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篇(1)

關(guān)鍵詞 股票投資 財(cái)務(wù)分析 目標(biāo)公司

在經(jīng)濟(jì)市場變幻莫測的新形勢下，無論是宏觀政策的些許變動(dòng)，還是市場價(jià)格的上下浮動(dòng)，均可能會(huì)對股票市場帶來難以預(yù)料的風(fēng)險(xiǎn)甚至損失，從而促使謹(jǐn)慎投資變得尤為重要，而做好股票投資的關(guān)鍵又在于合理而全面的財(cái)務(wù)分析，畢竟只有保障財(cái)務(wù)信息準(zhǔn)確而可靠，方能使得決策更為明智、正確，在此就股票投資財(cái)務(wù)分析測量加以重點(diǎn)分析。

一、財(cái)務(wù)分析對股票投資的重要意義

對于股票市場而言，股價(jià)在很大程度上與其發(fā)行公司的經(jīng)營狀況息息相關(guān)，且這種影響一般周期較長，不容小覷，而在公司財(cái)務(wù)報(bào)表中可以反映出其經(jīng)營狀況，故股票投資者在進(jìn)行股價(jià)衡量時(shí)，無論買賣動(dòng)機(jī)為何，如進(jìn)行投資或從事投資，還是交易方式為何，如短線交易或長線交易，均應(yīng)明確理解損益表、資產(chǎn)負(fù)債表中的數(shù)字含義，以此進(jìn)一步分析股票發(fā)行公司的財(cái)務(wù)比率，獲取財(cái)務(wù)情況、運(yùn)營狀況、盈利狀況等信息，為保證投資決策合理可行奠定堅(jiān)實(shí)的信息基礎(chǔ)，顯然財(cái)務(wù)分析是進(jìn)行正確股票投資的必要條件和必然選擇。

具體而言，財(cái)務(wù)分析就是投資者對目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行科學(xué)分析和價(jià)值評估，以此正確認(rèn)知公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營實(shí)效，明確財(cái)務(wù)信息變動(dòng)對股價(jià)的積極影響和不利影響，以此進(jìn)一步提高股票投資的安全性，增大獲利的可能性，故財(cái)務(wù)分析被視為股票投資的重要基礎(chǔ)和必要構(gòu)成。一般情況下，財(cái)務(wù)報(bào)表是財(cái)務(wù)分析的主要對象，而重點(diǎn)應(yīng)就其中的公司獲利能力、經(jīng)營效率、償還能力、拓展經(jīng)營能力行分析，畢竟，公司利潤的增長速率和收益高低是衡量其管理效能、有無活力的重要指標(biāo)，經(jīng)營效率關(guān)系到其資金周轉(zhuǎn)情況，償還能力的強(qiáng)弱在很大程度上決定著股票投資的安全程度，而拓展經(jīng)營能力則是投資者是否進(jìn)行長期投資的關(guān)注焦點(diǎn)，因此可以借助財(cái)務(wù)比率、差額等財(cái)務(wù)分析方法對目標(biāo)公司的收益性、周轉(zhuǎn)性、安全性和成長性進(jìn)行全面、科學(xué)的分析，以期降低投資風(fēng)險(xiǎn)，獲取可觀收益。

二、做好股票投資財(cái)務(wù)分析的策略探討

1.重視掌握目標(biāo)公司情況

了解目標(biāo)公司基本信息是進(jìn)行股票投資的基礎(chǔ)和前提，如之前出現(xiàn)的二級市場爆炒網(wǎng)絡(luò)股，促使諸多企業(yè)盲目斥資投資進(jìn)行觸網(wǎng)，致使融資成本不斷升高，甚至部分企業(yè)本金也有所損失，倘若投資企業(yè)事先就目標(biāo)公司基本情況進(jìn)行了調(diào)查和分析，則很容易避免不必要的損失，因此做好股票投資財(cái)務(wù)分析的第一步就是重視掌握目標(biāo)公司情況。

首先是掌握公司概況，如了解其經(jīng)營發(fā)展歷史、是否具備理性的管理階層、最近的投資決策是否脫離本行、公司股票人品作風(fēng)、發(fā)展前景如何等，以此初步認(rèn)識目標(biāo)公司財(cái)務(wù)和經(jīng)營狀況，避免盲目從眾、效仿，蒙受不必要的損失，故在進(jìn)行股票投資時(shí)應(yīng)謹(jǐn)記，對企業(yè)的了解程度是關(guān)系投資成敗的前提。

其次是掌握經(jīng)營狀況，若加以細(xì)分，需要分析的目標(biāo)公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營信息主要涉及經(jīng)營狀況、主營收入、利潤回收率、募集資金去向等。因?yàn)橥ㄟ^總結(jié)公司的生產(chǎn)經(jīng)營情況，縱向比較往年的業(yè)務(wù)收入、利潤完成指標(biāo)、募集資金流動(dòng)情況等，可以對其業(yè)務(wù)經(jīng)營、重大成績、生產(chǎn)能力、潛在問題等有一個(gè)較為準(zhǔn)確的判斷，有助于后續(xù)投資的科學(xué)權(quán)衡。

再者是掌握財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，目標(biāo)公司股價(jià)的重要影響因素一般為總資產(chǎn)、主營業(yè)務(wù)收入、股東權(quán)益及其比率、凈利潤、每股收益、凈資產(chǎn)等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通常若凈利潤、主營收入同比增長較為明顯，預(yù)示公司業(yè)績突出，獲利能力、成長能力等較強(qiáng)，若每股收益、凈資產(chǎn)相對較高，則表示股東投資安全、回報(bào)率高，反之亦然。

最后是掌握其他信息，除了上述信息外，股本變化等也是值得掌握的信息之一，如當(dāng)股本減少時(shí)，一般表示股價(jià)大于市場價(jià)格，而且公司的這一行為既可以減稅，也可以降低費(fèi)用，故投資者應(yīng)予以積極關(guān)注；若股本增加，則表示公司投資增加，資產(chǎn)負(fù)債比減小，但應(yīng)進(jìn)行跟蹤觀察，以防每股盈余縮水；此外還應(yīng)掌握公司的最新產(chǎn)品研發(fā)、投資項(xiàng)目、重大合同、巨額擔(dān)保、訴訟事件、債務(wù)重組等信息。

2.強(qiáng)化公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

一是分析資產(chǎn)類科目；在應(yīng)收款項(xiàng)中應(yīng)就大筆款項(xiàng)進(jìn)行高度重視，以免因分析不到位引發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)，如在某公司的資產(chǎn)負(fù)債表中，雖然三年以上的款項(xiàng)并不存在，但出現(xiàn)了兩年以上的大額款項(xiàng)，即164，142，000與88，637，700，此時(shí)應(yīng)加以分析，畢竟三年時(shí)間內(nèi)的應(yīng)收賬款一般會(huì)被列為壞賬準(zhǔn)備；預(yù)付賬款也是用于核算公司購銷業(yè)務(wù)的，若合作方經(jīng)營狀況惡化，難以支持業(yè)務(wù)資金，則會(huì)發(fā)生虛增資產(chǎn)，故也值得注意；至于其他應(yīng)收賬款，如公司賠款、備用金、墊付款等，因其難以解釋并收回，容易衍生虛增資產(chǎn)，需深入研究，此外遞延資產(chǎn)、待攤費(fèi)用等關(guān)乎未來的經(jīng)濟(jì)利益，需要加以適當(dāng)?shù)姆治觥?/p>

