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篇(1)

一、美國對權(quán)益性證券投資的會計(jì)處理

美國會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定公司在進(jìn)行證券投資時(shí)按照下列程序進(jìn)行決策，以確定投資所使用的核算方法（假定甲公司購入乙公司的股票）：第一，甲公司購入乙公司證券是否為了對其實(shí)施重大影響？如果是，則采用權(quán)益法核算；如果否，則考慮此證券是否有容易確定的公允價(jià)值嗎？第二，如果沒有確定的公允價(jià)值，則采用成本法核算；如果有確定的公允價(jià)值，則考慮購入的證券是否可以劃分為可供銷售的證券和交易性證券？第三，如果能夠劃分，則采用公允價(jià)值法；如果不能劃分，則需要對證券重新分類后采用公允價(jià)值核算。以舉例的形式闡述上述投資決策中所使用的核算方法：

例：甲公司2002年1月5日以現(xiàn)金50萬元購入乙公司10萬股普通股，每股5元，占乙公司總股份的20%.乙公司2002年初的凈資產(chǎn)200萬元，乙公司2002年凈收益40萬元，2002年12月31日支付現(xiàn)金股利60萬元（每股1.2元）。2002年——2003年累計(jì)凈收益150萬元。

1、公允價(jià)值法

（1）若甲公司將購入乙公司股票劃分為交易性證券，則使用公允價(jià)值法。一般說來，證券劃分為交易性證券的前提是有容易確定的公允價(jià)值，因而假定2002年12月31日、2003年12月31日乙公司股票市價(jià)分別是每股8元、6元。2004年1月20日出售此證券，收到現(xiàn)金60萬元。則賬務(wù)處理如下：

①2002年1月5日，取得投資時(shí)，借記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：現(xiàn)金500000.

②2002年12月31日，收到股利時(shí)，借記：現(xiàn)金120000，貸記：股利收入120000.

③2002年12月31日，記錄公允價(jià)值變化，公允價(jià)值的變化額為100000×（8-5）=300000元。賬務(wù)處理為：借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實(shí)現(xiàn)的持有利得300000.

④2002年12月31日記錄公允價(jià)值變化，公允價(jià)值的變化額為100000×（8-6）=200000元。借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.

每期末未實(shí)現(xiàn)的持有利得或損失賬戶是虛賬戶，其余額反映在損益表中。

⑤2004年1月20日出售證券時(shí)：借記：現(xiàn)金600000，貸記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：證券銷售已實(shí)現(xiàn)利得100000.

（2）若甲公司將購入乙公司股票劃分為可供銷售的證券，則甲公司使用公允價(jià)值法

取得投資時(shí)會計(jì)分錄同①2002年12月31日，取得股利時(shí)會計(jì)分錄同②。

⑥2002年12月31日記錄公允價(jià)值變化，借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失300000.

⑦2003年12月31日記錄公允價(jià)值變化，借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.

每期末未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失，在資產(chǎn)負(fù)債表股東權(quán)益的累計(jì)其他綜合收益中反映。

⑧2003年1月20日出售證券時(shí)，借記：現(xiàn)金600000，借記：未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失100000，貸記：普通股票投資—乙公司借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失300000.

⑦2003年12月31日記錄公允價(jià)值變化，借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.

每期末未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失，在資產(chǎn)負(fù)債表股東權(quán)益的累計(jì)其他綜合收益中反映。

⑧2003年1月20日出售證券時(shí)，借記：現(xiàn)金600000，借記：未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失100000，貸記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：證券銷售已實(shí)現(xiàn)利得200000.

（3）若美國公司購買證券后未進(jìn)行分類，SFASNO.115規(guī)定每期末需對投資證券重新分類。若交易行證券轉(zhuǎn)為可供銷售的證券，則損益表中已確認(rèn)的未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失不再調(diào)整，只是變更年度證券的公允價(jià)值變化時(shí)變換賬戶名稱。

⑨記錄變更當(dāng)年公允價(jià)值變化時(shí)，借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.

⑩若可供銷售證券劃為交易性證券，則在變更年度應(yīng)將已記錄在其他綜合收益中的未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失通過下列分錄轉(zhuǎn)記到損益表中，并記錄公允價(jià)值變化。借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失300000，貸記：重新劃分權(quán)益性證券已實(shí)現(xiàn)利得300000.

2、若美國公司運(yùn)用成本法，則對投資的核算如下：

2002年1月5日，取得投資時(shí)會計(jì)分錄同①

2002年12月31日，取得股利時(shí)，因?yàn)?001年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元，所以甲公司應(yīng)確認(rèn)的股利收入為400000×20%=80000元，借記：現(xiàn)金120000，貸記：股利收入80000，貸記：普通股票投資—乙公司40000.

2003年乙公司未分配股利，甲公司不做帳務(wù)處理。

3、若美國公司選用權(quán)益法，則進(jìn)行如下的投資核算：

2002年1月5日取得投資時(shí)會計(jì)分錄同①

2002年12月31日實(shí)現(xiàn)投資收益，借記：普通股票投資—乙公司80000，貸記：投資收益80000.

2002年12月31日取得股利時(shí)，借記：現(xiàn)金20000，貸記：普通股票投資—乙公司120000.

期末，由于取得投資的成本高于在乙公司凈資產(chǎn)中所占份額，應(yīng)將此差額（50萬-200萬×20%=10萬）分配給資產(chǎn)及商譽(yù)。假定8萬分配給未記錄商譽(yù)，攤銷期限20年；2萬元分配給低估的固定資產(chǎn)，攤銷期限5年，會計(jì)分錄為：借記：投資收益8000，貸記：普通股票投資—乙公司8000.

2003年12月31日應(yīng)確認(rèn)投資收益為（1500000-400000）×20%=220000，賬務(wù)處理為

借記：普通股票投資—乙公司220000，貸記：投資收益220000.

二、中國上市公司對權(quán)益性證券投資的會計(jì)處理

我國上市公司對購入的權(quán)益性證券，按照下列投資決策選擇投資核算方法：第一，投資權(quán)益性證券是否作為剩余資金存放形式，不以控制被投資單位為目的？如果是，則按短期投資核算，取得時(shí)按成本計(jì)價(jià)，期末按成本與市價(jià)孰低法計(jì)價(jià)；如果否，則考慮投資是否是為了對被投資單位實(shí)施控制、共同控制或有重大影響？第二，如果是為了實(shí)施控制、共同控制或重大影響，則采用權(quán)益法；如果不是為了實(shí)施控制、共同控制或重大影響，則采用成本法核算。

1、購入的證券作為短期投資時(shí)，初始價(jià)值按成本計(jì)價(jià)，每期末對短期投資按成本與市價(jià)孰低法計(jì)價(jià)。

美權(quán)益性證券投資的會計(jì)處理比較

①2002年1月5日取得投資時(shí)，借記：短期投資500000，貸記：現(xiàn)金500000.

②2001年12月31日收到股利時(shí)，借記：現(xiàn)金120000，貸記：短期投資120000.2002年12月31日成本（每股5元）低于市價(jià)（每股8元），不計(jì)提短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備。

2003年12月31日成本（每股5元）低于市價(jià)（每股6元），不計(jì)提短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備。

③2004年處置此投資時(shí)借記：現(xiàn)金600000，貸記：短期投資380000，貸記：投資收益220000.

2、若選用成本法，則進(jìn)行下列核算：

2002年1月5日取得投資時(shí)，借：長期股權(quán)投資—乙公司500000，貸記：現(xiàn)金500000.

2002年12月31日，因?yàn)?002年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元，所以甲公司應(yīng)確認(rèn)的投資收益為400000×20%=80000元，收到的股利小于確認(rèn)的投資收益的差額（120000-80000=40000）沖減甲公司的初始投資成本。賬務(wù)處理為：借記：現(xiàn)金120000，貸記：投資收益80000，貸記：長期股權(quán)投資—乙公司40000.

3、若選用權(quán)益法，則長期股權(quán)投資的會計(jì)處理如下：

①2002年1月5日取得投資時(shí)借記：長期股權(quán)投資—乙公司（投資成本）500000，貸記：現(xiàn)金500000.

②2002年1月5日記錄股權(quán)投資差額時(shí)，借記：長期股權(quán)投資—乙公司（股權(quán)投資差額）100000，貸記：長期股權(quán)投資—乙公司（投資成本）100000.

③2002年12月31日確認(rèn)實(shí)現(xiàn)的投資收益，借記：長期股權(quán)投資—乙公司（損益調(diào)整）80000貸記：投資收益80000.

④2002年12月31日，股權(quán)投資差額按10年攤銷，每年攤銷100000/10=10000元，借記：投資收益—股權(quán)投資差額攤銷10000，貸記：長期股權(quán)投資—乙公司（股權(quán)投資差額）10000.

⑤2003年12月31日應(yīng)確認(rèn)投資收益為（1500000-400000）×20%=220000，賬務(wù)處理為：借記：長期股權(quán)投資—乙公司220000，貸記：投資收益220000.

三、中美對權(quán)益性證券會計(jì)處理的異同

從以上實(shí)例分析中可得出：除了所使用的賬戶名稱不同外，美國和中國運(yùn)用成本法和權(quán)益法對于現(xiàn)金方式取得的投資的會計(jì)處理相同，并且成本法和權(quán)益法之間相互轉(zhuǎn)換的會計(jì)處理也相同。下面比較兩國對權(quán)益性證券投資的差異：

1、美國和中國對權(quán)益性投資的分類不同。我國將普通股投資分為短期投資和長期股權(quán)投資。短期投資取得時(shí)按成本計(jì)價(jià)，期末采用成本與市價(jià)孰低法。若對被投資單位存在控制、共同控制或有重大影響，長期股權(quán)投資采用權(quán)益法核算；若不存在對被投資單位控制、共同控制和重大影響，長期股權(quán)投資采用成本法核算。美國未進(jìn)行長短期投資分類，而將權(quán)益證券分為交易性證券和可供銷售的證券。若對被投資單位存在重大影響，采用權(quán)益法；若不存在重大影響且購入證券的公允價(jià)值很難確定，采用成本法；若不存在重大影響且公允價(jià)值容易確定，采用公允價(jià)值法。

2、權(quán)益性投資在會計(jì)報(bào)表上的列示不同。我國將短期投資列示于資產(chǎn)負(fù)債表的流動資產(chǎn)中，短期投資跌價(jià)損失列入利潤表中；長期股權(quán)投資在長期投資中列示。美國將交易性證券列入資產(chǎn)負(fù)債表的流動資產(chǎn)，未實(shí)現(xiàn)的持有利得或損失在損益表中列示；若可供銷售的證券期望在一年或超過一年的一個(gè)營業(yè)期內(nèi)變現(xiàn)，則將其列入流動資產(chǎn)，否則列入非流動資產(chǎn)，可供銷售證券未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失在資產(chǎn)負(fù)債表的股東權(quán)益中列示。

3、長期投資與短期投資之間相互轉(zhuǎn)換的會計(jì)處理不同。對長期股權(quán)投資變更為短期投資或短期投資變更為長期股權(quán)投資，我國會計(jì)制度沒有規(guī)定。而美國SFASNO.115要求在每期末對投資進(jìn)行重新分類，可供銷售的證券可變更為交易性證券或相反，并規(guī)定了相應(yīng)會計(jì)處理。

4、股權(quán)投資差額的攤銷不同。在使用權(quán)益法核算長期股權(quán)投資時(shí)，我國對低估被投資單位資產(chǎn)或未計(jì)的商以及高估被投資單位資產(chǎn)所產(chǎn)生的股權(quán)投資差額，采用統(tǒng)一的攤銷期限攤銷于每期的投資收益賬戶。而美國將股權(quán)投資差額分配于資產(chǎn)和商譽(yù)或都分配商譽(yù)中。

