序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇金融市場變化范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

論文摘要：二十年來中國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)改革的實(shí)踐探索和理論創(chuàng)新，使中國農(nóng)村乃至全國經(jīng)濟(jì)、社會面貌發(fā)生了巨大的變化。中國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)市場化改革的偉大實(shí)踐和成果，無論其深度、廣度、規(guī)模都是史無前例的。

我國作為世界上最大的發(fā)展中國家，如何走出具有中國特色的社會主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路具有世界性意義。可喜的是，二十年來中國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)改革的實(shí)踐探索和理論創(chuàng)新，使中國農(nóng)村乃至全國經(jīng)濟(jì)、社會面貌發(fā)生了巨大的變化。中國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)市場化改革的偉大實(shí)踐和成果，無論其深度、廣度、規(guī)模都是史無前例的?？梢灶A(yù)見，從中國農(nóng)村改革實(shí)踐中產(chǎn)生并被實(shí)踐不斷修正的發(fā)展理論，必將為世界發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)說和廣大發(fā)展中國家的發(fā)展實(shí)踐做出重要貢獻(xiàn)。

1．概括地講，本課題研究的基本結(jié)論是：市場化改革是我國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展的必由之路；隨著我國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)市場化改革的深入，農(nóng)村金融的地位愈加重要；農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展不單是一個金融問題，必須把金融同國家發(fā)展戰(zhàn)略、制度創(chuàng)新、生態(tài)環(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展等問題結(jié)合起來。否則，金融的作用將十分有限；農(nóng)村金融改革要采取漸近方式，不斷地融入和推動整個農(nóng)村經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌和轉(zhuǎn)型：農(nóng)村金融改革必須注意制度創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整，重新構(gòu)筑適應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟(jì)的商業(yè)金融、合作金融和政策性金融體系。

2．我國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展雖然有中國特殊的國情，但這種發(fā)展畢竟寓于世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展之中。應(yīng)該說，我國與其它國家的發(fā)展還是有一些共性的東西，這點(diǎn)不能否認(rèn)。西方若干發(fā)展理論對我國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)與金融的市場化改革缺乏指導(dǎo)意義，但有一定的借鑒價值。其中，二元經(jīng)濟(jì)理論、農(nóng)業(yè)制度及農(nóng)業(yè)資本理論，特別是舒爾茨的農(nóng)業(yè)發(fā)展理論應(yīng)當(dāng)引起我們的注意。

3．傳統(tǒng)體制下我國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的非市場化運(yùn)行，在很大程度上受馬克思及發(fā)展中國家的發(fā)展思想影響。改革前，我國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的非市場化成因，主要源于集權(quán)式計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的宏觀經(jīng)濟(jì)制度與微觀經(jīng)濟(jì)制度。其中，超越國力的發(fā)展戰(zhàn)略和強(qiáng)制性的人民公社制度是突出表現(xiàn)；傳統(tǒng)體制下我國農(nóng)村金融壓制的性質(zhì)是制度性壓制，金融活動完全是被動和消極的。農(nóng)村資金運(yùn)行非市場化的結(jié)果是大量農(nóng)村資金無償流向工業(yè)，尤其是無償流向重工業(yè)，導(dǎo)致國民經(jīng)濟(jì)偏斜運(yùn)行，使農(nóng)村經(jīng)濟(jì)更加落后；傳統(tǒng)體制下我國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的非市場化運(yùn)行是有特定歷史背景的，當(dāng)時的這種選擇，一方面使國家迅速奠定了工業(yè)化基礎(chǔ)，另一方面使國家為長遠(yuǎn)發(fā)展付出了沉重代價。

4．農(nóng)村金融改革不能脫離農(nóng)村經(jīng)濟(jì)和國家金融整體改革而單獨(dú)進(jìn)行，其市場化改革的深層次原因主要是：我國經(jīng)濟(jì)改革需要的指導(dǎo)理論在改革前后的實(shí)踐對比中得到了確認(rèn)和創(chuàng)新，即我國任何經(jīng)濟(jì)部門的改革都有賴于社會主義市場經(jīng)濟(jì)理論的支撐；我國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)和農(nóng)村金融改革的關(guān)鍵首先是制度安排的市場化選擇，在此基礎(chǔ)上才可能考慮管理、技術(shù)等方面的變革；農(nóng)村經(jīng)濟(jì)與農(nóng)村金融改革必須高度重視農(nóng)業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)中的基礎(chǔ)性地位，否則，我國經(jīng)濟(jì)體制改革不僅在總體上難以深入下去，即使一時取得了某些成績，其代價也必然是喪失國家和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展后勁。

5．貨幣化是農(nóng)村經(jīng)濟(jì)與金融市場化改革的切入點(diǎn)。應(yīng)該從農(nóng)村貨幣化的廣度和深度出發(fā)，研究農(nóng)村產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、農(nóng)業(yè)勞動力轉(zhuǎn)移和農(nóng)民收入等基本問題；市場化條件下的農(nóng)業(yè)資本投入與融通要以經(jīng)濟(jì)效益為核心。物質(zhì)資本投入要注意數(shù)量界限和勞動、技術(shù)對資本的吸納能力，同時，要特別重視對人力資本的開發(fā)和投入；市場化改革將會引起資金供求的迅速變化，農(nóng)村資金運(yùn)行格局將改變傳統(tǒng)體制下“國家、集體”的框架，而演變?yōu)椤皣摇⒓w、農(nóng)戶、外資”的新框架，在這種變革中，金融將逐漸成為新框架的核心。

6．農(nóng)業(yè)銀行商業(yè)化改革在農(nóng)村金融改革中具有先導(dǎo)性作用。因?yàn)閲修r(nóng)業(yè)銀行向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)軌，將從根本上動搖傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體制對農(nóng)村金融的影響，并對其它金融渠道產(chǎn)生示范效應(yīng)；農(nóng)業(yè)銀行向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)軌同其它國有銀行改革具有聯(lián)動效應(yīng)，但我們更要強(qiáng)調(diào)農(nóng)行自身的特點(diǎn)和弱點(diǎn)，以尋求改革的突破口；農(nóng)業(yè)銀行商業(yè)化改革要關(guān)注社會效益，現(xiàn)階段主要是處理好這種改革與農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的互動關(guān)系，使農(nóng)村商業(yè)金融改革同農(nóng)村經(jīng)濟(jì)改革協(xié)調(diào)配套。

篇(2)

隨著我國金融市場從廣度和深度上的展開，人們很自然地會從現(xiàn)實(shí)的角度提出這樣的問題:金融市場開放是否會給貨幣流通帶來影響?什么形式的影響?影響的程度如何?對這些問題作出解答，將對組織管理我國的貨幣流通，實(shí)現(xiàn)貨幣穩(wěn)定具有極為重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文就此談?wù)勎覀兊囊恍┛捶ā?/p>

開放金融市場，意味著我國的金融結(jié)構(gòu)會發(fā)生如下變化:第一，現(xiàn)存的銀行信用為主的間接融資方式將轉(zhuǎn)換為間接融資與市場直接融資相結(jié)合的方式;第二，金融資產(chǎn)將大大豐富起來，單一的銀行資產(chǎn)將由銀行資產(chǎn)、政府資產(chǎn)、企業(yè)資產(chǎn)、保險資產(chǎn)、信托資產(chǎn)等多種多樣的金融資產(chǎn)所代替:債券、股票、商業(yè)票據(jù)等將成為現(xiàn)金和存款通貨之外的又一種流通一上具，第三，傳統(tǒng)的資金地區(qū)割據(jù)、部門封鎖、縱向歸流的狀態(tài)將被打破，而形成與一定經(jīng)濟(jì)區(qū)域相適應(yīng)的既有向心力又有離心力的資金縱橫流動的金融網(wǎng)絡(luò)中心，第四，我國貨幣信用關(guān)系的深化，將促使人們觀念的更新，樹立起資產(chǎn)效應(yīng)觀念、生息盈利觀念，從而增強(qiáng)對金融市場信號反應(yīng)的敏感度，第五，金融市場上的金融資產(chǎn)價格將沖擊目前的利率水平和結(jié)構(gòu)，利率的僵化性和不合理性將得到一定程度的改善。

貨幣流通的特點(diǎn)和規(guī)律總是受一定的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)影響的，因此，金融市場開放帶來的上述金融結(jié)構(gòu)的變化，無疑也會給我國的貨幣流通帶來變化。金融市場的開放給貨幣流通產(chǎn)生的影響，表現(xiàn)在對貨幣的供給，貨幣的需求以及貨幣流通的結(jié)構(gòu)三方面的作用。而這些作用對貨幣量的單方面影響或是擴(kuò)張或是收縮。

(一)對貨幣供給的影響

貨幣供給由現(xiàn)金和存款兩部分構(gòu)成。流通中的貨幣可以區(qū)分為現(xiàn)實(shí)流通中的貨幣和潛在的貨幣兩層。所謂現(xiàn)賣流通中的貨市是指經(jīng)常處子商品和勞務(wù)市場上為其服務(wù)，執(zhí)行流通手段、支付手段職能的貨幣;潛在的貨幣.則是指暫時退出流通領(lǐng)域，處于價值儲藏職能執(zhí)行形態(tài)的貨幣。貨幣供給一般就是指這兩種貨幣形態(tài)之和。為了以后敘述方便，我們用公式來表達(dá):假如用Ms表示貨幣‘總供給，M:S表示現(xiàn)實(shí)流通中的貨幣，MZ。表示潛在的貨幣，則:Ms=M25+M:s

金融市場的開放給貨幣供給帶來什么樣和什么程度的影響，又可分下而三種形況進(jìn)行分析:

1.如果流向金融市場的資金不是直接來自于銀行的貨幣發(fā)行(包括現(xiàn)金貨幣發(fā)行和存款貨幣信用創(chuàng)造)，則貨幣供給量M。不變，但貨幣供給層次結(jié)構(gòu)、貨幣供給的測算速度、貨幣供給所形成的現(xiàn)實(shí)購買力總量會發(fā)生變化。

(l)供給層次結(jié)構(gòu)效應(yīng)這是指金融市場開放引起的貨幣供給總量中M:。增加M、M:s減少M(fèi):s的變化，以致原有結(jié)構(gòu)M;s，M:S變?yōu)?。這種結(jié)構(gòu)變化程度可以用dms來衡量:

這種變化的實(shí)際意義是現(xiàn)實(shí)流通中的貨幣增加到該變化的出現(xiàn)是因?yàn)椋诮鹑谑袌鲩_放后，由于金融資產(chǎn)、投資場所的提供，人們的資產(chǎn)效益，利息意識加強(qiáng)。使得他們產(chǎn)生了貨幣資產(chǎn)價值下降，金融資產(chǎn)價值上升的意識，從而，改過去用貨幣形態(tài)來實(shí)現(xiàn)價值儲藏的習(xí)慣為用多種金融資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)的新方式。

