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篇(1)

關(guān)鍵詞：期貨期權(quán)，蒲式耳，期權(quán)執(zhí)行價(jià)格

一、概述

所謂農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)交易就是：在交易所內(nèi)，以農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格為標(biāo)的、根據(jù)一定的執(zhí)行價(jià)格、對(duì)此類相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)以看漲與看跌的形式所創(chuàng)設(shè)的認(rèn)購(gòu)與認(rèn)沽的選擇權(quán)——其具體操作過(guò)程如下：

假定2007年1月12日美國(guó)芝加哥期貨交易所報(bào)出執(zhí)行價(jià)格400美元的3個(gè)月玉米看漲期權(quán)價(jià)格29.25美元。其中，一張期權(quán)合約中標(biāo)的資產(chǎn)的交易數(shù)量為5，000蒲式耳（bus.）；蒲式耳對(duì)應(yīng)美分，而1美元=100美分：故此類期權(quán)的交易單位是期權(quán)價(jià)格與50的乘積；交易所費(fèi)用100美元，進(jìn)場(chǎng)、出場(chǎng)各繳納一次。

若投資者買入此3個(gè)月看漲期權(quán)合約，則需按1462.5美元（29.2550）繳納期權(quán)費(fèi)，同時(shí)交付手續(xù)費(fèi)，即該投資者以1562.5美元的成本購(gòu)買到以下幾種權(quán)利：3個(gè)月后在到期日可于期貨市場(chǎng)按單價(jià)400美元以期貨多頭身份交割5000蒲式耳玉米（行權(quán)）、放棄行權(quán)、提前行權(quán)（美式期權(quán)）、在到期日前出售此合約。

時(shí)間推至2007年2月23日，此看漲期權(quán)價(jià)格已升至47.125美元，則入場(chǎng)費(fèi)用變?yōu)?356.25美元（47.12550），若多頭投資者愿意出售此期權(quán)且交易匹配成功，則設(shè)該投資者收益為693.75美元（2356.25-1462.5-200）。

二、我國(guó)境內(nèi)創(chuàng)設(shè)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的必要性分析

任何金融的元生與衍生產(chǎn)品從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，都是要服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的。一個(gè)良好的金融相關(guān)的傳導(dǎo)機(jī)制是一國(guó)乃至一企業(yè)宏、微觀經(jīng)濟(jì)有序運(yùn)行且良性發(fā)展的重要保障。而期權(quán)產(chǎn)品作為人類在金融領(lǐng)域最偉大的發(fā)明之一，不應(yīng)該在我國(guó)境內(nèi)成為空白項(xiàng)。但當(dāng)前，農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)尚未作為一種金融衍生品在市場(chǎng)中創(chuàng)設(shè)，而在各類期權(quán)產(chǎn)品中，農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易比較具有實(shí)際意義且具有可操作性，其創(chuàng)設(shè)也必將對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)的發(fā)展以及在保障普通農(nóng)民權(quán)益等方面產(chǎn)生正面的影響。

眾所周知，每年農(nóng)產(chǎn)品的種植與生產(chǎn)在趨利的前提之下具有一定的隨機(jī)性，如此則會(huì)出現(xiàn)部分農(nóng)產(chǎn)品供大于求或供不應(yīng)求，使相關(guān)價(jià)格大幅下降或上升從而使相關(guān)個(gè)人和企業(yè)蒙受巨大損失。期貨可以用來(lái)保值且調(diào)節(jié)市場(chǎng)，但其較高的保證金比例與盯市制度又使其不適用于中小投資者。因此創(chuàng)設(shè)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)、穩(wěn)定相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格、保障廣大農(nóng)民對(duì)自有產(chǎn)品的既定預(yù)期就顯得非常重要了。

三、創(chuàng)設(shè)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的策略分析

期權(quán)作為金融衍生產(chǎn)品，在理論上可以無(wú)限量創(chuàng)設(shè)。但就我國(guó)目前的金融形勢(shì)及農(nóng)業(yè)狀況而言，期權(quán)要限量創(chuàng)設(shè)，要避免某一類農(nóng)產(chǎn)品行權(quán)比例過(guò)大甚至超過(guò)其現(xiàn)貨產(chǎn)量的狀況發(fā)生。

同時(shí)，期權(quán)創(chuàng)設(shè)方的身份確認(rèn)亦十分重要，其作為空方必須具備足夠的實(shí)力以保證行權(quán)履約；另外，為保證金融市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行，境外具有資質(zhì)的金融結(jié)構(gòu)（QFII）暫時(shí)不應(yīng)被納入我國(guó)境內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易的平臺(tái)之內(nèi)以防其擾亂市場(chǎng)；而作為看跌期權(quán)的多方應(yīng)同時(shí)提供其擁有現(xiàn)貨的證明從而確定其實(shí)際的行權(quán)比例；對(duì)看漲期權(quán)多頭所能購(gòu)買的期權(quán)份額，也要根據(jù)具體情況加以調(diào)節(jié)、控制。

期權(quán)衍生于期貨，又獨(dú)立于市場(chǎng)進(jìn)行交易，一旦形成單邊走勢(shì)，期權(quán)價(jià)格的“價(jià)外運(yùn)行”則不可避免，股票權(quán)證就是先例。對(duì)于此，除卻漲、跌幅的控制以外，相關(guān)部門對(duì)投資者要加以正確引導(dǎo)，金融監(jiān)管部門對(duì)于惡意炒作的“大手資金”要嚴(yán)格監(jiān)督乃至懲處以保證市場(chǎng)有序平穩(wěn)地運(yùn)行。

就技術(shù)問(wèn)題而言，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格如果與基礎(chǔ)資產(chǎn)即期貨的價(jià)格偏離過(guò)大就會(huì)造成定價(jià)模型失效，因此，從創(chuàng)設(shè)方報(bào)價(jià)入手進(jìn)行控制是十分必要的；至于交易軟件，可復(fù)制DerivaGem系統(tǒng)，不過(guò)其中一些細(xì)小問(wèn)題要注意“內(nèi)、外有別”。

四、總結(jié)

隨著外匯期權(quán)于2011年4月1日在我國(guó)境內(nèi)被創(chuàng)設(shè)、交易，農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)的推出也應(yīng)被納入議事日程。相對(duì)于各類期權(quán)，谷類期權(quán)具有更實(shí)際的意義，只要管控得法，其對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)的發(fā)展絕對(duì)是利大于弊的！

期權(quán)之于中小投資者，主要作用在于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，這也是當(dāng)前我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的首要任務(wù)。在全民金融知識(shí)普及的基礎(chǔ)上，對(duì)期權(quán)類產(chǎn)品交易進(jìn)行引導(dǎo)、調(diào)節(jié)、控制、監(jiān)管等一系列工作可謂“任重而道遠(yuǎn)”。但筆者相信中國(guó)人并不缺乏金融智慧，經(jīng)過(guò)金融工作者的努力，在創(chuàng)設(shè)有中國(guó)特色的農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)方面，我們一定會(huì)取得長(zhǎng)足的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]J.Orlin Grabbe . International Financial Markets [M]. Peking：Prentice-Hall， 1998（10）

篇(2)

【摘要】本文簡(jiǎn)述了實(shí)物期權(quán)發(fā)展的背景，在傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法日益受到局限時(shí)，理論界與實(shí)務(wù)界尋找到了一種新的價(jià)值評(píng)估方法，即實(shí)物期權(quán)方法。重點(diǎn)闡述了實(shí)物期權(quán)理論國(guó)內(nèi)外的研究現(xiàn)狀，并提出該領(lǐng)域需要進(jìn)一步研究的方法和問(wèn)題。

【關(guān)鍵詞】實(shí)物期權(quán)價(jià)值評(píng)估綜述

一、理論背景

人們?cè)趯?duì)現(xiàn)資決策的研究中發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)投資決策不同程度上具有三個(gè)基本特征，投資是部分或完全不可逆的，也就是說(shuō)投資必定存在初始沉沒(méi)成，本來(lái)自投資的未來(lái)回報(bào)是不確定的，人們?cè)谕顿Y時(shí)機(jī)上有選擇的余地。這些特征使得傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法在投資決策中的應(yīng)用不斷顯示出其局限。鑒于傳統(tǒng)評(píng)估價(jià)值方法的局限性的不斷暴露，理論界與實(shí)務(wù)界一直致力于尋找一種方法去彌補(bǔ)這種局限，從而期權(quán)定價(jià)理論在投資決策中的應(yīng)用即實(shí)物期權(quán)方法顯示出了強(qiáng)大的生命力。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法越來(lái)越注重實(shí)用性，期權(quán)理論的發(fā)展是對(duì)傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法的改進(jìn)和彌補(bǔ)，那么實(shí)物期權(quán)的研究現(xiàn)狀如何，本文將在下文中進(jìn)行詳細(xì)分析。

二、國(guó)外研究現(xiàn)狀

期權(quán)定價(jià)理論最早可以追溯到1900年法國(guó)數(shù)學(xué)家路易斯·巴舍利耶提出的巴舍利耶模型，而伊藤清發(fā)展了巴氏理論，其后就是卡索夫模型，期權(quán)理論的重大發(fā)展始于上世紀(jì)60年代的斯普林科的買方期權(quán)價(jià)格模型、博內(nèi)斯的最終期權(quán)定價(jià)模型、薩繆爾森的歐式買方期權(quán)定價(jià)模型，而1973年Black和Scholes的經(jīng)典論文的發(fā)表標(biāo)志了期權(quán)定價(jià)理論的最終形成，而Merton、Cox、Ross以及Rubinstein等專家的研究進(jìn)一步發(fā)展和完善了期權(quán)定價(jià)理論。

最早將期權(quán)定價(jià)理論引入項(xiàng)目投資領(lǐng)域的是教授StewardMyers，他于1977年首次提出將投資機(jī)會(huì)看成增長(zhǎng)期權(quán)的思想，他認(rèn)為基于投資機(jī)會(huì)的管理柔性存在價(jià)值，而這種價(jià)值可以用金融期權(quán)定價(jià)模型來(lái)度量，由于標(biāo)的資產(chǎn)為非金融資產(chǎn)，Myers教授稱之為實(shí)物期權(quán)。1984年Myers教授在“FinaceTheoryandFinancalStrategy”中又講述了項(xiàng)目戰(zhàn)略的期權(quán)意義。Dixit和Pindyck于1995年指出“在確定投資機(jī)會(huì)的價(jià)值和最優(yōu)投資策略時(shí)，投資者不應(yīng)簡(jiǎn)單地使用主觀的概率方法或效用函數(shù)，理性的投資者應(yīng)尋求一種建立在市場(chǎng)基礎(chǔ)上的使項(xiàng)目?jī)r(jià)值最大化的方法。于是，實(shí)物期權(quán)價(jià)值的確定成了研究的焦點(diǎn)，Joseph認(rèn)為，與金融期權(quán)相比實(shí)物期權(quán)價(jià)值的確定似乎沒(méi)有固定的模式，因?yàn)榇蟛糠滞顿Y項(xiàng)目的特殊性使得尋找標(biāo)準(zhǔn)化實(shí)物期權(quán)的可能性不大。為此，Timothy于1998年提出行之有效的方法就是構(gòu)造合適的期權(quán)形式，從而使實(shí)物期權(quán)的價(jià)值可以更加方便地利用金融期權(quán)定價(jià)模型確定。而Amaram和Kulatilaka(1999)又提出了一個(gè)實(shí)物期權(quán)應(yīng)用框架，使得該理論在實(shí)際中的應(yīng)用進(jìn)一步成熟。