5、非現(xiàn)金方式取得權(quán)益性投資，其初始成本確定不同。我國對以非現(xiàn)金資產(chǎn)抵債或以應(yīng)收賬款換入長期股權(quán)投資以及以非貨幣易換入長期股權(quán)投資，長期股權(quán)投資的投資成本是以賬面價(jià)值作為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)。而美國對非現(xiàn)金補(bǔ)償方式取得投資，投資成本的計(jì)量基礎(chǔ)是公允價(jià)值。

篇(2)

    一、美國對權(quán)益性證券投資的會計(jì)處理

    美國會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定公司在進(jìn)行證券投資時(shí)按照下列程序進(jìn)行決策,以確定投資所使用的核算方法(假定甲公司購入乙公司的股票):第一,甲公司購入乙公司證券是否為了對其實(shí)施重大影響?如果是,則采用權(quán)益法核算;如果否,則考慮此證券是否有容易確定的公允價(jià)值嗎?第二,如果沒有確定的公允價(jià)值,則采用成本法核算;如果有確定的公允價(jià)值,則考慮購入的證券是否可以劃分為可供銷售的證券和交易性證券?第三,如果能夠劃分,則采用公允價(jià)值法;如果不能劃分,則需要對證券重新分類后采用公允價(jià)值核算。以舉例的形式闡述上述投資決策中所使用的核算方法:

    例:甲公司2002年1月5日以現(xiàn)金50萬元購入乙公司10萬股普通股,每股5元,占乙公司總股份的20%.乙公司2002年初的凈資產(chǎn)200萬元,乙公司2002年凈收益40萬元,2002年12月31日支付現(xiàn)金股利60萬元(每股1.2元)。2002年——2003年累計(jì)凈收益150萬元。

    1、公允價(jià)值法

    (1)若甲公司將購入乙公司股票劃分為交易性證券,則使用公允價(jià)值法。一般說來,證券劃分為交易性證券的前提是有容易確定的公允價(jià)值,因而假定2002年12月31日、2003年12月31日乙公司股票市價(jià)分別是每股8元、6元。2004年1月20日出售此證券,收到現(xiàn)金60萬元。則賬務(wù)處理如下:

    ①2002年1月5日,取得投資時(shí),借記:普通股票投資—乙公司500000,貸記:現(xiàn)金500000.

    ②2002年12月31日,收到股利時(shí),借記:現(xiàn)金120000,貸記:股利收入120000.

    ③2002年12月31日,記錄公允價(jià)值變化,公允價(jià)值的變化額為100000×(8-5)=300000元。賬務(wù)處理為:借記:普通股票投資—乙公司300000,貸記:未實(shí)現(xiàn)的持有利得300000.

    ④2002年12月31日記錄公允價(jià)值變化,公允價(jià)值的變化額為100000×(8-6)=200000元。借記:未實(shí)現(xiàn)的持有損失200000,貸記:普通股票投資—乙公司200000.

    每期末未實(shí)現(xiàn)的持有利得或損失賬戶是虛賬戶,其余額反映在損益表中。

    ⑤2004年1月20日出售證券時(shí):借記:現(xiàn)金600000,貸記:普通股票投資—乙公司500000,貸記:證券銷售已實(shí)現(xiàn)利得100000.

    (2)若甲公司將購入乙公司股票劃分為可供銷售的證券,則甲公司使用公允價(jià)值法

    取得投資時(shí)會計(jì)分錄同①2002年12月31日,取得股利時(shí)會計(jì)分錄同②。

    ⑥2002年12月31日記錄公允價(jià)值變化,借記:普通股票投資—乙公司300000,貸記:未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失300000.

    ⑦2003年12月31日記錄公允價(jià)值變化,借記:未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失200000,貸記:普通股票投資—乙公司200000.

    每期末未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失,在資產(chǎn)負(fù)債表股東權(quán)益的累計(jì)其他綜合收益中反映。

    ⑧2003年1月20日出售證券時(shí),借記:現(xiàn)金600000,借記:未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失100000,貸記:普通股票投資—乙公司借記:普通股票投資—乙公司300000,貸記:未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失300000.

    ⑦2003年12月31日記錄公允價(jià)值變化,借記:未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失200000,貸記:普通股票投資—乙公司200000.

    每期末未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失,在資產(chǎn)負(fù)債表股東權(quán)益的累計(jì)其他綜合收益中反映。

    ⑧2003年1月20日出售證券時(shí),借記:現(xiàn)金600000,借記:未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失100000,貸記:普通股票投資—乙公司500000,貸記:證券銷售已實(shí)現(xiàn)利得200000.

    (3)若美國公司購買證券后未進(jìn)行分類,SFASNO.115規(guī)定每期末需對投資證券重新分類。若交易行證券轉(zhuǎn)為可供銷售的證券,則損益表中已確認(rèn)的未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失不再調(diào)整,只是變更年度證券的公允價(jià)值變化時(shí)變換賬戶名稱。

    ⑨記錄變更當(dāng)年公允價(jià)值變化時(shí),借記:未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失200000,貸記:普通股票投資—乙公司200000.

    ⑩若可供銷售證券劃為交易性證券,則在變更年度應(yīng)將已記錄在其他綜合收益中的未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失通過下列分錄轉(zhuǎn)記到損益表中,并記錄公允價(jià)值變化。借記:未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失300000,貸記:重新劃分權(quán)益性證券已實(shí)現(xiàn)利得300000.hTtP://Www.XcHeN.COm.cn

    2、若美國公司運(yùn)用成本法,則對投資的核算如下:

    2002年1月5日,取得投資時(shí)會計(jì)分錄同①

    2002年12月31日,取得股利時(shí),因?yàn)?001年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元,所以甲公司應(yīng)確認(rèn)的股利收入為400000×20%=80000元,借記:現(xiàn)金120000,貸記:股利收入80000,貸記:普通股票投資—乙公司40000.

    2003年乙公司未分配股利,甲公司不做帳務(wù)處理。

    3、若美國公司選用權(quán)益法,則進(jìn)行如下的投資核算:

    2002年1月5日取得投資時(shí)會計(jì)分錄同①

    2002年12月31日實(shí)現(xiàn)投資收益,借記:普通股票投資—乙公司80000,貸記:投資收益80000.

    2002年12月31日取得股利時(shí),借記:現(xiàn)金20000,貸記:普通股票投資—乙公司120000.

    期末,由于取得投資的成本高于在乙公司凈資產(chǎn)中所占份額,應(yīng)將此差額(50萬-200萬×20%=10萬)分配給資產(chǎn)及商譽(yù)。假定8萬分配給未記錄商譽(yù),攤銷期限20年;2萬元分配給低估的固定資產(chǎn),攤銷期限5年,會計(jì)分錄為:借記:投資收益8000,貸記:普通股票投資—乙公司8000.

    2003年12月31日應(yīng)確認(rèn)投資收益為(1500000-400000)×20%=220000,賬務(wù)處理為

    借記:普通股票投資—乙公司220000,貸記:投資收益220000.

    二、中國上市公司對權(quán)益性證券投資的會計(jì)處理

    我國上市公司對購入的權(quán)益性證券,按照下列投資決策選擇投資核算方法:第一,投資權(quán)益性證券是否作為剩余資金存放形式,不以控制被投資單位為目的?如果是,則按短期投資核算,取得時(shí)按成本計(jì)價(jià),期末按成本與市價(jià)孰低法計(jì)價(jià);如果否,則考慮投資是否是為了對被投資單位實(shí)施控制、共同控制或有重大影響?第二,如果是為了實(shí)施控制、共同控制或重大影響,則采用權(quán)益法;如果不是為了實(shí)施控制、共同控制或重大影響,則采用成本法核算。

    1、購入的證券作為短期投資時(shí),初始價(jià)值按成本計(jì)價(jià),每期末對短期投資按成本與市價(jià)孰低法計(jì)價(jià)。

    ①2002年1月5日取得投資時(shí),借記:短期投資500000,貸記:現(xiàn)金500000.

    ②2001年12月31日收到股利時(shí),借記:現(xiàn)金120000,貸記:短期投資120000.2002年12月31日成本(每股5元)低于市價(jià)(每股8元),不計(jì)提短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備。

    2003年12月31日成本(每股5元)低于市價(jià)(每股6元),不計(jì)提短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備。

    ③2004年處置此投資時(shí)借記:現(xiàn)金600000,貸記:短期投資380000,貸記:投資收益220000.

    2、若選用成本法,則進(jìn)行下列核算:

    2002年1月5日取得投資時(shí),借:長期股權(quán)投資—乙公司500000,貸記:現(xiàn)金500000.

    2002年12月31日,因?yàn)?002年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元,所以甲公司應(yīng)確認(rèn)的投資收益為400000×20%=80000元,收到的股利小于確認(rèn)的投資收益的差額(120000-80000=40000)沖減甲公司的初始投資成本。賬務(wù)處理為:借記:現(xiàn)金120000,貸記:投資收益80000,貸記:長期股權(quán)投資—乙公司40000.

    3、若選用權(quán)益法,則長期股權(quán)投資的會計(jì)處理如下:

    ①2002年1月5日取得投資時(shí)借記:長期股權(quán)投資—乙公司(投資成本)500000,貸記:現(xiàn)金500000.

    ②2002年1月5日記錄股權(quán)投資差額時(shí),借記:長期股權(quán)投資—乙公司(股權(quán)投資差額)100000,貸記:長期股權(quán)投資—乙公司(投資成本)100000.

    ③2002年12月31日確認(rèn)實(shí)現(xiàn)的投資收益,借記:長期股權(quán)投資—乙公司(損益調(diào)整)80000貸記:投資收益80000.

    ④2002年12月31日,股權(quán)投資差額按10年攤銷,每年攤銷100000/10=10000元,借記:投資收益—股權(quán)投資差額攤銷10000,貸記:長期股權(quán)投資—乙公司(股權(quán)投資差額)10000.

    ⑤2003年12月31日應(yīng)確認(rèn)投資收益為(1500000-400000)×20%=220000,賬務(wù)處理為:借記:長期股權(quán)投資—乙公司220000,貸記:投資收益220000.