(2)測算速度效應(yīng)是指金融市場的開放帶來的貨幣周轉(zhuǎn)速度的變化，這種變化有正反兩種影響，貨幣供給的測算速度一般是指國民生產(chǎn)總值等于國民經(jīng)濟(jì)總量指標(biāo)與貨幣供給量之比。用GNP表示國民生產(chǎn)總值，則貨幣周轉(zhuǎn)速度Vo可以這樣倒推:

v。是包括M、。，MZ。在內(nèi)的周轉(zhuǎn)速度，可稱之為真實(shí)周轉(zhuǎn)速度，而現(xiàn)實(shí)流通中貨幣的周轉(zhuǎn)速度為名義的周轉(zhuǎn)速度。即

我們國家計(jì)算貨幣流通速度是指真實(shí)的貨幣流通速度。但是，隨著金融市場的開發(fā)，真正對商品市場發(fā)揮影響的是名義的貨幣流通速度，即現(xiàn)實(shí)流通中的貨幣M:。和由潛在貨幣轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)流通中部分的貨幣增量才M，s的貨幣周轉(zhuǎn)速度。

金融市場的開放，對名義的貨幣周轉(zhuǎn)速度有正反兩個方而的影響。一首先，是導(dǎo)致名義周轉(zhuǎn)速度放慢，實(shí)際上，這只是貨幣供給層次效應(yīng)的一種表現(xiàn)。即由于潛在的貨幣一部分轉(zhuǎn)化化為現(xiàn)實(shí)流通中的貨幣，使得其流通速度公式中的分母變大，從而，名義貨幣周轉(zhuǎn)速度放慢。

v:為負(fù)，表示速度放慢。另一方面，金融市場的開放，又產(chǎn)生了導(dǎo)致名義的貨幣周轉(zhuǎn)速度加快的因素。因?yàn)?，在金融市場機(jī)制下，金融信用活動活躍，生息偏好增大，人們將盡可能縮短手持貨幣收人的時間，而將貨幣盡快投資于金融市場。企業(yè)為了本身效益，同樣將盡力減少閑置資金數(shù)量和滯留時間。貨幣的平均手持時間縮短。周轉(zhuǎn)速度加快。因此，名義的貨幣速度在金融市場開放后究竟是加快還是放慢應(yīng)根據(jù)這兩種因素綜合考慮。但是，整個貨幣流通速度，也就是真實(shí)貨幣速度，一般而言應(yīng)呈加快的趨勢。

(3)購買力流量效應(yīng)這是金融市場開放后給貨幣供給形成的購買力總量帶來的變化。

這種變化受現(xiàn)實(shí)流通中的貨幣及其周轉(zhuǎn)速度的制約。設(shè)貨幣總需求為:

D==Mls.VI

那么購買力流量的效應(yīng)程度可以用dD表示:

2.前面討論的是假定貨幣總供給M。不變。實(shí)質(zhì)上，貨幣總供給Ms在金融市場開放后也會發(fā)生變化。同業(yè)拆放市場的開放，提高了專業(yè)銀行資金使用效率，相對引起貨幣總供給增加。因?yàn)?，一方面，同業(yè)拆放市場使各行之間的資金余缺得到迅速調(diào)劑，從而提高了資金的周轉(zhuǎn)運(yùn)用效率，使各專業(yè)銀行對信用擴(kuò)張更充滿信心。另一方面，由于資金周轉(zhuǎn)運(yùn)用效率提高，各專業(yè)銀行在中央銀行的一般轉(zhuǎn)存款(即超額儲備)將減少而變成存款貨幣擴(kuò)張的法定準(zhǔn)備金。一般轉(zhuǎn)存款的減少，由于削弱了中央銀行的調(diào)控能力，使得各專業(yè)銀行的貨幣擴(kuò)張能力相應(yīng)增加。這是因?yàn)?，貨幣供給的一般擴(kuò)張模式是M。=mxB，其中B是基礎(chǔ)貨幣，m是擴(kuò)張乘數(shù):其中r工、r:是法定儲備和超額儲備占存款貨幣D的比率，K現(xiàn)金貨幣與D之比，從乘數(shù)公式可見，在其它變量一定時，m與rZ成反比變化。即超額儲備率rZ越高，乘數(shù)m就越小。反之則越大。在金融市場開放后，rZ將減少，從而m將增大。而在貨幣總供給M。mxB中，盡管基礎(chǔ)貨幣仍不變，由于乘數(shù)m的增大，貨幣供給也就呈上升趨勢升的程度由rZ下降的程度而決定。

影響貨幣總供給的另一個因素是“替代貨幣”的出現(xiàn)，即是指部分債券、票據(jù)的流通轉(zhuǎn)讓，將發(fā)揮類似貨幣的流通手段、支付手段的職能作用。這在中央銀行貨幣供給并未增加的情況下，實(shí)際上增加了貨幣供給量。

(二)對貨幣需求的影響

金融市場的開放也給貨幣需求帶來影響，具體表現(xiàn)在:

1.金融資產(chǎn)型貨幣需求增加。這種需求又可分為交易型需求和投機(jī)型需求。

(1)交易型需求金融市場中的二級市場形成后，股票、債券等金融資產(chǎn)成為直接的買賣對象，并象商品一樣有自已的價格。這樣，金融資產(chǎn)的買賣也就必然要吸收一定數(shù)量的貨幣。這個量與二級市場的交易量相關(guān)，交易量的增大，服務(wù)于金融資產(chǎn)的貨幣就要增加。假如原來的商品流通規(guī)模為Q;，增加的蠢融資產(chǎn)交易規(guī)模為Q:，則過去的貨幣需求為:

(2)投機(jī)型需求這部分需求即是二級市場土的投機(jī)者的投機(jī)堆備金。二級市場開放之后，由于價格的變動，投機(jī)不可避免。一些人將在一定時間內(nèi)持有一定量的貨幣以準(zhǔn)備時機(jī)一到就及時買進(jìn)證券，這種貨幣需求量要超過正常的需求，它的變動與金融市場上的價格波動幅度成正比，與金融資產(chǎn)的收益成反比，由于金融資產(chǎn)的收益率一般用利率來衡量，所以，投機(jī)型貨幣需求又與利率成反比。因此，當(dāng)價格波動幅度越大越頻繁時，投機(jī)型貨幣需求就越大;反之，就越小。當(dāng)資產(chǎn)收益率越高時，更多的手持貨幣將被放棄轉(zhuǎn)而購買資產(chǎn);反之就越少。

2.物資商品型貨幣需求增加，金融市場的開放，導(dǎo)致物資商品型貨幣需求增加可從短期與長期進(jìn)行分析:

從飯期來看，在物資商品市場上，生產(chǎn)資料市場對貨幣需求增加，生活資料市場對貨幣需求相對穩(wěn)定。因?yàn)?，企業(yè)長期受到資金短缺的制約，而金融市場的開放、打破了企業(yè)資金供應(yīng)渠道單一的狀態(tài)。多渠道的融資短缺資金供應(yīng)渠道單一的狀態(tài)。多渠道的融資方式、利率的誘發(fā)作用，潛在貨幣的轉(zhuǎn)化，替代貨幣的增加，使得企業(yè)對貨幣需求現(xiàn)實(shí)增加，生產(chǎn)資料市場擴(kuò)大。另方面，由于消費(fèi)水平的相對穩(wěn)定，金融市場的開放，對消費(fèi)資料市場無甚重大影響。從長期來看，生產(chǎn)資料市場擴(kuò)大的結(jié)果是企業(yè)的生產(chǎn)得到了發(fā)展，商品市場得到了發(fā)展，生產(chǎn)資料市場與生活資料市場共同擴(kuò)大。

(三)對貨幣流通結(jié)構(gòu)的影響

貨幣的流通結(jié)構(gòu)可以從不同的角度進(jìn)行劃分，這里強(qiáng)調(diào)的是貨幣投向結(jié)構(gòu)和貨幣種類結(jié)構(gòu)兩種。

1.對貨幣投向結(jié)構(gòu)的影響。貨幣投向結(jié)構(gòu)是指貨幣投向不同的對象所形成的購買力需求層次。由于貨幣可形成多種購買力從而可劃分為不同程度的多層次，我們在此僅區(qū)別其中的兩種。即投向生產(chǎn)資料的貨幣層和投向消費(fèi)資料的貨幣層。金融市場的開放，將打破這兩個層次的現(xiàn)有比例，即生產(chǎn)資料貨幣層增加，而消費(fèi)資料貨幣層相對穩(wěn)定。

篇(3)

摘 要 金融市場構(gòu)造十分復(fù)雜，對與風(fēng)險投資來說，金融市場中的波動溢出效應(yīng)的預(yù)測是非常重要的。在對于以往金融市場波動溢出效應(yīng)的文獻(xiàn)研究和學(xué)習(xí)中發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)文章都是對兩個市場中是否存在波動溢出效益進(jìn)行研究。對與一個市場對另一個市場的協(xié)同波動溢出效應(yīng)卻從未提及過。所以本文對金融市場中兩個市場間的協(xié)同波動溢出效益進(jìn)行了分析研究。

關(guān)鍵詞 金融市場 協(xié)同波動溢出效益 分析研究

在金融市場的強(qiáng)有效的機(jī)制下，與其市場有關(guān)的任何信息都會在第一時間被市場所吸收，所以從理論上講金融市場之間是不會存在任何波動溢出效應(yīng)的。但是隨著金融工作者的不斷研究證實(shí)在實(shí)際情況下金融市場之間是存在溢出效應(yīng)的。波動溢出效應(yīng)是一種人們可以觀察到金融市場之間的信息傳導(dǎo)現(xiàn)象，是由一個市場的波動引起另個一市場波動。波動溢出效應(yīng)只有大小之分，沒有正分之分，通過對以往波動溢出分析的文章的研究發(fā)現(xiàn)對于兩個市場之間的協(xié)同波動溢出現(xiàn)象的分析很少提及。本文著重對金融市場的協(xié)同波動溢出進(jìn)行分析以及實(shí)證研究。

一、對波動溢出進(jìn)行分析

在對金融市場的波動溢出進(jìn)行分析時，通常會用GARCH模型來進(jìn)行分析。金融市場得數(shù)據(jù)變化是隨著時間的變化而變化的，那么方差也就會隨之變化。在對波動溢出進(jìn)行分析時要首先對數(shù)據(jù)的波動有一個大概描述，然會再用GARCH模型來進(jìn)行數(shù)據(jù)的分析，最后通過分析結(jié)果來判斷金融市場的波動情況。

一般GARCH公式可以表示為

GARCH公式只能對數(shù)據(jù)的波動正相關(guān)現(xiàn)象進(jìn)行分析，而不能對數(shù)據(jù)的負(fù)相關(guān)現(xiàn)象進(jìn)行分析，這是該模型的缺陷，但是對波動溢出的分析是沒有影響的。