二是分析負(fù)債類科目；針對該類科目，應(yīng)就其長期償債和短期償債兩項(xiàng)能力進(jìn)行重點(diǎn)分析，此時(shí)則會(huì)涉及下述幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)：借助流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分析其短期償債能力，考慮到流動(dòng)比率與存貨、應(yīng)收賬款等有關(guān)，若偏高，表示公司償債能力風(fēng)險(xiǎn)較大，偏低又對股東和公司權(quán)益不利，故應(yīng)視具體情況而定；而速動(dòng)比率大小與流動(dòng)負(fù)債是否安全相關(guān)，如當(dāng)其為1：1時(shí)，表示流動(dòng)負(fù)債與資產(chǎn)基本持平，可以進(jìn)行短期投資；此外借助權(quán)益、資產(chǎn)負(fù)債率、負(fù)債與所有者權(quán)益比率，以及長期資產(chǎn)與資金比率可以合理判斷公司的長期償債能力。

三是分析現(xiàn)金流科目；因現(xiàn)金流量被視為公司的血液，應(yīng)對其收支渠道、具體流向等加以重點(diǎn)分析，以此進(jìn)一步了解目標(biāo)公司的現(xiàn)金生產(chǎn)、融資、還債能力以及經(jīng)營狀況。具體可從投資和經(jīng)營兩個(gè)方面的現(xiàn)金流量著手，如某公司在2011.10.1-2012.10.1期間因經(jīng)營活動(dòng)而生成的現(xiàn)金流量凈額中，雖然每期數(shù)額較大，但其他應(yīng)付款和應(yīng)收款也較大，對此我們無從判斷是否存在資金操控現(xiàn)金流情況，故應(yīng)予以深入了解，同時(shí)其未分配利潤金額較大，但每期擬分配現(xiàn)金股利卻為0，可見其利潤存在嫌疑。

四是分析利潤類科目；此時(shí)需要就目標(biāo)公司的主營業(yè)務(wù)收入和銷售增長率、毛利潤等進(jìn)行分析，以此掌握公司整體獲利水平、主營業(yè)務(wù)的競爭能力以及公司成長性等，可為選擇短期或長期股票投資提供參考信息。

此外財(cái)務(wù)指標(biāo)市倍率，可以對股票潛力做出重要分析，市盈率可為找準(zhǔn)投資時(shí)機(jī)提供有力指導(dǎo)，PEC可在一定程度上避免股票投資風(fēng)險(xiǎn)，因此投資者可根據(jù)實(shí)際需要加以分析。

3.善于合理評估股票價(jià)值

能否合理評估股票價(jià)值，對于投資者進(jìn)行股票投資尤為關(guān)鍵，此時(shí)可基于財(cái)務(wù)分析，利用科學(xué)工具和方法加以評估，如相對價(jià)值法，即 ，其中 和 分別表示目標(biāo)公司價(jià)值和財(cái)務(wù)變量， 和 分別表示可比公司價(jià)值和財(cái)務(wù)變量；賬面價(jià)值法，即賬面價(jià)值+溢價(jià)=公司價(jià)值，此時(shí)需要借助大量的原始資產(chǎn)負(fù)債表信息；O-F模型，主要是由賬面價(jià)值中凈資產(chǎn)和將來剩余收益的貼現(xiàn)值分析企業(yè)價(jià)值，此時(shí)需要的是損益表和資產(chǎn)負(fù)債表；經(jīng)濟(jì)增加值法，即稅后凈利潤-資本投入 資金成本=EVA，其需要準(zhǔn)確的損益表財(cái)務(wù)信息；此外現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，及其權(quán)益和自由現(xiàn)金流、剩余收益、股利貼現(xiàn)、調(diào)整后現(xiàn)值五種變形模型通常以財(cái)務(wù)分析為基礎(chǔ)為評估股值、投資決策提供重要信息。

其實(shí)評估股票價(jià)值的關(guān)鍵在于預(yù)測盈余，因?yàn)橛袝r(shí)投資者不能正確理解現(xiàn)金盈余和應(yīng)計(jì)盈余對未來收益的影響，容易因此引發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)，故可利用本期現(xiàn)金盈余 0.855+本期應(yīng)計(jì)盈余 0.765=下期盈余測試值選擇股票；同時(shí)針對預(yù)測盈余中遇到的均值回轉(zhuǎn)，建議投資者盡量謹(jǐn)慎評估股票價(jià)值，以免出現(xiàn)企業(yè)價(jià)值高估的情況；此外針對企業(yè)發(fā)展周期問題，即公司在成長時(shí)期、成熟時(shí)期、衰退時(shí)期的經(jīng)營狀況與其未來盈余關(guān)系密切，此時(shí)投資者可從經(jīng)營、籌資、投資三大現(xiàn)金流關(guān)系著手進(jìn)行系統(tǒng)分析和預(yù)測。

三、結(jié)束語

綜上所述，在市場風(fēng)險(xiǎn)與日俱增的背景之下，如何做好股票投資顯然已經(jīng)成為投資者亟待解決的首要問題，而這必然離不開財(cái)務(wù)分析，因?yàn)橹挥邢到y(tǒng)而全面的了解目標(biāo)公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景，才能獲取其真正價(jià)值，做出正確的決策，進(jìn)而減少風(fēng)險(xiǎn)和損失，而且隨著投資理念和決策方法的不斷進(jìn)步和完善，財(cái)務(wù)分析會(huì)逐漸成為股票投資者的金科玉律。

參考文獻(xiàn)：

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[3]付真理.股票投資與財(cái)務(wù)分析簡議――以對飛馬國際2010年財(cái)報(bào)的分析為例.中國集體經(jīng)濟(jì).2012（25）.