    三、中美對權(quán)益性證券會計(jì)處理的異同

篇(3)

關(guān)鍵詞:股票投資所得;所得稅;稅負(fù)公平

中圖分類號:F810.42文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2010)06-0024-02

一、股票投資所得的稅收政策有失統(tǒng)一、公平

股票投資所得,是指投資者投資購買股份公司股票(份),獲得市場買賣差價(jià)所得、股息紅利所得等收益。

中國現(xiàn)行個(gè)人所得稅中規(guī)定,個(gè)人取得的股息、利息、紅利按20%的稅率計(jì)算征收個(gè)人所得稅,同時(shí)對儲蓄利息、國庫券利息、國家發(fā)行的金融債券利息免稅。對個(gè)人投資者投資股票獲得股票市場買賣差價(jià)所得免征個(gè)人所得稅。

中國現(xiàn)行企業(yè)所得稅中規(guī)定,企業(yè)的下列收入為免稅收入:(1)國債利息收入;(2)符合條件的居民企業(yè)之間的股息、紅利等權(quán)益性投資收益,符合條件的居民企業(yè)之間的股息、紅利等權(quán)益性投資收益,即居民企業(yè)直接投資于所有非上市企業(yè),以及連續(xù)持有上市公司股票12個(gè)月以上取得的投資收益;(3)在中國境內(nèi)設(shè)立機(jī)構(gòu)、場所的非居民企業(yè)從居民企業(yè)取得與該機(jī)構(gòu)、場所有實(shí)際聯(lián)系的股息、紅利等權(quán)益性投資收益等。

二、股票投資所得的稅負(fù)公平分析

1.在股票投資中,簡單的可分有長期投資(投資)和短期投資(投機(jī))兩種行為。一般而言,前者以獲取股息、紅利為目的,后者則以獲取股票市場上的價(jià)差收益為目的。因此,前者是一種真正的投資行為,后者實(shí)為一種投機(jī)行為。雖然二者都屬于股票投資行為,都是合法行為且均有必要存在的。但前者較后者更需要鼓勵(lì)和提倡,而對后者則需有所限制,這樣才能保證股市的健康發(fā)展。

在企業(yè)所得稅中,對于居民企業(yè)投資者,投資股票獲得的市場買賣差價(jià),作為企業(yè)的投資收益,要并入企業(yè)的應(yīng)稅所得額征收企業(yè)所得稅。對符合條件的居民企業(yè)之間的股息、紅利等權(quán)益性投資收益免稅,對不符合條件的居民企業(yè)之間的股息、紅利等權(quán)益性投資收益也只是按規(guī)定補(bǔ)稅(注:對于被投資方稅率高于或等于投資方稅率的,不補(bǔ)不退;對于被投資方稅率低于投資方稅率的,按稅率差補(bǔ)稅,實(shí)際上就是抵免法)。這樣既避免了重復(fù)課稅,又較好地貫徹了鼓勵(lì)投資、抑制投機(jī)的政策意圖,有利于股市的穩(wěn)定健康發(fā)展。

而中國個(gè)人所得稅制度中,只對個(gè)人投資者投資股票,獲得股息、紅利征收個(gè)人所得稅,對個(gè)人投資股票在股票市場上所獲得的價(jià)差(買賣差價(jià))不課稅。兩個(gè)所得稅制度上的不統(tǒng)一,一方面,造成了個(gè)人投資者和企業(yè)投資者之間的稅負(fù)不公平。另一方面,對于個(gè)人投資者而言,鼓勵(lì)了投機(jī)行為,抑制了投資行為,這樣不利于股市的健康發(fā)展。

2.對個(gè)人投資者投資股票,獲得股息、紅利征收個(gè)人所得稅,在稅制上存在重疊課稅,客觀上加重了股票股息、紅利所得的稅負(fù)。個(gè)人投資者投資股票,獲得股息、紅利,來自股份公司的生產(chǎn)經(jīng)營所得及其他所得。而股份公司取得的這些所得首先必須按照《企業(yè)所得稅法(暫行)》的規(guī)定繳納企業(yè)所得稅,稅后利潤才能按股分紅(注:股份制企業(yè)的稅后利潤在按股分紅之前,還須依照有關(guān)規(guī)定進(jìn)行調(diào)整和分配)。這樣,個(gè)人投資者按股分取的股利,是已經(jīng)承擔(dān)了企業(yè)所得稅的,現(xiàn)在再對其征收個(gè)人所得稅,在稅制上構(gòu)成了對同一筆所得的重疊課稅。也就是說,個(gè)人投資者投資股票,獲得股息、紅利,其實(shí)際稅負(fù)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于法定(名義)稅率。假定其他因素不考慮,設(shè)個(gè)人投資者按股分得的股利為a ,企業(yè)所得稅稅率為25% ,個(gè)人所得稅中股利適用稅率為20% ,則其股利所得的實(shí)際稅收負(fù)擔(dān)率為37.5%。

=37%

而納稅人如果購買企業(yè)債券,則只需要按照個(gè)人憑借債權(quán)所分得的利息繳納20%的個(gè)人所得稅,其實(shí)際稅負(fù)率較購買股票所得股息的實(shí)際稅負(fù)率要低17.5%(37.5%-20%)。其原因在于股息、紅利在稅制上存在重疊課稅,而債券利息不存在這個(gè)問題。

3.對個(gè)人投資者投資股票,獲得股息、紅利征收個(gè)人所得稅,而對居民企業(yè)投資股票的股息所得稅免稅,同為一個(gè)市場中的投資者,卻有著兩種不同的稅收待遇,明顯違背了稅負(fù)公平原則。個(gè)人投資者投資股票,獲得股息、紅利,無論投資期限長短,均需要按20%繳納個(gè)人所得稅;現(xiàn)行企業(yè)所得稅制度,一方面,為了鼓勵(lì)企業(yè)對生產(chǎn)經(jīng)營的直接投資,避免對權(quán)益性投資收益重復(fù)征收所得稅;另一方面,為了穩(wěn)定股票市場,發(fā)展戰(zhàn)略投資者。對企業(yè)投資股票獲得股息、紅利等權(quán)益性投資收益,除居民企業(yè)連續(xù)持有上市公司股票不滿12月的需要按規(guī)定補(bǔ)稅外,均給予免稅。

兩個(gè)所得稅制度上的不統(tǒng)一,造成了個(gè)人投資者和企業(yè)投資者之間的稅負(fù)不公平。上面已述,個(gè)人投資者投資股票獲得股息、紅利,其實(shí)際所得稅負(fù)擔(dān)率為37.5%。居民企業(yè)投資者,對符合條件的居民企業(yè)之間的股息、紅利等權(quán)益性投資收益免稅。對不符合條件的居民企業(yè)之間的股息、紅利等權(quán)益性投資收益也只是按規(guī)定補(bǔ)稅(對于被投資方稅率高于或等于投資方稅率的,不補(bǔ)不退;對于被投資方稅率低投資方稅率的,按稅率差補(bǔ)稅,實(shí)際上就是抵免法)。總之,居民企業(yè)投資者的股息、紅利等權(quán)益性投資收益其所得稅負(fù)擔(dān)率最高也不過25%(現(xiàn)行企業(yè)所得稅稅率25%,小型微利企業(yè)20%,高新技術(shù)企業(yè)15%)。在同一市場上,股份公司同股同權(quán)、按股分紅之下,所得稅負(fù)擔(dān)相差大于等于12.5%(37.5%～25%),有違稅收的公平稅負(fù)原則和市場經(jīng)濟(jì)的公平競爭原則。

三、統(tǒng)一稅法,公平稅負(fù),促進(jìn)股票市場健康發(fā)展

據(jù)上述分析,我們認(rèn)為,應(yīng)本著統(tǒng)一稅法、公平稅負(fù)原則,同時(shí)促進(jìn)股票市場健康、穩(wěn)定發(fā)展,進(jìn)一步改革和完善現(xiàn)行個(gè)人所得稅制度。

1.對個(gè)人投資股票在股票市場上所獲得的價(jià)差(買賣差價(jià))征收個(gè)人所得稅。

對個(gè)人投資股票在股票市場上所獲得的價(jià)差(買賣差價(jià))征收個(gè)人所得稅,第一,有利于實(shí)現(xiàn)稅負(fù)公平,即個(gè)人和企業(yè)投資股票在股票市場上所獲得的價(jià)差(買賣差價(jià))都要繳所得稅,解決目前稅制中企業(yè)繳稅個(gè)人不交稅的不公平問題。第二,有利于進(jìn)一步貫徹“高收入者多繳稅,低收入者少繳稅或不繳稅”的立法精神。對投資股票在股票市場上所獲得的價(jià)差(買賣差價(jià))征收稅,能起到“多獲利者多交稅”的效果,對資本市場的貧富兩極分化能起到一定的自發(fā)抑制作用。

對投資股票在股票市場上所獲得的價(jià)差(買賣差價(jià))征收所得稅,有許多人認(rèn)為會對證券市場的產(chǎn)生巨大沖擊,中國曾于1994年底盛傳將開征證券交易稅和股票轉(zhuǎn)讓所得稅,引起軒然大波,股指巨幅震蕩。而同期臺灣證券市場也因擬開征資本利得稅而造成股指大幅滑落,以至臺灣證券管理當(dāng)局不得不宣布無限期擱置對資本利得稅的課征。

從理論上講,對投資股票在股票市場上所獲得的價(jià)差(買賣差價(jià))征收所得稅,當(dāng)市場活躍時(shí)由于獲利者絕對數(shù)量和獲利程度都大大提高,稅收收入將隨之有一個(gè)較大的增幅,從而對正日漸升溫的市場起到持續(xù)自發(fā)“抽血”的作用,有利于市場理性的維持和平衡發(fā)展的實(shí)現(xiàn);當(dāng)市場低迷時(shí),獲利者給予數(shù)量(通常會)下降,但由于做空機(jī)制存在,市場上仍不乏投機(jī)獲利者,此時(shí)對資本利得進(jìn)行征稅,在客觀上起到了抑制空方投機(jī)獲利空間、減輕(甚至免除)多方稅收負(fù)擔(dān)的作用,有利于市場走出低迷、重新振作。簡言之,資本利得稅體系及其內(nèi)在的自發(fā)調(diào)節(jié)市場起落的機(jī)制有利于市場穩(wěn)健發(fā)展。另一方面,對投資股票在股票市場上所獲得的價(jià)差(買賣差價(jià))征收所得稅,相對于中國目前開征的印花稅而言,能更好地體現(xiàn)稅收征管的量能原則和公平原則。因此,我們建議,對投資股票在股票市場上所獲得的價(jià)差(買賣差價(jià))征收所得稅的同時(shí),降低或取消證券交易印花稅,降低交易成本。

從實(shí)踐上講,對投資股票在股票市場上所獲得的價(jià)差(買賣差價(jià))征收所得稅,可能會對市場造成短期不利影響。臺灣事件只是個(gè)案,世界上大多數(shù)國家,包括美國、澳大利亞、德國、日本、印度在內(nèi)的很多國家,并沒有因?yàn)橘Y本利得稅的征收而發(fā)生股市暴跌,而只是放緩了增速。這個(gè)問題有點(diǎn)類似中國1999年恢復(fù)對個(gè)人銀行存款利息征收個(gè)人所得稅的情況。因此我們認(rèn)為沒有必要過多擔(dān)心。

鑒于中國目前資本市場的發(fā)展水平,從保護(hù)投資者的積極性出發(fā),對個(gè)人投資股票在股票市場上所獲得的價(jià)差(買賣差價(jià))征收個(gè)人所得稅,具體操作上可考慮,對長期投資(超過1年的投資)的利得適當(dāng)降低稅率,給予一定優(yōu)惠,以促進(jìn)資本市場的穩(wěn)定和發(fā)展。另外,對于個(gè)人來說,如果投資損失超過了投資收益,凈損失可以被利用在其他所得稅的減免中,剩余的投資損失還可以歸入下一年繼續(xù)用來計(jì)算下一年的資本利得凈值。

2.對個(gè)人投資者投資股票獲得股息、紅利所得,實(shí)行免稅或抵免制度。一種方法可以比照企業(yè)所得稅,股息在企業(yè)環(huán)節(jié)征收企業(yè)所得稅,對個(gè)人投資者獲得的股息、紅利所得免征個(gè)人所得稅;另一種方法,股息在企業(yè)環(huán)節(jié)征收企業(yè)所得稅,在股東繳納個(gè)人所得稅時(shí)予以抵免已繳納的企業(yè)所得稅。兩種方法都有利于吸引個(gè)人資本長期留存企業(yè)用于生產(chǎn)發(fā)展;并且避免了股息經(jīng)濟(jì)性重復(fù)課稅,也可以保持所有投資人的稅收負(fù)擔(dān)基本一致。當(dāng)然第一種方法實(shí)施比較簡單,操作方便,但不利于提高公民的納稅意識,也由于免稅范圍較廣,容易造成稅款流失。第二種方法計(jì)算比較復(fù)雜,征管難度較大一些,但是可以保證個(gè)人所得稅正稅,保證其調(diào)節(jié)作用的充分發(fā)揮,維護(hù)社會安定。從目前情況來看,采取第一種方法比較可行。第一,企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅同步,稅負(fù)公平;第二,比較符合中國目前稅收征納水平。

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[5]雷根強(qiáng),沈峰.股息所得稅的改革思路、發(fā)展動態(tài)及政策啟示[J].稅務(wù)研究,2008,(12).