通過該公式對市場波動溢出效應(yīng)分析的方法是通過對數(shù)據(jù)的方差變化的分析間接的對市場的波動進(jìn)行分析，從實(shí)際情況來說方差的變化不一定就代表了市場之間存在溢出效應(yīng)。其結(jié)果還會受到其他相關(guān)變量之間的影響。而且對于該種模型分析方法來說不能去直觀的分析出波動溢出發(fā)生的概率。對于一個金融市場來說，在實(shí)際情況中進(jìn)行金融決策中，不能值針對與市場之間發(fā)生的波動溢出情況，還要對波動溢出發(fā)生的概率進(jìn)行實(shí)際結(jié)合。

二、對協(xié)同波動溢出進(jìn)行分析

波動溢出是指一個市場的變化對另一個市場帶來的影響，而協(xié)同波動溢出現(xiàn)象值得是有一個市場帶來的波動變化對與多個市場同時帶來的影響，由于市場影響因素復(fù)雜性是無法用對波動溢出分析的方法來對協(xié)同波動溢出現(xiàn)象進(jìn)行分析，這也是目前金融市場分析手段的缺陷。由于對協(xié)同波動的分析設(shè)計(jì)到多組數(shù)據(jù)，所以GARCH模型的局限性限制了在波動溢出進(jìn)行更深層次的分析。對于波動溢出分析我們通常用ICA方法進(jìn)行相關(guān)分析。ICA是獨(dú)立分析的簡稱，在以往對協(xié)同波動分析時嘗試過用主成份分析的方法來對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，該方法的核心是通過假設(shè)數(shù)據(jù)服從高斯分布，來找出數(shù)據(jù)的獨(dú)立成分。而在實(shí)際情況中數(shù)據(jù)往往是不符合高斯分布的，所以這種方法就不能去對所有波動情況來進(jìn)行分析了。下面我們將主要來講述基于ICA模式下的SV模型的分析方法。

SV模型

基本的隨機(jī)波動模型

離散時間SV模型

在對協(xié)同波動進(jìn)行數(shù)據(jù)分析時，先對SV進(jìn)行估計(jì)分析。對于SV的分析方法有很多，在這里我們選用WINBUGS計(jì)算機(jī)軟件進(jìn)行分析，這是一種非常簡便的分析方法，不需要太復(fù)雜的變成就可以實(shí)現(xiàn)對SV模型的參數(shù)估計(jì)。在得到參數(shù)估計(jì)之后我們需要對協(xié)同波動溢出進(jìn)行判斷。我們要首先計(jì)算出市場日收益率t期波動Xt

通過對收益率的計(jì)算結(jié)果然后進(jìn)行對SV模型的參數(shù)b的標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行計(jì)算，進(jìn)而來判斷單個日收益率對整個金融市場的日收益存不存在溢出影響。

三、對金融市場波動溢出實(shí)證方法的研究

對于對上述的波動溢出分析方法的實(shí)證研究，我們可以以股市市場為例。我們可以去選取一段時間內(nèi)的幾個股市指數(shù)來作為分析對象。在這里我們以上海綜合指數(shù)，深證成分指數(shù)，香港恒生指數(shù)，韓國綜合指數(shù)為分析研究對象。首先我們將各個股市的日收益率建模進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，我們可以用GARCH模型來建模分析，通過計(jì)算來得出股市各時期的日收益率參數(shù)。然后將這些日收益率參數(shù)帶入模型中的均值方程中進(jìn)行均值分析。然后對這些均值我們進(jìn)行比較分析，以均值參數(shù)是不是顯著為零來判斷各股市之間是否受到波動溢出影響。

四、結(jié)語

目前對金融市場的波動溢出的分析預(yù)測，對于從事金融行業(yè)的人來說是非常重要，因?yàn)樗P(guān)聯(lián)著未來金融市場的動態(tài)變化，所以關(guān)乎著每一個金融決策。就目前來說，對于波動溢出的分析手段相對單一，而且每種方法都有缺陷存在。目前金融市場相對穩(wěn)定，但是由于其影響因素較復(fù)雜，金融市場在未來的趨勢還是有一定的不確定性的。所以對與市場波動溢出的分析研究還需要我們進(jìn)行下去，在現(xiàn)有分析模型的基礎(chǔ)上來進(jìn)行更加深入的研究，填補(bǔ)現(xiàn)有的分析缺陷，增加對市場波動分析的精準(zhǔn)性，把握金融市場的變化動態(tài)，做出高水平的金融決策減少投資帶來的風(fēng)險。

參考文獻(xiàn)：

篇(4)

關(guān)鍵詞：金融市場 股票 巴菲特 余額寶 周小川 期貨與期權(quán) 網(wǎng)絡(luò)

隨著經(jīng)濟(jì)的全球化發(fā)展速度的加快，金融市場這個蘊(yùn)含著現(xiàn)代化氣息的詞匯，彌漫在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程當(dāng)中。而在我國，金融市場一方面意味著金融產(chǎn)品的層出不窮，另外一方面，意味著新的金融市場理論的不斷發(fā)展。我國金融市場產(chǎn)品的這種發(fā)展，源于我國經(jīng)濟(jì)的快速崛起，也源于我國與國際當(dāng)中各國經(jīng)濟(jì)合作的加強(qiáng)。我國為了金融市場的更好發(fā)展，在開發(fā)我國自己金融產(chǎn)品的同時，還吸取了各國的金融市場的優(yōu)勢產(chǎn)品，使得我國的金融市場吸引著眾多的人參與到其中。那么，金融市場在經(jīng)濟(jì)市場當(dāng)中扮究竟發(fā)揮了怎樣的作用，使得金融市場在我國的發(fā)展如此蓬勃？

簡單的講，金融市場是指以金融資產(chǎn)為交易對象而形成的供求關(guān)系及其機(jī)制的總和。這其中，不是簡單的買賣關(guān)系，而是一種借貸關(guān)系或者委托關(guān)系，是建立在信用的基礎(chǔ)之上的。金融市場涉及的對象從政府到企業(yè)，再到個人?？梢哉f，金融市場涵蓋了豐富的參與主體。眾多的參與主體以及靈活多變的交易形式，受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歡迎，更加容易被社會所接受。尤其是電子信息技術(shù)的發(fā)展以及國際間經(jīng)濟(jì)合作的加強(qiáng)，金融市場的寬松政策的制定以及其形式的多樣化，為金融市場的廣泛發(fā)展提供了保證。

談到金融市場，不可不談的一個話題就是金融的自由化。金融自由化，是國家為了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在以政府為主體的形勢下，給予市場一定的自，利用市場機(jī)制促進(jìn)金融市場在我國經(jīng)濟(jì)增長當(dāng)中發(fā)揮的舉足輕重的作用。參與國之間，越來越趨向于減少相互之間的金融限制，促進(jìn)金融市場的全球化發(fā)展。眾多的國家放松甚至解除了對外匯的管制。尤其以銀行利率的變革為重點(diǎn)。這在很大的程度上，加速了金融市場的發(fā)展，也加強(qiáng)了金融市場的穩(wěn)定性。各國之間可以降低交易成本，而且利于資源的國際間優(yōu)化配置。而且，金融自由化的變革增強(qiáng)了本國經(jīng)濟(jì)的活躍程度，降低了我國對于外資依賴，這樣，我國的金融市場融資成本可以大大降低，增強(qiáng)我國經(jīng)濟(jì)在國際活動當(dāng)中的作用。由此，金融市場很好的融合到我國的經(jīng)濟(jì)市場當(dāng)中，使得金融市場的體制不那么單一，而是真正的成為經(jīng)濟(jì)增長當(dāng)中的一份子，綜合性的經(jīng)濟(jì)市場，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)在面對疲軟時候的抵抗力，尤其是當(dāng)金融危機(jī)時，金融市場的穩(wěn)定性，使經(jīng)濟(jì)的波動可以得到有效的改善。最為重要的一點(diǎn)是，金融自由化減少了金融市場的國際、國內(nèi)壁壘，擴(kuò)大了金融市場的占有率，為參與者帶來了收益增加的可能性，人們在金融市場信息充分的情況下，不再像以往一樣，對金融市場過久的持觀望態(tài)度，而是在適當(dāng)?shù)臅r候，主動參與到了金融市場當(dāng)中，推動了金融市場資本的積累與流動。

而建立在金融自由化的基礎(chǔ)之上，廣泛的發(fā)展在金融市場當(dāng)中的是股票。如今，一個非常明顯的趨勢就是人們正在跟著時代的潮流，將閑置的資金運(yùn)用于股票市場當(dāng)中。有年輕人充當(dāng)金融市場的參與主體，也有老年人熱衷于股票市場。股票市場的高風(fēng)險讓參與者感受到了市場的靈活多變。高收益吸引著新的參與者。不僅如此，高收益還刺激著那些非專業(yè)的參與者研究K線圖這些專業(yè)的知識。對于股票的興趣驅(qū)使參與者不斷擴(kuò)充關(guān)于股票的知識。耳熟能詳?shù)囊痪湓捑褪?，股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。但這依舊不能阻止參與股票人數(shù)的增加。或許，吸引著人們的就是巴菲特的神話。巴菲特作為美國華爾街赫赫有名的投資界大亨，他的一些投資理念或許就是股民們的投資指南。首先，企業(yè)的信息越容易被投資者們了解，說明企業(yè)的影響力和信任度越好。而且，企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展史也很重要。這預(yù)示著企業(yè)長期以來，在面對不同的市場當(dāng)中，有著很好的應(yīng)對風(fēng)險的能力。在看好前期以及企業(yè)的當(dāng)期發(fā)展情況以后，最重要的是企業(yè)的發(fā)展前景。這就是“企業(yè)原則”。第二點(diǎn)就是經(jīng)營原則。企業(yè)要有理性的管理層。所謂的理性管理層就是股息分配的合理性。當(dāng)然，普通的股民是不易獲得企業(yè)的管理信息的，這就需要投資者長期耐心的關(guān)注自己感興趣的企業(yè)，來收集企業(yè)的信息，減少投資風(fēng)險。第三點(diǎn)就是財(cái)務(wù)原則。其實(shí)就是在講股東的利益問題。最后一點(diǎn)就是市場原則。這就提醒股民要理性的買進(jìn)并且賣出股票，不要盲目大量的購進(jìn)股票，也不要沒有根據(jù)的賣出所持有的股票。能做到順應(yīng)國家的政策選擇股票，觀看市場的形式炒股。

許多金融市場的參與者，觀看到市場當(dāng)中的瞬息萬變，選擇了風(fēng)險系數(shù)較小的債券。這些投資者，不太愿意承擔(dān)較大的風(fēng)險，被視為風(fēng)險厭惡者，他們一般選擇國庫券進(jìn)行投資。因?yàn)檫@樣的投資選擇，在很大程度上有國家作為保障，更加穩(wěn)當(dāng)。債券作為一種金融契約，讓政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等部門擁有了很好的籌資途徑，也為投資者帶來了收益，可謂互惠共利。而隨著人們對金融市場認(rèn)知程度的提高，以及金融市場的不斷進(jìn)步，近年來，銀行也推出了許多理財(cái)產(chǎn)品。基金成為銀行的主打理財(cái)產(chǎn)品。人們對于銀行法的信任，也擴(kuò)大了基金的購買量。基金受到眾多中老年人的認(rèn)可。這些群體，一般不愿意承擔(dān)金融市場的高風(fēng)險產(chǎn)品，又想讓手中閑置的資金利用起來，于是，就選擇了基金作為投資對象。智能手機(jī)的興起，為金融市場注入了新鮮的血液，投資者可以使用手機(jī)上網(wǎng)，購買基金。隨時隨地查看收益率，選擇合適的基金投資對象。