篇(2)

[關(guān)鍵詞]：“反向效應(yīng)” “動(dòng)量效應(yīng)” 過度反應(yīng) “帶頭-滯后結(jié)構(gòu)效應(yīng)”

一、引 言

大量的研究表明，根據(jù)股票收益的過去表現(xiàn)可以對未來短期、中期或長期水平的股票收益變化進(jìn)行預(yù)測。例如Jegadeesh&Lehmann（1990）對美國股票市場所做的分析發(fā)現(xiàn)，股票收益在1至6個(gè)月的短期水平中會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象。Jegadeesh&Titman（1993）則認(rèn)為，股票收益在3至12個(gè)月的中期水平中會(huì)出現(xiàn)連續(xù)性變化，即平均來講，過去“表現(xiàn)好的股票”（past winner）的未來收益將會(huì)持續(xù)超出過去“表現(xiàn)差的股票”（past loser）。DeBondt&Thaler（1985，1987）研究后認(rèn)為，股票收益在3至5年的長期水平中也會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象，即過去長期“表現(xiàn)差的股票”的未來收益一定會(huì)優(yōu)于過去長期“表現(xiàn)好的股票”。

基于這些股票收益變動(dòng)的實(shí)證研究結(jié)論，形成了兩種改進(jìn)的資產(chǎn)組合投資策略：反向策略（contrarian strategies）和動(dòng)量策略（momentum strategies）。其中，依據(jù)反向策略，投資者應(yīng)該買進(jìn)過去“表現(xiàn)差的股票”并賣出過去“表現(xiàn)好的股票”來進(jìn)行套利；依據(jù)動(dòng)量策略，投資者則應(yīng)該買進(jìn)過去“表現(xiàn)好的股票”并賣出過去“表現(xiàn)差的股票”來獲取超額收益。按照金融的看法，如果一國的股票投資者利用反向策略和動(dòng)量策略可以在本國股市中獲得異常性收益，則認(rèn)為此一國的股市中存在“反向效應(yīng)”和“動(dòng)量效應(yīng)”。

股市中的“反向效應(yīng)”和“動(dòng)量效應(yīng)”可以在除美國股市之外的其他國家股市中得到確認(rèn)。例如，Ahmet&Nusret（1999）發(fā)現(xiàn)在美國之外的其他七個(gè)化國家的股市中同樣存在長期性“反向效應(yīng)”。Chang等人（1995）證明在日本的股市中存在短期性“反向效應(yīng)”。Hamed&Ting（2000）在馬來西亞股市中也發(fā)現(xiàn)了這種短期的“反向效應(yīng)”。Rouwenhort（1998）在歐盟12國的股市中則檢驗(yàn)出了“動(dòng)量效應(yīng)”。Hameed&Yuanto（2000）在亞洲6國的股市中也發(fā)現(xiàn)了顯著性的“動(dòng)量效應(yīng)”。Schiereck等人（1999）在對德國股市的經(jīng)驗(yàn)分析中，則發(fā)現(xiàn)存在中期性“動(dòng)量效應(yīng)”、短期性和長期性“反向效應(yīng)”。

按照Fama（1991）的認(rèn)識，股票收益的可預(yù)期性直接違背了股票市場的有效性假說和隨機(jī)游走原理。因此，研究股市中的各種異常性現(xiàn)象，包括“反向效應(yīng)”和“動(dòng)量效應(yīng)”，不僅僅有利于改進(jìn)投資者的投資策略、增強(qiáng)投資者的理性行為，還可以用來檢驗(yàn)一國股市的有效性并相應(yīng)提升股市的運(yùn)行效率。這一點(diǎn)，對于歷程十分短暫、制度極不規(guī)范的中國股市來講尤其必要。但也正是緣于我國股市的不完善性和可利用數(shù)據(jù)的有限性，制約了我們對我國股市“反向效應(yīng)”和“動(dòng)量效應(yīng)”的深入性研究，因此國內(nèi)的相關(guān)研究并不豐富。在這方面，王永宏、趙學(xué)軍（2001）研究了中國深滬兩市1993年以前上市的所有股票，實(shí)證結(jié)果顯示，深滬股票市場存在明顯的收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，但沒有發(fā)現(xiàn)顯著的收益慣性策略。周琳杰（2002）則選取深滬兩市1995-2000年的股票交易數(shù)據(jù)，專門考察了中國股市動(dòng)量策略的贏利性特征。研究發(fā)現(xiàn)，在賣空機(jī)制存在的假定下，動(dòng)量組合的形成和持有期限與其收益呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；期限為一個(gè)月的動(dòng)量策略的超額收益明顯好于其他期限的策略。吳世農(nóng)、吳超鵬（2003）對1997-2002年我國上海股市342家上市公司發(fā)行的A股進(jìn)行“價(jià)格慣性策略”和“贏余慣性策略”的實(shí)證研究，結(jié)果表明：樣本股票價(jià)格同樣也存在明顯的短期性慣性策略。借鑒這些已有研究成果的基礎(chǔ)上，本文將利用中國A股股票市場1995-2002的相關(guān)樣本數(shù)據(jù)，對中國股市是否存在“反向效應(yīng)”和“動(dòng)量效應(yīng)”進(jìn)行更深入的實(shí)證分析，并進(jìn)一步探究其形成的深層機(jī)理。

二、數(shù)據(jù)和分析

（一）數(shù)據(jù)和樣本選擇

本文所選用的數(shù)據(jù)為1995年1月1日至2002年12月31日期間每周的股票價(jià)格（并利用“錢龍”分析系統(tǒng)所提供的日交易數(shù)據(jù)進(jìn)行一定的修正）。由于原因，本文的樣本選擇涉及到1996年12月31日上市之前的所有A股，共268只股票，其中滬市140家，深市128家。為了提高數(shù)據(jù)的有效性，本文對樣本股票的篩選原則是：（1）考慮產(chǎn)業(yè)的多樣性，所選擇的樣本股票涉及到各個(gè)產(chǎn)業(yè)的代表性上市公司；（2）考慮到樣本股票的規(guī)模性差異會(huì)誘發(fā)“小公司效應(yīng)”（small-firm effect）或“大股效應(yīng)”（big-firm effect），對規(guī)模極大或極小的上市公司股票數(shù)據(jù)進(jìn)行處理；（3）考慮到ST或PT股票交易規(guī)則的不同，對在研究期間被特別處理（ST或PT）的股票予以剔除；（4）緣于首次公開上市股票（IPO）上市初會(huì)出現(xiàn)不規(guī)則的收益變動(dòng)，對首次公開上市股票第一周的數(shù)據(jù)給予排除。

篇(3)

長期持有股票是一種常見的股票投資策略。只要投資者有足夠優(yōu)秀的投資眼光和投資能力，能夠準(zhǔn)確把握投資時(shí)機(jī)，選擇長期持股的投資策略就能為投資者帶來豐厚的回報(bào)。

想要選擇長期持股的投資策略，投資者需要注意以下幾個(gè)方面：

（一）股票發(fā)行公司的基本面。如果投資者想要長期持有一支股票，這支股票發(fā)行公司的情況就會(huì)變得非常重要。在短期內(nèi)，可能由于種種原因，即使股票發(fā)行公司的情況很糟，這支股票也能在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)大幅的上漲。如果將時(shí)間拉長到一個(gè)比較長的時(shí)間跨度，一支股票的價(jià)格就會(huì)和發(fā)行公司的情況息息相關(guān)。因?yàn)楦L的時(shí)間跨度可以更有效地消除某些偶然因素帶來的影響，沒有了偶然因素的影響，股票價(jià)格就能真實(shí)地反映發(fā)行公司的經(jīng)營狀況。

（二）股票市場的大勢。單支股票的價(jià)格趨勢脫離不了股票市場大勢的影響。在牛市的時(shí)候，即使較差的股票也能帶來不錯(cuò)的收益。而在熊市的時(shí)候，即使是優(yōu)秀的股票，也難以獲得較大的回報(bào)。如果想要長期持股，投資者就必須面對股市大勢的變化。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

篇(4)