篇(4)

    [關(guān)鍵字]:CAMP β估計(jì) 股票投資決策

    一、引言

    股票的投資決策是投資者通過投資股票獲取收益非常重要的一環(huán),而股票本身價(jià)值是決定是否購買參考依據(jù),顯然如果我們知道股票的價(jià)值,買賣決策將非常簡單,股票價(jià)格低于其價(jià)值則買入,反之則賣出。然而現(xiàn)實(shí)是股票的價(jià)值評估是非常困難的事,研究中各種股票價(jià)值評估的模型存在各種各樣的缺陷,缺乏實(shí)用性。所以在股票市場的實(shí)際投資決策時(shí),我們往往通過研究影響股票價(jià)值的一些簡單因素作為股票投資的依據(jù),并且可獲得較高的投資回報(bào)率。基于會計(jì)信息對β估計(jì)在股票投資決策有非常重要的作用。

    二、CAPM模型簡介

    CAPM模型是對風(fēng)險(xiǎn)和收益如何定價(jià)和度量的均衡理論,根本作用在于確認(rèn)期望收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系,揭示市場是否存在非正常收益。一個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率與衡量該資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)尺度——β相聯(lián)系。模型形式如:ri,t=rf,t+βi(rm,t-rf,t)

    其中ri,t為t時(shí)刻股票i的必要回報(bào)率,rf,t是t時(shí)刻的無風(fēng)險(xiǎn)利率,rm,t為t時(shí)刻的市場組合收益率,β為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。在實(shí)際運(yùn)用中,β一般用市場模型估計(jì):ri,t=?琢i+birm,i+Ei,t

    回歸得到的bi即是β的估計(jì)值。

    三、基于β估計(jì)的股票投資決策

    按照市場模型得到的β代表資本市場對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的度量,但這個(gè)度量并不一定準(zhǔn)確,如果有更好的方法估計(jì)出更準(zhǔn)確的β,成為優(yōu)勢β。當(dāng)優(yōu)勢β大于市場β時(shí),說明市場確認(rèn)的折現(xiàn)率過小,市場按較小折現(xiàn)率得到股票價(jià)格理應(yīng)過高,則賣出該股票;反之,則買入。我們可以利用會計(jì)數(shù)據(jù)并結(jié)合市場模型來估計(jì)β能得到更精確的β值。

    由于企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿與風(fēng)險(xiǎn)有關(guān),我們可以用下式來估計(jì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn):

    ■

    其中βv,i,βB,i,βs,i分別是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和股東權(quán)益風(fēng)險(xiǎn),V,B,S表示企業(yè)市值、債務(wù)市值和股票市值。

    在不考慮稅收的情況下,企業(yè)的價(jià)值與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)無關(guān),這意味著βv,i與財(cái)務(wù)杠桿■無關(guān),所以財(cái)務(wù)杠桿指數(shù)的增大不會改變βv,i,但會增大βs,i 。

    除了財(cái)務(wù)杠桿外,經(jīng)營杠杠也是β估計(jì)的一個(gè)很重要的因素。經(jīng)營杠桿指固定成本與變動成本的比率。從會計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算出的經(jīng)營杠桿越大,企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)β也越大。

    Ball與Brown是利用以下模型估計(jì)會計(jì)β:

    Ai,t=gi+hiMt+?著i,t

    其中,Ai,t為i公司會計(jì)收益在t年的變化數(shù);Mt為t 年會計(jì)收益市場指數(shù)的變化數(shù);hi為會計(jì)β的估計(jì)值。Ball和Brown(1968)研究結(jié)果表面無論是經(jīng)營收益、凈收益,還是歸屬普通股的收益,兩個(gè)β的都具有較高的相關(guān)性。

    Beaver、Kettler和Scholes(1970)(記為BKS模型)為了考察會計(jì)變量是否可以用于預(yù)測下一期的市場β,利用橫截面資料對下列模型回歸:■

    其中,bi為當(dāng)期用市場模型估計(jì)的企業(yè)i的風(fēng)險(xiǎn)β;Wk,i為企業(yè)在當(dāng)期的第k個(gè)會計(jì)變量,它們可以是股利分配率、財(cái)務(wù)杠桿、收益變動方差、會計(jì)β等。

    運(yùn)用所得到的估計(jì)系數(shù)(C)和企業(yè)的會計(jì)變量(W)數(shù)據(jù),就可以估計(jì)出非企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) 。就可以比本期市場模型β的估計(jì)更精確地預(yù)測下期市場模型的β。國外許多研究表明建立在會計(jì)變量基礎(chǔ)上的預(yù)測模型能比完全依賴于市場模型提供更精確的下一年市場風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測。

    四、國外的相關(guān)研究成果

    Hamada(1972)以紐約證券交易所上市的304家公司為樣本的實(shí)證檢驗(yàn)表明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與市場β之間存在顯著的正的相關(guān)性。Mandelker和Rhee(1984)以1957年-1976年間的255家制造業(yè)企業(yè)為樣本對這一假設(shè)重新驗(yàn)證,表明每個(gè)組合的市場β與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在顯著的相關(guān)關(guān)系。其解釋是由于回歸建立在組合的基礎(chǔ)上,使得變量的測量誤差變小,相關(guān)性提高。

    Lev(1974)的研究也表明營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)之間存在相關(guān)關(guān)系。他以1949年-1968年間電力、鋼鐵和石油為樣本回歸表明,營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越高,市場β及股票收益率方差越大。

    Eskew(1970)考慮到β的非靜態(tài)性,以改進(jìn)的β預(yù)測模型,與以會計(jì)變量為基礎(chǔ)的預(yù)測模型對比,發(fā)現(xiàn)會計(jì)變量預(yù)測模型更優(yōu)越。而Rosenberg和McKibben(1973)發(fā)現(xiàn),將市場β與會計(jì)變量結(jié)合起來可以大大提高對未來市場β的預(yù)測能力。

    Rosenberg和Marathe(1976)開發(fā)了BARRA模型,將模型預(yù)測的市場β與僅用市場資料預(yù)測的市場β對比,找出低估和高估的股票,制定投資決策。

    以上這些研究結(jié)果表面基于會計(jì)信息β的估計(jì)對股票投資決策有著非常廣泛的應(yīng)用。

    參考文獻(xiàn):

篇(5)

證監(jiān)會主席劉士余在2016年12月3日公開講話中痛批險(xiǎn)資“野蠻收購”；12月5日，保監(jiān)會對前海人壽采取停止開展萬能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)及3個(gè)月內(nèi)禁止申報(bào)新的萬能險(xiǎn)產(chǎn)品的監(jiān)管措施；12月7日，保監(jiān)會派出檢查組進(jìn)駐前海人壽、恒大人壽兩家保險(xiǎn)公司，對保險(xiǎn)公司治理規(guī)范性與資金運(yùn)用合規(guī)性等進(jìn)行檢查；12月9日，保監(jiān)會暫停了恒大人壽的委托股票投資業(yè)務(wù)。以上措施均成為造成2016年12月12日A股市場出現(xiàn)近半年來罕見跌幅的重要影響因素。2016年12月13日，保監(jiān)會召開專題會議，一大波監(jiān)管新規(guī)正在路上，主要集中在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)股票投資和公司治理等領(lǐng)域。其中，前者涉及的內(nèi)容包括4個(gè)方面：一是明確禁止公司機(jī)構(gòu)與非保險(xiǎn)公司一致行動人共同收購上市公司；二是明確保險(xiǎn)公司重大股票投資，新增部分應(yīng)該使用自有資金，不得使用保險(xiǎn)資金；三是對于重大股票投資行為，需向保監(jiān)會備案，對于上市公司收購行為，需報(bào)保監(jiān)會事前核準(zhǔn)；四是權(quán)益類資產(chǎn)占保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)的比例從40%回調(diào)至30%，單一股票投資占保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)的比例從10%回調(diào)至5%。2016年12月15日，保監(jiān)會表示將審慎研究保險(xiǎn)公司單一股東持股比例上限，如考慮從51%進(jìn)一步降低至33%以下。這些監(jiān)管措施再次規(guī)范險(xiǎn)資投資股市的游戲規(guī)則，險(xiǎn)資的作用應(yīng)該是穩(wěn)定股市而不是攪動股市。

保險(xiǎn)公司的資金是否應(yīng)該投資股市？又該如何在股市上操作？20世紀(jì)90年代，筆者曾在臺灣擔(dān)任過多年保險(xiǎn)公司投資部門主管，對險(xiǎn)資入市的是與非，略表如下淺見。

保險(xiǎn)公司投資股市的邏輯

關(guān)于保險(xiǎn)公司投資股市的邏輯，可從以下4個(gè)方面進(jìn)行探究。

險(xiǎn)資合理的入市比例

通常來說，傳統(tǒng)的保險(xiǎn)公司以銷售長期壽險(xiǎn)保單為主，責(zé)任準(zhǔn)備金多為長期負(fù)債，應(yīng)有部分資金投資股市作為長期投資，在匹配長期負(fù)債的同時(shí)可提高長期平均投資收益率。若以總資產(chǎn)的30%作為投資股市的額度上限，相比歐美等成熟市場30%～50%的保險(xiǎn)資金入市比例并不算高。目前，中國保險(xiǎn)行業(yè)投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例約15%，只用了上限30%的一半。截至2016年10月底，直接投資股市的金額比率為9.3%，整體而言并不算高。

各保險(xiǎn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下的合理入市比例

就個(gè)別保險(xiǎn)公司而言，合理的股市投資比例與該保險(xiǎn)公司所銷售的保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)。從資金運(yùn)用的角度來看，投資期限越短，其流動性需求越強(qiáng)，投資股市這類長期平均收益率高，但短期波動性強(qiáng)的工具比率應(yīng)越低。產(chǎn)險(xiǎn)公司的產(chǎn)品多屬于短期產(chǎn)品，因此投資股市的比率應(yīng)比壽險(xiǎn)公司低得多。壽險(xiǎn)公司銷售存續(xù)期5年以內(nèi)的短期產(chǎn)品比率高的公司，投資股市的比率應(yīng)比以銷售長期壽險(xiǎn)為主的公司低，才符合資產(chǎn)負(fù)債管理的原則。

金融投資會計(jì)準(zhǔn)則下的長期投資邏輯

保險(xiǎn)公司投資單一上市公司的股權(quán)比率不得超過10%，但被認(rèn)定為具有共同控制或重大影響的長期股權(quán)投資，可以通過權(quán)益法確認(rèn)投資收益。因此，保險(xiǎn)公司會對一些凈資產(chǎn)收益率（ROE）超過10%的公司舉牌，符合條件的以房產(chǎn)業(yè)和貿(mào)易業(yè)者居多，這相當(dāng)于投資收益率在10%以上的金融產(chǎn)品，可以提高保險(xiǎn)公司整體的平均收益率。這也可以看出保險(xiǎn)公司選擇舉牌優(yōu)質(zhì)上市公司的邏輯所在。