面對復(fù)雜多變的金融市場，我們不僅僅在股票市場當(dāng)中要做出理性的判斷。在債券市場以及基金市場當(dāng)中也要經(jīng)得起收益的誘惑，耐得住風(fēng)險的考驗(yàn)。投資必然會有風(fēng)險，參與到其中的人就要對金融市場的瞬息萬變有所認(rèn)識與了解。而且，要隨著金融市場的變化而變化。中國人民銀行的行長周小川3月4日表示，近期的匯率變化是正常波動的，并表示對余額寶等金融產(chǎn)品肯定不會取締，過去沒有嚴(yán)密的監(jiān)管政策，未來有些政策會更完善一些。面對我國越來越多金融產(chǎn)品的現(xiàn)狀，我們要及時的了解，根據(jù)國家的政策行動，選擇我們要參與的金融領(lǐng)域。而且，類似余額寶這種產(chǎn)品，也正在席卷每一個人參與到其中。

電子信息技術(shù)的迅速發(fā)展，則保證了金融市場的完備運(yùn)行?；ヂ?lián)網(wǎng)的出現(xiàn)，使得這個龐大的金融市場聚焦到了一個點(diǎn)的維度上，金融市場的參與者之間通過網(wǎng)絡(luò)，便可以完成交易。 智能手機(jī)的快速更新?lián)Q代，使得金融市場的參與者可以隨時隨地選擇金融投資產(chǎn)品，并且，及時根據(jù)收益率的變動，調(diào)整投資策略。在未來，我們對于新型的電子信息技術(shù)的出現(xiàn)，也是充滿期待，新技術(shù)以及新的金融產(chǎn)品的發(fā)明，將會為經(jīng)濟(jì)開啟更加廣闊的道路。十四世紀(jì)邏輯學(xué)家、圣方濟(jì)各會修士奧卡姆的威廉提出了一個奧卡姆剃刀原理，在他的《箴言書注》當(dāng)中指出：切勿浪費(fèi)較多東西，去做用較少的東西也可以做好的事情。金融市場就是這樣，涵蓋廣泛的內(nèi)容，而且網(wǎng)絡(luò)帶給了金融市場快捷的交易方式與結(jié)算方式。期貨、期權(quán)市場與現(xiàn)貨市場的交易方式，抵減了參與者的風(fēng)險。類似的這種金融市場的交易方式，是適合于人們對于金融市場的需求的，供需的一致，促進(jìn)了金融市場的不斷進(jìn)步與完善，締造了金融市場的神話。

參考文獻(xiàn)：

篇(5)

關(guān)鍵詞：金融市場;企業(yè)財(cái)務(wù)管理;財(cái)務(wù)風(fēng)險;財(cái)務(wù)活動

中圖分類號：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2014年12月23日

一、金融市場對企業(yè)財(cái)務(wù)管理的影響

金融環(huán)境即金融市場環(huán)境，是企業(yè)財(cái)務(wù)管理所面臨的來自于金融市場方面的影響因素。金融市場按照不同的標(biāo)準(zhǔn)有不同的劃分，按照時間標(biāo)準(zhǔn)可分為貨幣市場和資本市場。貨幣市場也稱短期資金借貸市場，主要是一年期以內(nèi)的短期資金借貸市場。資本市場又稱長期資金融通市場，主要是指長期債券和股票市場。按照范圍可分為國際金融市場和國內(nèi)金融市場，其中前者影響后者。不同金融市場環(huán)境對企業(yè)的作用不同，金融市場環(huán)境的好壞，決定著企業(yè)未來收益的高低，影響企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)和財(cái)務(wù)運(yùn)行方式。

金融市場作為公司籌資和投資的場所與公司的財(cái)務(wù)管理緊密相連，金融市場將公司的財(cái)務(wù)活動擴(kuò)展到一個更為寬廣和開放的舞臺。金融市場的發(fā)展已經(jīng)成為企業(yè)外部經(jīng)營的重要環(huán)境。2008年的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致大量中小企業(yè)倒閉和破產(chǎn)，從而使人們更加認(rèn)識了企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要性。企業(yè)財(cái)務(wù)管理大約起源于15世紀(jì)末16世紀(jì)初。20世紀(jì)70年代末，企業(yè)財(cái)務(wù)管理進(jìn)入深化發(fā)展的新時期，并朝著國際化、精確化、電算化、網(wǎng)絡(luò)化方向發(fā)展。如今，財(cái)務(wù)管理的一場偉大革命――網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)管理，已經(jīng)悄然到來。金融工具的推陳出新使得公司與金融市場的關(guān)系日益密切。認(rèn)股權(quán)證、金融期貨、金融期權(quán)交易等手段，已被廣泛運(yùn)用到公司的資金融通和對外投資活動中。這些實(shí)踐推動著財(cái)務(wù)理論的不斷發(fā)展與完善。

1、金融市場對企業(yè)籌資活動的影響。企業(yè)籌資，指企業(yè)籌集資金。資金是企業(yè)的血液，任何一個企業(yè)要進(jìn)行正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，都需要有適量的資金，而通過各種途徑和相應(yīng)的手段取得這些資金的過程就稱之為籌資。企業(yè)的大多數(shù)資金都是從金融市場中籌集而來的，也就是說，金融市場是企業(yè)籌集資金的主要來源。資金需求者和資金提供者可通過金融市場這個平臺，使資金從提供者轉(zhuǎn)移到需求者手中實(shí)現(xiàn)金融市場自主籌資。企業(yè)可通過金融市場自主籌資，降低籌資成本。企業(yè)根據(jù)金融市場的變化趨勢，調(diào)整籌資結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險。在必要時，企業(yè)可以把可轉(zhuǎn)換證券按一定的比例轉(zhuǎn)換為普通股，減少固定利息或股息的支付，增強(qiáng)企業(yè)的資本實(shí)力與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的安全性。當(dāng)前，我國的金融業(yè)有了很大發(fā)展，人們的生活和社會生產(chǎn)無時無刻不受到金融市場的影響，金融市場在市場經(jīng)濟(jì)中的地位越來越重要。對國內(nèi)外金融市場進(jìn)行研究以切實(shí)找到未來金融的發(fā)展方向，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展已成為時代賦予我們的使命。企業(yè)經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)都需要資金?；I措資金即融資對于企業(yè)的發(fā)展非常重要，特別是對新項(xiàng)目的實(shí)施，需要經(jīng)過投資前的可行性研究、投資和生產(chǎn)三個階段。而這又涉及金融監(jiān)管及企業(yè)籌資成本與風(fēng)險問題，需要在不斷的探索中不斷進(jìn)行體制創(chuàng)新以適應(yīng)不斷變化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。企業(yè)如果要立足于市場，必須建立一套完善的風(fēng)險預(yù)防機(jī)制和財(cái)務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)，及時地對財(cái)務(wù)風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測和防范，制定適合企業(yè)實(shí)際情況的風(fēng)險規(guī)避方案，通過合理的籌資結(jié)構(gòu)來分散風(fēng)險。如通過控制經(jīng)營風(fēng)險來減少籌資風(fēng)險，充分利用財(cái)務(wù)杠桿原理來控制投資風(fēng)險，使企業(yè)按市場需要組織生產(chǎn)經(jīng)營，及時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷提高企業(yè)的盈利水平，避免由于金融危機(jī)造成財(cái)務(wù)危機(jī)，把風(fēng)險減少到最低限度。應(yīng)建立財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制，隨時監(jiān)控企業(yè)的籌資風(fēng)險，把風(fēng)險水平降到最低點(diǎn)。

2、金融市場對企業(yè)投資活動的影響。企業(yè)投資可分為直接投資和間接投資，直接投資是指把資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)中，以期獲取利益的投資。在非金融性企業(yè)中，直接投資所占比重較大。間接投資又稱證券投資，是指把資金投放于證券等金融性資產(chǎn)，以獲得股利或利息收入的投資。隨著我國證券市場的完善和多渠道籌資的形成，企業(yè)的間接投資會越來越廣泛。對于投資者而言，金融市場上交易的品種越多，為投資者提供選擇的空間就越大。一般而言，投資者應(yīng)該選擇市場規(guī)模大、參與主體多、競爭充分的金融市場。金融市場是企業(yè)產(chǎn)權(quán)流動、重組的有效途徑。金融市場的高度發(fā)達(dá)，金融資產(chǎn)的投資可以不受時間的限制，投資者可隨時根據(jù)自身的意愿通過金融市場購入或出售多種證券，形成有效的投資組合。對此，金融市場理論中的投資組合理論對企業(yè)的金融資產(chǎn)投資具有指導(dǎo)作用。為了減少金融資產(chǎn)投資的風(fēng)險性，可同時投資多種金融證券，形成有效投資組合，可在不影響預(yù)期報酬率的前提下，降低收益的風(fēng)險性，實(shí)現(xiàn)收益的穩(wěn)定。投資組合理論同樣適用于實(shí)物性資產(chǎn)投資，即企業(yè)在進(jìn)行實(shí)物性資產(chǎn)投資時同樣可以實(shí)行多元化的投資組合，以減少投資風(fēng)險。

3、金融市場對企業(yè)營運(yùn)資金的影響。營運(yùn)資金作為企業(yè)資金中最具活力的部分，其運(yùn)轉(zhuǎn)效率在很大程度上決定了企業(yè)今后的生存與發(fā)展。營運(yùn)資金管理作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的一個重要組成部分，其目標(biāo)應(yīng)該與企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)一致，即實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化。金融市場環(huán)境對公司經(jīng)營的影響重大，各種風(fēng)險給企業(yè)經(jīng)營帶來不可預(yù)知的危機(jī)，金融危機(jī)更是讓大家對這種影響有了一個甚為透徹的認(rèn)識。金融市場對企業(yè)營運(yùn)資金的重要性從金融危機(jī)導(dǎo)致的中小型企業(yè)倒閉，則能看出。營業(yè)資金就像一個企業(yè)的血液，企業(yè)的發(fā)展離不開營運(yùn)資金的管理。營運(yùn)資金的管理已經(jīng)成為了現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心。企業(yè)的生存與發(fā)展在很大程度上甚至可以說是維系于營運(yùn)資金的正常運(yùn)作。只有營運(yùn)資金處于良好的運(yùn)作狀態(tài)，企業(yè)才能得以生存，獲得發(fā)展，企業(yè)實(shí)現(xiàn)價值最大化才具有得以實(shí)現(xiàn)的可能。目前，我國仍然有許多企業(yè)面臨著資金短缺的問題，加上籌資困難，營運(yùn)資金短缺的矛盾日益突出，嚴(yán)重影響了企業(yè)的發(fā)展。金融危機(jī)的出現(xiàn)更加使企業(yè)面臨營運(yùn)資金緊張的問題，當(dāng)然這與金融危機(jī)導(dǎo)致的銀行借貸有直接關(guān)系，國內(nèi)各大企業(yè)在感受金融風(fēng)暴劇烈震蕩的同時，資金管理在企業(yè)營運(yùn)中的重要性在這次風(fēng)暴中更加凸顯。很多國內(nèi)企業(yè)在前幾年的繁榮時期內(nèi)進(jìn)行的一些不顧風(fēng)險的投資和擴(kuò)張，終于在泡沫破滅的今天飽受牽連，粗放化的資金管理也讓企業(yè)無法在第一時間預(yù)警風(fēng)險以及無法及時處置管理風(fēng)險。所以，企業(yè)也應(yīng)該根據(jù)自身狀況制定正確的營運(yùn)資金管理政策。