偏股類靠天吃飯

封閉式、股票型、指數(shù)型、偏股型、平衡型和特殊策略型6類偏股類基金，上半年平均凈值漲跌幅度分別為－4.64％、－35.69％、－44.82％、－35.74％、－30.54％和－24.50％。

封閉式表現(xiàn)分歧

封閉式基金只有7只凈值損失幅度不足30％，1只的凈值損失幅度超過了40％。創(chuàng)新型封基沒有整體表現(xiàn)出在控制風(fēng)險(xiǎn)方面的優(yōu)勢。華安、華夏、富國3家基金公司旗下的封基凈值損失相對較少。3只快到期的基金凈值損失相對較少。

股票型避險(xiǎn)無作為

股票型基金只有16只凈值損失幅度不足30％，21只凈值損失幅度超過40％。東吳價(jià)值成長雙動(dòng)力、華寶興業(yè)多策略、富蘭克林國海彈性市值、泰達(dá)荷銀成長、金鷹中小盤等基金的累計(jì)凈值損失幅度較少，其中有的基金是因?yàn)樯习肽暌恢蹦軌蜉^好地控制風(fēng)險(xiǎn)，有的基金是因?yàn)槟扯螘r(shí)間內(nèi)有突出的績效表現(xiàn)。

總體來看，股票型基金因?yàn)楣善蓖顿Y比例不能夠低于60％，加上很多基金前期對于股市走勢判斷失誤，沒有能夠適時(shí)調(diào)整好股票倉位，以致遭受到了較多的凈值損失。這說明股票型基金在規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上作為有限。

大量新發(fā)行的基金在成立以后迅速跌破面值，部分基金的凈值損失幅度超過20％，讓大量新人市者又一次蒙受到了損失，更讓投資者深感很多基金公司要么是對于基礎(chǔ)市場的行情判斷有誤，要么就是為了營銷而營銷，過分看重了基金公司的利益，沒有充分考慮基金行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和長遠(yuǎn)利益。

指數(shù)型熊市別碰

在指數(shù)型基金中，銀華88、華夏中小板ETF的凈值損失幅度均不足40％，為此類基金中凈值損失幅度最少的兩只，其中的原因一只在于投資策略，一只在于市場定位。指數(shù)型基金只適合在牛市行情中進(jìn)行投資這一特性，又一次在此次大調(diào)整中得到了鮮明的印證。

偏股型讓人擔(dān)心

偏股型基金中，8只基金的凈值損失幅度低于30％，10只基金的凈值損失幅度高于40％。凈值損失較少的前5只基金是長城久恒、華夏紅利、友邦華泰積極成長、華夏藍(lán)籌核心、國投瑞銀景氣行業(yè)。

與股票型基金相比，偏股型基金今年上半年的平均凈值損失幅度略高，表明很多基金公司對于偏股型基金的管理結(jié)果很讓市場擔(dān)心。相關(guān)基金公司在發(fā)行偏股型基金時(shí)，對此類基金的主要宣傳賣點(diǎn)就是倉位配置策略靈活，風(fēng)險(xiǎn)可以比股票型基金更低。但現(xiàn)實(shí)績效卻是另外一回事。

平衡型很難平衡

平衡型基金中，2只基金的凈值損失幅度低于20％，2只超過40％。其中華夏回報(bào)、博時(shí)平衡配置的凈值損失幅度分別只有16.56％和18.19％。其中，只有少數(shù)基金做到了比股票型基金、偏股型基金有更加靈活的倉位配置，有相對更低的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

偏債類本色盡失

偏債型、債券型、中短債、保本型、貨幣市場5類偏債類基金，上半年平均凈值漲跌幅度分別為－20.41％、－1.41％、1.60％、－13.04％和1.49％。本來被市場寄予厚望的債券型基金沒有展現(xiàn)出應(yīng)有的風(fēng)采，原本默默無聞的貨幣市場基金依然在獨(dú)守著那份清幽。

偏債型風(fēng)險(xiǎn)放大

偏債型基金中，具體基金之間的績效表現(xiàn)差距很大，既有像申萬巴黎配置這樣凈值損失幅度只有8.94％的，也有凈值損失幅度高于10％、甚至20％的，還有一只高于30％的。更加靈活的股票資產(chǎn)配置本該是此類基金的靈魂，但有些基金過度沉迷于股票市場，造成了其凈值損失不亞于股票型基金，極度放大了此類基金的風(fēng)險(xiǎn)。

債券型沾股則損

債券型基金中，38只基金的凈值增長，2只基金的凈值持平，15只基金的凈值折損。凈值增長者，增長率不超過3％；凈值損失者，有2只凈值損失幅度高于10％，原因還是在于部分基金少量的股票投資拖累了業(yè)績。這表明，絕大部分資產(chǎn)在債券投資方面好不容易獲得的收益，會(huì)被其股票投資輕而易舉地吞噬掉。投資者一定要注意選擇債券型基金中風(fēng)險(xiǎn)較低、風(fēng)控措施較為得力的品種。

保本型得難償失

保本型基金的損失狀況既可以看成是無所謂的，因?yàn)檫@類基金會(huì)讓原始投資者保證本金的安全，故獲得的收益無論如何下跌，都沒有關(guān)系；也以看成是有所謂的，因?yàn)楸緛砜粗绞值氖找鎱s逐漸蒸發(fā)了。保本基金的贖回條款都非常苛刻，如果投資者因?yàn)轭櫦傻捷^高的贖回費(fèi)用而不贖回，可謂得不償失。

貨幣型應(yīng)該考慮

全體貨幣市場基金的凈值穩(wěn)步增長，今年以來收益較好的基金有中信現(xiàn)金優(yōu)勢、萬家貨幣、博時(shí)現(xiàn)金收益、海富通貨幣、華富貨幣等。今年以來的熊市行情中，沒有讓投資者遭受損失的基金類別之一還是貨幣市場基金，值得投資者認(rèn)真考慮。

基金公司應(yīng)該反思

2008年上半年相對績效表現(xiàn)較好的基金公司有華夏、博時(shí)、國海富蘭克林、金鷹、華安、華寶興業(yè)、嘉實(shí)、招商、工銀瑞信、銀華、信誠、泰達(dá)荷銀、交銀施羅德、華商、國投瑞銀，其中華夏、博時(shí)、國海富蘭克林、金鷹、華安、華寶興業(yè)、嘉實(shí)為去年至今一直表現(xiàn)較好的公司，華夏、博時(shí)、招商、工銀瑞信、交銀施羅德屬于旗下各類基金多數(shù)表現(xiàn)較好的公司。

基金熊市難有為

股市暴跌，偏股類基金都會(huì)有一定幅度的凈值損失，這個(gè)市場應(yīng)該能夠理解。指數(shù)型基金的凈值損失幅度最高，也是由這類基金的基本特性所決定的。但這也說明，在基礎(chǔ)市場大跌深跌的背景下，沒有誰能夠獨(dú)善其身，很多類型的基金擺脫不了“靠天收”的本質(zhì)。

篇(5)