萬能險(xiǎn)與投連險(xiǎn)投資股市比率的差異

萬能險(xiǎn)產(chǎn)品是指投保人把保費(fèi)交到保險(xiǎn)公司后，一部分資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)保障賬戶用于保障，一部分資金進(jìn)入投資賬戶由保險(xiǎn)公司代為投資，投資賬戶的收益上不封頂，下設(shè)最低結(jié)算利率。因此，理論上萬能險(xiǎn)投資股市的比率不能太高，否則若市場時(shí)機(jī)不佳，可能出F收益率無法達(dá)到結(jié)算利率要求的情況，發(fā)行萬能險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司必須承擔(dān)收益率差額風(fēng)險(xiǎn)。投連險(xiǎn)保單以分離賬戶操作，與萬能險(xiǎn)不同，沒有最低結(jié)算利率，投資風(fēng)險(xiǎn)完全由投保人承擔(dān)。投連險(xiǎn)賬戶分為指數(shù)型賬戶、激進(jìn)型賬戶、混合型賬戶、債券型賬戶和貨幣型賬戶。其中，指數(shù)型賬戶投資股票指數(shù)基金或權(quán)重股票的比例可達(dá)到80%以上，激進(jìn)型賬戶投資股票或股票基金的比例在50%～80%，這部分的操作與股票基金類似。投連險(xiǎn)的業(yè)績主要考驗(yàn)的是保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的實(shí)力。

監(jiān)管單位想要整治的亂象

從目前的市場現(xiàn)狀來看，主要包括以下4個(gè)方面。

利用高結(jié)算利率的躉交短期萬能險(xiǎn)資金投資股市

有些近年來開業(yè)的中小型壽險(xiǎn)公司，為了與已經(jīng)成立多年的大型壽險(xiǎn)公司競爭，主打躉交短期萬能險(xiǎn)，甚至推出1年期的萬能險(xiǎn)產(chǎn)品，直至2016年3月才被保監(jiān)會叫停。這些保險(xiǎn)公司以超過6%的年結(jié)算利率吸引投資者，在目前低利率與資產(chǎn)荒的環(huán)境下，要達(dá)到6%以上的保障利率只有兩條途徑：一是投資非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)，這存在很高的信用風(fēng)險(xiǎn)與流動性風(fēng)險(xiǎn)；另一個(gè)是投資國內(nèi)股市，這存在較高的市場風(fēng)險(xiǎn)。如果市場不好，未能達(dá)到計(jì)算利率要求，為了不影響新業(yè)務(wù)的拓展，保險(xiǎn)公司對于到期保單還將以結(jié)算利率兌付，以吸引新資金彌補(bǔ)漏洞，但若萬能險(xiǎn)的比重太大（如前海人壽的萬能險(xiǎn)比率達(dá)到80%），新資金不能接續(xù)，保險(xiǎn)公司可能出現(xiàn)償付能力不足的風(fēng)險(xiǎn)。以短期的資金做長期的股權(quán)投資，甚至用來舉牌上市公司，存在期間錯(cuò)配的問題，流動性風(fēng)險(xiǎn)極高，這也是監(jiān)管單位加強(qiáng)監(jiān)管的主要原因。

保險(xiǎn)公司舉牌上市公司介入經(jīng)營

據(jù)統(tǒng)計(jì)，過去10年，保險(xiǎn)公司共舉牌42家上市公司，目標(biāo)對象是凈資產(chǎn)收益率高、估值低 且股權(quán)較為分散的公司。有些保險(xiǎn)公司的行為“過火”，想要撤換舉牌公司的管理層，才有被冠以“野蠻人”稱號的事件發(fā)生。監(jiān)管單位希望保險(xiǎn)公司能夠成為穩(wěn)定市場的機(jī)構(gòu)投資者，不要試圖介入實(shí)體企業(yè)經(jīng)營而攪動春水。

保險(xiǎn)資金短線操作成為莊家

例如，恒大人壽以短線操作的方式進(jìn)出小盤股，接近舉牌線放出消息吸引投資人跟進(jìn)，之后再出脫持股。作為莊家擾亂股市正常交易，雖然可以市價(jià)差異認(rèn)列資本利得來提高當(dāng)年的投資收益率，但有違保險(xiǎn)資金長期、穩(wěn)健和價(jià)值投資理念，也不能保證每次炒作都順利，這絕不是一家正規(guī)保險(xiǎn)公司的投資模式，無怪乎被證監(jiān)會暫停股票交易。

以保險(xiǎn)公司資金做關(guān)聯(lián)交易

篇(6)

保險(xiǎn)資金入市究竟影響多大？許多人僅僅算了一個(gè)靜態(tài)的賬，即按照2004年12月底的數(shù)字，保險(xiǎn)總資產(chǎn)為1.18萬億元，5％的比例也就是590億元，加上投資連結(jié)險(xiǎn)的因素，大約也就是600億元左右，對股市的影響十分有限。

從當(dāng)前來講，這種說法似乎有一定的道理。但這種觀點(diǎn)是短視的，我們應(yīng)該看到的是保險(xiǎn)資金渠道放開后的巨大潛力。以保險(xiǎn)資金進(jìn)入基金投資為例，5年多來，基金成為保險(xiǎn)資金除銀行存款、債券之外第三大投資渠道，投資額度從最初不超過保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)的5％擴(kuò)大到目前的15％，保險(xiǎn)資金對基金的投資份額不斷提高，保險(xiǎn)資金投資基金約占基金資產(chǎn)的1/4，占保險(xiǎn)總資產(chǎn)約6％，保險(xiǎn)業(yè)已經(jīng)成為證券投資基金最大的投資者，這已是不爭的事實(shí)。

我們看到的是，中國保險(xiǎn)業(yè)雖然經(jīng)歷了連續(xù)多年的超常規(guī)發(fā)展，但保險(xiǎn)的密度和深度依然不高，未來若干年內(nèi)，保險(xiǎn)市場仍然是我們最具成長力的行業(yè)，因此，進(jìn)入股市的資金也會隨之增加。從國際經(jīng)驗(yàn)看，保險(xiǎn)資金與證券投資基金一樣，是資本市場最重要的機(jī)構(gòu)投資者。我們有理由相信中國的保險(xiǎn)公司未來勢必扮演資本市場重要的主導(dǎo)力量。

現(xiàn)在市場最關(guān)心的是，保險(xiǎn)資金是不是馬上進(jìn)入股市、“養(yǎng)命錢”會不會賠在股市、保險(xiǎn)資金會有什么樣的投資理念？我個(gè)人認(rèn)為，第一，中國A股市場經(jīng)過4年熊市的洗禮，股市風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在較大程度上被釋放，一些上市公司已經(jīng)具有長期投資價(jià)值。可以這么認(rèn)為，在滬市綜合指數(shù)1300點(diǎn)以下批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金入市，不僅僅是一種政策姿態(tài)，也是給保險(xiǎn)資金歷史性投資機(jī)會，是保險(xiǎn)公司戰(zhàn)略性建倉的良機(jī)；第二，監(jiān)管部門對保險(xiǎn)資金投資股市的安全采取了有力的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控措施，比如實(shí)行托管制度，進(jìn)行比例限制，制訂投資禁止制度等，對各保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司內(nèi)部規(guī)章制度也有明確要求。當(dāng)然，保險(xiǎn)資金將面臨著與過去不同的市場，有一個(gè)適應(yīng)過程。只要股市“基礎(chǔ)設(shè)施”不斷完善，深層次矛盾獲得解決，建立正常的資本市場預(yù)期機(jī)制，保險(xiǎn)資金會加大在股市的投資力度，取得長期穩(wěn)定回報(bào)；第三，在投資理念方面，不同的保險(xiǎn)資金既有共同點(diǎn)，也有不同的要求。從共同點(diǎn)看，保險(xiǎn)資金會追求穩(wěn)定收益，關(guān)注有持續(xù)增長能力的藍(lán)籌股，分散投資，均衡配置資產(chǎn)；從不同點(diǎn)看，壽險(xiǎn)資金可能會更多要求資產(chǎn)負(fù)債匹配，非壽險(xiǎn)資金強(qiáng)調(diào)資金的流動性，投資型產(chǎn)品則對價(jià)值投資要求高。

二、與基金的合作多于競爭

有些投資者擔(dān)心，保險(xiǎn)資金一旦直接入市，是否會從證券投資基金上進(jìn)行較大比例的贖回？筆者認(rèn)為，這種擔(dān)心是沒有必要的。從2004年的情況看，保險(xiǎn)公司一方面在積極準(zhǔn)備直接進(jìn)入股市，另一方面對基金投資是在增加，截至2004年12月底，保險(xiǎn)資金投資基金為673億元，與上年同期相比增加了45％。

保險(xiǎn)公司直接入市后，為什么還會投資基金呢？我個(gè)人認(rèn)為，主要基于以下原因：第一，從保險(xiǎn)公司自身資產(chǎn)組合管理角度來看，在權(quán)益投資里面，必然會選擇一些具有成長性和分紅能力的基金進(jìn)行投資，通過分紅實(shí)現(xiàn)投資收益，而且開放式基金分紅收入可以免稅，而投資股票分紅是不確定的。因此，保險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合中，必然少不了基金品種。第二，從保險(xiǎn)資產(chǎn)的流動性管理角度看也需要投資基金。比如保險(xiǎn)公司從開放式基金申購或贖回2個(gè)億，都非常方便，但是如果2個(gè)億要在股市上買入或賣出，不僅需要較多時(shí)間，而且可能還會受到法規(guī)限制。第三，從保險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理的角度看，基金的投資組合能為保險(xiǎn)資產(chǎn)過濾一道風(fēng)險(xiǎn)。從今年開放式基金的整體表現(xiàn)來看要優(yōu)于大盤，投資開放式基金實(shí)際上能夠?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金降低風(fēng)險(xiǎn)。因此，保險(xiǎn)資金直接入市后，與基金業(yè)將是合作多于競爭。

當(dāng)然，保險(xiǎn)資金入市，會與其他機(jī)構(gòu)投資者一起，正確引導(dǎo)市場投資理念。在二級市場，機(jī)構(gòu)投資者一般都傾向于選擇流通性好有持續(xù)分紅能力的大盤藍(lán)籌股。但保險(xiǎn)資金也會根據(jù)不同資金的特點(diǎn)逐步形成自己的投資理念，比如說壽險(xiǎn)資金首先是應(yīng)該滿足資產(chǎn)與負(fù)債匹配管理的需要，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)資金則相對而言可長可短，靈活掌握。至于保險(xiǎn)資金長期投資，是相對于短期投機(jī)而言，并無時(shí)間限制，不同性質(zhì)的保險(xiǎn)資金對投資期限的要求也不盡相同。從目前中國股市的實(shí)際狀況看，我個(gè)人認(rèn)為，保險(xiǎn)資金會從一級市場申購新股和購買可轉(zhuǎn)化公司債券開始，因?yàn)檫@些投資品種風(fēng)險(xiǎn)相對較小。這應(yīng)該是保險(xiǎn)公司投資和基金投資不盡相同的地方。

三、改變資本市場機(jī)構(gòu)投資者格局

保險(xiǎn)資金直接入市同時(shí)也給基金業(yè)的發(fā)展帶來新的挑戰(zhàn)，帶來資本市場機(jī)構(gòu)投資者格局的根本變化。保險(xiǎn)資金直接入市，它將要求基金投資更加專業(yè)，要求基金公司針對保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)提供更多的產(chǎn)品和更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。甚至不排除保險(xiǎn)公司未來參股、控股基金管理公司。