二、企業(yè)財(cái)務(wù)管理對金融市場的影響

企業(yè)財(cái)務(wù)管理是企業(yè)對財(cái)務(wù)工作的管理，是一項(xiàng)極為重要的高層領(lǐng)導(dǎo)管理工作，財(cái)務(wù)管理是組織企業(yè)財(cái)務(wù)活動，是處理財(cái)務(wù)關(guān)系的管理活動，是組織企業(yè)處理財(cái)務(wù)活動和處理財(cái)務(wù)關(guān)系的一種經(jīng)濟(jì)管理。企業(yè)財(cái)務(wù)活動是以現(xiàn)金收付為主的企業(yè)資金收付活動的總稱。企業(yè)籌資會引起財(cái)務(wù)管理活動，企業(yè)投資會引起財(cái)務(wù)管理活動，企業(yè)經(jīng)營會引起財(cái)務(wù)管理活動，企業(yè)分配會引起財(cái)務(wù)管理活動。這四個活動相互聯(lián)系組合成完整的企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動。

企業(yè)金融業(yè)務(wù)所發(fā)生的對象十分眾多，例如：向銀行借款、企業(yè)內(nèi)部集資、企業(yè)自我積累、向非金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)借款、向社會發(fā)行債券和股票等。如果僅從納稅角度，一般來說，企業(yè)內(nèi)部集資的稅收負(fù)擔(dān)率最輕，其次是向非金融機(jī)構(gòu)或者其他企業(yè)借款，再次是向金融機(jī)構(gòu)借款，自我積累籌資和發(fā)行股票的稅收負(fù)擔(dān)率最重。其原因在于：企業(yè)內(nèi)部集資和企業(yè)間資金拆借，其利息也可在稅前扣除，而其利率一般會高于向金融機(jī)構(gòu)貸款的利率，但其籌資成本未必會比向銀行借款的籌資成本高。假如站在企業(yè)價值最大化的角度上來說的話，就要求企業(yè)不僅能夠籌集到足夠數(shù)的資金，還要求以較低的代價取得。但是企業(yè)內(nèi)部集資和企業(yè)間資金拆借借款程序簡單，籌資速度較快，所受限制較少;向金融機(jī)構(gòu)借款程序復(fù)雜，籌資時間較長，所受限制較多;發(fā)行債券和股票，對企業(yè)本身的要求就更加嚴(yán)格，但其籌資風(fēng)險較小。因此，選擇哪種或哪幾種組合融資渠道，要考慮企業(yè)必須支付的稅收成本，也要考慮企業(yè)的實(shí)際情況。

此外，企業(yè)的財(cái)務(wù)活動也對金融活動起著制約作用。企業(yè)財(cái)務(wù)活動中有關(guān)貨幣資金收支業(yè)務(wù)活動的不斷發(fā)展，為金融貨幣活動提出了客觀要求，并且金融貨幣流通活動也受企業(yè)財(cái)務(wù)的制約;同時，金融的信貸規(guī)模能否控制在最小限度內(nèi)，很大程度上取決于企業(yè)的財(cái)務(wù)投資規(guī)模的控制和投資效益的增長，這些都與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理活動是否進(jìn)行正常有關(guān)。

由于財(cái)務(wù)中有關(guān)貨幣資金收付業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，因此對金融的貨幣業(yè)務(wù)提出了客觀要求。首先，離開財(cái)務(wù)貨幣資金收支，金融的貨幣業(yè)務(wù)難以得到開展;其次，金融的貨幣流通也要受到財(cái)務(wù)管理的制約。經(jīng)濟(jì)組織的借款是金融機(jī)構(gòu)貨幣投放的主要渠道;經(jīng)濟(jì)組織的還貸，又是貨幣回籠的主要方式。然而，借款取決于資本擴(kuò)張的需求，還款取決于銷售收入的及時取得，這些都依賴于經(jīng)濟(jì)組織財(cái)務(wù)的正常進(jìn)行;再次，金融的信貸規(guī)模是否能控制在國家宏觀控制的指標(biāo)之內(nèi)，銀行的不良債權(quán)是否能控制在最小幅度內(nèi)，在很大程度上取決于經(jīng)濟(jì)組織的財(cái)務(wù)投資規(guī)模的控制與投資效益的增長，而這些都有賴于企業(yè)財(cái)務(wù)管理的合理進(jìn)行。

三、結(jié)束語

金融市場給企業(yè)財(cái)務(wù)管理提供了平臺，同時企業(yè)財(cái)務(wù)管理也對金融市場的擴(kuò)大起到了制約作用。爆發(fā)于2008年的金融危機(jī)對中國的發(fā)展起到了滯后作用，也使國家企業(yè)更加認(rèn)識到了企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要性。處于目前國家的這種金融環(huán)境中，各個企業(yè)更加應(yīng)該注重企業(yè)財(cái)務(wù)管理對企業(yè)生存和發(fā)展的重要性，積極的采取各種應(yīng)對措施，根據(jù)自身?xiàng)l件調(diào)整適合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，改善經(jīng)營管理模式，為了企業(yè)更加進(jìn)一步的發(fā)展。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]曹培培.商業(yè)文化月刊，2011.4.

篇(6)

    自從1998年住房制度改革后,國內(nèi)的房地產(chǎn)消費(fèi)需要量因此而獲得巨大的釋放,由此房地產(chǎn)市場也由于住房的市場化而日益繁榮,房地產(chǎn)作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè),不斷為國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了強(qiáng)勁的增長動力。進(jìn)入21世紀(jì)以來,我國的國民經(jīng)濟(jì)每年以超過7%的速度增長,而與此同時,房地產(chǎn)的銷售額每年以超過20%的速度增長。作為重要的支柱產(chǎn)業(yè),房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展不僅僅關(guān)系到人們的日常生活,更影響著國家的財(cái)政收入和國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。

    房地產(chǎn)業(yè)的繁榮在推動國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時,也帶動了金融市場的活躍。由于住房制度的變革,金融業(yè)越來越多的參與到房地產(chǎn)市場中,從房地產(chǎn)開發(fā)商的貸款開發(fā),到消費(fèi)者的抵押貸款進(jìn)行商品房消費(fèi)。銀行參與的程度在不斷的提高,金融市場在各個環(huán)節(jié)影響著房地產(chǎn)市場的運(yùn)行與發(fā)展。同時,房地產(chǎn)市場的不良發(fā)展所引起的金融危機(jī)的實(shí)例也提醒我們要深刻的認(rèn)清房地產(chǎn)市場與金融市場的關(guān)系程度。以避免對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不良影響。

    一般來說,房地產(chǎn)市場的發(fā)展與金融市場的發(fā)展及二者相互作用對國民經(jīng)濟(jì)其著舉足輕重的作用。目前,在房地產(chǎn)市場與金融市場中普遍存在如下問題:金融支持過度導(dǎo)致房地產(chǎn)市場泡沫化;房地產(chǎn)金融融資渠道單一誘發(fā)潛在金融危機(jī);房地產(chǎn)價格不穩(wěn)定加大國內(nèi)商業(yè)銀行體系風(fēng)險等。因而我們不得不深入的思考,房地產(chǎn)市場的發(fā)展是否存在著導(dǎo)致金融危機(jī)的因素?如何看待房地產(chǎn)金融市場中的風(fēng)險?如何正確處理房地產(chǎn)市場與金融市場的協(xié)調(diào)關(guān)系?要處理這些問題,就要科學(xué)、合理的認(rèn)識房地產(chǎn)市場與金融市場的關(guān)系。

    因此,本文將從房地產(chǎn)市場與金融市場的關(guān)系角度出發(fā)。通過以沈陽為例,對房地產(chǎn)市場與金融市場進(jìn)行實(shí)證分析,用回歸分析法來分析定量的分析兩者之間的相關(guān)關(guān)系程度,在以上分析的基礎(chǔ)上,為進(jìn)一步的認(rèn)識房地產(chǎn)市場和金融市場的關(guān)系和發(fā)展規(guī)律,解決房地產(chǎn)市場和金融市場發(fā)展中存在的問題提供一些實(shí)證支持。

    2研究的設(shè)計(jì)

    2.1樣本區(qū)域選擇的依據(jù)

    本文選擇的模型區(qū)域?yàn)檫|寧省沈陽市。主要原因有以下幾個方面:

    第一、遼寧省是東北三省中經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的省份,目前,東北地區(qū)是國家重點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展地區(qū)。而沈陽市作為遼寧省重要的城市,其城市發(fā)展在遼寧省甚至在東北省具有典型性,對沈陽市的研究對遼寧省以及東北地區(qū)其他城市的相關(guān)研究起到代表性作用。

    第二、沈陽市近幾年在經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛,其經(jīng)濟(jì)發(fā)展在遼寧省具有經(jīng)濟(jì)領(lǐng)軍地位。近年來,其房地產(chǎn)市場與金融市場的發(fā)展迅猛,具備了對二者市場進(jìn)行研究的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ),同時對二者未來的協(xié)調(diào)發(fā)展起到指導(dǎo)作用。

    第三、沈陽市是老重工業(yè)基地,而近年來沈陽市房地產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)的異軍突起,使得二者的經(jīng)濟(jì)地位也日益凸顯。在面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期的時代大背景下,房地產(chǎn)市場與金融市場的發(fā)展對整個城市未來的經(jīng)濟(jì)格局的發(fā)展產(chǎn)生重要的影響。因此,對于如何認(rèn)清與協(xié)調(diào)房地市場與金融市場的關(guān)系研究對規(guī)避金融危機(jī)以及對沈陽市未來的經(jīng)濟(jì)格局規(guī)劃具有現(xiàn)實(shí)意義。

    2.2指標(biāo)選取依據(jù)