利用實(shí)物期權(quán)研究投資時(shí)機(jī)選擇問(wèn)題始于McDnald&Siegel(1986)研究不可恢復(fù)投資計(jì)劃的最佳投資時(shí)機(jī)，討論延遲期權(quán)的評(píng)估，并推導(dǎo)出最佳投資時(shí)機(jī)的決定方法。同時(shí)McDnald&Siegel利用仿真的例子指出延遲期權(quán)的重要性，結(jié)論指出投資計(jì)劃的最佳延遲時(shí)機(jī)大約是在當(dāng)計(jì)劃價(jià)值為投資成本的兩倍時(shí)。Smit&Ankum(1993)則利用二項(xiàng)模式與博弈論來(lái)探討在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)、壟斷市場(chǎng)及寡頭壟斷市場(chǎng)中，延遲期權(quán)和競(jìng)爭(zhēng)者存在的情況對(duì)于投資決策時(shí)機(jī)的影響。

三、國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

范龍振和張子剛（1996）是國(guó)內(nèi)較早進(jìn)行投資機(jī)會(huì)價(jià)值期權(quán)方法研究的文章。范龍振（1998）比較實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)的異同，研究企業(yè)經(jīng)營(yíng)柔性中的時(shí)間選擇型實(shí)物期權(quán)。范龍振和唐國(guó)興（1996）假設(shè)項(xiàng)目?jī)r(jià)值和初始投入均服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)，在Pindyck（1991）的研究基礎(chǔ)上，拓展分析了投資時(shí)間選擇期權(quán)的價(jià)值及其對(duì)決策的影響。范龍振和唐國(guó)興（2000）在項(xiàng)目?jī)r(jià)值和初始投入服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)、推遲投資時(shí)間有限的假設(shè)下，把項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)看作美式看漲期權(quán)，并利用蒙特卡羅模擬法求解。范龍振和唐國(guó)興（2000）把項(xiàng)目產(chǎn)品的價(jià)格運(yùn)動(dòng)路徑假設(shè)推廣開(kāi)來(lái)，分別在幾何布朗運(yùn)動(dòng)、均值回復(fù)過(guò)程和更一般的隨機(jī)過(guò)程這三種情況下，運(yùn)用蒙特卡羅模擬法和二叉樹法得到數(shù)值解，進(jìn)而討論了項(xiàng)目暫停生產(chǎn)的管理柔性價(jià)值及影響。

黎國(guó)華、黎凱（2003）運(yùn)用實(shí)物期權(quán)原理分析了不確定性對(duì)項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)和決策的影響，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)中性概率方法將這些影響予以定量化，并進(jìn)一步對(duì)實(shí)際投資行為做出了解釋。

梁鑠、唐小我、馬永開(kāi)（2004）從思維方式的角度肯定了實(shí)物期權(quán)理論對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)投資行為的現(xiàn)實(shí)意義。他們認(rèn)為戰(zhàn)略管理的一個(gè)主要任務(wù)就是創(chuàng)造和保持靈活性，為未來(lái)不利的變化做準(zhǔn)備，為抓住機(jī)會(huì)做準(zhǔn)備。通過(guò)將實(shí)物期權(quán)思想納入企業(yè)戰(zhàn)略管理，使在不確定環(huán)境下的戰(zhàn)略管理有合適的思維工具。

丁正中、曾慧（2005）在二項(xiàng)式模型的基礎(chǔ)上探討了三項(xiàng)式模型，為期權(quán)定價(jià)方法的改進(jìn)提出了新的思路。他們的研究表明，相比于二項(xiàng)式模型，三項(xiàng)式模型的計(jì)算結(jié)果更加準(zhǔn)確。

在專利權(quán)和許可證估價(jià)領(lǐng)域，實(shí)物期權(quán)方法同樣得到了廣泛的重視和研究。特別是在當(dāng)今這個(gè)技術(shù)至上，高度重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)和創(chuàng)意價(jià)值的時(shí)代，無(wú)形資產(chǎn)尤其受到人們的高度重視。

香港中文大學(xué)的譚躍、何佳（2001）借助方程，分析了牌照實(shí)物期權(quán)對(duì)中國(guó)移動(dòng)通信公司和中國(guó)聯(lián)通通信公司的價(jià)值。他們的結(jié)論是，牌照對(duì)中國(guó)的兩家移動(dòng)通訊公司具有重要意義，其帶來(lái)的期權(quán)價(jià)值尤其應(yīng)當(dāng)重視。

楊春鵬（2003）探討了實(shí)物期權(quán)理論在專利權(quán)定價(jià)、無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估等領(lǐng)域的應(yīng)用。學(xué)者們指出，對(duì)于生物制藥、網(wǎng)絡(luò)媒體等技術(shù)密集、資金密集、風(fēng)險(xiǎn)較大的行業(yè)，實(shí)物期權(quán)理論具有更大的意義，因?yàn)橄啾扔趥鹘y(tǒng)評(píng)估方法，實(shí)物期權(quán)理論將更多的注意力投向了這些不確定性。

實(shí)物期權(quán)理論應(yīng)用范圍非常廣泛，不僅限于上述領(lǐng)域。例如，瞿衛(wèi)東（2004）將實(shí)物期權(quán)應(yīng)用于不動(dòng)產(chǎn)商務(wù)租賃定價(jià)的應(yīng)用。張梅琳（2004）認(rèn)為，非共識(shí)項(xiàng)目的特點(diǎn)和重要性使得其決策很困難，實(shí)物期權(quán)理論為這一問(wèn)題的解決，提供了新的視角。實(shí)物期權(quán)理論在土地開(kāi)發(fā)決策方面也有應(yīng)用。研究表明，在不確定的市場(chǎng)條件下土地開(kāi)發(fā)是一種等待型實(shí)物期權(quán)，可以通過(guò)實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法進(jìn)行決策（張金明、劉洪玉，2004）。

篇(3)

[論文摘要]期權(quán)根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的內(nèi)在特性及其賴以交易的市場(chǎng)的不同，有金融期權(quán)和實(shí)物期權(quán)之分。在金融市場(chǎng)中，金融期權(quán)的價(jià)值可以通過(guò)構(gòu)造一個(gè)證券組合動(dòng)態(tài)地復(fù)制，從而得到均衡價(jià)格。實(shí)物期權(quán)則在公司的資本負(fù)債定價(jià)方面有很好的應(yīng)用，其中投資項(xiàng)目決策是實(shí)物期權(quán)中最發(fā)達(dá)的領(lǐng)域。

全面認(rèn)識(shí)期權(quán)理論在現(xiàn)實(shí)中的應(yīng)用具有重要的意義。眾所周知，利用期權(quán)轉(zhuǎn)嫁不利的不確定性是有成本的。但是在現(xiàn)實(shí)中一些隱性的轉(zhuǎn)嫁成本卻經(jīng)常被忽略。合理的利用不確定性可以為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，但這一觀念沒(méi)有被大多數(shù)人所認(rèn)識(shí)。這些都可以歸因于對(duì)期權(quán)理論的現(xiàn)實(shí)應(yīng)用的認(rèn)識(shí)不全面。

期權(quán)（option）這一概念有廣義和狹義之分。狹義的期權(quán)即作為衍生金融工具的期權(quán)，由于自上世紀(jì)七、八十年代以來(lái)期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展與繁榮，作為衍生金融工具的期權(quán)幾乎已經(jīng)成為人們心目中期權(quán)的全部。但從實(shí)際意義上說(shuō)，狹義期權(quán)只是廣義期權(quán)的一個(gè)特例。廣義上的期權(quán)是一種或有要求權(quán)，和標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)合約一樣，其要求與否取決于某些不確定事件的結(jié)果。例如，股票就可以被看作是一種或有要求權(quán)，股票持有者的權(quán)益取決于公司的經(jīng)營(yíng)狀況，如果公司破產(chǎn)，股票持有者的權(quán)益將喪失?；蛴幸髾?quán)作為一種客觀事物，在現(xiàn)實(shí)中大量存在，它不僅充斥了金融領(lǐng)域，而且充斥著整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)。由于許多事物包含有或有要求權(quán)，又由于狹義期權(quán)領(lǐng)域研究成果斐然，這就使得借助狹義期權(quán)理論為其它或有要求權(quán)所用成為可能。

期權(quán)從不同的角度有很多種分類。例如上面的廣狹義之分就是其中之一。這里我們結(jié)合期權(quán)理論的現(xiàn)實(shí)應(yīng)用，根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的內(nèi)在特性及其賴以交易的市場(chǎng)的不同把期權(quán)分為金融期權(quán)和實(shí)物期權(quán)兩大類。之所以這樣分類，是因?yàn)槠跈?quán)價(jià)值的確定和變動(dòng)是以其標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值為基礎(chǔ)，而標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的變動(dòng)又由它的內(nèi)在特性和它賴以交易的市場(chǎng)來(lái)決定。本文將主要就期權(quán)理論在金融期權(quán)和實(shí)物期權(quán)兩個(gè)領(lǐng)域的現(xiàn)實(shí)應(yīng)用進(jìn)行闡述。

一、期權(quán)定價(jià)理論簡(jiǎn)介

在期權(quán)定價(jià)理論中，布萊克-斯科爾斯模型（以下簡(jiǎn)稱b-s模型）和兩叉樹模型是兩個(gè)基本的定價(jià)模型。b-s模型是針對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格是連續(xù)型隨機(jī)變量的期權(quán)，而兩叉樹模型是針對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格是離散型隨機(jī)變量的期權(quán)。兩者從理論本質(zhì)上是一致的。兩個(gè)模型的核心思想都是運(yùn)用標(biāo)的資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸資產(chǎn)構(gòu)造的等價(jià)資產(chǎn)組合來(lái)復(fù)制出期權(quán)的現(xiàn)金流，在無(wú)套利均衡和風(fēng)險(xiǎn)中性的假定下，用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)得出期權(quán)價(jià)格。兩叉樹模型拓展的期數(shù)越多，其計(jì)算結(jié)果越趨向于b-s模型的結(jié)果。

影響期權(quán)價(jià)值的五項(xiàng)因素分別為標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格，期權(quán)合約中的約定執(zhí)行價(jià)格，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平，期權(quán)的有效期限，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期波動(dòng)。這也是在上述兩個(gè)模型中計(jì)算期權(quán)價(jià)格的五個(gè)要素，只不過(guò)最后一項(xiàng)在b-s模型中表現(xiàn)為預(yù)期的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率，在兩叉樹模型中表現(xiàn)為預(yù)期的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的上升比率或下降比率。

二、金融期權(quán)

金融期權(quán)是以金融資產(chǎn)為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)。相對(duì)實(shí)物資產(chǎn)而言，金融資產(chǎn)有很多好的特性，如貨幣性、可分割性、可逆性（退出投資變現(xiàn)的成本）、流動(dòng)性、風(fēng).險(xiǎn)性、可轉(zhuǎn)換性等，這些特性使金融市場(chǎng)與實(shí)物市場(chǎng)相比有著特殊的交易機(jī)制和均衡機(jī)制。金融資產(chǎn)在金融市場(chǎng)中很容易形成大規(guī)模、連續(xù)性的標(biāo)準(zhǔn)化交易，使得無(wú)套利均衡原理和風(fēng)險(xiǎn)中性的假定成立。在有豐富資產(chǎn)種類的金融市場(chǎng)中，期權(quán)的價(jià)值可以容易地通過(guò)構(gòu)造一個(gè)證券組合來(lái)動(dòng)態(tài)地復(fù)制，從而得到均衡價(jià)格。金融期權(quán)又有普通期權(quán)和嵌入式期權(quán)兩種。