我們知道，目前基金管理公司主發(fā)起人全部是證券公司和信托投資公司。在過去的近15年中，證券公司等是中國資本市場的主要推動力量，對中國資本市場的發(fā)展起了不可替代的作用。但這類新興主體的弱點(diǎn)也是明顯的：資本金過小，沒有融資渠道，缺乏自律文化，違規(guī)問題突出。中國資本市場發(fā)展到今天，客觀上需要像銀行保險(xiǎn)這類主力機(jī)構(gòu)加入到機(jī)構(gòu)投資者行業(yè)里，為資本市場長期發(fā)展提供源源不斷的活水。

中國資本市場所以長期不穩(wěn)定，一個(gè)重要因素就是缺乏機(jī)構(gòu)投資者，缺乏長期穩(wěn)定的資金來源。我們可以計(jì)算一下：中國A股市場流通市值約12000億元，真正合規(guī)的資金也就證券投資基金3000億元。目前證券公司累計(jì)虧損2200億元，其資本金僅有約1100億元。而美國資本市場之所以經(jīng)得起股市大起大落的考驗(yàn)，其中最關(guān)鍵的原因是有大的機(jī)構(gòu)投資者。根據(jù)美聯(lián)儲統(tǒng)計(jì)，1999年美國保險(xiǎn)資金（包括保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金及退休金）總額約12萬億美元，占美國貨幣及資本市場資產(chǎn)總額的比例高達(dá)34.7％，是資本市場最大的機(jī)構(gòu)投資者之一。

就中國資本市場而言，新的機(jī)構(gòu)投資者和新的資金從哪里來？必須需要“銀行號”和“保險(xiǎn)號”基金管理公司啟航，才能完成資本市場資金結(jié)構(gòu)的根本改善，實(shí)現(xiàn)金融資源的最佳組合。國務(wù)院的“九條意見”特別強(qiáng)調(diào)鼓勵(lì)合規(guī)資金入市，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司成為資本市場的主導(dǎo)力量。國務(wù)院常務(wù)會議多次要求抓緊落實(shí)“九條意見”，《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》也公布實(shí)施，我們有理由相信中國保險(xiǎn)行業(yè)未來也會參股、控股或發(fā)起設(shè)立基金公司，保險(xiǎn)集團(tuán)公司或保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司作為大型機(jī)構(gòu)投資者參與基金公司投資，有利于為資本市場引進(jìn)長期資金，有利于豐富發(fā)展基金產(chǎn)品，有利于基金業(yè)的發(fā)展和證券市場的穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)市場與資本市場良性互動。

四、有利于保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新

中國保險(xiǎn)業(yè)落后的一個(gè)重要原因是重傳統(tǒng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，輕保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。從國際上看，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模中的很大一部分是第三方資產(chǎn)管理。國外保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理的資產(chǎn)主要來源于三個(gè)方面：一是可投資的保險(xiǎn)資金；二是通過法律規(guī)定，只能由保險(xiǎn)公司銷售，具有保本性質(zhì)、賬戶獨(dú)立、面向個(gè)人投資者的獨(dú)立基金；三是第三方機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的資金。其中包括一般互惠基金和定向募集的專戶管理基金。許多保險(xiǎn)公司管理的資產(chǎn)相當(dāng)多的一部分來自第三方資金。

隨著保險(xiǎn)業(yè)的快速發(fā)展和資產(chǎn)管理市場規(guī)模的擴(kuò)大，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)管理的資產(chǎn)規(guī)模也越來越龐大。大多數(shù)保險(xiǎn)公司或者收購、或者建立自己的基金管理公司。荷蘭國際集團(tuán)的資產(chǎn)管理公司在全球排名第10，為全歐第5大金融保險(xiǎn)集團(tuán)。它的經(jīng)營范圍：共同基金、機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理、專業(yè)商業(yè)/產(chǎn)業(yè)投資、房地產(chǎn)投資等方面。截至2000年底，ING資產(chǎn)管理旗下管理的總資產(chǎn)達(dá)到5030億歐元，其中約有71％屬于代客管理的資產(chǎn)。2002年12月27日，荷蘭國際集團(tuán)（ING）的全資子公司荷蘭投資入股招商基金管理有限公司，在1億元人民幣的注冊資本中持股30％。

美國保德信集團(tuán)作為著名的保險(xiǎn)集團(tuán)，不僅為投資者提供人壽保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)，還提供資產(chǎn)管理、基金、房地產(chǎn)投資等各項(xiàng)業(yè)務(wù)。保德信集團(tuán)主要通過旗下兩個(gè)基金管理公司從事基金業(yè)務(wù)，根據(jù)公司2003年年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，保德信集團(tuán)資產(chǎn)管理公司的基金業(yè)務(wù)規(guī)模812億美元，盈利為4.81億美元。該公司與我國光大證券合資建立了光大保德信基金管理公司。

中國保險(xiǎn)業(yè)雖然發(fā)展速度較快，但畢竟處于初級階段，整體規(guī)模在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和比重還較小。2003年底我國銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)分別為27.66、4.98和0.91萬億元，保險(xiǎn)總資產(chǎn)僅占我國金融業(yè)總資產(chǎn)的2.7％；保險(xiǎn)深度也僅為3.3％，大大低于7.8％的世界平均水平。目前我國居民的消費(fèi)和投資意愿中，購買保險(xiǎn)的比例仍然偏低。如央行2003年4季度全國城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查結(jié)果顯示，儲戶選擇“更多消費(fèi)”的比例為33.1％；選擇“更多儲蓄”的占比35.8％；選擇“購買國債”的占比13.5％；選擇“購買股票”的占比6％；選擇“購買保險(xiǎn)”的占比9.7％。居民選擇購買保險(xiǎn)和投資的意愿依然偏低。

目前我國居民儲蓄約11萬億元，隨著城鄉(xiāng)居民保險(xiǎn)意識和投資意識的提高，儲蓄資金分流進(jìn)入保險(xiǎn)領(lǐng)域或其他投資領(lǐng)域的速度將加快。這些金融資產(chǎn)有兩種可能的渠道進(jìn)入保險(xiǎn)資產(chǎn)管理領(lǐng)域，一是隨保險(xiǎn)意識的提高直接分流進(jìn)入保險(xiǎn)領(lǐng)域，再進(jìn)入保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)；二是隨投資意識的增強(qiáng)分流進(jìn)入國債、股票等投資領(lǐng)域。保險(xiǎn)資金直接入市后，有利于保險(xiǎn)公司產(chǎn)品創(chuàng)新，保險(xiǎn)公司可以通過發(fā)行與保險(xiǎn)連結(jié)的基金產(chǎn)品等方式分享分流的儲蓄資金，從而擴(kuò)大受托管理的資產(chǎn)規(guī)模，做大中國保險(xiǎn)業(yè)。（中國人保資產(chǎn)管理有限公司梅君博士）

保險(xiǎn)資金直接入市的國際比較與啟示

提要：

直接入市是各國保險(xiǎn)資金運(yùn)用的共同經(jīng)驗(yàn)和重要方式，但各國保險(xiǎn)資金直接入市比例存在很大差異。從結(jié)構(gòu)看，壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)、單獨(dú)賬戶與一般賬戶由于資金性質(zhì)存在很大差異，其股票投資比例也截然不同。各國保險(xiǎn)資金直接入市的經(jīng)驗(yàn)對中國啟示有二：允許保險(xiǎn)資金直接入市是在新的競爭條件下中國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的必然選擇。二是為有效控制風(fēng)險(xiǎn)，中國保險(xiǎn)公司應(yīng)根據(jù)保險(xiǎn)負(fù)債性質(zhì)嚴(yán)格控制權(quán)益投資的最高限額。

直接入市是各國保險(xiǎn)資金運(yùn)用的重要方式，研究各國保險(xiǎn)資金直接入市的差異及原因，分析各國保險(xiǎn)資金直接入市的經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)對中國保險(xiǎn)業(yè)的資金運(yùn)用及保險(xiǎn)資金的直接入市都具有借鑒和啟示意義。

一、保險(xiǎn)資金直接入市的國際比較

（一）保險(xiǎn)資金直接入市的整體性比較

1、橫向比較：國別差異及原因分析

2000年主要國家保險(xiǎn)資金股票投資比重基本都在10％以上（隨著2000年以來美、歐股市的回調(diào)，近兩年，這一比例有明顯下降，如英國目前比重僅40％左右）。但各國股票投資的比例存在很大差異：英國比重最高，達(dá)到近60％，美國、法國、德國、荷蘭比重接近，都在30％左右，而瑞士、日本、意大利比重較低，分別僅有18％、16.6％、11％。

為什么各國保險(xiǎn)資金直接入市比例存在如此大的差異呢？原因是多方面的，既有保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、金融市場結(jié)構(gòu)的原因，又有金融體制、監(jiān)管制度、會計(jì)制度差異等方面的原因。如英國和美國都同為資本市場十分發(fā)達(dá)、經(jīng)濟(jì)金融體制十分接近的國家，但兩國保險(xiǎn)資金直接入市比重卻存在很大差異，英國的比例幾乎是美國的2倍。

為什么會出現(xiàn)這種差異呢？這主要是因?yàn)椋?/p>

一是兩國保險(xiǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的差異。英國投資連接險(xiǎn)十分發(fā)達(dá)，2001年英國投資連接險(xiǎn)資產(chǎn)總額達(dá)到了6000億歐元左右，占到了整個(gè)西歐投資連接險(xiǎn)的57％，占本國總保費(fèi)收入比重也達(dá)到了40％以上。而美國年金類產(chǎn)品十分發(fā)達(dá)，且近年來在總的保費(fèi)收入中的比重不斷上升，目前達(dá)到了40％以上（根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債要求，年金產(chǎn)品幾乎全部投資于固定收益產(chǎn)品）。而投資性保險(xiǎn)只是在1990年以后，隨著美國股市的不斷上升才有了很快發(fā)展，從而導(dǎo)致股票投資在整個(gè)保險(xiǎn)資產(chǎn)配置中的比重有了快速上升。

二是金融市場結(jié)構(gòu)的差異。英國是傳統(tǒng)的金融中心，股票市場發(fā)達(dá)。而美國雖然股票市場也很發(fā)達(dá)，但債券市場更具比較優(yōu)勢。美國債券市場特別是公司債市場特別發(fā)達(dá)且具有流動性好、期限結(jié)構(gòu)齊全、收益率穩(wěn)定且相對較高的特點(diǎn)（2003年底美國債券市場規(guī)模達(dá)到21.9萬億美元，是股票市場的1.6倍，而整個(gè)歐洲債券市場規(guī)模僅9.8萬億美元，且市場分割、流動性差）。因此，美國保險(xiǎn)公司將絕大部分資產(chǎn)投資到了債券特別是公司債，而英國則將較大比例資產(chǎn)投資到了股票。

三是監(jiān)管制度的差異。英國是保險(xiǎn)資金運(yùn)用最為自由、寬松的國家，監(jiān)管當(dāng)局對保險(xiǎn)資金運(yùn)用幾乎沒有任何限制。而美國對保險(xiǎn)投資特別是風(fēng)險(xiǎn)性投資監(jiān)管十分嚴(yán)格的國家，各州不僅對保險(xiǎn)公司股票投資進(jìn)行十分嚴(yán)格的、直接比例限制（對單獨(dú)賬戶不限制），還通過RBC監(jiān)管等方式對風(fēng)險(xiǎn)性投資進(jìn)行間接限制（股票的風(fēng)險(xiǎn)資本因子為15％，政府債券為0）。