    如何來選取指標(biāo)來代表房地產(chǎn)市場與經(jīng)濟(jì)市場的發(fā)展對研究的成敗起著決定性作用。本文對指標(biāo)選取的依據(jù)主要遵循以下原則:

    第一、定義性原則。根據(jù)房地產(chǎn)市場與金融市場的功能定義來選定經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。房地產(chǎn)市場是房地產(chǎn)商品交換、交易以及一切流通關(guān)系的總和。根據(jù)房地產(chǎn)市場的定義,可選用交易額、銷售額等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。金融市場,是實(shí)現(xiàn)貨幣資金借貸、辦理各種票據(jù)和有價證券買賣,資金供給者和需求者融通資金的場所或過程。根據(jù)金融市場的定義,可選用貸款額、證券交易額等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

    第二、典型性原則。參考其他眾多相似研究文獻(xiàn)中所運(yùn)用的指標(biāo),對其進(jìn)行歸納選取。如《中國房地產(chǎn)市場與金融市場關(guān)系的實(shí)證分析》選取我國商品房的交易額來表征房地產(chǎn)市場的發(fā)展,選取金融資產(chǎn)總量、貨幣資產(chǎn)數(shù)量(即包括現(xiàn)金和存款)、非貨幣資產(chǎn)數(shù)量(即包括股票有價證券)來表征金融市場的發(fā)展。李陽(2006)和皮舜(2004)均選取我國商品房的交易額和金融機(jī)構(gòu)貸款額作為各自市場的表征指標(biāo)。

    第三、可行性原則。通過查詢《遼寧省統(tǒng)計(jì)年鑒》和《沈陽市統(tǒng)計(jì)年鑒》,筆者發(fā)現(xiàn)沈陽市證券交易額記錄年份僅由2003年開始,2003年之前的數(shù)據(jù)無法快速、準(zhǔn)確的收集,因此將代表金融市場發(fā)展的證券交易額這個經(jīng)濟(jì)指標(biāo)排除。無沈陽市商品房交易額經(jīng)濟(jì)指標(biāo),但有沈陽市商品房銷售額經(jīng)濟(jì)指標(biāo)可代替。

    根據(jù)上述原則,本文選擇沈陽市商品房實(shí)際銷售額作為表征房地產(chǎn)市場發(fā)展的經(jīng)濟(jì)指標(biāo),記為銷售總額。選擇沈陽市金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款合計(jì)作為表征金融市場發(fā)展的經(jīng)濟(jì)指標(biāo),記為貸款合計(jì)。

    2.3數(shù)據(jù)來源說明

    在基于以沈陽市為例的房地產(chǎn)市場與金融市場關(guān)系的研究中,有關(guān)評價指標(biāo)的數(shù)據(jù)來源主要由以下查詢獲得:通過查閱《遼寧省統(tǒng)計(jì)年鑒》和《沈陽市統(tǒng)計(jì)年鑒》總共獲得了沈陽市2003-2009年相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)14個,經(jīng)過對數(shù)據(jù)的仔細(xì)檢查與核對,確保了指標(biāo)數(shù)據(jù)的真實(shí)性與準(zhǔn)確性。具體數(shù)值見表2-1。

    2.4模型選取依據(jù)

    根據(jù)上述表2-1所收集的數(shù)據(jù),以貸款合計(jì)為橫軸,以銷售總額為縱軸,借助專業(yè)統(tǒng)計(jì)軟件SPSS在平面直角坐標(biāo)系中把2003-2009年的數(shù)據(jù)表示出來,可以看出,表示每年商品房實(shí)際銷售額和金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款合計(jì)的點(diǎn)基本上呈遞增趨勢,說明二者之間可能存在著一種相關(guān)關(guān)系。通過觀察散點(diǎn)圖的分布形態(tài),可以明顯看出其分布偏離線性模型,因此排除選用線性模型對變量指標(biāo)進(jìn)行擬合。其次,可以觀察得到其變量的走向接近于曲線型的非線性模型。因此將選用非線性模型進(jìn)行擬合。但這種描述只是直觀上的判斷,只是從變量散點(diǎn)的形態(tài)上做出的大致性描述,并不能科學(xué)的反應(yīng)變量之間關(guān)系的密切程度。因此在下面的論證中,本文借助專業(yè)統(tǒng)計(jì)軟件SPSS軟件來對兩個變量之間的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行具體的計(jì)算。

    3房地產(chǎn)市場與金融市場相關(guān)關(guān)系的實(shí)證研究

    3.1相關(guān)分析

    運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件SPSS計(jì)算出銷售總額和貸款合計(jì)之間的相關(guān)關(guān)系,得到輸出結(jié)果根據(jù)上表的數(shù)據(jù)可以得出:Pearson相關(guān)系數(shù)為0.821,P=0.024<5%,應(yīng)該拒絕原假設(shè),即總體中這兩個變量的相關(guān)系數(shù)為零的假設(shè)。所以可以認(rèn)為,銷售總額與貸款合計(jì)呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系。在回過頭來對二者變量的散點(diǎn)圖進(jìn)行觀察(圖2-1),就較容易理解這一結(jié)果,散點(diǎn)圖上的變量基本上在呈現(xiàn)遞增的趨勢。因而這兩個變量基本存在正相關(guān)關(guān)系。同時,表4中兩個變量之間的雙衛(wèi)檢驗(yàn)概率值為0.024,小于5%,即表示出二者之間的相關(guān)程度也是較為顯著的。

    3.2回歸分析

    通過上述的相關(guān)分析,我們計(jì)算出銷售總額與金融貸款之間的相關(guān)系數(shù)為0.821,同時觀察散點(diǎn)圖,發(fā)現(xiàn)變量基本上呈現(xiàn)曲線型遞增的趨勢。因此筆者就想二者之間可能存在著一種非線性關(guān)系,是否可以用一條曲線來擬合,所以在下面的分析中仍借助SPSS統(tǒng)計(jì)軟件,以貸款合計(jì)為自變量,以銷售總額為因變量,進(jìn)行回歸分析。

    模型摘要(ModelSummary):表示相關(guān)系數(shù)(R)=0.891,判定系數(shù)(RSquare,R2)=0.793,調(diào)整后判定系數(shù)(AdjustedRSquare)=0.752。由此可得出該模型的擬合度高達(dá)75.2%,即運(yùn)用該曲線模型,自變量X(貸款合計(jì))可以解釋因變量Y(銷售總額)變化的75.2%。因此通過擬和度數(shù)值證明該模型是可行的。

    方差分析(ANOVA):表示回歸的均方差(RegressionmeanSquare)=3.591,剩余的均方差(ResidualMeanSquare)=0.187,F=19.213,P=0.007。其中重要的數(shù)據(jù)分析為F值所對應(yīng)的P值的大小。由于P=0.007<1%,近似于P=0,所以可認(rèn)拒絕原假設(shè),即變量X和Y之間曲線相關(guān)關(guān)系顯著。

    回歸分析系數(shù)分析(Coefficients):表示常數(shù)項(xiàng)(Constant)=3.132E-5、回歸系數(shù)(B)=1,回歸系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤差(Std.Error)=0,標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)(Beta)=0.410,t檢驗(yàn)的t值=2.426E7,P=0.000。其中重要的數(shù)據(jù)分析為自變量X(貸款合計(jì))的t值所對應(yīng)的P值的大小。由于P=0,所以可認(rèn)為回歸系數(shù)有顯著意義,即X的變化可引起Y的變化,且變化顯著。

    3.3研究結(jié)果

    通過實(shí)證分析,我們發(fā)現(xiàn)沈陽市房地產(chǎn)市場與金融市場的發(fā)展關(guān)系具有顯著影響性。從具體系數(shù)上看,銷售總額與貸款合計(jì)與類指數(shù)曲線擬合度達(dá)75.2%,銷售總額變動的75.2%可運(yùn)用曲線的自變量的變動解釋;F檢驗(yàn)與T檢驗(yàn)的數(shù)據(jù)同樣表明無論是從整個模型方程的角度,還是從自變量的角度,都是高度顯著的。從模型擬合圖斜率角度來看,由于其圖形斜率大于零且呈遞增性,即曲線的凹凸性為凹,因此因變量會隨著自變量等單位的增加而呈現(xiàn)出加速上升,即隨著自變量的增加,因變量的上升速度要快于自變量的上升速度。通過基于沈陽市房地產(chǎn)市場與金融市場2003-2009年的數(shù)據(jù)實(shí)證分析,我們看到代表房地產(chǎn)市場的銷售總額與代表金融市場的貸款合計(jì)隨著時間的發(fā)展呈現(xiàn)出上升趨勢,并且該趨勢符合類似指數(shù)曲線的波動走向。這表明即使金融機(jī)構(gòu)貸款變動幅度較小,其變動也對房地產(chǎn)銷售造成巨大的波動。從指標(biāo)的代表的市場角度出發(fā),不僅直接表明房地產(chǎn)市場與金融市場之間存在關(guān)系且呈現(xiàn)強(qiáng)顯著相關(guān),而且從側(cè)面反映出房地產(chǎn)市場對金融市場的強(qiáng)烈依賴性。證實(shí)了第一部分的理論研究結(jié)論。

    4結(jié)論與建議

篇(7)

一、國際金融市場的均衡機(jī)制

國際金融市場的均衡機(jī)制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產(chǎn)不存在從國際流動中獲利的機(jī)會的一種市場穩(wěn)定性,這時,國際金融市場處于一種靜止平衡的狀態(tài)。其形成條件分析如下:

以S表示直接標(biāo)價法下的即期匯率,F表示遠(yuǎn)期匯率,以r、r*分別表示本國貨幣利率與外國貨幣利率(投資收益率)。假設(shè)從國內(nèi)籌措的資金為一單位本國貨幣,從外匯市場上拋出得1/S外國資產(chǎn),再把1/S外國資產(chǎn)投資于一長期投資項(xiàng)目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產(chǎn),再到外匯市場上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質(zhì)幣資產(chǎn)。同樣道理,投資者也可以從國外籌措資金,投資于本國資產(chǎn),最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國際金融市場中的流動方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說明,

如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。

如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠(yuǎn)期資本流出。

如果(1+r*).F/S>(1+r),投資于本國資產(chǎn)與抵補(bǔ)后的外國資產(chǎn)收益率相等,市場處于均衡狀態(tài)。

如果以f表示遠(yuǎn)期貼水或升水,即f=(F-S)/S,即F/S=1+f,代入以上三式,經(jīng)過轉(zhuǎn)換,得出r+r*f=(F-S)/S。其含義與上三式相同。

從上述分析可知,只要投資的最終收益與資本不一致時,國際金融市場就失去均衡,資本流動就會產(chǎn)生。事實(shí)上,在開放經(jīng)濟(jì)條件下,國際資本流動方向和規(guī)模是變化莫測的,如果一國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、金融監(jiān)管手段或金融市場建設(shè)等不相適應(yīng),就有可能釀成金融風(fēng)險,并有可能傳染、擴(kuò)大成國際金融風(fēng)險。那么,國際金融市場上的均衡是如何被打破并釀成風(fēng)險的呢?下文將從國際金融市場其本身的內(nèi)生變量進(jìn)行分析。