（一）普通期權(quán)。普通期權(quán)即作為衍生金融工具的期權(quán)，也就是上面所說(shuō)的狹義的期權(quán)。它包括在期權(quán)市場(chǎng)中交易的場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約和場(chǎng)外交易的期權(quán)合約。它的標(biāo)的資產(chǎn)為股權(quán)類、債務(wù)類和衍生類金融產(chǎn)品，如股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)以及期貨期權(quán)等都屬于這一類。它是現(xiàn)代金融領(lǐng)域一項(xiàng)重要的金融工具。首先，它是一種避險(xiǎn)工具，通過(guò)交納一定的期權(quán)費(fèi)就可以鎖定期望的價(jià)格上限或下限，避開(kāi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)管理中，投資組合中的期權(quán)起著重要的作用。其次，期權(quán)是現(xiàn)代金融工程的核心工具，通過(guò)對(duì)簡(jiǎn)單期權(quán)的組合可以構(gòu)造出范圍非常廣泛的損益狀態(tài)來(lái)滿足不同的投資需求。另外，它還有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、活躍金融市場(chǎng)等功能。期權(quán)市場(chǎng)已經(jīng)成為許多國(guó)家金融市場(chǎng)的重要組成部分，也是國(guó)際金融市場(chǎng)的重要組成部分。我國(guó)目前還沒(méi)有建立起獨(dú)立完整的期權(quán)市場(chǎng)，但一些商業(yè)銀行已經(jīng)在國(guó)際金融市場(chǎng)上從事期權(quán)交易。隨著我國(guó)市場(chǎng)化改革的深化，市場(chǎng)需求的增加，市場(chǎng)條件和環(huán)境的成熟，在不遠(yuǎn)的將來(lái)，建設(shè)和發(fā)展我國(guó)的期權(quán)市場(chǎng)將是必要的，也是可行的。

以上第一部分所述的期權(quán)定價(jià)理論就是主要為這一類期權(quán)定制開(kāi)發(fā)的，所以可以很好地解決該類期權(quán)的定價(jià)問(wèn)題。

（二）嵌入式期權(quán)。嵌入式期權(quán)指嵌入到另一種證券中的期權(quán)，如可贖回證券、可退還證券、可轉(zhuǎn)換證券等都包含有期權(quán)。認(rèn)股權(quán)證一般依附于債券發(fā)行，即使單獨(dú)的認(rèn)股權(quán)證，其購(gòu)買或出售也與購(gòu)買或出售股票類似，而不需要期權(quán)清算公司的參與，故也歸入此類。可贖回債券規(guī)定發(fā)行公司可以在未來(lái)某一時(shí)間以約定價(jià)格購(gòu)回債券。這種債券的持有者相當(dāng)于出售給發(fā)行公司一個(gè)看漲期權(quán)，即可贖回債券包含了一個(gè)以債券本身為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)空頭?？赏诉€債券規(guī)定持有者可以在未來(lái)某一時(shí)間以約定價(jià)格提前用持有的債券兌換現(xiàn)金。這種債券的持有者不但購(gòu)買了債券，而且還購(gòu)買了債券的看跌期權(quán)，即可退還債券包含了一個(gè)以債券本身為標(biāo)的資產(chǎn)的看跌期權(quán)多頭?？赊D(zhuǎn)換債券可以在將來(lái)約定的時(shí)期按約定的轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換成同一公司發(fā)行的普通股，相當(dāng)于一個(gè)包含以股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)多頭的債券。可贖回優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股類似于相應(yīng)的債券。而認(rèn)股權(quán)證本身就是一個(gè)股票的看漲期權(quán)。

以上嵌入式期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)都是股票、債券等金融資產(chǎn)，因此可以用上述的定價(jià)理論來(lái)定價(jià)。包含嵌入式期權(quán)的證券的價(jià)格等于單獨(dú)證券的價(jià)格加上（減去）嵌入其中的多頭（空頭）期權(quán)價(jià)格。對(duì)于認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券嵌入式期權(quán)價(jià)格的計(jì)算，要考慮到它們的稀釋效應(yīng)，用算出的嵌入式期權(quán)的價(jià)格乘以其稀釋因子就可以得出它的真正的嵌入式期權(quán)價(jià)格。

通過(guò)對(duì)證券嵌入各種期權(quán)可以豐富金融市場(chǎng)的金融產(chǎn)品品種，增加企業(yè)籌資的靈活性，也更好地滿足了投資者的需求。

三、實(shí)物期權(quán)

實(shí)物期權(quán)是存在最為普遍的一種期權(quán)。它的標(biāo)的資產(chǎn)是各種實(shí)物資產(chǎn)。實(shí)物資產(chǎn)指的是可以創(chuàng)造財(cái)富的資產(chǎn)，同金融資產(chǎn)市場(chǎng)一樣，實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)格也反映實(shí)物資產(chǎn)的供應(yīng)和需求。資產(chǎn)數(shù)量取決于價(jià)格，而價(jià)格又趨向于市場(chǎng)的出清水平。但實(shí)物資產(chǎn)較差的流動(dòng)性和可逆性決定了實(shí)物資產(chǎn)市場(chǎng)中許多交易都是非連續(xù)的，甚至是非市場(chǎng)化的。因此，投資時(shí)機(jī)選擇權(quán)對(duì)實(shí)物資產(chǎn)而言有著非常重要的意義，投資時(shí)機(jī)選擇權(quán)也就成為了實(shí)物期權(quán)的基本類型之一。影響實(shí)物期權(quán)價(jià)值的不確定因素的來(lái)源比較復(fù)雜，既有標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)），又有非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

由于實(shí)物資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)市場(chǎng)和實(shí)物期權(quán)的上述特性，實(shí)物期權(quán)比金融期權(quán)更難以估價(jià)。標(biāo)準(zhǔn)的金融期權(quán)定價(jià)公式應(yīng)用于實(shí)物期權(quán)有時(shí)是無(wú)效的。b-s模型和兩叉樹模型建立的前提條件是可以運(yùn)用標(biāo)的資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸資產(chǎn)構(gòu)造等價(jià)資產(chǎn)組合來(lái)復(fù)制期權(quán)的現(xiàn)金流，這個(gè)條件在金融市場(chǎng)上成立，在實(shí)物資產(chǎn)市場(chǎng)上卻不充分，因?yàn)樵趯?shí)物資產(chǎn)市場(chǎng)上套利是不可行的。套利的前提是資產(chǎn)必須是可交易的，并且必須是可連續(xù)交易的，市場(chǎng)上也必須有豐富的資產(chǎn)品種。這些前提實(shí)物資產(chǎn)市場(chǎng)都不完全具備，套利也就不能有效進(jìn)行，而不能套利就無(wú)法形成無(wú)套利均衡，不具備均衡價(jià)格的形成機(jī)制。但反過(guò)來(lái)說(shuō)，這一結(jié)論也要視資產(chǎn)類型和市場(chǎng)狀況的具體情況而定，在有的情況下，標(biāo)準(zhǔn)的金融期權(quán)定價(jià)方法，特別是針對(duì)離散狀態(tài)的兩叉樹模型，可以較好地應(yīng)用于實(shí)物期權(quán)。

實(shí)物期權(quán)主要應(yīng)用于以下兩個(gè)方面：

（一）公司的資本和負(fù)債定價(jià)。公司股票和債券定價(jià)的傳統(tǒng)方法是未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)法。這一方法的缺陷是沒(méi)有把公司將來(lái)破產(chǎn)的可能性考慮在內(nèi)，這是和現(xiàn)實(shí)不相符的。如果把破產(chǎn)的可能性考慮進(jìn)去，公司的股票和債券其實(shí)都是一種實(shí)物期權(quán)，它們的收益取決于標(biāo)的資產(chǎn)——公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格的變化。

我們先來(lái)看一下股票。假設(shè)一個(gè)公司只有債券一種負(fù)債，如果在債券到期日公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格v小于債券的還本付息之和b，正常情況下公司將破產(chǎn)，股票持有者將一無(wú)所有。如果v大于b，股票的價(jià)值s等于v-b，這和看漲期權(quán)的到期收益結(jié)構(gòu)相似，所以我們可以把股票看作一個(gè)看漲期權(quán)多頭。它的標(biāo)的資產(chǎn)為公司資產(chǎn)；執(zhí)行價(jià)格為債券到期日的本息和；期限為債券的到期時(shí)間；根據(jù)歷史或同類資料估算出公司資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率，或推測(cè)出公司資產(chǎn)價(jià)格未來(lái)變動(dòng)的兩叉樹圖；再加上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，有了影響期權(quán)價(jià)值的五項(xiàng)因素的數(shù)值，就可以用以上兩種定價(jià)方法計(jì)算出股票的價(jià)值。

前面的分析的實(shí)質(zhì)是這樣的，認(rèn)為公司的債券持有人擁有公司的資產(chǎn)，同時(shí)又賣掉一個(gè)看漲期權(quán)給股票持有人。這一看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為債券到期的本息和。而股票持有人則相當(dāng)于買進(jìn)了這樣一個(gè)對(duì)公司資產(chǎn)的看漲期權(quán)。按照以上的分析，債券的價(jià)值等于公司資產(chǎn)的價(jià)值加一個(gè)看漲期權(quán)空頭。優(yōu)先股和不同等級(jí)的債券也都可以用這一分析模式來(lái)定價(jià)。

用期權(quán)方法對(duì)公司的資本和負(fù)債進(jìn)行定價(jià)有重要的現(xiàn)實(shí)意義。首先可以用該方法計(jì)算的結(jié)果與傳統(tǒng)方法計(jì)算的結(jié)果相互對(duì)照和修正；其次，因?yàn)榭紤]到了破產(chǎn)的可能性，期權(quán)方法就有其理論上的優(yōu)越性，特別是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)就更具意義。

（二）投資項(xiàng)目決策。投資項(xiàng)目決策是實(shí)物期權(quán)運(yùn)用中最發(fā)達(dá)的領(lǐng)域。投資項(xiàng)目決策中的實(shí)物期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是某個(gè)投資項(xiàng)目，期權(quán)的執(zhí)行與否取決于投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值的變化，它具體表現(xiàn)為在投資管理活動(dòng)中以各種形式獲得的進(jìn)行或有決策的權(quán)利?；蛴袥Q策指在信息不斷披露的條件下，視情況而定的決策行為。在決策時(shí)決策者保留下一步當(dāng)情況發(fā)生變化或有新的信息被獲得時(shí)進(jìn)行決策的權(quán)利，而不必就未來(lái)會(huì)做出何種決策作出具體承諾。傳統(tǒng)投資理論將決策依據(jù)的重心放在了過(guò)于狹隘的財(cái)務(wù)分析上，忽略了不確定性和管理靈活性帶來(lái)的價(jià)值。