前三名基金點(diǎn)評

這個(gè)月度收益排名前三位的都是股票型基金,它們的收益都超過19%,分別是景順增長、廣發(fā)聚瑞和景順增長2。

景順增長:聚焦消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)

景順內(nèi)需成長基金成立于2004年6月25日,是一只內(nèi)需消費(fèi)類主題基金。該基金的股票投資策略是,優(yōu)先投資于和經(jīng)濟(jì)增長最為密切的內(nèi)需拉動(dòng)型行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè),股票投資范圍為70%-95%,投資于債券的最大比例是30%。這個(gè)月度收益率達(dá)到19.91%,主要是受益于近期消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)股票的大幅度上漲。

廣發(fā)聚瑞:重倉股強(qiáng)力拉動(dòng)

廣發(fā)聚瑞基金成立于2009年6月16日,是一只股票型基金。三季報(bào)顯示,它的股票倉位高達(dá)93.03%,且重倉醫(yī)藥生物制品、建筑業(yè)、食品飲料和信息技術(shù)業(yè)等行業(yè)股票。上個(gè)統(tǒng)計(jì)月度,該基金之所以能大漲19.73%,因?yàn)槭艿街貍}股的強(qiáng)力拉動(dòng)。比如,該基金重倉的中恒集團(tuán)占基金凈值比例3.57%,該股票月度漲幅達(dá)到69.71%,僅僅一只股票就為基金貢獻(xiàn)了近2.5%的收益。

景順增長2:復(fù)制基金同樣強(qiáng)勢

景順增長2是景順增長的復(fù)制基金,它們的投資風(fēng)格一樣,基金經(jīng)理也相同。因此,當(dāng)母基金景順增長成為收益冠軍時(shí),景順增長2排名前三也在情理之中。景順增長2今年以來的收益率達(dá)到15.31%,在同類基金中排名第29位,比它的母基金低一位。

后三名基金點(diǎn)評

受地產(chǎn)股和金融股的拖累,部分基金出現(xiàn)虧損,其中長城雙動(dòng)力虧損7.56%,排名倒數(shù)第一,另外兩只墊底的基金分別是國投滬深300金融地產(chǎn)和嘉實(shí)基本面50。

長城雙動(dòng)力:持股集中度有點(diǎn)高

長城雙動(dòng)力是一只很特別的基金,它的持股集中度很高。三季報(bào)顯示,僅僅十大重倉股就占到基金資產(chǎn)比例的81.10%。更讓人詫異的是,二季度末該基金61.79%的股票倉位,一共只持有8只股票。如此高的持股集中度,有了點(diǎn)賭博的味道,致使該基金的漲跌也更加劇烈。

國投滬深300金融地產(chǎn):所跟蹤的指數(shù)大跌

國投滬深300金融地產(chǎn)是一只指數(shù)基金,跟蹤滬深300金融地產(chǎn)指數(shù)。該指數(shù)的成份股包括銀行、保險(xiǎn)、綜合金融(證券)、房地產(chǎn)4個(gè)子行業(yè)的56只股票,其中金融占據(jù)主體地位,權(quán)重占比82.36%。統(tǒng)計(jì)周期內(nèi),地產(chǎn)股和金融股跌得比較多,該基金的業(yè)績大受影響。

篇(6)

關(guān)鍵詞 股票投資 大學(xué)生 利弊 對策

金融市場無時(shí)無刻地充斥著獲取財(cái)富的機(jī)會(huì)，因而吸引無數(shù)投資者的參與，作為具有高素質(zhì)水平的大學(xué)生也頗受其影響。伴隨著新一輪“大牛市”的到來，股票投資再次受到大眾的關(guān)注，而參與其中的在校大學(xué)生人數(shù)也越來越多。大學(xué)生炒股可以鍛煉其理論聯(lián)系實(shí)踐的能力，讓他們在股市中小試牛刀，但同時(shí)由于需要投入大量的時(shí)間和精力在上面，會(huì)誤了他們的學(xué)業(yè)。所以說大學(xué)生炒股是把“雙刃劍”。

一、大學(xué)生炒股的好處

大學(xué)生是一群即將踏入社會(huì)的群體，在校期間進(jìn)行炒股可以使他們提前了解并接觸這個(gè)社會(huì)，同時(shí)也可以鍛煉他們的綜合能力，這對他們的成長來說是一件好事。

（一）炒股有利于提高大學(xué)生的綜合能力

首先，炒股是一種專業(yè)性很強(qiáng)的投資，在選定一只股票前需要做大量的分析工作，如對股票的基本分析及對相應(yīng)的上市公司情況的綜合分析。而在這個(gè)過程中會(huì)涉及大量的專業(yè)知識，需要他們將課本上的知識應(yīng)用于實(shí)踐，畢竟理論和實(shí)踐之間是有距離的。通過這么一系列的分析，相信他們會(huì)對課本上的知識了解更透徹。同時(shí)，如我們所知，經(jīng)濟(jì)和政治是分不開的，股票投資不僅要分析專業(yè)數(shù)據(jù)，還需要搜集和分析國際、國內(nèi)的一些實(shí)事信息，并從這一系列的信息預(yù)測出我們國家將會(huì)出臺(tái)什么樣的貨幣政策和財(cái)政政策，從而把握股票投資環(huán)境，明確投資方向和投資策略。

其次，股票投資需要從分析國際國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢，到分析企業(yè)財(cái)務(wù)情況和管理情況，這其中涉及許多學(xué)科的知識，無意識地培養(yǎng)了大學(xué)生對不同學(xué)科的學(xué)習(xí)興趣。而在對基礎(chǔ)知識學(xué)扎實(shí)的情況下，培養(yǎng)分析問題的能力也是對大學(xué)生EQ的鍛煉，也許現(xiàn)在學(xué)習(xí)的知識點(diǎn)在以后的工作生活中運(yùn)用不到，但炒股時(shí)培養(yǎng)的思維方式、分析和考察的能力對日后的工作學(xué)習(xí)會(huì)有很大的受益。

（二）炒股有利于提高大學(xué)生的理財(cái)意識

正所謂“你不理財(cái)，財(cái)不理你”，“要想讓明天的生活幸福，你今天就要開始理財(cái)”，這充分道出了理財(cái)?shù)闹匾?。目前絕大部分大學(xué)生經(jīng)濟(jì)來源是家庭的給予，大多數(shù)大學(xué)生花錢很盲目，完全沒有計(jì)劃，致使很多人月初肆意揮霍金錢過著皇帝般的生活，而到月底已無積蓄過上乞丐般的生活。懂得理財(cái)會(huì)使他們合理的利用金錢，也會(huì)明白賺錢的艱辛。

（三）炒股有利于提高大學(xué)生的心理承受能力

在股票投資是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)，在這過程中不可能一帆風(fēng)順，虧損現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，這時(shí)正鍛煉了大學(xué)生的心理承受能力。要正確面對盈虧，在面對虧損時(shí)保持心平氣和，及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，這個(gè)過程也可稱之為“挫折教育”。

二、大學(xué)生炒股的弊端

作為剛剛擺脫“未成年人”稱號的大學(xué)生，在炒股方面雖然具有一定的專業(yè)知識，但由于心理上的不成熟和不穩(wěn)定，以及本身作為學(xué)生的身份，炒股的弊端是顯而易見的。