2、縱向比較：歷史變動及原因分析

20世紀(jì)90年代以來各國保險(xiǎn)資金直接入市比例變動具有如下特點(diǎn)：一是美、歐國家保險(xiǎn)資金的股票投資比例在1999年以前快速上升，但在1999年之后卻顯著下降。如美國在1992年時(shí)該比例僅11.6％，但到2000年時(shí)就迅速增加到了30％，此后快速回落，目前僅24％左右。二是與其他各國形成鮮明對照的是，日本保險(xiǎn)資金直接入市的比例1990年以來一直呈顯著下降趨勢，1992年時(shí)比重為21.5％，到1998年時(shí)僅為14.9％。

為什么20世紀(jì)90年代以來美、歐保險(xiǎn)資金直接入市比例會出現(xiàn)如此變動呢？為什么日本保險(xiǎn)資金直接入市比例變動會呈現(xiàn)出與美、歐各國截然不同的變動趨勢呢？20世紀(jì)90年代以來各國股市表現(xiàn)是最主要的原因。

20世紀(jì)90年代，美、歐主要股市出現(xiàn)了長達(dá)10年的大牛市，道瓊斯指數(shù)、倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)、巴黎CAC指數(shù)大幅度上漲。但2000年以后，隨著美國網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅，美、歐主要股市出現(xiàn)了明顯回落，各主要指數(shù)回落幅度都在20％以上，保險(xiǎn)資金股票投資比重在快速增加后有所回落。

美、歐股市的戲劇性變化推動了保險(xiǎn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，20世紀(jì)90年代，美、歐投資性保險(xiǎn)產(chǎn)品快速發(fā)展，年均增長率達(dá)到20％以上，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品5％左右的增長速度，在保險(xiǎn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中的比重從10％左右快速上升到了30％左右。單獨(dú)賬戶中的投資性保險(xiǎn)資金主要投資于股票（比重基本都在70％以上）。2000年之后，隨著美、歐股市的大幅回落，投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品發(fā)展及其股票市值都有顯著回落。

而20世紀(jì)90年代以來日本保險(xiǎn)資金直接入市比例變動情況卻與同期歐、美有所不同。日經(jīng)指數(shù)在20世紀(jì)80年代末、90年代初泡沫經(jīng)濟(jì)頂峰時(shí)達(dá)到了36000點(diǎn)以上的高點(diǎn)，但隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，日本股市急劇下跌并陷入了長期、持續(xù)的低迷之中，目前一直在1萬點(diǎn)左右徘徊。與此相應(yīng)，日本保險(xiǎn)公司也不斷降低其股票投資比重而增加風(fēng)險(xiǎn)性較低的債券資產(chǎn)比重。

（二）保險(xiǎn)資金直接入市的結(jié)構(gòu)性比較

1、壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)的直接入市比例比較

對海外保險(xiǎn)行業(yè)直接入市進(jìn)行結(jié)構(gòu)性分析可以發(fā)現(xiàn)：壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)直接入市的比例存在很大差異，即使是同一保險(xiǎn)集團(tuán)，其壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)直接入市比例都存在很大差異，壽險(xiǎn)資金直接入市的比例顯著低于財(cái)險(xiǎn)。

為什么同一國家甚至同一保險(xiǎn)集團(tuán)的壽險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)直接入市比例會出現(xiàn)如此顯著的差異呢？保險(xiǎn)負(fù)債性質(zhì)的差異是最主要的原因。一般而言，壽險(xiǎn)具有投資期限長、具有最低收益保證要求的特點(diǎn)，從而對投資的安全性要求較高，一般要求實(shí)行比較嚴(yán)格的資產(chǎn)負(fù)債管理，因而主要投資于收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)相對較小的固定收益類資產(chǎn)，而對股票等風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的投資則比較謹(jǐn)慎。而財(cái)險(xiǎn)大都是1年以內(nèi)的短期資金且一般沒有最低收益保證，因而一般要求要有較高的收益和較好的流動性，從而對權(quán)益類資產(chǎn)的投資比重相對較高。

2、一般賬戶與單獨(dú)賬戶直接入市比較

對海外保險(xiǎn)公司一般賬戶與單獨(dú)賬戶資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)對比可以發(fā)現(xiàn)：二者在直接入市比例方面存在很大差異。以美國壽險(xiǎn)業(yè)為例，美國壽險(xiǎn)單獨(dú)賬戶中股票投資比重很高，且隨著20世紀(jì)90年代美國股市的不斷上漲而不斷上升，目前這一比例達(dá)到了近80％。而與此形成鮮明對照的是，以壽險(xiǎn)一般賬戶股票投資比重很低，僅5％左右，且近年來比重還略有下降。

為什么同一保險(xiǎn)公司的一般賬戶與單獨(dú)賬戶在資產(chǎn)配置及直接入市比例方面存在如此大的差異呢？保險(xiǎn)負(fù)債性質(zhì)的差異是最主要的原因。這是因?yàn)椋簡为?dú)賬戶資金主要來源于變動年金、變額萬能險(xiǎn)、投資連接險(xiǎn)等投資性保險(xiǎn)產(chǎn)品，投保人一般追求較高的資本利得和投資收益，而愿意承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。因而其主要投資于流動性較強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)、收益都較高的股票投資。而一般賬戶資金主要來源于一般壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)和年金產(chǎn)品，其不僅具有保險(xiǎn)保障功能，而且一般還要求有最低收益保證，從而對投資的安全性要求很高，因而在投資策略上一般采取比較保守的投資策略和嚴(yán)格的資產(chǎn)負(fù)債管理，主要投資于固定收益產(chǎn)品，嚴(yán)格控制權(quán)益資產(chǎn)的投資比重并隨賬戶資金來源的結(jié)構(gòu)性變動做相應(yīng)調(diào)整。

二、保險(xiǎn)資金直接入市的國際比較對中國的啟示

保險(xiǎn)資金直接入市的國際比較對中國主要有如下啟示：

啟示之一：允許保險(xiǎn)資金直接入市是在新的競爭條件下中國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的必然選擇

如前所析，雖然各國保險(xiǎn)資金在直接入市的比例存在很大差異，但直接入市是各國保險(xiǎn)資金投資的共同經(jīng)驗(yàn)。即使在基金業(yè)十分發(fā)達(dá)的美國，也主要是中小型保險(xiǎn)公司采取委托管理方式進(jìn)行股票投資，而規(guī)模較大的保險(xiǎn)公司一般都主要通過自己的資產(chǎn)管理部門或資產(chǎn)管理公司進(jìn)行直接股票投資。

中國保險(xiǎn)業(yè)正處于發(fā)展的起飛階段，保險(xiǎn)資金正以年均20％左右的速度加速積聚。據(jù)粗略估計(jì)，到2010年，中國保險(xiǎn)資金可運(yùn)用余額將達(dá)到4萬億元。保險(xiǎn)資金的加速積聚對中國保險(xiǎn)業(yè)日益提出了專業(yè)化資產(chǎn)管理，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金保值、增值的迫切要求。另外，隨著居民投資意識的不斷提高和理財(cái)產(chǎn)品的不斷豐富和發(fā)展，保險(xiǎn)業(yè)日益面臨著來自基金、證券、銀行、信托等其他金融產(chǎn)品的競爭。與此同時(shí)，隨著中國加入世界貿(mào)易組織承諾的不斷兌現(xiàn)，中國的保險(xiǎn)市場、金融市場將陸續(xù)全面對外開放，國外保險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)將按照國民待遇原則參與市場競爭。屆時(shí)，中國保險(xiǎn)業(yè)將直面來自全球的實(shí)力強(qiáng)大、金融服務(wù)全面的國際綜合性保險(xiǎn)集團(tuán)、金融集團(tuán)的全面競爭和沖擊。

中國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的新階段和面臨的日益復(fù)雜、激烈的新的競爭條件對中國保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理能力提出了更高的要求。而允許保險(xiǎn)資金直接入市不僅進(jìn)一步拓寬了中國保險(xiǎn)企業(yè)的投資渠道，增強(qiáng)保險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)配置的主動性和能動性，而且還將強(qiáng)有力地促進(jìn)中國保險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)的快速積累、專業(yè)性資產(chǎn)管理人才的加快培養(yǎng)和資產(chǎn)管理能力的顯著提高。

啟示之二：為有效控制風(fēng)險(xiǎn)，中國保險(xiǎn)公司應(yīng)根據(jù)保險(xiǎn)負(fù)債性質(zhì)嚴(yán)格控制權(quán)益投資的最高限額

前述對各國保險(xiǎn)資金直接入市比例和壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)、傳統(tǒng)保險(xiǎn)與投資性保險(xiǎn)直接入市比例差異的分析表明：保險(xiǎn)負(fù)債性質(zhì)差異是影響保險(xiǎn)資金直接入市比例的重要原因。對于保障性產(chǎn)品應(yīng)實(shí)行嚴(yán)格的資產(chǎn)負(fù)債管理，嚴(yán)格控制其權(quán)益投資的比例限制，只有這樣才能有效地控制整體投資風(fēng)險(xiǎn)。

在這方面，美國壽險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。美國壽險(xiǎn)業(yè)對于不同負(fù)債來源采取了嚴(yán)格的賬戶分類管理，一般壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)和企業(yè)年金資金進(jìn)入一般賬戶，投資性壽險(xiǎn)資金進(jìn)入單獨(dú)賬戶。對于壽險(xiǎn)一般賬戶，美國則采取嚴(yán)格的資產(chǎn)負(fù)債管理，將絕大多數(shù)資金投資于固定收益類資產(chǎn)；對于權(quán)益類投資則進(jìn)行嚴(yán)格的比例控制。即使在美國20世紀(jì)90年代的10年大牛市，美國一般賬戶對股票投資比重并未相應(yīng)增加，相反還隨著壽險(xiǎn)公司負(fù)債中年金比例不斷增加而將股票投資比重由1992年時(shí)的5.02％進(jìn)一步降低到了2002年的3.46％（年金幾乎全部投資于固定收益產(chǎn)品）。

中國保險(xiǎn)業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)管理和直接入市時(shí)應(yīng)充分借鑒國際保險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，加快樹立“資產(chǎn)負(fù)債管理”理念，努力塑造保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理文化，在對不同賬戶的資金性質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)－收益要求、投資期限的深入分析的基礎(chǔ)上確定不同保險(xiǎn)負(fù)債的資產(chǎn)配置策略。當(dāng)前，中國絕大多數(shù)保險(xiǎn)產(chǎn)品為保障型產(chǎn)品，因此，中國保險(xiǎn)公司在進(jìn)行直接股票投資時(shí)，不僅應(yīng)區(qū)分壽險(xiǎn)與財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、傳統(tǒng)險(xiǎn)與分紅險(xiǎn)、投資連接險(xiǎn)，對其分別設(shè)定不同的權(quán)益投資比例，更為重要的是，對于一般壽險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)等保障型產(chǎn)品應(yīng)嚴(yán)格控制其權(quán)益投資的最高比例。（中國人壽資產(chǎn)管理公司廖發(fā)達(dá)博士）

策劃人手記

嶄新格局下的理性思考

保險(xiǎn)資金直接入市是近期金融業(yè)界的焦點(diǎn)話題，三大金融監(jiān)管部門為健全保險(xiǎn)資金股票投資監(jiān)管體系，完善穩(wěn)健運(yùn)行機(jī)制作出了重要的制度安排。目前，于2004年10月頒布的我國《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》的實(shí)施配套文件已全部出臺，相關(guān)制度安排和機(jī)制建設(shè)也已基本形成。