按照或有決策具體形式的不同，投資項(xiàng)目決策中的實(shí)物期權(quán)大致可分為：推遲期權(quán)、放棄期權(quán)、增長(zhǎng)期權(quán)、轉(zhuǎn)換期權(quán)、改變經(jīng)營(yíng)規(guī)模的期權(quán)、懸置期權(quán)、分段期權(quán)和交互式期權(quán)。推遲期權(quán)相當(dāng)于看漲期權(quán)，其執(zhí)行價(jià)格為投資成本。放棄期權(quán)相當(dāng)于看跌期權(quán)，是企業(yè)放棄項(xiàng)目獲得清算價(jià)值引起的。增長(zhǎng)期權(quán)是指作為后期投資前提的前期投資可以為企業(yè)獲得未來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，它相當(dāng)于看漲期權(quán)。轉(zhuǎn)換期權(quán)是由企業(yè)改變投入品組合或產(chǎn)出品組合引起的，可以是看跌期權(quán)、看漲期權(quán)或看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的組合。改變經(jīng)營(yíng)規(guī)模期權(quán)包括擴(kuò)張期權(quán)和收縮期權(quán)。擴(kuò)張期權(quán)是由市場(chǎng)狀況好于預(yù)期市場(chǎng)狀況時(shí)，企業(yè)擴(kuò)張規(guī)模引起的，相當(dāng)于看漲期權(quán)；收縮期權(quán)是由市場(chǎng)狀況差于預(yù)期狀況時(shí)，企業(yè)收縮規(guī)模引起的，相當(dāng)于看跌期權(quán)。懸置期權(quán)是指市場(chǎng)狀況變壞時(shí)暫時(shí)停工，好轉(zhuǎn)時(shí)重新開(kāi)工，相當(dāng)于看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的組合。分段期權(quán)是針對(duì)階段投資項(xiàng)目的，相當(dāng)于復(fù)合期權(quán)。交互式期權(quán)是由多個(gè)實(shí)物期權(quán)的相互作用而產(chǎn)生的，其價(jià)值不一定是單個(gè)期權(quán)之和。實(shí)物期權(quán)可以應(yīng)用到各種投資環(huán)境，例如研發(fā)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、資源開(kāi)發(fā)和企業(yè)并購(gòu)等領(lǐng)域。限于篇幅，本文不能一一介紹，僅用兩個(gè)簡(jiǎn)單的例子來(lái)說(shuō)明一下在實(shí)物投資環(huán)境中確定、發(fā)現(xiàn)實(shí)物期權(quán)的基本思路。例如，企業(yè)開(kāi)發(fā)或購(gòu)買某項(xiàng)專利技術(shù)可以被看作一個(gè)增長(zhǎng)期權(quán)，也就是看漲期權(quán)。因?yàn)閾碛辛藢＠院缶蛽碛辛死迷擁?xiàng)專利進(jìn)行生產(chǎn)的可能。利用專利進(jìn)行生產(chǎn)的項(xiàng)目是期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)，它的價(jià)格為項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值，為項(xiàng)目付諸實(shí)施所支付的初始投資額便是期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。

假定投資支出在建設(shè)周期內(nèi)是均勻分布的，則可將建設(shè)周期的一半看作是期權(quán)到期時(shí)間的長(zhǎng)度。又如，租賃可以被看作放棄期權(quán)，也就是看跌期權(quán)。如果企業(yè)購(gòu)買某項(xiàng)專用性很強(qiáng)的設(shè)備，由于它不易轉(zhuǎn)讓，企業(yè)就無(wú)法擁有放棄期權(quán)。但是，如果企業(yè)是租賃該項(xiàng)設(shè)備情況就不同了，合同到期后企業(yè)可以根據(jù)具體情況決定是否退出該領(lǐng)域。

篇(4)

然而，Black—Scholes模型基于理性人假設(shè)和期望效用理論，是一種相對(duì)理想的狀況，在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中，它的假設(shè)往往不符合投資者的實(shí)際.正是由于這樣的疑問(wèn)，本文試圖通過(guò)改變?cè)心Ｐ椭械哪承┘僭O(shè)，使模型更為合理.本文最終得到的關(guān)于修正后的Black—Scholes模型為：

幾何布朗運(yùn)動(dòng)較好而非完美的描述了股票價(jià)格的變化過(guò)程.

在描述股票價(jià)格變化過(guò)程中：

μ:預(yù)期收益率 σ:波動(dòng)率

2.伊藤公式（Ito formula）

(1)伊藤過(guò)程

—— Keith Cuthbertson & Dirk Nitzsche(1)關(guān)于原有模型的假設(shè)

①所有的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)都被消除

②沒(méi)有交易成本和稅收

③交易是連續(xù)進(jìn)行的，一股股票可以分為任意小部分，股票不支付紅利

④投資者可以在期權(quán)生命期中以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限量地借入或貸出資金

⑤股票價(jià)格服從“幾何布朗運(yùn)動(dòng)”隨機(jī)過(guò)程。這一隨機(jī)過(guò)程使得股票價(jià)格具有恒定期望收益μ和波動(dòng)率σ的對(duì)數(shù)正態(tài)分布（它的擴(kuò)展 模型可以包括r和S是時(shí)間的特定函數(shù)的情況）

(2)Black-Scholes PDE

上述偏微分方程的符號(hào)說(shuō)明：

f：衍生證券的價(jià)格

S：標(biāo)的證券價(jià)格

t：時(shí)間間隔

r：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（常數(shù)）

σ：標(biāo)的證券價(jià)格波動(dòng)率（常數(shù)）

(3)布萊克－斯科爾斯歐式期權(quán)定價(jià)公式（The BlackScholes European Call Pricing Formula）

1.修正模型的假設(shè)

(1)在期權(quán)有效期內(nèi)，支付的紅利率可以確切預(yù)測(cè).

(2)在除權(quán)日當(dāng)天股票價(jià)格會(huì)下降，下降幅度為每一股股票支付紅利的數(shù)量.（紅利即為在除權(quán)日當(dāng)天由支付紅利引起的股票價(jià)格減少的量）.

(3)把除權(quán)日當(dāng)天所支付的紅利平均分配到每一天，即認(rèn)為紅利是連續(xù)支付的.

(4)交易費(fèi)用可看成投資者在買賣股票時(shí)所產(chǎn)生的直接費(fèi)用，并且將其以交易額的固定比例表示出來(lái).

2.紅利支付

篇(5)

一、引言

當(dāng)今世界的競(jìng)爭(zhēng)歸根結(jié)底是綜合國(guó)力的競(jìng)爭(zhēng)，是科技創(chuàng)新的競(jìng)爭(zhēng)，是知識(shí)產(chǎn)權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)，隨著經(jīng)濟(jì)全球化和知識(shí)化知識(shí)產(chǎn)權(quán)已成為企業(yè)、地區(qū)及國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的核心基礎(chǔ)。正因?yàn)槿绱耍?0世紀(jì)50年代以來(lái)，西方發(fā)達(dá)國(guó)家為了鞏固其在世界經(jīng)濟(jì)中的強(qiáng)勢(shì)地位，陸續(xù)采取了一系列加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造、管理、運(yùn)用、保護(hù)的重大舉措使技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)明顯超過(guò)資本和勞動(dòng)的貢獻(xiàn)。

也正是在這樣的時(shí)代背景下．2008年6月5日，國(guó)務(wù)院頒布了《國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略綱要》，明確提出建立知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估制度．鼓勵(lì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化運(yùn)用引導(dǎo)企業(yè)采取包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押在內(nèi)的多種方式實(shí)現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值。促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)有效運(yùn)用涉及方方面面的工作，而知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評(píng)估是實(shí)現(xiàn)和促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)成果轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵一環(huán)。

二、目前我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估的特點(diǎn)及評(píng)估中存在的問(wèn)題

知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估是指依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)在評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下的價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見(jiàn)的行為和過(guò)程。我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估業(yè)務(wù)始于20世紀(jì)90年代，與傳統(tǒng)的實(shí)物資產(chǎn)相比．知識(shí)產(chǎn)權(quán)的評(píng)估更為復(fù)雜，它具有許多鮮明的特點(diǎn)。

(一)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估業(yè)務(wù)的特點(diǎn)

知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估具有時(shí)效性、高度不確定性和模糊性、異質(zhì)性和非精確性、高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的特點(diǎn)。

1．時(shí)效性

時(shí)間性是知識(shí)產(chǎn)權(quán)的特征之一，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)的有效期屆滿或因其他原因權(quán)利失效時(shí)，其價(jià)值會(huì)從有價(jià)降到無(wú)價(jià)”。知識(shí)產(chǎn)權(quán)只在一定期限內(nèi)有效，過(guò)了這一期限．權(quán)利隨之喪失。而且在知識(shí)產(chǎn)權(quán)的有效期內(nèi)，也有上市期、認(rèn)識(shí)接受期、暢銷期和飽和期。不同階段知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值也將有所波動(dòng)。

2高度不確定性和模糊性

知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值，是人類將已有的知識(shí)運(yùn)用到智力勞動(dòng)成果的創(chuàng)造中所消耗的腦力和體力，加上其它諸多市場(chǎng)因素的總和。知識(shí)產(chǎn)權(quán)的這～特殊性決定，用來(lái)確定普通商品價(jià)值量的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間，不能作為其價(jià)值量的確定依據(jù)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估時(shí)．除了腦力、體力消耗外，還要對(duì)有關(guān)市場(chǎng)因素作出綜合評(píng)價(jià)．這些因素使評(píng)估結(jié)果具有高度不確定性和模糊性。

3，異質(zhì)性和非精確性

知識(shí)產(chǎn)權(quán)成果由于本身固有的新穎性、創(chuàng)造性及獨(dú)特性特征，并涉及技術(shù)、法律、經(jīng)濟(jì)等多種要素．導(dǎo)致知識(shí)產(chǎn)權(quán)成果具有異質(zhì)性。根據(jù)系統(tǒng)科學(xué)的不相容原理：”一個(gè)系統(tǒng)的復(fù)雜性增大時(shí)，我們使其精確的能力必降低，在復(fù)雜性達(dá)到一定的閥值以上時(shí)，復(fù)雜性和精確性將互相排斥。”若一個(gè)對(duì)象集合中至少有兩個(gè)可以區(qū)分的對(duì)象，所有對(duì)象按照可以辨認(rèn)的特有方式相互聯(lián)系在一起，就稱該集合為一個(gè)系統(tǒng)。從系統(tǒng)的定義看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)是典型的復(fù)雜系統(tǒng)其價(jià)值受眾多復(fù)雜因素的影響，因此，其評(píng)估結(jié)果具有非精確性的特征.

4．高風(fēng)險(xiǎn)和高收益

由于知識(shí)的不可儲(chǔ)存性和創(chuàng)新效益的溢出效應(yīng)使知識(shí)產(chǎn)權(quán)的投資風(fēng)險(xiǎn)大大增加．預(yù)期收益高于傳統(tǒng)企業(yè)，收益的不確定性增強(qiáng)。由于新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn)，知識(shí)更新速度加快，產(chǎn)品的生命周期縮短，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的壽命周期中伴隨著多代產(chǎn)品的更新?lián)Q代過(guò)程，在產(chǎn)品、技術(shù)更迭頻繁的情況下，企業(yè)前期的大量投入往往由于技術(shù)發(fā)展或創(chuàng)新上的時(shí)滯而失敗，企業(yè)的失敗率比較高。在收益方面．由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)一般具有較強(qiáng)的壟斷力，其產(chǎn)品在得到市場(chǎng)的認(rèn)可之后，將產(chǎn)生很強(qiáng)的擴(kuò)張能力，受益較高。知識(shí)產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新活動(dòng)一般要經(jīng)過(guò)研究開(kāi)發(fā)、中問(wèn)實(shí)驗(yàn)、商業(yè)化等階段，每一個(gè)階段都孕育著巨大風(fēng)險(xiǎn)。

(二)目前知識(shí)產(chǎn)權(quán)主要評(píng)估方法還存有缺陷．評(píng)估結(jié)果難以完全客觀公正地反映知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值