二、國際金融市場的非均衡與金融風(fēng)險

國際金融市場非均衡主要由國際金融投資者主觀預(yù)期、投資交易成本、投資者的投機(jī)行為和一個國家本身的金融市場狀況等因素引起,這些因素的變化內(nèi)在地使國際金融市場失去均衡,導(dǎo)致國際金融資本流動變化無常,如果資本流出流入國家沒有防范能力,就極易產(chǎn)生金融風(fēng)險。下面是具體分析。

(一)主觀預(yù)期機(jī)制

國際金融市場的活動一般由外匯交易商和金融投資者充當(dāng)主體。無論是套利保值還是投機(jī),都是以匯率和利率的預(yù)期為基礎(chǔ)?！巴鈪R交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預(yù)期,而匯率預(yù)期又取決于他們對匯率趨勢相關(guān)的政治、經(jīng)濟(jì)的掌握。”各交易商和投資者對未來匯率或利率的預(yù)期是一個博弈的過程,對匯率和利率預(yù)期的差異直接導(dǎo)致國際資本流動的大幅波動。

按現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn),預(yù)期均衡是指合理預(yù)期和預(yù)測。即是對所有現(xiàn)在可得的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息所作出的預(yù)期和預(yù)測。只要市場參與者都能根據(jù)自己現(xiàn)在所能得到的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息來進(jìn)行預(yù)測,那么最終結(jié)果必然是與從市場角度得到的信息相一致,達(dá)到預(yù)期均衡。所以,只要投資者或投機(jī)商發(fā)現(xiàn)市場的實(shí)際情況與他們的合理預(yù)期有差異,他們就會改變其定價策略,利用市場差價獲利。各投資者主觀預(yù)期的差異可以內(nèi)生地?cái)U(kuò)大或縮小資本流動的波動性。

主觀預(yù)期對國際金融非均衡性的內(nèi)生作用可以從兩個角度進(jìn)行分析。

1.通過對匯率的主觀預(yù)期產(chǎn)生預(yù)期差異

,影響國際金融市場的均衡,是金融風(fēng)險的一個重要的內(nèi)生因素

我們知道,“價格大幅度的急劇變化和持續(xù)易變性是證券化票據(jù)市場的特點(diǎn),由可以覺察到的有關(guān)風(fēng)險與利潤的變化來驅(qū)動投資也是市場的特點(diǎn)。”“當(dāng)進(jìn)行匯率是否呈無偏性波動實(shí)驗(yàn)時,有效的匯率預(yù)測者能更容易地解釋遠(yuǎn)期匯率的情況,同時,也能更容易地判斷呈什么趨勢變動及其左右因素”。在國際貨幣市場中,投資者的未來收益決定于兩國資產(chǎn)之間的有效收益與成本差,而“外國資產(chǎn)的有效收益等于外幣利率加上匯率的預(yù)期變化”。如果把遠(yuǎn)期匯率F加上預(yù)期因素,就是預(yù)期未來即期匯率,可以表述為Et+1,那么升水率f=(Et+1-S)/S。對r-r*f=(F-S)/S式兩邊同時減去匯率的預(yù)期變化(Et+1-S)/S,得:

r-r*-(Et+1-S)/S[(F-S)/S]-[(Et+1-S)/S]=(F-Et+1)/S……A式

由A式可以看出,投資者必須承擔(dān)的風(fēng)險升水或貼水(F-Et+1)/S,即國內(nèi)外兩種資產(chǎn)的收益差取決于遠(yuǎn)期匯率F與預(yù)期未來即期匯率Et+1。遠(yuǎn)期匯率成為未來即期匯率的有偏預(yù)測指標(biāo)。假設(shè)即期匯率不是按隨機(jī)走動方向式運(yùn)動,那么即期匯率St可以表述為:

St=αSt-1+βSt-2+γZt+δZt-1+U。……B式(Z是某種其他變量,如貨幣存量,α、β、γ、δ是參數(shù),U。是預(yù)測隨機(jī)誤差)

因?yàn)镾和Z的過去值在t-1期都是已知的,所以下一個時期的合理預(yù)期遠(yuǎn)期匯率也根據(jù)過去的S和Z值來推測,可以用Et+1St來表示:

Et-1St=αSt-1+βSt-2+γEt-1Zt-1)+δZt-1……C式

現(xiàn)將B式減C式,得到:

St-Et-1St=γ(Zt-Et-1Zt-1)+U?！璂式

由此看出,如果風(fēng)險中立,則D式左邊表示:在t-1期簽訂一個按合理預(yù)期遠(yuǎn)期匯率(即Et-1St)買進(jìn)外幣的遠(yuǎn)期合同,然后在t期以St交割,并將該外幣即期賣出所得到的收益。這種預(yù)期投資收益的大小由預(yù)期匯率Et-1St決定。在國際金融市場中也正是這個由預(yù)期遠(yuǎn)期匯率決定的投資收益決定國際資本的流向和規(guī)模,當(dāng)不同投資者在同一時期的預(yù)期大致相同時,這時大量國際資本就將同時流入或流出一國金融市場,增加該國金融市場的動蕩性。

2.對利率的預(yù)期影響國際金融市場的均衡

按利率平價理論,利率是國際資本流動的決定因素?！跋鄬Φ睦试谟绊懡鹑诜峙鋭e重要,促使資金從利潤率低的地區(qū)或部門流向利潤率高的地區(qū)或部門?！卑凑諝W文·費(fèi)雪提出的費(fèi)雪方程式r=I+π,名義利率等于實(shí)際利率I與預(yù)期通貨膨脹率π之和。在國際金融市場中,可以將其分解為本國和外國兩個方程式,分別為r=I+π和r*=I*+π*。

如果國際上的實(shí)際利率相同,即r=r*,那么,名義利率r和r*僅因預(yù)期的通貨膨脹而有所不同,所以得r-r*=π-π*,與A式合并,得:π-π*-(Et+1-S)/S(F-Et+1)/S……E式

所以,國內(nèi)外金融資產(chǎn)的收益率差(F-Et+1)/S由預(yù)期的通貨膨脹率π-π*、預(yù)期未來即期匯率Et+1和即期匯率S共同決定。這種收益率差影響著國際金融市場的有效運(yùn)行,其波動性成為國際金融風(fēng)險的一個助長因素。

現(xiàn)實(shí)中,當(dāng)利率和遠(yuǎn)期匯率有相同的到期期限時,兩國利率的差距等于遠(yuǎn)期升水或貼水。遠(yuǎn)期匯率經(jīng)常被看成是未來即期匯率的市場預(yù)測,利率差也大約等于即期匯率的預(yù)期變化。因?yàn)?一國利率高于他國利率時,預(yù)期高利率貨幣會對低利率貨幣貶值。由于各地的有效收益會趨于一致,因此,一國利率高于他國利率的唯一辦法就是預(yù)期高利

率貨幣貶值,有效收益率r+(F-S)/S要低于觀察到的利率r,因?yàn)轭A(yù)期貨幣貶值,即F

另外,主觀預(yù)期還有其他方面的表現(xiàn),但是不是短期、直接

的決定因素,而具有長期性。本文不作具體論述。

(二)交易成本機(jī)制分析

在國際金融市場中,投資的交易成本是買賣價差。買賣價差由二部分構(gòu)成:第一是國內(nèi)借款利率rB,國內(nèi)投資收益率rL,國外借款利率rB*,國外投資收益率rL*四者之間構(gòu)成的利率差。第二是外匯買賣價差。投資主體必須考慮利率差和外匯價差,以調(diào)整其資金投入方向及投資規(guī)模。這種交易成本是國際金融市場非均衡性的一個內(nèi)生因素。

在rB≠rL≠rB*≠rL*的前提下,國際金融市場的投資有四種方式可供選擇:

1借一單位本幣(美元),投資于外國,再賣出遠(yuǎn)期外匯,最終得(1+rL*)。F/S美元,這時報酬率為F/S(1+rL*)-(1+rB),即[(1+rL*)、F-S(1+rB)]/S

2投資者作反向投資,此時報酬率為S(1+rL)-(1+rB*).F/S

3借款于本國而投資于外國,報酬率為rL-rB

4在外國借一定資金,投資于外國,報酬率為rL*-rB*

投資者對四種投資方式進(jìn)行不同的效益比較,決定資金的投資方向。

以1和2的比較為例進(jìn)行分析:

第一步,假設(shè)銀行外匯買賣價差相同。

有[(1+rL*).F-S(1+rB*)]/SS(1+rL)-(1+RB*).F/S

移項(xiàng)得:[(F-S)/S][(1+rL*)+(1+rB*)][(rL+rB)-(rL*+rB*)]……(1)

第二步,假設(shè)投資者同時面臨四種利差和買賣價差構(gòu)成的交易成本。以Sa、Fa、Sb、Fb分別表示即期外匯和遠(yuǎn)期外匯的買價(ask)和賣價(bid)。那么(1)式將轉(zhuǎn)換為:[Fb-Sa/Sa][(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)](rL+rB)-(rL*+rB*)/(1+τ),其中τ=(Sa-Sb)/Sb

對其進(jìn)行變形移項(xiàng),得:FbSa[(1+rL)+(1+rB)]/[(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)]……1.a

根據(jù)同樣方法對其他五種投資選擇進(jìn)行比較,得出其余五種結(jié)果,分別是:

FbSa[(1+rL)/(1+rL*)]……2.a

FbSa[(1+rL)+(1+rB*)-(1+rL*)]/(1+rB*)……3.a

FbSb[(1+rB)/(1+rB*)]……4.a

FbSa[(1+rB)+(1+rL*)-(1+rB*)]/(1+rL*)……5.a

FbSb[(rL-rB)/(rL*-RB*)]……6.a

投資者可以對上述六種投資結(jié)果進(jìn)行比較,取出最優(yōu)解,作出投資選擇,從而決定國際金融資金的流向和規(guī)模。而且兩種價差引起不同投資方式的效益差別大小直接影響著資金流動的波動及幅度,導(dǎo)致國際金融市場的非均衡。

以S+a,S+b分別表示未來即期市場的外匯買價和賣價,以1.a式作為分析對象,并把它加上預(yù)期因素,列括號內(nèi)容為M。如果S+b>Sa.M,或者S+b>Fa.M,即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。如果S+a>Sb.M或者S+aFb.M,資本流動正好相反。

;所以說,不同國家的存貸利率以及外匯的買賣差影響國際資本流動的方向和規(guī)模,當(dāng)兩者產(chǎn)生變動以及投資者對其變動的預(yù)期估計(jì)產(chǎn)生偏差時,就必然有大規(guī)模的不穩(wěn)定性流動資金,當(dāng)其波動幅度超過一個國家的經(jīng)濟(jì)承受能力和監(jiān)管能力時,就有可能醞釀成金融風(fēng)