（一）炒股影響大學(xué)生正常的學(xué)習(xí)、生活

學(xué)生的天職就是學(xué)習(xí)，先生曾經(jīng)說過：“大學(xué)者，研究高深學(xué)問者也?！币馑际谴髮W(xué)在于傳播高層次文化，研究高深文化，造就高級人才。在這樣一個(gè)知識大爆炸的年代里，獲取足夠多的知識才是大學(xué)生的首要任務(wù)。在校大學(xué)生雖然是一個(gè)即將步入社會(huì)的群體，但究其身份還只是學(xué)生，應(yīng)該珍惜校園生活，多多汲取一些專業(yè)知識和公共理論知識。因?yàn)楣善遍_盤時(shí)間正好是上課時(shí)間，所以很多大學(xué)生都不能集中精力在課堂上，而是拿出手機(jī)死死盯著大盤變動(dòng)，甚至有人不惜逃課在宿舍專心炒股。賺錢的話皆大歡喜，如果賠錢了會(huì)影響一天的心情，這樣將所有精力都用在炒股這件事上忽略了對其他學(xué)科的學(xué)習(xí)，會(huì)造成學(xué)習(xí)與炒股的本末倒置。

（二）炒股會(huì)使大學(xué)生產(chǎn)生一種投機(jī)的心理

在網(wǎng)絡(luò)科技發(fā)達(dá)的今天，股票投資的操作相當(dāng)簡易便利，只需在電腦前輕輕按動(dòng)鼠標(biāo)鍵盤即可，不像做其他兼職那么耗費(fèi)體力。據(jù)統(tǒng)計(jì)目前的大學(xué)生炒股都只是做短線投資，如果遇到“大牛市”，只需進(jìn)行正確的操作就會(huì)帶來比兼職更多的收入，這種帶有博弈性質(zhì)的行為會(huì)使心理還未完全成熟的大學(xué)生產(chǎn)生一種急于求成的心理。在一定程度上會(huì)使大學(xué)生缺乏事業(yè)心，貪圖便利的獲益而不去想踏實(shí)的生活。

（三）炒股資金的來源

目前，大學(xué)生群體的經(jīng)濟(jì)來源主要是家庭的給予，除去生活費(fèi)的支出基本所剩無幾，家庭條件好的學(xué)生會(huì)向家里索要資金投資，而對于家庭條件一般的學(xué)生則省吃儉用，甚至借錢炒股。這樣每日吃不好又要將精力集中在股市上，長此以往，對大學(xué)生的成長來說是弊大于利的。同時(shí)，在同學(xué)間討論股票漲跌時(shí)，容易形成一種攀比的心理，誰掙得多誰就受大家崇拜，久而久之會(huì)使大學(xué)生產(chǎn)生一種金錢至上的拜金觀念。

三、針對大學(xué)生炒股行為的對策

中國經(jīng)濟(jì)學(xué)界泰斗厲以寧教授曾在北京外國語大學(xué)做演講時(shí)明確表示反對大學(xué)生炒股，“畢業(yè)以后愛怎么炒怎么炒，何必在這個(gè)時(shí)候妨礙學(xué)習(xí)？”他認(rèn)為在校大學(xué)生炒股會(huì)分散學(xué)習(xí)的精力，到最后往往兩頭都顧不上。華東政法大學(xué)教授李建勇認(rèn)為，學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)、金融等與股票投資有聯(lián)系的學(xué)生可以適當(dāng)拿點(diǎn)錢出來炒股，這或許對他們專業(yè)知識的學(xué)習(xí)和實(shí)踐有幫助，其他專業(yè)的學(xué)生炒股還是弊大于利。

針對上述炒股的弊端可以采取以下措施解決：

（一）充分合理利用寒暑假的時(shí)間進(jìn)行股票投資

很多人不支持在校大學(xué)生進(jìn)行股票投資的首要原因便是擔(dān)心會(huì)影響學(xué)習(xí)，因?yàn)槠饺绽镎n業(yè)繁重，故此便會(huì)失彼。但大學(xué)生寒暑假基本沒有作業(yè)，大多數(shù)學(xué)生會(huì)荒廢掉整個(gè)假期在家無所事事，生活不規(guī)律甚至整日沉浸在游戲中無法自拔。那么利用這些日子來炒股是再好不過的事情了。一方面可以鞏固在課本上學(xué)到的知識，將其應(yīng)用于實(shí)踐，對與其相關(guān)的自己不太懂的知識點(diǎn)更有興趣去將其學(xué)習(xí)透徹；另一方面由于股市開盤收盤都有固定的時(shí)間，要隨時(shí)關(guān)注股市動(dòng)態(tài)就必須按時(shí)按點(diǎn)地坐在電腦前，無形中養(yǎng)成規(guī)律作息的好習(xí)慣。

（二）充分利用模擬炒股軟件

平日里，大學(xué)生可以利用股票模擬軟件來進(jìn)行股票的篩選，分析和買賣。這樣既不會(huì)造成不必要的經(jīng)濟(jì)損失，又可以充分的學(xué)習(xí)股票投資的知識和技能，同時(shí)也可以測試自己到底適合不適合進(jìn)行股票投資。

（三）學(xué)校和家長應(yīng)對其進(jìn)行正確的引導(dǎo)

大學(xué)生畢竟生活閱歷不多，心理承受能力不強(qiáng)，這時(shí)就需要學(xué)校和家長對其進(jìn)行正確的引導(dǎo)，讓大學(xué)生明白，在校期間進(jìn)行股票投資更多的是培養(yǎng)他們分析和解決問題的能力，增強(qiáng)他們的理財(cái)意識，提高他們的心理承受能力等而不是進(jìn)行簡單的投機(jī)，追求獲取金錢的。大學(xué)生還是應(yīng)該以學(xué)習(xí)為主。

四、結(jié)語

對于在校大學(xué)生進(jìn)行股票投資的利弊各有說法，社會(huì)、學(xué)校、家長以及大學(xué)生本身應(yīng)該以正確的心態(tài)面對此事，對于存在的弊端采取合理的解決方式，同時(shí)學(xué)校和家長也要對學(xué)生進(jìn)行適當(dāng)?shù)年P(guān)心和合理的引導(dǎo)，學(xué)生自己也要充分認(rèn)識到進(jìn)行股票投資的真正目的，合理安排好自己學(xué)習(xí)生活時(shí)間及資金的配置。

（作者單位為民族學(xué)院）

[作者簡介：王夢遙（1990 ―），陜西渭南人，民族學(xué)院財(cái)經(jīng)學(xué)院2014級研究生，主要研究：民族地區(qū)財(cái)務(wù)。]

參考文獻(xiàn)

[1] 張永紅.大學(xué)生證券投資現(xiàn)象分析[J].中國青年研究，2008（03）.

[2] 朱江，李琳.大學(xué)生炒股行為調(diào)查分析報(bào)告[J].時(shí)代金融，2009（10）.