我國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估業(yè)務(wù)始于20世紀(jì)90年代中期．雖然取得了一些成績(jī)，但依然存在許多急待解決的問(wèn)題。從一定程度上講．現(xiàn)行的知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估方法基本上是對(duì)固定資產(chǎn)評(píng)估方法的借用和移植．常用的評(píng)估方法有成本法、市場(chǎng)法和收益法三種。下面逐一進(jìn)行分析：首先由于我國(guó)目前尚缺乏完善的知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易的市場(chǎng)體系．缺少應(yīng)用市場(chǎng)法相應(yīng)的參照物及必要數(shù)據(jù)，使評(píng)估主體難以找到合適的參照物作為比較的客觀基礎(chǔ)；另外．知識(shí)產(chǎn)權(quán)的異質(zhì)性、新穎性創(chuàng)造性、獨(dú)特性、壟斷性及保密性等特點(diǎn)也使評(píng)估主體難以獲得相同或相近的知識(shí)產(chǎn)權(quán)全面系統(tǒng)的實(shí)際技術(shù)參數(shù)，以便“貨比三家”，進(jìn)而做出客觀的評(píng)估，這使市場(chǎng)法評(píng)估知識(shí)產(chǎn)權(quán)的結(jié)果往往差異很大，有時(shí)甚至嚴(yán)重偏離資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值．這使市場(chǎng)法的作用受到極大限制。其次，由于部分知識(shí)產(chǎn)權(quán)更新?lián)Q代速度的加快以及智力勞動(dòng)的異質(zhì)性，使在不同的技術(shù)經(jīng)濟(jì)條件下，取得(重置)相同知識(shí)產(chǎn)權(quán)所支付的費(fèi)用相差極大：另外知識(shí)產(chǎn)權(quán)的開(kāi)發(fā)成本與收益水平往往呈現(xiàn)弱對(duì)應(yīng)性，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的開(kāi)發(fā)成本與收益水平并無(wú)必然的聯(lián)系，成本法的局限性是顯而易見(jiàn)的。

收益法面臨的主要問(wèn)題是知識(shí)產(chǎn)權(quán)的未來(lái)收益具有高度不確定性．因而評(píng)估值并不是實(shí)際收益而是收益的期望值。收益法沒(méi)有考慮到持有知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行生產(chǎn)時(shí)決策的特點(diǎn)，即根據(jù)市場(chǎng)行情決定是否應(yīng)用及何時(shí)應(yīng)用知識(shí)產(chǎn)權(quán)。當(dāng)市場(chǎng)行情好時(shí)．知識(shí)產(chǎn)權(quán)能帶來(lái)可觀收益．因此就實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)；否則，就可以等待暫不實(shí)施。

這樣就使投資決策更具靈活性．能更好地避免損失。因此收益法可能會(huì)低估專利技術(shù)的價(jià)值。總之，目前三種主要的知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估方法均存在一定缺陷，因此，筆者認(rèn)為，在吸收現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估實(shí)踐，建立基于期權(quán)和博弈論的知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估理論與方法，對(duì)于加強(qiáng)我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估與管理工作．推動(dòng)我國(guó)知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有積極意義。

三．傳統(tǒng)DCF方法的缺陷和期權(quán)博弈的提出

(一)傳統(tǒng)DCF方法的缺陷

折現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)方法常常用來(lái)評(píng)價(jià)一個(gè)實(shí)際項(xiàng)目．在這種理論框架中，不確定條件下的預(yù)期價(jià)值被用來(lái)評(píng)價(jià)項(xiàng)目，通過(guò)折現(xiàn)率來(lái)調(diào)節(jié)不同項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)水平，即高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)著高折現(xiàn)率。然而傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法的缺陷正如Dixit和Pindyck(1996)所言，凈現(xiàn)值分析思想是基于兩個(gè)常被忽略的假設(shè)：第一，投資是充分可逆的，即如果不確定的市場(chǎng)變得不理想，已投資的資金可以收回；第二，一個(gè)企業(yè)只能面對(duì)一個(gè)現(xiàn)在選擇或絕不選擇”的決策。在大多數(shù)現(xiàn)實(shí)環(huán)境中．這些條件并不能被滿足。

從項(xiàng)目評(píng)價(jià)的角度看，傳統(tǒng)DCF理論的關(guān)鍵缺陷之一是沒(méi)有考慮管理柔性。當(dāng)不確定條件下的管理(決策)有柔性(價(jià)值)時(shí)，DCF方法可能低估項(xiàng)目?jī)r(jià)值。分析這種柔性價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)工具是Myers(1977)提出的實(shí)物期權(quán)(realoption)方法。在實(shí)物期權(quán)理論的項(xiàng)目評(píng)價(jià)思維中，企業(yè)所擁有的任何實(shí)際投資機(jī)會(huì)都可以看成企業(yè)所持有的實(shí)物期權(quán)，項(xiàng)目的投資價(jià)值由兩部分組成：項(xiàng)目未來(lái)收益的貼現(xiàn)現(xiàn)金流和項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)的期權(quán)價(jià)值。也就是說(shuō)利用隨機(jī)過(guò)程來(lái)模擬并確定項(xiàng)目環(huán)境變化的不確定性價(jià)值，實(shí)物期權(quán)方法在彌補(bǔ)傳統(tǒng)DCF方法缺陷的同時(shí)．也建立了更為準(zhǔn)確也更合乎邏輯的項(xiàng)目?jī)r(jià)值分析評(píng)價(jià)體系。

(二)期權(quán)博弈理論的建立與發(fā)展

為介紹期權(quán)博弈理論．先介紹期權(quán)理論和博弈論，在此基礎(chǔ)上介紹期權(quán)博弈理論。

1．期權(quán)理論

金融期權(quán)是一種衍生性合約，期權(quán)的買方享有在特定的時(shí)間內(nèi)(或某一時(shí)刻)，根據(jù)合約載明的執(zhí)行價(jià)格向合約的賣方買入或賣出一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利，但無(wú)須承擔(dān)必須買入或賣出的義務(wù)。即買方享有可以在明確事物發(fā)展變化之后再做決策的權(quán)利(延遲決策的權(quán)利)。1973年5月．布萊克和斯科爾斯在(JournalofPoliticalEconomy)上發(fā)表了Thepricingofoptionsandcorporateliabilitles的論文，推導(dǎo)出基于無(wú)紅利支付股票的任何金融衍生品必須滿足的微分方程，并成功地推導(dǎo)出歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)定價(jià)的精確公式。同年，RobertC．Merton在(BellJournalofEconomicsandManagementScience)上發(fā)表了論文——Theory ofratonaIoptionpriCing，他在更一般的框架下對(duì)期權(quán)定價(jià)的各種定量關(guān)系進(jìn)行了深入分析，在若干方面又做了重要推廣．推導(dǎo)出支付紅利股票的期權(quán)定價(jià)公式．進(jìn)一步完善了BIack—Scholes公式。這兩篇開(kāi)創(chuàng)性論文的公開(kāi)發(fā)表使期權(quán)和其它衍生證券的定價(jià)理論獲得突破性的進(jìn)展．從而成為期權(quán)定價(jià)的經(jīng)典模型．使期權(quán)定價(jià)理論的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)嶄新的時(shí)代成為第二次華爾街革命。

期權(quán)定價(jià)理論不僅可以應(yīng)用在金融理論．而且可以應(yīng)用于實(shí)物領(lǐng)域。美國(guó)學(xué)者M(jìn)yers(1977)首先提出，當(dāng)投資具有高度不確定的項(xiàng)目時(shí)，傳統(tǒng)DCE方法往往低估了其實(shí)際價(jià)值在這種情況下，雖然不存在正式的期權(quán)和約．但投資依然擁有類似金融期權(quán)的特性。初始投資不僅給企業(yè)直接帶來(lái)現(xiàn)金流，而且賦予企業(yè)進(jìn)一步投資的權(quán)利。由于初始投資所帶來(lái)的未來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)是不確定的傳統(tǒng)DCF方法～般忽略了這部分價(jià)值。高度不確定條件下的投資可視同購(gòu)買了一個(gè)看漲期權(quán)．初始投資可視為期權(quán)費(fèi)．若未來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)未出現(xiàn)，企業(yè)放棄執(zhí)行期權(quán)，企業(yè)損失了期權(quán)費(fèi)若未來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)出現(xiàn)，企業(yè)進(jìn)一步投資．可視為期權(quán)的執(zhí)行．企業(yè)進(jìn)一步投資的金額就是期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。

實(shí)物期權(quán)方法是近年來(lái)發(fā)展起來(lái)的一種新的評(píng)估與決策新方法。由于該方法考慮了管理決策者在投資生產(chǎn)以及產(chǎn)品研發(fā)等決策中的選擇權(quán)，因而能充分反映實(shí)施決策的選擇權(quán)價(jià)值，更為合理準(zhǔn)確地評(píng)估知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值。實(shí)物期權(quán)理論是金融期權(quán)思想在實(shí)物資產(chǎn)投資領(lǐng)域的拓展，其標(biāo)的物一般是某投資項(xiàng)目的價(jià)值。實(shí)物期權(quán)是指在不確定的條件下．以期權(quán)的概念來(lái)定義的實(shí)物資產(chǎn)投資的現(xiàn)實(shí)選擇權(quán)，它反映了企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期資本投資決策時(shí)擁有的未來(lái)可根據(jù)在決策時(shí)尚不確定的因素調(diào)整投資行為的～種權(quán)利。

2．博弈理論

1944年．?dāng)?shù)學(xué)家馮諾伊曼和經(jīng)濟(jì)學(xué)家?jiàn)W斯卡·摩根斯坦恩合著的《博弈和經(jīng)濟(jì)行為的理論》一書出版這是公認(rèn)的博弈論方面的開(kāi)山之作。他們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象更像是一場(chǎng)游戲中的參與者，相互之間預(yù)期對(duì)方的行動(dòng)，因此，描述、觀察經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象就需要一套新的數(shù)學(xué)工具，他們將其命名為博弈論。由于人是一種社會(huì)性動(dòng)物，利益沖突是人類社會(huì)關(guān)系的本質(zhì)特征，當(dāng)然合作也是人類社會(huì)關(guān)系的本質(zhì)特征。博弈是指存在利益中突的決策主體(個(gè)人、企業(yè)、集團(tuán)、政黨等)在相互對(duì)抗(或合作)中，對(duì)抗雙方(或多方)相互依存的～系列策略和行動(dòng)的過(guò)程集合。博弈論是專門研究博弈如何實(shí)現(xiàn)均衡的規(guī)律的學(xué)科。它為人們理解中突和合作提供了一種重要的思想方法。到了20世紀(jì)70年代，博弈論逐漸形成了一個(gè)完整的理論體系，在經(jīng)濟(jì)學(xué)中也逐漸取得主流地位。

