貸通常都為短期，與國際短期資本的期限相符，因此國際短期資本可以利用這個(gè)機(jī)會進(jìn)入國內(nèi)套利投機(jī)。另一典型渠道就是國際短期資本以外匯抵押。

四是通過人民幣貸款方式套取人民幣資金。一種方法是利用部分銀行擴(kuò)大外匯業(yè)務(wù)的心理，以外匯抵押向銀行套取不計(jì)息的人民幣資金；另一種方法是以外匯作抵押套取計(jì)息的人民幣資金，投入證券、房地產(chǎn)市場套取短期高額利潤；還有一種方法先以外匯作抵押，取得人民幣資金，然后以不能償還為由用外匯抵償，進(jìn)行變相的結(jié)匯。

上述方式主要采用的是繞著監(jiān)管機(jī)關(guān)的規(guī)定來進(jìn)行流動，基本上還需要進(jìn)行一定的手續(xù)和登記，目前國際上開始出現(xiàn)直接的現(xiàn)金走私和黑錢交易，其來源和方式直接違反相關(guān)的監(jiān)管法規(guī)。前者主要采用出入境直接攜帶外幣、人民幣和通過地下錢莊將資金轉(zhuǎn)移出境等方式，而后者主要是通過采用境內(nèi)外注冊兩個(gè)公司進(jìn)行虛假的交易合同將非法所得進(jìn)入中國進(jìn)行“洗錢”，利用國內(nèi)對此項(xiàng)監(jiān)控體系和資料不完善的缺陷完成其合法化的過程，最后再采用貿(mào)易手段等匯出境外，由此我國監(jiān)管機(jī)關(guān)需要加大對新形勢下的短期資本渠道的不斷追蹤。

四、熱錢流入對當(dāng)前我國貨幣政策的影響

從理論上講，大量熱錢的進(jìn)入將會給一國帶來通貨膨脹、匯率劇烈波動、泡沫迅速擴(kuò)張等負(fù)面影響。而一旦熱錢套利機(jī)會變小，如本幣幣值貶值時(shí)，熱錢就會迅速撤出，從而引起本國金融市場的劇烈動蕩，20世紀(jì)90年代末期亞洲金融危機(jī)即為明證。大量熱錢通過各種合法及非法渠道涌入我國，不斷沖擊著我國的貨幣政策體系，增大了人民銀行宏觀調(diào)控的難度和影響貨幣政策效應(yīng)。

（一）降低了貨幣供給和貨幣政策的自主性

首先，國際熱錢的流入增加了外匯儲備，造成了大量的流動性過剩。為維護(hù)人民幣的匯率相對穩(wěn)定，自1993年以來中國人民銀行長期大量買入外匯。目前，外匯儲備已成為我國基礎(chǔ)貨幣的主要來源。據(jù)資料顯示，1993年中國人民銀行外匯資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比重僅為10.5%，而到2001年已增加到44.3%，2007年已超過96.6%。中央銀行被動吸收外匯儲備意味著我國基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)越來越依賴于外匯儲備的增減，我國貨幣政策的實(shí)施已在相當(dāng)程度上受到外部經(jīng)濟(jì)的影響，其有效性已大打折扣。

此外，依照蒙代爾的“三元悖論”：在開放經(jīng)濟(jì)中，存在國際資本自由流動、匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立性這三個(gè)目標(biāo)存在不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)的矛盾。從我國目前的貨幣政策和匯率制度安排來看，我國選擇的是較為穩(wěn)定匯率制度（人民幣對美元匯率日均波幅不超過3‰），對國際資本流動實(shí)施較為嚴(yán)格的控制，并保證貨幣政策獨(dú)立性，但國際熱錢通過各種渠道流入意味著在我國國際資本已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了一定程度的自由流動，這必然導(dǎo)致貨幣政策的獨(dú)立性受到制約。2007年，我國物價(jià)上漲明顯加快，全年CPI累計(jì)上漲4.8%，而2008年1-5月的漲幅高達(dá)8.1%，但從實(shí)際情況來看，我國對通貨膨脹的控制更多的依賴于行政手段，貨幣政策在應(yīng)對通貨膨脹上并未發(fā)揮出應(yīng)有的作用。