篇(7)

關(guān)鍵詞：投資者 股價(jià)波動(dòng) 信息協(xié)議 歸納博弈

引言與文獻(xiàn)綜述

股市頻繁而劇烈的波動(dòng)不僅嚴(yán)重影響了市場的穩(wěn)定健康發(fā)展，而且在很大程度提高了投資風(fēng)險(xiǎn)，使投資者聞風(fēng)喪膽，失去投資消費(fèi)信心。因此，“股價(jià)異常波動(dòng)之迷”一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界研究的熱點(diǎn)，研究股價(jià)異常波動(dòng)對市場穩(wěn)定和投資者保護(hù)具有深遠(yuǎn)的意義。

對于“股價(jià)異常波動(dòng)之迷”的研究，研究理論依據(jù)、方法、角度不同，得出的結(jié)論也不同，國內(nèi)外學(xué)者對這一問題的研究一直處于爭議之中。De Long等（1990）用市場噪聲理論研究發(fā)現(xiàn)，投資者的正反饋交易增加了資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性。Jegadeesh等（2001）認(rèn)為投資者的“過度自信”會(huì)導(dǎo)致“過度交易”，“過度交易”推動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。Leuz（2004）認(rèn)為投資者因不能從價(jià)格中獲得有關(guān)股票的完整信息，只能從其他人的行為、決策中獲得信息，這種行為加劇了股價(jià)波動(dòng)。國內(nèi)學(xué)者有關(guān)股價(jià)波動(dòng)的研究，主要關(guān)注機(jī)構(gòu)投資者對股價(jià)波動(dòng)的影響。趙濤、鄭祖玄（2002）研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者通過資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易等方式提高該股業(yè)績、制造炒作題材改善股票基本面信息，使散戶投資者跟風(fēng)，加劇股價(jià)波動(dòng)。李競（2008）通過機(jī)構(gòu)投資者之間的博弈分析發(fā)現(xiàn)，由于我國資本市場法制不完善，在不擔(dān)心違規(guī)受到懲罰下，機(jī)構(gòu)投資者可能聯(lián)合坐莊，一起操縱股價(jià)，加劇股價(jià)波動(dòng)。王靜濤（2006）認(rèn)為股價(jià)是政府、機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者等相互之間博弈的結(jié)果，許多機(jī)構(gòu)投資者利用自身的資金、信息、人才、技術(shù)等優(yōu)勢，在股市上大肆炒作，加劇了股價(jià)的波動(dòng)。

回顧國內(nèi)外的相關(guān)研究文獻(xiàn)可知，從博弈論角度分析投資者對股價(jià)波動(dòng)的影響的文獻(xiàn)較少，存在的文獻(xiàn)大都用經(jīng)典博弈論來分析，沒有學(xué)者運(yùn)用信息協(xié)議下歸納博弈來分析；而且，經(jīng)典博弈論假定參與人對其所進(jìn)行的博弈形式擁有充分的認(rèn)識，是在外生給定的博弈形式下進(jìn)行博弈，這不符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)中的參與人，主觀博弈或歸納博弈更符合假定參與人對博弈形式的客觀認(rèn)識是有限的、主觀的，每個(gè)參與人在各自的主觀博弈模型下學(xué)習(xí)對手的策略并通過策略互動(dòng)來學(xué)習(xí)主觀博弈規(guī)則并以此為基礎(chǔ)進(jìn)行博弈（黃凱南，2010）。此外，經(jīng)典博弈論虛構(gòu)了博弈樹中的博弈分枝、決策節(jié)，而這些在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)博弈中是不存在的，信息博弈下的歸納博弈有形的信息碎片和行為代替無形的博弈分枝和決策節(jié)，更加科學(xué)合理（M. Kaneko and J.J.Kline，2008）。

因此，本文運(yùn)用信息協(xié)議下的歸納博弈理論來初探股價(jià)波動(dòng)的機(jī)理，探析投資者對股價(jià)波動(dòng)的影響，更加符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，也具有一定的理論意義。

信息協(xié)議下歸納博弈的基本分析結(jié)構(gòu)

（一）歸納博弈論的基本假定

1.博弈參與人對客觀博弈認(rèn)識的有限性和主觀性。在博弈中，參與人是有限理性的，不可能完全掌握所進(jìn)行博弈的相關(guān)知識，對客觀博弈的認(rèn)識帶有主觀性；參與人在博弈的時(shí)候，最初并不知道他們所進(jìn)行博弈的博弈規(guī)則，對其他博弈參與人的數(shù)目、信念、博弈策略知之甚少，甚至完全不知；參與人通過個(gè)人積累的經(jīng)驗(yàn)、教育以及從其他博弈參與人那里學(xué)習(xí)客觀博弈的知識，并進(jìn)行歸納推導(dǎo)得出自己關(guān)于客觀博弈的認(rèn)知信念（Mamoru Kaneko and J.Jude Kline，2008）。

2.博弈參與人對客觀博弈認(rèn)知信念的不斷完善性。歸納博弈論區(qū)分了客觀環(huán)境和參與人對博弈的個(gè)人認(rèn)知觀念，參與人被假定為最初博弈時(shí)擁有對客觀環(huán)境的認(rèn)識很少，不斷地重復(fù)面對給定的客觀環(huán)境，通過選擇可行的行為來積累經(jīng)驗(yàn)，從經(jīng)驗(yàn)中構(gòu)建對客觀環(huán)境的認(rèn)知觀念，再通過下一次相同或相似的博弈來完善這種認(rèn)知觀念，以此類推，不斷地進(jìn)行博弈，不斷根據(jù)以前認(rèn)知觀念的記憶來完善對客觀環(huán)境的認(rèn)知（Koji HASEBE and Ryuichiro ISHIKAWA，2011）。

3.博弈參與人對客觀博弈認(rèn)知信念的差異性。在同一個(gè)博弈中，每個(gè)博弈參與人在個(gè)人認(rèn)知觀念的構(gòu)建過程中，因經(jīng)驗(yàn)不同，即使面對完全相同的客觀環(huán)境，也會(huì)形成不同的客觀環(huán)境認(rèn)知觀念；而且，每個(gè)參與人用以前形成的并能記住的經(jīng)驗(yàn)不斷修正對客觀環(huán)境的認(rèn)知觀念，每個(gè)參與人的記憶能力不同，以記憶中的經(jīng)驗(yàn)修正后的認(rèn)知觀念自然不同。因此，博弈參與人對客觀博弈認(rèn)知信念的差異性（Koji HASEBE and Ryuichiro ISHIKAWA，2011）。

4.博弈參與人博弈行為的規(guī)律性。參與人在博弈時(shí)，傾向于遵從一些有規(guī)律的行為方式；在短期內(nèi)，博弈參與人對客觀環(huán)境的認(rèn)知觀念具有一定的穩(wěn)定性，他以之前形成的觀念進(jìn)行博弈，認(rèn)知觀念沒變，博弈行為也就不會(huì)變；除非當(dāng)博弈參與人掌握更多新信息或客觀博弈環(huán)境發(fā)生重大變化，使博弈參與人認(rèn)為改變博弈方式進(jìn)行博弈所獲得的收益大于不改變的收益的可能性較大時(shí)，才會(huì)修正之前的認(rèn)知觀念并進(jìn)行博弈（Mamoru Kaneko and J.Jude Kline，2008）。