3．期權(quán)博弈理論的建立與發(fā)展

實(shí)物期權(quán)方法雖然具有很多優(yōu)勢(shì)．但實(shí)物期權(quán)方法也忽略了一個(gè)重要事實(shí)．即實(shí)物期權(quán)的非獨(dú)占性。由于競(jìng)爭(zhēng)的存在．一般的投資機(jī)會(huì)都不具有獨(dú)占權(quán)。同一機(jī)會(huì)在企業(yè)之間(或其它不同主體問(wèn))的共享性導(dǎo)致逐利的主體之間的競(jìng)爭(zhēng)，這種競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度受到市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的巨大影響。例如．不論是在限制性區(qū)域的土地開(kāi)發(fā)、相似藥物的研發(fā)這樣的典型例子中，還是在航空業(yè)、軟飲料業(yè)復(fù)印機(jī)產(chǎn)業(yè)和電影業(yè)的市場(chǎng)運(yùn)作中．主體之間相互作用影響項(xiàng)目?jī)r(jià)值的情況比比皆是。據(jù)此可以得出的推論是，傳統(tǒng)評(píng)價(jià)理論的另一個(gè)關(guān)鍵缺陷是其未考慮主體之間博弈對(duì)于項(xiàng)目?jī)r(jià)值的影響，實(shí)物期權(quán)方法對(duì)此無(wú)能為力?；蛘哒f(shuō)，實(shí)物期權(quán)理論在構(gòu)筑起現(xiàn)資理論基石的同時(shí)，其在策略性思考上的理論缺陷也顯露無(wú)疑，因?yàn)楹?jiǎn)單意義的實(shí)物期權(quán)方法不能彌補(bǔ)傳統(tǒng)項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的另一個(gè)關(guān)鍵缺陷一一無(wú)法考慮項(xiàng)目關(guān)聯(lián)主體之間的相互作用。因此，在計(jì)量特定項(xiàng)目?jī)r(jià)值時(shí)，即使考慮了項(xiàng)目環(huán)境不確定性的實(shí)物期權(quán)價(jià)值．但如果不能分辨不同策略互動(dòng)下的主體博弈價(jià)值，這種項(xiàng)目評(píng)價(jià)理論模型的邏輯合理性也必然受到質(zhì)疑項(xiàng)目?jī)r(jià)值判斷的準(zhǔn)確性也無(wú)法得到保證。因此．為提高知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估的質(zhì)量．必須將期權(quán)和博弈理論結(jié)合起來(lái)，建立期權(quán)博弈理論。

從期權(quán)博弈理論的建立過(guò)程來(lái)說(shuō)，主要的思想貢獻(xiàn)包括Fudenberg和Tirole(^985)對(duì)于隨機(jī)博弈理論的重要擴(kuò)展，以及McDonald和Siegel(1986)對(duì)于不確定性條件下開(kāi)發(fā)最優(yōu)時(shí)機(jī)的研究模式。Fudenberg和Tirole(1985)通過(guò)建立一種內(nèi)生選擇機(jī)制，探討了不確定環(huán)境中企業(yè)投資均衡選擇。在他們的設(shè)置中企業(yè)進(jìn)行閉環(huán)策略博弈企業(yè)的作用不被預(yù)先設(shè)定．從而企業(yè)的策略是歷史依賴(時(shí)間一致性)的。盡管沒(méi)有涉及實(shí)物期權(quán)定價(jià)和博弈均衡分析的結(jié)合問(wèn)題．但Fudenberg和Tirole(1985)與McDonald和Siegel(1986)的研究成果為連續(xù)時(shí)間期權(quán)博弈模型的構(gòu)建奠定了基礎(chǔ)。

正是借助于Fudenberg和Tirole(1985)的均衡分析思想．Smets(1991)構(gòu)建了第一個(gè)真正意義上的期權(quán)博弈模型。Smets模型將傳統(tǒng)的搶先進(jìn)入博弈模型與實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法結(jié)合起來(lái)，從而構(gòu)建了連續(xù)時(shí)間期權(quán)博弈的理論分析基礎(chǔ)。Smets的這項(xiàng)開(kāi)拓性研究成果第一次說(shuō)明了期權(quán)博弈模型的基本特征，展示了在實(shí)物期權(quán)模型分析中區(qū)分不同策略均衡的基本特征也展示了在實(shí)物期權(quán)模型分析中區(qū)分不同策略均衡的項(xiàng)目?jī)r(jià)值分析意義。

在期權(quán)博弈理論的發(fā)展歷史上，最有影響的理論成果來(lái)自于Dixit和Pindyck(1994)的研究專著。他們以Smets(1991)模型為基礎(chǔ)．給出了求解領(lǐng)先者和追隨者的最優(yōu)投資時(shí)機(jī)和收益的數(shù)學(xué)證明，明確界定了主體相互作用對(duì)于投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值的影響，從而建立了不確定性投資理論的標(biāo)準(zhǔn)分析框架。從2001年開(kāi)始．期權(quán)博弈理論進(jìn)入了快速拓展與應(yīng)用深化時(shí)期其最新研究成果涉及了更為廣泛的理論領(lǐng)域。Imal和Watanabe(2004，2006)提出了一種二項(xiàng)式期權(quán)博弈模型．這種模型不僅是離散時(shí)間期權(quán)博弈和連續(xù)時(shí)間期權(quán)博弈的結(jié)合形式，也讓我們更加明確理解了基于項(xiàng)目的期權(quán)博弈模型所具有的項(xiàng)目評(píng)價(jià)意義。

四，政策建議

1．知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估問(wèn)題比較復(fù)雜．形式多種多樣。有些情況下．可以直接利用期權(quán)定價(jià)模型進(jìn)行計(jì)算，而有些情況下，不存在解析解，只有近似解。例如．資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)跳躍變化的期權(quán)定價(jià)模型就不存在解析解，這時(shí)就需要采用數(shù)值方法。建議加強(qiáng)有限差分法、蒙特卡洛法、三叉樹定價(jià)模型等數(shù)值方法在期權(quán)中的應(yīng)用研究。

2在實(shí)際應(yīng)用過(guò)程中．由于期權(quán)涉及的數(shù)學(xué)知識(shí)十分復(fù)雜，一般人直接計(jì)算困難較多，國(guó)外一般是采用計(jì)算機(jī)軟件計(jì)算期權(quán)的價(jià)值。例如國(guó)外開(kāi)發(fā)了Matlab、OdrivaGem等許多應(yīng)用軟件．建議國(guó)內(nèi)組織力量開(kāi)發(fā)國(guó)產(chǎn)應(yīng)用軟件，以提高應(yīng)用期權(quán)定價(jià)理論解決實(shí)際問(wèn)題的水平。

3．動(dòng)態(tài)規(guī)劃法產(chǎn)生于20世紀(jì)50年代．是解決階段決策過(guò)程最優(yōu)化的一種數(shù)學(xué)方法，適用于金融期權(quán)和實(shí)物期權(quán)的定價(jià)，建議研究動(dòng)態(tài)規(guī)劃法在期權(quán)定價(jià)中的應(yīng)用。

篇(6)

一、引言

當(dāng)今世界的競(jìng)爭(zhēng)歸根結(jié)底是綜合國(guó)力的競(jìng)爭(zhēng)，是科技創(chuàng)新的競(jìng)爭(zhēng)，是知識(shí)產(chǎn)權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)，隨著經(jīng)濟(jì)全球化和知識(shí)化知識(shí)產(chǎn)權(quán)已成為企業(yè)、地區(qū)及國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的核心基礎(chǔ)。正因?yàn)槿绱耍?0世紀(jì)50年代以來(lái)，西方發(fā)達(dá)國(guó)家為了鞏固其在世界經(jīng)濟(jì)中的強(qiáng)勢(shì)地位，陸續(xù)采取了一系列加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造、管理、運(yùn)用、保護(hù)的重大舉措使技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)明顯超過(guò)資本和勞動(dòng)的貢獻(xiàn)。

也正是在這樣的時(shí)代背景下．2008年6月5日，國(guó)務(wù)院頒布了《國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略綱要》，明確提出建立知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估制度．鼓勵(lì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化運(yùn)用引導(dǎo)企業(yè)采取包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押在內(nèi)的多種方式實(shí)現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值。促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)有效運(yùn)用涉及方方面面的工作，而知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評(píng)估是實(shí)現(xiàn)和促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)成果轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵一環(huán)。

二、目前我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估的特點(diǎn)及評(píng)估中存在的問(wèn)題

知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估是指依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)在評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下的價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見(jiàn)的行為和過(guò)程。我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估業(yè)務(wù)始于20世紀(jì)90年代，與傳統(tǒng)的實(shí)物資產(chǎn)相比．知識(shí)產(chǎn)權(quán)的評(píng)估更為復(fù)雜，它具有許多鮮明的特點(diǎn)。

(一)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估業(yè)務(wù)的特點(diǎn)

知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估具有時(shí)效性、高度不確定性和模糊性、異質(zhì)性和非精確性、高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的特點(diǎn)。

1．時(shí)效性

時(shí)間性是知識(shí)產(chǎn)權(quán)的特征之一，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)的有效期屆滿或因其他原因權(quán)利失效時(shí)，其價(jià)值會(huì)從有價(jià)降到無(wú)價(jià)”。知識(shí)產(chǎn)權(quán)只在一定期限內(nèi)有效，過(guò)了這一期限．權(quán)利隨之喪失。而且在知識(shí)產(chǎn)權(quán)的有效期內(nèi)，也有上市期、認(rèn)識(shí)接受期、暢銷期和飽和期。不同階段知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值也將有所波動(dòng)。

2高度不確定性和模糊性

知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值，是人類將已有的知識(shí)運(yùn)用到智力勞動(dòng)成果的創(chuàng)造中所消耗的腦力和體力，加上其它諸多市場(chǎng)因素的總和。知識(shí)產(chǎn)權(quán)的這～特殊性決定，用來(lái)確定普通商品價(jià)值量的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間，不能作為其價(jià)值量的確定依據(jù)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估時(shí)．除了腦力、體力消耗外，還要對(duì)有關(guān)市場(chǎng)因素作出綜合評(píng)價(jià)．這些因素使評(píng)估結(jié)果具有高度不確定性和模糊性。

3，異質(zhì)性和非精確性

知識(shí)產(chǎn)權(quán)成果由于本身固有的新穎性、創(chuàng)造性及獨(dú)特性特征，并涉及技術(shù)、法律、經(jīng)濟(jì)等多種要素．導(dǎo)致知識(shí)產(chǎn)權(quán)成果具有異質(zhì)性。根據(jù)系統(tǒng)科學(xué)的不相容原理：”一個(gè)系統(tǒng)的復(fù)雜性增大時(shí)，我們使其精確的能力必降低，在復(fù)雜性達(dá)到一定的閥值以上時(shí)，復(fù)雜性和精確性將互相排斥?！比粢粋€(gè)對(duì)象集合中至少有兩個(gè)可以區(qū)分的對(duì)象，所有對(duì)象按照可以辨認(rèn)的特有方式相互聯(lián)系在一起，就稱該集合為一個(gè)系統(tǒng)。從系統(tǒng)的定義看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)是典型的復(fù)雜系統(tǒng)其價(jià)值受眾多復(fù)雜因素的影響，因此，其評(píng)估結(jié)果具有非精確性的特征.