險。

(三)投機(jī)行為分析

國際金融投機(jī)主體經(jīng)常以各種基金的合法身份出現(xiàn),其資金具體表現(xiàn)為國際游資(HOTMONEY),投機(jī)行為的主要目的是利用非正常的投機(jī)手段,獲得正常投資收益以外的資本利益。當(dāng)投機(jī)基金非常龐大,達(dá)到對特定的匯市形成和匯率趨勢基本控制的程度時,投機(jī)行為就會給金融市場產(chǎn)生直接沖擊,導(dǎo)致一國金融市場風(fēng)險的產(chǎn)生。

投機(jī)行為的基本特征是,市場參與者在預(yù)測到經(jīng)濟(jì)政策或諸如匯率和利率等經(jīng)濟(jì)變量不能維持時,突然進(jìn)行大幅度的資產(chǎn)重組,“投機(jī)性沖擊是在市場預(yù)測經(jīng)濟(jì)政策不一致時所作出的理性反應(yīng)”,“不一定要將投機(jī)性沖擊視為市場的反常行為,相反,它被看作是競爭性市場在預(yù)測到經(jīng)濟(jì)政策的不連續(xù)性后的典型反應(yīng)”。投資者的大幅度資產(chǎn)重組還有其他原因,典型的有二種:第一,投資者為避免損失,在即期市場上賣出外匯;第二,投機(jī)者為獲取利潤,在遠(yuǎn)期市場中賣出外匯的空頭頭寸。

在投機(jī)活動的形成過程中,存在下列因果關(guān)系:基本經(jīng)濟(jì)因素的錯位程度、收支衡的頻率和嚴(yán)重性引起資本流量的增加,資本流量的增中引起投機(jī)活動量的增加。伴隨著資本流量的增長,外匯需求規(guī)模擴(kuò)大,不穩(wěn)定性出現(xiàn)增強(qiáng),發(fā)生動蕩的事件的可能性也會增加。如果外匯具有作為一種理想資產(chǎn)的特征的話,那么,隨著外匯價格越來越大的波動,從中投機(jī)的機(jī)會也將增加,只要投機(jī)主體存在,就會引起投機(jī)活動量的增加。

投機(jī)活動量對國際金融市場產(chǎn)生三個效應(yīng):第一,投機(jī)活動量的上升直接導(dǎo)致外匯需求規(guī)模和不穩(wěn)定性的上升,金融動蕩增加;第二,投機(jī)活動量的增加造成匯率沒有穩(wěn)定點(diǎn)或者基本走勢不能獨(dú)立于投機(jī)影響的狀態(tài);第三,金融機(jī)構(gòu)在外匯交易活動中的投機(jī)行為大大增加。與傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)獲利性減少相聯(lián)系,投機(jī)活動量的增加使金融機(jī)構(gòu)的外匯業(yè)務(wù)重點(diǎn)越來越傾向于貨幣投機(jī),隨此重心的轉(zhuǎn)移,外匯市場的任何波動更有可能引起投機(jī)性的買進(jìn)和賣出,使金融市場的波動更加復(fù)雜化。

(四)市場因素

1.信息傳遞與預(yù)期因素

首先,信息制約了市場主體對匯率、利率或其他金融變量的預(yù)期。勞倫斯·科普蘭認(rèn)為,國際金融市場的特殊信息,即是出乎意料之外的“新聞”,市場主體對新聞作出預(yù)測性反應(yīng)。如果市場是有效的,那么,即期匯率St=-ρ(t-1)+ft+1+η(1+ε)-1.Σβk.(EtZt+k-Et-1Zt+k),(0<ρ<1,ε>0)。

由此可以看出,即期匯率由前一時期的遠(yuǎn)期匯率ft+1、目前到期的遠(yuǎn)期合同在當(dāng)時簽訂確定的風(fēng)險報酬-ρ(t-1)和關(guān)于對基本因素的所有未來值(即“新聞”因素的影響)三個部分組成?！靶侣劇弊鳛槭袌鲋黧w預(yù)期之外偶然出現(xiàn)的事情而導(dǎo)致的隨機(jī)誤差因素,包括內(nèi)生影響因素,如利率、通貨膨脹等,也包括外生影響因素如政府宣告、地震等偶然因素?？破仗m認(rèn)為,基本變量中使人吃驚的成分能否解釋匯率波動的百分比,取決于我們觀察到的每周、每月或者季度資料,也取決于我們選擇的貨幣和觀察到的其他因素?！靶侣劇笔录R率的影響有一定范圍,“外匯市場對市場的反應(yīng)不是取決于這些信息是‘好’還是‘壞’,而是取決于這些信息比預(yù)期是‘更好’還是‘更壞’,預(yù)期到的信息已包括在現(xiàn)在的市場匯率之中,匯率只對未預(yù)料的信息作出反應(yīng)?！北热?當(dāng)政府公布貨幣供給、貿(mào)易差額等統(tǒng)計(jì)數(shù)字之后,市場匯率的變化并不取決于這些數(shù)字本身的大小,而是取決于這些統(tǒng)計(jì)數(shù)字與人們預(yù)期之間的差額,只有這種“新聞”才會影響匯率的變化。

其次,“新聞”信息的滯后是金融風(fēng)險的一個內(nèi)生因素?！?/p>

滯后”是指新聞變量的發(fā)生日期和實(shí)際公布日期之間缺乏同步性,市場主體不能對其資產(chǎn)進(jìn)行合理的組合調(diào)整,導(dǎo)致滯后摩擦成本。這一點(diǎn)決定于國際金融市場中的投資主體對信息的反應(yīng)靈敏度。

再次,信息約束還表現(xiàn)在市場的進(jìn)入障礙。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨、奧德和威斯等認(rèn)為:

由于市場上信息不完全,有一部分投資者有可能被排除在金融市場之外。他們以國內(nèi)信貸市場為例加以證明。假設(shè)有A和B兩組投資者,其投資預(yù)期收益為Ra和Rb,由于A組的工作特點(diǎn)或銀行掌握信息不完全,在銀行看來,對A組進(jìn)行貸款的預(yù)期收益Ea相對于Ra來說大打折扣。相反,銀行對B組熟悉,而且B組的工作穩(wěn)當(dāng),風(fēng)險較小,因而在銀行家眼中,對B組的貸款預(yù)期收益Eb有可能高于Rb。相對于B組而言,A組投資者可能被排除在借貸市場之外。國際金融市場,特別是在占重大比例的國際信貸市場中也存在、甚至更為嚴(yán)重的信息不充分問題,嚴(yán)重影響了國際借貸資本的流向和規(guī)模,加強(qiáng)了國際金融市場的不平衡性,容易引起國際金融市場的波動。

2.金融市場的流動性不足和交易約束

首先,金融市場的流動性不足表現(xiàn)為金融投資主體的非完全自由交易。例如,在遠(yuǎn)期市場交易中,客戶必須交納一定的保證金,以保證遠(yuǎn)期市場交易人履行承諾。這筆保證金將使交易人承擔(dān)機(jī)會成本,因?yàn)樗荒鼙挥脕硗顿Y以取得收益。這種機(jī)會成本有礙于國際金融市場的正常運(yùn)行。正如勞倫斯·科普蘭說:“國際貨幣市場均衡必須有充足的套利資金作為條件,換句話說,某個或更多的套利者可以利用自由資金以驅(qū)使相應(yīng)的比率達(dá)到均衡”。

其次,金融市場的流動性不足表現(xiàn)為金融工具的短缺。金融資產(chǎn)單一化使國際金融投資者無法達(dá)到分散風(fēng)險的目的,一旦遇到風(fēng)吹草動,加上主觀預(yù)期,資產(chǎn)無法在國內(nèi)金融工具之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移,這時只有大規(guī)模地逃離本國市場,從而誘發(fā)金融風(fēng)險。

金融市場的流動性越不足,金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的成本就越高。在國際金融市場中,只有匯率預(yù)測貶值的幅度更大才能抵消金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換成本,一旦在流動性不足的市場上售出大量金融資產(chǎn),就會因供求關(guān)系導(dǎo)致市場價格下降,從而使國際金融市場嚴(yán)重失衡。例如1994年的印度尼西亞,外國投資者大約擁有上市股票的30%,占有交易量的70%以上,在這種情況下,投資者失去信心,就出現(xiàn)了因流動性不足而找不到買主的現(xiàn)象,需要進(jìn)行金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的投資者面臨嚴(yán)重的“租金”分割,使其預(yù)期變得更壞。

3.金融市場壟斷的存在有害于國際金融市場的運(yùn)行

金融市場的壟斷者往往擁有更充裕的信息和資金以及高明的投資或投機(jī)技術(shù),操縱市場價格,獲取壟斷利潤。在當(dāng)前的國際外匯市場中,集中與壟斷現(xiàn)象相當(dāng)明顯。根據(jù)英格蘭銀行1995年10月的一份調(diào)查,在倫敦外匯交易市場上,銀行間的交易集中在少數(shù)大銀行之間,前20家銀行控制了整個倫敦匯市交易量的68%。金融市場主體的集中與壟斷,人為操縱市場的行為,勢必增加匯市的波動,醞釀金融市場的風(fēng)險。

三、結(jié)論

根據(jù)上面的分析,可以得出以下結(jié)論。

第一,加入WTO,金融國際化是必然的選擇,但是完全開放一國的資本市場要有一個過程,這里是指國際收支的資本項(xiàng)目實(shí)行自由化。原因在于我國金融市場在交易制度和監(jiān)管體制上還不完善,市場信息傳遞不暢、金融工具短缺,投機(jī)操縱行為等非法現(xiàn)象還比較嚴(yán)重,在此情況下,對幾萬億美元的巨額國際游資“開綠燈”,無異于“引狼入室”。東南亞國家為我們提供了教訓(xùn),在準(zhǔn)備不充分的情況下,過早地開放了國內(nèi)資本市場,加上金融市場管理混亂,為投機(jī)者提供了大量的條件和機(jī)會。世界銀行經(jīng)濟(jì)顧問穆斯地塔法·納布利說得好:“一個國家應(yīng)該尋求國內(nèi)金融體系及資本帳戶的自由化,但進(jìn)行這些改革的時機(jī)選擇和次序安排對于最大限度地減少危機(jī)和風(fēng)險是關(guān)鍵?！钡诙?在匯率制度的選擇上,有管理的浮動匯率制不可動搖。固定匯率制容易扭曲一國的真實(shí)匯率,完全浮動匯率又由市場供求力量所控制,這兩者都不能引導(dǎo)投資者的預(yù)期合理化,很容易被投機(jī)者人為操縱和利用,時刻有可能超過一國的金融監(jiān)控能力,這本身就是一種潛在的金融風(fēng)險。在利率的安排上,應(yīng)主要采取市場化的原則,但也離不開金融當(dāng)局的指導(dǎo)和調(diào)控,利率既需反映一國的資本供求關(guān)系,又要反映一國的真實(shí)生產(chǎn)率水平,與匯率水平相匹配。第三,不斷改善包括證