（二）限制了貨幣政策工具的使用

2008年我國經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)是：“防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”。為此，我國的宏觀緊縮力度有所加大，從貨幣政策工具的選擇來看，主要有數(shù)量型政策工具和價(jià)格型數(shù)量工具。但從目前我國的實(shí)際情況來看，央行的利率政策陷入兩難境地：一方面，無論是補(bǔ)償負(fù)的實(shí)際利率，還是防止總需求擴(kuò)張?jiān)斐山?jīng)濟(jì)過熱、全面通脹，都需要進(jìn)一步提高利率；另一方面，由于2007年以來美國爆發(fā)了次貸危機(jī)，為維持經(jīng)濟(jì)增長，美聯(lián)儲一再降息，中美利息一升一降，中美利差已經(jīng)倒掛，如果繼續(xù)加息，中美利率出現(xiàn)正的利差，勢必導(dǎo)致熱錢進(jìn)一步流入，流動性加劇，投資及物價(jià)上漲加快。

從目前我國央行的貨幣政策工具實(shí)際選擇情況來看，主要來自于發(fā)行央行票據(jù)和提高存款準(zhǔn)備金率等措施。從2003年至2006年，人民銀行分別發(fā)行了7226.8億、1.7萬億、2.8萬億和3.7萬億元的央行票據(jù)，而2007全年，人民銀行更是加大了央票的發(fā)行力度，全年共發(fā)行143期，發(fā)行總量達(dá)4.7萬億元。而存款準(zhǔn)備金率這個(gè)在傳統(tǒng)貨幣政策工具中被認(rèn)為是非常猛烈的政策措施則已被人民銀行作為一個(gè)常用的貨幣政策工具，一用再用。2007年全年，人民銀行共上調(diào)10次存款準(zhǔn)備金率，2008年6月已上調(diào)至了17.5%的歷史高度。

（三）削弱了貨幣政策效果

由于熱錢很大一部分是混入經(jīng)常項(xiàng)目下或通過其他渠道流入外貿(mào)企業(yè)，這與出口真實(shí)結(jié)匯所引起的基礎(chǔ)貨幣投放截然不同。在后一種情況中，外匯占款直接流向了有外匯收入的涉外企業(yè)。同時(shí)，在當(dāng)前銀行業(yè)和證券業(yè)分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的體制下，商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍然以企業(yè)貸款為主，央行的“對沖”操作將使商業(yè)銀行投放到內(nèi)向型企業(yè)的信貸資金相應(yīng)減少。貨幣資金雖然在不同類型的企業(yè)之間進(jìn)行了重新分配，但仍然在實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門之間和生產(chǎn)要素市場、商品市場運(yùn)動，滿足企業(yè)生產(chǎn)流通需求，因而并沒有發(fā)生質(zhì)的變化。而在前一種情況下，一方面，與熱錢相對應(yīng)的外匯占款所形成的貨幣供給直接流向股市、房地產(chǎn)或外匯等市場，轉(zhuǎn)化為虛擬資本，純粹是為了滿足投機(jī)需求，若數(shù)額較大，還可能推動資本市場泡沫的膨脹。2006年下半年開始，我國股市就開始一路飆升。2006年上證指數(shù)收于2675點(diǎn)，全年上漲126.6%，而2007年全年上證指數(shù)持續(xù)上漲，到年末收于5261點(diǎn)，上漲93.7%，其中年中還升至6092點(diǎn)的歷史高度。在房地產(chǎn)市場，房市均出現(xiàn)了一輪明顯上漲過程，2006年70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格累計(jì)上漲5.51，2007年上漲7.61%。這些無疑都來自于熱錢投資于其中引致的泡沫。2008年，獲利后的熱錢離開股市和房地產(chǎn)市場，導(dǎo)致短短數(shù)月，我國股市便出現(xiàn)了大幅度下跌行情，而房地產(chǎn)市場的泡沫也開始顯現(xiàn)，但從存款規(guī)模來看，熱錢可能并未完全離境，預(yù)計(jì)2008年下半年熱錢可能又會大規(guī)模抄底，到時(shí)股市和房地產(chǎn)市場的泡沫可能會再度放大，宏觀經(jīng)濟(jì)亦會受到猛烈震動。另一方面，中央銀行再貸款的減少會壓縮投入到實(shí)際經(jīng)濟(jì)部門的貨幣供給，使企業(yè)的生產(chǎn)資金不足，中小企業(yè)資金渴求現(xiàn)象明顯。

五、我國應(yīng)對熱錢流入的治理策略與措施

熱錢的大量流入我國，目前學(xué)術(shù)界已無太大爭議，而面對短期內(nèi)大量投機(jī)人民幣升值的熱錢，如何消除并減輕其對我國貨幣政策的影響，保持我國貨幣政策的獨(dú)立性，保證貨幣政策的效果，成為我國貨幣當(dāng)局面臨的嚴(yán)峻問題。近期新出臺的《中華人民共和國外匯管理?xiàng)l例》已從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融形勢基本面出發(fā)，做出了一系列修改，比如，為鼓勵(lì)企業(yè)和居民多持有外匯實(shí)現(xiàn)“藏匯于民”，取消了經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入強(qiáng)制結(jié)匯的規(guī)定；建立了出口收匯/結(jié)匯管理制度；加強(qiáng)跨境資本流動的監(jiān)管等制度等。以此為基礎(chǔ)，筆者認(rèn)為還應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手進(jìn)一步加大相關(guān)制度改革的步伐。