4．高風(fēng)險(xiǎn)和高收益

由于知識(shí)的不可儲(chǔ)存性和創(chuàng)新效益的溢出效應(yīng)使知識(shí)產(chǎn)權(quán)的投資風(fēng)險(xiǎn)大大增加．預(yù)期收益高于傳統(tǒng)企業(yè)，收益的不確定性增強(qiáng)。由于新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn)，知識(shí)更新速度加快，產(chǎn)品的生命周期縮短，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的壽命周期中伴隨著多代產(chǎn)品的更新?lián)Q代過(guò)程，在產(chǎn)品、技術(shù)更迭頻繁的情況下，企業(yè)前期的大量投入往往由于技術(shù)發(fā)展或創(chuàng)新上的時(shí)滯而失敗，企業(yè)的失敗率比較高。在收益方面．由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)一般具有較強(qiáng)的壟斷力，其產(chǎn)品在得到市場(chǎng)的認(rèn)可之后，將產(chǎn)生很強(qiáng)的擴(kuò)張能力，受益較高。知識(shí)產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新活動(dòng)一般要經(jīng)過(guò)研究開(kāi)發(fā)、中問(wèn)實(shí)驗(yàn)、商業(yè)化等階段，每一個(gè)階段都孕育著巨大風(fēng)險(xiǎn)。

(二)目前知識(shí)產(chǎn)權(quán)主要評(píng)估方法還存有缺陷．評(píng)估結(jié)果難以完全客觀公正地反映知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值

我國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估業(yè)務(wù)始于20世紀(jì)90年代中期．雖然取得了一些成績(jī)，但依然存在許多急待解決的問(wèn)題。從一定程度上講．現(xiàn)行的知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估方法基本上是對(duì)固定資產(chǎn)評(píng)估方法的借用和移植．常用的評(píng)估方法有成本法、市場(chǎng)法和收益法三種。下面逐一進(jìn)行分析：首先由于我國(guó)目前尚缺乏完善的知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易的市場(chǎng)體系．缺少應(yīng)用市場(chǎng)法相應(yīng)的參照物及必要數(shù)據(jù)，使評(píng)估主體難以找到合適的參照物作為比較的客觀基礎(chǔ)；另外．知識(shí)產(chǎn)權(quán)的異質(zhì)性、新穎性創(chuàng)造性、獨(dú)特性、壟斷性及保密性等特點(diǎn)也使評(píng)估主體難以獲得相同或相近的知識(shí)產(chǎn)權(quán)全面系統(tǒng)的實(shí)際技術(shù)參數(shù)，以便“貨比三家”，進(jìn)而做出客觀的評(píng)估，這使市場(chǎng)法評(píng)估知識(shí)產(chǎn)權(quán)的結(jié)果往往差異很大，有時(shí)甚至嚴(yán)重偏離資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值．這使市場(chǎng)法的作用受到極大限制。其次，由于部分知識(shí)產(chǎn)權(quán)更新?lián)Q代速度的加快以及智力勞動(dòng)的異質(zhì)性，使在不同的技術(shù)經(jīng)濟(jì)條件下，取得(重置)相同知識(shí)產(chǎn)權(quán)所支付的費(fèi)用相差極大：另外知識(shí)產(chǎn)權(quán)的開(kāi)發(fā)成本與收益水平往往呈現(xiàn)弱對(duì)應(yīng)性，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的開(kāi)發(fā)成本與收益水平并無(wú)必然的聯(lián)系，成本法的局限性是顯而易見(jiàn)的。

收益法面臨的主要問(wèn)題是知識(shí)產(chǎn)權(quán)的未來(lái)收益具有高度不確定性．因而評(píng)估值并不是實(shí)際收益而是收益的期望值。收益法沒(méi)有考慮到持有知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行生產(chǎn)時(shí)決策的特點(diǎn)，即根據(jù)市場(chǎng)行情決定是否應(yīng)用及何時(shí)應(yīng)用知識(shí)產(chǎn)權(quán)。當(dāng)市場(chǎng)行情好時(shí)．知識(shí)產(chǎn)權(quán)能帶來(lái)可觀收益．因此就實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)；否則，就可以等待暫不實(shí)施。

這樣就使投資決策更具靈活性．能更好地避免損失。因此收益法可能會(huì)低估專利技術(shù)的價(jià)值?？傊?，目前三種主要的知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估方法均存在一定缺陷，因此，筆者認(rèn)為，在吸收現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估實(shí)踐，建立基于期權(quán)和博弈論的知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估理論與方法，對(duì)于加強(qiáng)我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估與管理工作．推動(dòng)我國(guó)知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有積極意義。

三．傳統(tǒng)DCF方法的缺陷和期權(quán)博弈的提出

(一)傳統(tǒng)DCF方法的缺陷

折現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)方法常常用來(lái)評(píng)價(jià)一個(gè)實(shí)際項(xiàng)目．在這種理論框架中，不確定條件下的預(yù)期價(jià)值被用來(lái)評(píng)價(jià)項(xiàng)目，通過(guò)折現(xiàn)率來(lái)調(diào)節(jié)不同項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)水平，即高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)著高折現(xiàn)率。然而傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法的缺陷正如Dixit和Pindyck(1996)所言，凈現(xiàn)值分析思想是基于兩個(gè)常被忽略的假設(shè)：第一，投資是充分可逆的，即如果不確定的市場(chǎng)變得不理想，已投資的資金可以收回；第二，一個(gè)企業(yè)只能面對(duì)一個(gè)現(xiàn)在選擇或絕不選擇”的決策。在大多數(shù)現(xiàn)實(shí)環(huán)境中．這些條件并不能被滿足。

從項(xiàng)目評(píng)價(jià)的角度看，傳統(tǒng)DCF理論的關(guān)鍵缺陷之一是沒(méi)有考慮管理柔性。當(dāng)不確定條件下的管理(決策)有柔性(價(jià)值)時(shí)，DCF方法可能低估項(xiàng)目?jī)r(jià)值。分析這種柔性價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)工具是Myers(1977)提出的實(shí)物期權(quán)(realoption)方法。在實(shí)物期權(quán)理論的項(xiàng)目評(píng)價(jià)思維中，企業(yè)所擁有的任何實(shí)際投資機(jī)會(huì)都可以看成企業(yè)所持有的實(shí)物期權(quán)，項(xiàng)目的投資價(jià)值由兩部分組成：項(xiàng)目未來(lái)收益的貼現(xiàn)現(xiàn)金流和項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)的期權(quán)價(jià)值。也就是說(shuō)利用隨機(jī)過(guò)程來(lái)模擬并確定項(xiàng)目環(huán)境變化的不確定性價(jià)值，實(shí)物期權(quán)方法在彌補(bǔ)傳統(tǒng)DCF方法缺陷的同時(shí)．也建立了更為準(zhǔn)確也更合乎邏輯的項(xiàng)目?jī)r(jià)值分析評(píng)價(jià)體系。

(二)期權(quán)博弈理論的建立與發(fā)展

為介紹期權(quán)博弈理論．先介紹期權(quán)理論和博弈論，在此基礎(chǔ)上介紹期權(quán)博弈理論。

1．期權(quán)理論

金融期權(quán)是一種衍生性合約，期權(quán)的買方享有在特定的時(shí)間內(nèi)(或某一時(shí)刻)，根據(jù)合約載明的執(zhí)行價(jià)格向合約的賣方買入或賣出一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利，但無(wú)須承擔(dān)必須買入或賣出的義務(wù)。即買方享有可以在明確事物發(fā)展變化之后再做決策的權(quán)利(延遲決策的權(quán)利)。1973年5月．布萊克和斯科爾斯在(JournalofPoliticalEconomy)上發(fā)表了Thepricingofoptionsandcorporateliabilitles的論文，推導(dǎo)出基于無(wú)紅利支付股票的任何金融衍生品必須滿足的微分方程，并成功地推導(dǎo)出歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)定價(jià)的精確公式。同年，RobertC．Merton(羅伯特默頓)在(BellJournalofEconomicsandManagementScience)上發(fā)表了論文——Theory ofratonaIoptionpriCing，他在更一般的框架下對(duì)期權(quán)定價(jià)的各種定量關(guān)系進(jìn)行了深入分析，在若干方面又做了重要推廣．推導(dǎo)出支付紅利股票的期權(quán)定價(jià)公式．進(jìn)一步完善了BIack—Scholes公式。這兩篇開(kāi)創(chuàng)性論文的公開(kāi)發(fā)表使期權(quán)和其它衍生證券的定價(jià)理論獲得突破性的進(jìn)展．從而成為期權(quán)定價(jià)的經(jīng)典模型．使期權(quán)定價(jià)理論的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)嶄新的時(shí)代成為第二次華爾街革命。

期權(quán)定價(jià)理論不僅可以應(yīng)用在金融理論．而且可以應(yīng)用于實(shí)物領(lǐng)域。美國(guó)學(xué)者M(jìn)yers(1977)首先提出，當(dāng)投資具有高度不確定的項(xiàng)目時(shí)，傳統(tǒng)DCE方法往往低估了其實(shí)際價(jià)值在這種情況下，雖然不存在正式的期權(quán)和約．但投資依然擁有類似金融期權(quán)的特性。初始投資不僅給企業(yè)直接帶來(lái)現(xiàn)金流，而且賦予企業(yè)進(jìn)一步投資的權(quán)利。由于初始投資所帶來(lái)的未來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)是不確定的傳統(tǒng)DCF方法～般忽略了這部分價(jià)值。高度不確定條件下的投資可視同購(gòu)買了一個(gè)看漲期權(quán)．初始投資可視為期權(quán)費(fèi)．若未來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)未出現(xiàn)，企業(yè)放棄執(zhí)行期權(quán)，企業(yè)損失了期權(quán)費(fèi)若未來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)出現(xiàn)，企業(yè)進(jìn)一步投資．可視為期權(quán)的執(zhí)行．企業(yè)進(jìn)一步投資的金額就是期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。

實(shí)物期權(quán)方法是近年來(lái)發(fā)展起來(lái)的一種新的評(píng)估與決策新方法。由于該方法考慮了管理決策者在投資生產(chǎn)以及產(chǎn)品研發(fā)等決策中的選擇權(quán)，因而能充分反映實(shí)施決策的選擇權(quán)價(jià)值，更為合理準(zhǔn)確地評(píng)估知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值。實(shí)物期權(quán)理論是金融期權(quán)思想在實(shí)物資產(chǎn)投資領(lǐng)域的拓展，其標(biāo)的物一般是某投資項(xiàng)目的價(jià)值。實(shí)物期權(quán)是指在不確定的條件下．以期權(quán)的概念來(lái)定義的實(shí)物資產(chǎn)投資的現(xiàn)實(shí)選擇權(quán)，它反映了企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期資本投資決策時(shí)擁有的未來(lái)可根據(jù)在決策時(shí)尚不確定的因素調(diào)整投資行為的～種權(quán)利。

2．博弈理論

1944年．?dāng)?shù)學(xué)家馮諾伊曼和經(jīng)濟(jì)學(xué)家?jiàn)W斯卡·摩根斯坦恩合著的《博弈和經(jīng)濟(jì)行為的理論》一書出版這是公認(rèn)的博弈論方面的開(kāi)山之作。他們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象更像是一場(chǎng)游戲中的參與者，相互之間預(yù)期對(duì)方的行動(dòng)，因此，描述、觀察經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象就需要一套新的數(shù)學(xué)工具，他們將其命名為博弈論。由于人是一種社會(huì)性動(dòng)物，利益沖突是人類社會(huì)關(guān)系的本質(zhì)特征，當(dāng)然合作也是人類社會(huì)關(guān)系的本質(zhì)特征。博弈是指存在利益中突的決策主體(個(gè)人、企業(yè)、集團(tuán)、政黨等)在相互對(duì)抗(或合作)中，對(duì)抗雙方(或多方)相互依存的～系列策略和行動(dòng)的過(guò)程集合。博弈論是專門研究博弈如何實(shí)現(xiàn)均衡的規(guī)律的學(xué)科。它為人們理解中突和合作提供了一種重要的思想方法。到了20世紀(jì)70年代，博弈論逐漸形成了一個(gè)完整的理論體系，在經(jīng)濟(jì)學(xué)中也逐漸取得主流地位。