由過去的間接入市，到現(xiàn)在的直接入市，這意味著保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場的所有通道從政策上已經(jīng)完全打開。保險(xiǎn)資金直接入市是市場化、國際化大趨勢帶來的新生事物，在入市之初，可能對股票市場影響不大，但若干年后，這一事件無疑將對中國股票市場乃至整個(gè)金融市場產(chǎn)生深刻的影響。

因此，本版特邀中國人保資產(chǎn)管理公司和中國人壽資產(chǎn)管理公司的兩位博士撰文，從國內(nèi)市場前瞻和國際經(jīng)驗(yàn)比較兩個(gè)不同角度，對保險(xiǎn)資金直接入市展開深入的理論分析。在此，我們也歡迎更多的業(yè)內(nèi)專家和實(shí)務(wù)操作者參與探討，共同關(guān)注中國金融市場的穩(wěn)定健康發(fā)展。

記錄

保險(xiǎn)資金直接入市進(jìn)程

2004年2月1日《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》出臺。《意見》提出，要鼓勵(lì)合規(guī)資金入市，支持保險(xiǎn)資金以多種方式直接投資資本市場，這標(biāo)志著保險(xiǎn)資金直接入市的政策堅(jiān)冰開始融化。

2月中國證監(jiān)會副主席屠光紹在中國保險(xiǎn)業(yè)創(chuàng)新與發(fā)展論壇上表示，經(jīng)過多年的發(fā)展，就保險(xiǎn)市場和資本市場兩方面而言，保險(xiǎn)資金直接進(jìn)入股市已經(jīng)具備了一定的基礎(chǔ)條件。

4月保監(jiān)會公布《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理暫行規(guī)定》，使保險(xiǎn)公司搭建資金管理運(yùn)用平臺有章可循。

5月保監(jiān)會出臺《保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)控制指引（試行）》。《指引》對保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司建立運(yùn)營規(guī)范、管理高效的保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)控制體系，制定完善的保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)控制制度提出了具體要求。

6月22日首發(fā)的我國第一部保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展藍(lán)皮書——《中國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展改革報(bào)告》認(rèn)為，保險(xiǎn)資金直接進(jìn)入資本市場的時(shí)機(jī)和條件基本成熟，保險(xiǎn)資金直接入市的時(shí)間，取決于研究分析、認(rèn)識判斷風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)控制的各方面技術(shù)基礎(chǔ)能否到位。

6月23日中國保監(jiān)會主席吳定富明確表示，要加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管，積極探索與保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道相適應(yīng)的監(jiān)管方式和手段，建立動態(tài)的保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控模式。要全面推行保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理，建立投資決策、投資交易和資金托管三分離的防火墻制度。保監(jiān)會與有關(guān)部委和監(jiān)管部門要加強(qiáng)交流合作，加大監(jiān)控力度，切實(shí)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

7月31日保監(jiān)會通知，允許保險(xiǎn)公司投資可轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)債投資規(guī)模計(jì)入企業(yè)債券投資余額內(nèi)，合計(jì)不得超過保險(xiǎn)公司上月總資產(chǎn)的20％。這標(biāo)志保險(xiǎn)資金直接入市已近在咫尺。

8月20日中國保監(jiān)會資金運(yùn)用部主任曾于瑾表示，目前關(guān)于保險(xiǎn)資金直接入市的技術(shù)準(zhǔn)備已經(jīng)基本完成，正在完成有關(guān)法律程序，中國保監(jiān)會正與有關(guān)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)同推動此事。

9月12日中國證監(jiān)會基金部主任孫杰表示，貫徹落實(shí)“國九條”六小組之一的發(fā)展鼓勵(lì)合規(guī)資金入市專題工作小組將提出鼓勵(lì)長期資金的概念，支持保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場，促進(jìn)資本市場穩(wěn)定發(fā)展。

10月24日中國保監(jiān)會和中國證監(jiān)會聯(lián)合《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，保險(xiǎn)資金直接入市獲準(zhǔn)。

篇(7)

目前正在進(jìn)行仿真交易的股指期貨，其合約及交易細(xì)則內(nèi)容主要包括：合約標(biāo)的“滬深300指數(shù)”，合約乘數(shù)“每點(diǎn)300元”，合約價(jià)值“滬深300指數(shù)點(diǎn)×300元”，報(bào)價(jià)單位“指數(shù)點(diǎn)”，最小變動價(jià)位“0.1點(diǎn)”，合約月份“當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月”，交易時(shí)間“上午9:15～11:30,下午13:00～15:15”，最后交易日交易時(shí)間“上午9:15～11:30,下午13:00～15:00”，價(jià)格限制“上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)10％”，合約交易保證金“合約價(jià)值的8％”，交割方式“現(xiàn)金交割”，最后交易日“合約到期月份的第三個(gè)周五，遇法定節(jié)假日順延”，最后結(jié)算日“同最后交易日”，手續(xù)費(fèi)“30元／手(含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金)”，交易代碼IF。

股指期貨套期會計(jì)方法，則是指在相同會計(jì)期間將股指期貨和股票(組合)公允價(jià)值變動的抵銷結(jié)果計(jì)入當(dāng)期損益的方法。對于股指期貨套期，筆者認(rèn)為其會計(jì)處理應(yīng)遵循如下原則：

(1)根據(jù)新企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則，為突出“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則，股指期貨保證金應(yīng)按照是否占用分別作為貨幣資金和金融資產(chǎn)進(jìn)行核算，從而更真實(shí)地提供股指期貨保證金使用信息，有利于準(zhǔn)確結(jié)算保證金的投資回報(bào)率。

(2)股指期貨的特點(diǎn)決定了其確認(rèn)應(yīng)分為初始確認(rèn)、后續(xù)確認(rèn)與終止確認(rèn)。由于買入股指期貨合約時(shí)，與股指期貨合約的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬已轉(zhuǎn)移給合約買方，按照衍生金融工具會計(jì)的一般原則和《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第22號――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的規(guī)定，投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)在股指期貨合約開倉同時(shí)作初始確認(rèn)，在會計(jì)期末根據(jù)股指期貨合約價(jià)格變動作后續(xù)確認(rèn)，在股指期貨平倉時(shí)作終止確認(rèn)。

(3)按照《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第22號――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的規(guī)定，股指期貨計(jì)量應(yīng)當(dāng)采用公允價(jià)值法。由于股指期貨市場運(yùn)行機(jī)制的完善性，完全可以從交易所獲得每個(gè)交易日的結(jié)算價(jià)格，并將每日結(jié)算價(jià)確定為股指期貨合約的公允價(jià)值，從而采用公允價(jià)值對股指期貨進(jìn)行初始計(jì)量和后續(xù)計(jì)量。按照新企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則，金融工具采用公允價(jià)值計(jì)量后，使得國內(nèi)上市公司與海外上市公司的會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一起來。

(4)在公允價(jià)值套期模式下對所持股票進(jìn)行套期，按照《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第24號――套期保值》第21條規(guī)定，股指期貨公允價(jià)值變動形成的利得或損失應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益；股票風(fēng)險(xiǎn)形成的利得或損失也應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益，并同時(shí)調(diào)整股票的賬面價(jià)值。

(5)在現(xiàn)金流量套期模式下對預(yù)期股票投資和發(fā)行股票進(jìn)行套期，按照《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第24號――套期保值》第27條規(guī)定。股指期貨利得或損失中屬于有效套期的部分，應(yīng)當(dāng)直接確認(rèn)為所有者權(quán)益，并單列項(xiàng)目反映。其有效套期部分的金額，應(yīng)按照股指期貨自套期開始的累計(jì)利得或損失與股票自套期開始的預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的累計(jì)變動額兩者的絕對額中較低者確定；屬于無效套期的部分(即扣除直接確認(rèn)為所有者權(quán)益后的其他利得或損失)，則計(jì)人當(dāng)期損益；按照《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第24號――套期保值》第28條規(guī)定，原直接確認(rèn)為所有者權(quán)益的相關(guān)利得或損失，應(yīng)當(dāng)在購買或發(fā)行股票影響企業(yè)損益的相同期間轉(zhuǎn)出，計(jì)入當(dāng)期損益。但是，企業(yè)預(yù)期原直接在所有者權(quán)益中確認(rèn)的凈損失全部或部分在未來會計(jì)期間不能彌補(bǔ)時(shí)，應(yīng)當(dāng)將不能彌補(bǔ)的部分轉(zhuǎn)出，計(jì)入當(dāng)期損益。

由于在公允價(jià)值計(jì)量模式下，股指期貨合約和股票(組合)的公允價(jià)值變動所產(chǎn)生的收益都已計(jì)入當(dāng)期收益，因而公允價(jià)值套期的會計(jì)核算與投機(jī)套利的會計(jì)核算大致相同，筆者認(rèn)為公允價(jià)值套期可以不采用套期會計(jì)，股指期貨套期僅指現(xiàn)金流量套期。

[例]假設(shè)某企業(yè)準(zhǔn)備于2007年4月份購入部分光明乳業(yè)的股票，但資金尚未到位，由于2006年下半年我國股市的牛市行情，該企業(yè)為防止股價(jià)繼續(xù)上漲，決定在期貨市場上買進(jìn)股指期貨合約，用以彌補(bǔ)因股價(jià)上升未來購進(jìn)股票需多付出的資金。該企業(yè)具體業(yè)務(wù)如下：2007年3月16日計(jì)劃買入25萬股光明乳業(yè)(600597)，但由于資金短缺，需等1個(gè)月后才能購入，為避免股價(jià)上漲，該企業(yè)于2007年3月16日買入IF0706股指期貨合約3張。4月20日資金到位，按當(dāng)日市價(jià)如數(shù)購入股票并對股指期貨合約平倉。2007年3月16日至4月20日股指期貨仿真交易行情和光明乳業(yè)股票的市價(jià)如表1所示(數(shù)據(jù)來源于文華財(cái)經(jīng))：

對于該業(yè)務(wù)，由于股票的實(shí)際投資尚未實(shí)現(xiàn)，是一種預(yù)期交易，因此將其認(rèn)定為現(xiàn)金流量套期，有關(guān)會計(jì)處理如下：

2007年3月16日買入IF0706股指期貨時(shí)

借：交易性金融工具(初始保證金)　72223.2

套期工具(初始保證金)　144446.4

貸：貨幣資金　216669.6

2007年3月30日公允價(jià)值變動

(1)追加保證金

借：交易性金融工具(追加保證金)8601.6

套期工具(追加保證金)　17203.2

貸：貨幣資金　25804.8

(2)有效套期部分

借：套期工具(公允價(jià)值變動)　215040

貸：資本公積　215040

(3)無效套期部分

借：交易性金融工具(公允價(jià)值變動)107520

貸：公允價(jià)值變動損益　107520

2007年4月20日股指期貨平倉并購入股票

(1)追加保證金

借：交易性金融工具(追加保證金)　12374.4

套期工具(追加保證金)　24748.8

貸：貨幣資金　37123.2

(2)股指期貨合約平倉

有效套期部分

借：套期工具(公允價(jià)值變動)　309360

貸：資本公積　309360

無效套期部分

借：交易性金融工具(公允價(jià)值變動)154680

貸：公允價(jià)值變動損益　154680

資金結(jié)算

借：貨幣資金　1066197.6

貸：套期工具(初始保證金)　144446.4

(追加保證金)　41952

(公允價(jià)值變動)　524400

交易性金融工具(初始保證金)　72223.2

(追加保證金)　20976

(公允價(jià)值變動)　262200

(3)購入股票

借：長期股權(quán)投資　2735000

貸：貨幣資金　2735000

借：資本公積　524400