（一）深化匯率制度改革

對現(xiàn)行的匯率制度進(jìn)行改革，建立市場化程度較高的浮動匯率制，是保持貨幣政策獨(dú)立性、消除人民幣升值壓力的制度保障。改革現(xiàn)行的結(jié)售匯制度，建立多級式的儲備體系，提高企業(yè)和個(gè)人在外匯儲備上的自主選擇權(quán)，在商業(yè)銀行、中央銀行和企業(yè)間分?jǐn)偼鈪R風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)加快發(fā)展外匯衍生品市場，主動引導(dǎo)、培育市場主體管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力，完善外匯市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，促進(jìn)市場結(jié)構(gòu)和交易方式復(fù)合化發(fā)展，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)積極進(jìn)行金融創(chuàng)新。有必要時(shí)人民銀行應(yīng)該主動對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，加大投機(jī)資金的成本，徹底消除投機(jī)資本對人民幣升值的預(yù)期，同時(shí)，應(yīng)完善人民銀行匯率調(diào)控機(jī)制，公開市場操作，既可以采取現(xiàn)貨交易，也可以采取遠(yuǎn)期、調(diào)期等方式。

（二）推進(jìn)貨幣市場建設(shè)

大力推進(jìn)貨幣市場建設(shè)，完善公開市場業(yè)務(wù)。豐富債券品種并擴(kuò)大債券市場規(guī)模，加強(qiáng)和財(cái)政部門的協(xié)調(diào)，找到妥善處理沖銷虧損的解決途徑，尤其是結(jié)合財(cái)政體制改革發(fā)展短期政府債券市場，能增強(qiáng)央行運(yùn)用利率政策的積極性和靈活性，同時(shí)推進(jìn)利率市場化，在利率市場化以后，中央銀行可通過調(diào)節(jié)基準(zhǔn)利率和在公開市場上買賣不同期限的國債等貨幣政策手段調(diào)節(jié)市場利率，這樣既能夠保持對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的自主性，又能增強(qiáng)在非常情況下對國際短期資本調(diào)控的主動性，控制短期資本的順差或逆差規(guī)模。

（三）嚴(yán)格管理資本賬戶

過快推進(jìn)資本賬戶自由化（特別是資本流入管制的完全解除），很可能導(dǎo)致外國資本的過度流入以及國際“熱錢”的投機(jī)性流入，從而導(dǎo)致國際收支順差的過度積累和本國貨幣的巨大升值壓力，并成為一系列金融動蕩的根源所在。多年以來，許多有識之士就建議要妥善管理資本賬戶、對投機(jī)熱錢征收重稅（最著名的是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主托賓建議的“托賓稅”）和特殊的高比率存款準(zhǔn)備金、嚴(yán)格管理對沖基金等投機(jī)性基金）德國總理默克爾建議各國要加強(qiáng)合作以監(jiān)管對沖基金）。根據(jù)我國目前國際收支狀況，在未來一個(gè)較長的時(shí)期內(nèi)，我國應(yīng)繼續(xù)在總體上保持對資本流入的有效控制，更審慎地推出和實(shí)施任何新的資本流入自由化的措施，以防止國際熱錢趁虛而入，投機(jī)造勢，套匯套利，影響我國貨幣政策的獨(dú)立性。

（四）加大企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略實(shí)施

鼓勵(lì)一些實(shí)力強(qiáng)大的企業(yè)謀求海外發(fā)展，跨國收購?fù)馄螅龠M(jìn)本國企業(yè)“走出去”和實(shí)現(xiàn)國際化，有利于外匯向境外分流，減輕國家外匯儲備的壓力。在這方面，可以加快調(diào)整原先控制企業(yè)“走出去”的外匯管制政策，統(tǒng)籌制定企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略，通過擴(kuò)大企業(yè)海外直接投資和國民對外投資，加速資本對外輸出，支持企業(yè)進(jìn)行資源戰(zhàn)略儲備，把國際經(jīng)濟(jì)競爭從國內(nèi)市場更廣泛地引向全球市場。■

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Impact and Management Strategy of Currency Policy with “Hot Money” Flowing

QIN Dao’ai， XIAO Yi， SHI Hai-feng

（The People's Bank of China Haikou Central Branch,Haikou 570105， China）