3．期權(quán)博弈理論的建立與發(fā)展

實(shí)物期權(quán)方法雖然具有很多優(yōu)勢(shì)．但實(shí)物期權(quán)方法也忽略了一個(gè)重要事實(shí)．即實(shí)物期權(quán)的非獨(dú)占性。由于競(jìng)爭(zhēng)的存在．一般的投資機(jī)會(huì)都不具有獨(dú)占權(quán)。同一機(jī)會(huì)在企業(yè)之間(或其它不同主體問(wèn))的共享性導(dǎo)致逐利的主體之間的競(jìng)爭(zhēng)，這種競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度受到市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的巨大影響。例如．不論是在限制性區(qū)域的土地開(kāi)發(fā)、相似藥物的研發(fā)這樣的典型例子中，還是在航空業(yè)、軟飲料業(yè)復(fù)印機(jī)產(chǎn)業(yè)和電影業(yè)的市場(chǎng)運(yùn)作中．主體之間相互作用影響項(xiàng)目?jī)r(jià)值的情況比比皆是。據(jù)此可以得出的推論是，傳統(tǒng)評(píng)價(jià)理論的另一個(gè)關(guān)鍵缺陷是其未考慮主體之間博弈對(duì)于項(xiàng)目?jī)r(jià)值的影響，實(shí)物期權(quán)方法對(duì)此無(wú)能為力。或者說(shuō)，實(shí)物期權(quán)理論在構(gòu)筑起現(xiàn)資理論基石的同時(shí)，其在策略性思考上的理論缺陷也顯露無(wú)疑，因?yàn)楹?jiǎn)單意義的實(shí)物期權(quán)方法不能彌補(bǔ)傳統(tǒng)項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的另一個(gè)關(guān)鍵缺陷一一無(wú)法考慮項(xiàng)目關(guān)聯(lián)主體之間的相互作用。因此，在計(jì)量特定項(xiàng)目?jī)r(jià)值時(shí)，即使考慮了項(xiàng)目環(huán)境不確定性的實(shí)物期權(quán)價(jià)值．但如果不能分辨不同策略互動(dòng)下的主體博弈價(jià)值，這種項(xiàng)目評(píng)價(jià)理論模型的邏輯合理性也必然受到質(zhì)疑項(xiàng)目?jī)r(jià)值判斷的準(zhǔn)確性也無(wú)法得到保證。因此．為提高知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估的質(zhì)量．必須將期權(quán)和博弈理論結(jié)合起來(lái)，建立期權(quán)博弈理論。

從期權(quán)博弈理論的建立過(guò)程來(lái)說(shuō)，主要的思想貢獻(xiàn)包括Fudenberg和Tirole(^985)對(duì)于隨機(jī)博弈理論的重要擴(kuò)展，以及McDonald和Siegel(1986)對(duì)于不確定性條件下開(kāi)發(fā)最優(yōu)時(shí)機(jī)的研究模式。Fudenberg和Tirole(1985)通過(guò)建立一種內(nèi)生選擇機(jī)制，探討了不確定環(huán)境中企業(yè)投資均衡選擇。在他們的設(shè)置中企業(yè)進(jìn)行閉環(huán)策略博弈企業(yè)的作用不被預(yù)先設(shè)定．從而企業(yè)的策略是歷史依賴(時(shí)間一致性)的。盡管沒(méi)有涉及實(shí)物期權(quán)定價(jià)和博弈均衡分析的結(jié)合問(wèn)題．但Fudenberg和Tirole(1985)與McDonald和Siegel(1986)的研究成果為連續(xù)時(shí)間期權(quán)博弈模型的構(gòu)建奠定了基礎(chǔ)。

正是借助于Fudenberg和Tirole(1985)的均衡分析思想．Smets(1991)構(gòu)建了第一個(gè)真正意義上的期權(quán)博弈模型。Smets模型將傳統(tǒng)的搶先進(jìn)入博弈模型與實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法結(jié)合起來(lái)，從而構(gòu)建了連續(xù)時(shí)間期權(quán)博弈的理論分析基礎(chǔ)。Smets的這項(xiàng)開(kāi)拓性研究成果第一次說(shuō)明了期權(quán)博弈模型的基本特征，展示了在實(shí)物期權(quán)模型分析中區(qū)分不同策略均衡的基本特征也展示了在實(shí)物期權(quán)模型分析中區(qū)分不同策略均衡的項(xiàng)目?jī)r(jià)值分析意義。

在期權(quán)博弈理論的發(fā)展歷史上，最有影響的理論成果來(lái)自于Dixit和Pindyck(1994)的研究專著。他們以Smets(1991)模型為基礎(chǔ)．給出了求解領(lǐng)先者和追隨者的最優(yōu)投資時(shí)機(jī)和收益的數(shù)學(xué)證明，明確界定了主體相互作用對(duì)于投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值的影響，從而建立了不確定性投資理論的標(biāo)準(zhǔn)分析框架。從2001年開(kāi)始．期權(quán)博弈理論進(jìn)入了快速拓展與應(yīng)用深化時(shí)期其最新研究成果涉及了更為廣泛的理論領(lǐng)域。Imal和Watanabe(2004，2006)提出了一種二項(xiàng)式期權(quán)博弈模型．這種模型不僅是離散時(shí)間期權(quán)博弈和連續(xù)時(shí)間期權(quán)博弈的結(jié)合形式，也讓我們更加明確理解了基于項(xiàng)目的期權(quán)博弈模型所具有的項(xiàng)目評(píng)價(jià)意義。

四，政策建議

1．知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估問(wèn)題比較復(fù)雜．形式多種多樣。有些情況下．可以直接利用期權(quán)定價(jià)模型進(jìn)行計(jì)算，而有些情況下，不存在解析解，只有近似解。例如．資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)跳躍變化的期權(quán)定價(jià)模型就不存在解析解，這時(shí)就需要采用數(shù)值方法。建議加強(qiáng)有限差分法、蒙特卡洛法、三叉樹定價(jià)模型等數(shù)值方法在期權(quán)中的應(yīng)用研究。

2在實(shí)際應(yīng)用過(guò)程中．由于期權(quán)涉及的數(shù)學(xué)知識(shí)十分復(fù)雜，一般人直接計(jì)算困難較多，國(guó)外一般是采用計(jì)算機(jī)軟件計(jì)算期權(quán)的價(jià)值。例如國(guó)外開(kāi)發(fā)了Matlab、OdrivaGem等許多應(yīng)用軟件．建議國(guó)內(nèi)組織力量開(kāi)發(fā)國(guó)產(chǎn)應(yīng)用軟件，以提高應(yīng)用期權(quán)定價(jià)理論解決實(shí)際問(wèn)題的水平。

3．動(dòng)態(tài)規(guī)劃法產(chǎn)生于20世紀(jì)50年代．是解決階段決策過(guò)程最優(yōu)化的一種數(shù)學(xué)方法，適用于金融期權(quán)和實(shí)物期權(quán)的定價(jià)，建議研究動(dòng)態(tài)規(guī)劃法在期權(quán)定價(jià)中的應(yīng)用。

篇(7)

論文摘要：論文實(shí)證分析了國(guó)有商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)在金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中占絕大比重，在經(jīng)濟(jì)、金融、社會(huì)生活中占有舉足輕重的地位。因此，對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)者應(yīng)按“權(quán)利與責(zé)任對(duì)稱。收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱”原則，建立健全短期和長(zhǎng)期的激勵(lì)約束機(jī)制。如績(jī)效與收益掛鉤、期權(quán)收入制、年薪制和補(bǔ)充養(yǎng)老制度等多種經(jīng)濟(jì)激勵(lì)方式的不同組合等。

2001年12月11日，中國(guó)簽署了WTO議定書，加入了WTO。中國(guó)加人WTO五年以來(lái)，在業(yè)務(wù)范圍方面中國(guó)對(duì)外資銀行將先后開(kāi)放國(guó)內(nèi)企業(yè)和居民的外幣業(yè)務(wù)、中國(guó)企業(yè)和居民的人民幣業(yè)務(wù);在地域范圍上每年開(kāi)放一些城市五年內(nèi)中國(guó)金融市場(chǎng)將全部開(kāi)放。按照中國(guó)加人WTO的承諾，中國(guó)銀行將在2006年底前向境外全面開(kāi)放。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革和金融自由化進(jìn)程的加快，銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，國(guó)有商業(yè)銀行壟斷全部金融業(yè)務(wù)的格局被多元化的金融機(jī)構(gòu)體系和證券市場(chǎng)及不斷涌人中國(guó)的外資銀行所打破。在我國(guó)外資通過(guò)合資參股己經(jīng)進(jìn)人我國(guó)的18家商業(yè)銀行，占我國(guó)銀行體系總資本的15%。但1998 - 2003年四大國(guó)有商業(yè)銀行的金融資產(chǎn)大約仍占我國(guó)全部金融資產(chǎn)的63 %，并且占有全國(guó)60%左右的存貸款市場(chǎng)份額，可見(jiàn)國(guó)有商業(yè)銀行的地位仍十分重要，它們的任何行為都會(huì)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)甚至國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。所以國(guó)有商業(yè)銀行在在經(jīng)濟(jì)、金融乃至社會(huì)生活中仍然占有舉足輕重的地位，它們的興衰成敗對(duì)我國(guó)整體銀行業(yè)的健康發(fā)展至關(guān)重要。因此，本文主要研究四大國(guó)有商業(yè)銀行。

銀行收人結(jié)構(gòu)從整體上可以分為三部分:利息收人、非利息收人和非營(yíng)業(yè)收人。在早期銀行收人絕大部分來(lái)自于其傳統(tǒng)存、貸業(yè)務(wù)的利差收人，隨著金融行業(yè)的不斷發(fā)展，銀行業(yè)的收人結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)范圍不斷發(fā)生改變。利息收人所占比重不斷縮小，非利息收人比重不斷、擴(kuò)大。即便如此商業(yè)銀行利息收人在總收人中還是占重要的部分:當(dāng)前世界大銀行的非利息收人可占到總收人的40%，利息收人占60%左右。所以信貸仍是國(guó)有商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、主營(yíng)業(yè)務(wù)，我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的利潤(rùn)絕大部分來(lái)源于傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)。由于我國(guó)信息不公開(kāi)、法律監(jiān)管機(jī)制不健全，導(dǎo)致資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)沒(méi)有發(fā)揮其應(yīng)有的作用，使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然長(zhǎng)期依賴于銀行信貸。雖然我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，但是2000年到2005年信貸資產(chǎn)持續(xù)保持絕對(duì)資產(chǎn)比重，并呈現(xiàn)明顯增長(zhǎng)趨勢(shì)。 目前，國(guó)有商業(yè)銀行信貸人員雖然責(zé)任重大，承擔(dān)了包貸包收、終生責(zé)任追究的高風(fēng)險(xiǎn)，但并沒(méi)有享受到相應(yīng)的收益，即在信貸運(yùn)作過(guò)程中存在著“權(quán)利與責(zé)任不對(duì)稱，收益與風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱”，信貸人員在信貸決策中沒(méi)有多少?zèng)Q策權(quán)，但卻要承擔(dān)信貸損失的責(zé)任。現(xiàn)行的分配制度存在不少弊端，各銀行分支機(jī)構(gòu)對(duì)信貸人員的獎(jiǎng)勵(lì)一般都很少，薪金收人與其他崗位人員差別不大，有的甚至不如組織存款人員的收人。銀行職工收人由固定工資和績(jī)效工資兩部份組成，雖然個(gè)人報(bào)酬與工作績(jī)效聯(lián)系了起來(lái)，但是兩者之間并不成比例。從國(guó)有商業(yè)銀行現(xiàn)在的實(shí)際情況來(lái)看，雖然由于受宏觀環(huán)境、觀念障礙、制度環(huán)境欠缺、現(xiàn)行法律法規(guī)障礙、自身?xiàng)l件限制等多方面因素的制度，股票期權(quán)、職工持股等長(zhǎng)期激勵(lì)類的措施目前難以實(shí)施，但國(guó)有商業(yè)銀行可借鑒期權(quán)激勵(lì)理論的核心，結(jié)合信貸人員的實(shí)際情況，從信貸工作的風(fēng)險(xiǎn)性、復(fù)雜性等特點(diǎn)考慮，對(duì)信貸人員實(shí)行:基本工資+獎(jiǎng)金+風(fēng)險(xiǎn)津貼三位一體的新型報(bào)酬體系。