（二）用信息協(xié)議表述的歸納博弈

1.信息協(xié)議的定義。在經(jīng)典博弈論中，客觀博弈形式是給定的，用博弈樹來描述博弈的過程，博弈參與人對博弈樹具有完全的認(rèn)識能力，參與人在決策的任何一步都知道自己所處的決策結(jié)在博弈樹中的位置，即在博弈樹中的哪一個(gè)分枝和哪一個(gè)決策節(jié)，并清楚地記得上一次決策節(jié)和下一個(gè)決策節(jié)是什么。然而，這并不符合現(xiàn)實(shí)的決策行為，在動(dòng)態(tài)博弈過程中，這些博弈樹的分枝和決策節(jié)是不存在的，參與人對自己所進(jìn)行的博弈處在連續(xù)博弈的哪個(gè)環(huán)節(jié)也不清楚，他只是了解博弈的一些信息片段，并以這些信息片段進(jìn)行決策。為了克服經(jīng)典博弈論的這個(gè)缺陷，歸納博弈論提出信息協(xié)議，用有形的信息碎片和行為代替無形的博弈分枝和決策節(jié)，進(jìn)而簡化拓展博弈。信息協(xié)議由信息碎片、行為和因果關(guān)系構(gòu)成，具體描述如下：信息協(xié)議Π=（W，A，），其中，W是信息片段的有限非空集合，A是行為的有限非空集合，是因果關(guān)系，為U∞m=0=（（W×A）m×W）的一個(gè)子集。將W分為決策碎片（Decision Pieces）WD={w∈W：[（w，a）]u，a∈A且u∈W}和末尾碎片（End pieces）：WE=W-WD（M.Kaneko and J.J.Kline，2008）。

2.用信息協(xié)議描述的歸納博弈。如下所示：

參與人、記憶與行為。具體的操作過程是：將信息協(xié)議Π=（W，A，）拓展為Π=（（W，A，），π，h），π為參與人函數(shù)，h=（h1，...，hn）為支付函數(shù)。假定每一個(gè)決策信息碎片WD只能由一個(gè)參與人接收到，而每一個(gè)末尾信息碎片WE，所有參與人都能接收到，參與人在接收到末尾信息碎片后取得支付。m=（m1，...，mn）表示參與人的記憶函數(shù)，參與人的行為由其記憶函數(shù)描述的記憶決定。參與人在（Π，m）的行為模式σi在是被限定為i的函數(shù)，i為對于一些u，有σi∈{a：∈i}；mi=mi隱含σi=σi，這意味著參與人的行為模式函數(shù)給其分配一個(gè)符合信息協(xié)議Π=（（W，A，），π，h）和記憶函數(shù)mi的行為（M.Kaneko and J.J.Kline，2008）。

客觀環(huán)境和經(jīng)驗(yàn)域。歸納博弈論認(rèn)為，記憶函數(shù)和記憶的積累域決定了參與人的歸納推導(dǎo)觀念，在支持完美記憶函數(shù)的同時(shí)也考慮一些積累域，用信息協(xié)議Πo=（（Wo，Ao，o），πo，ho）來描述客觀博弈環(huán)境。假定參與人通常會(huì)遵從特定的行為方式σo =（σo1，...，σon），但是有時(shí)也會(huì)偶爾偏離這些給定的行為組合，每個(gè)參與人在不斷重復(fù)的客觀環(huán)境博弈之后，不斷通過試誤和其他所回憶得起來的記憶來學(xué)習(xí)客觀環(huán)境。每個(gè)參與人以小的概率進(jìn)行試誤，兩個(gè)或更多的參與人同時(shí)嘗試偏離他們行為模式是罕見的事，而且罕見事的記憶可能會(huì)在參與人的思維中消失或被遺忘，但是來源于一些經(jīng)驗(yàn)的其他形式的記憶可能會(huì)保留下來成為長期記憶。將參與人的經(jīng)驗(yàn)域分為積極經(jīng)驗(yàn)和混合經(jīng)驗(yàn)（包括積極和消極經(jīng)驗(yàn)）兩部分，積極經(jīng)驗(yàn)來自參與人自己的嘗試，消極經(jīng)驗(yàn)來自其他參與人的嘗試，參與人就是通過自己嘗試以及學(xué)習(xí)其他參與人的嘗試來積累經(jīng)驗(yàn)，并以此形成客觀博弈形式的個(gè)人認(rèn)知觀念，進(jìn)而進(jìn)行博弈（Kaneko M.and J.J.Kline，2008）。

（三）歸納博弈過程與主觀博弈均衡

首先，當(dāng)博弈參與人最初接觸到博弈的客觀環(huán)境Πo=（（Wo，Ao，o），πo，ho），通常依據(jù)其記憶函數(shù)mo =（mo1，...，mon）從特定的行為方式σo=（σo1，...，σon）中選擇符合客觀環(huán)境的一種行為進(jìn)行博弈，積累記憶內(nèi)存（TDi，YDi）；其次，通過積累的記憶內(nèi)存歸納推導(dǎo)個(gè)人觀念Πi =（（Wi，Ai，i），πi，hi）；再次，用形成的個(gè)人觀念進(jìn)行決策，選擇主觀策略σi；最后，用決策制定過程積累的經(jīng)驗(yàn)修正客觀環(huán)境Πo=（（Wo，Ao，o），πo，ho）并形成新客觀環(huán)境 ΠoN=（（WoN，AoN，oN），πoN，hoN），并以此為基礎(chǔ)再進(jìn)行新一輪的博弈，如此反復(fù)，不斷通過重復(fù)的博弈，不斷修正自己的個(gè)人觀念。依此類推，每個(gè)參與人在每次博弈中都按以上步驟進(jìn)行博弈，當(dāng)所有參與人都以個(gè)人觀念進(jìn)行決策且其選擇的博弈策略是最大化效用的，此時(shí)便達(dá)到主觀博弈均衡。當(dāng)客觀環(huán)境Πo =（（Wo，Ao，o），πo，ho）發(fā)生重大變化或觀察到其他博弈參與人選擇某種行為獲得更多收益時(shí)，更可能改變個(gè)人觀念Πi =（（Wi，Ai，i），πi，hi），完全嘗試新的行為σN=（σN1，...，σNn），通過博弈積累記憶內(nèi)存（TDi，YDi），歸納推導(dǎo)形成新的個(gè)人觀念∏Ni=（（WNi，ANi，Ni），πNi，hNi），導(dǎo)致新主觀博弈均衡的產(chǎn)生（Kaneko M.and J.J.Kline，2008）。

投資者對個(gè)股股價(jià)波動(dòng)影響的歸納博弈分析

（一）投資者買賣股票的交易—信息協(xié)議下的歸納博弈

1.股票交易方—?dú)w納博弈參與人。股票市場中的參與主體可以分為投資者、證券機(jī)構(gòu)、交易所和政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)；其中，投資者是股票市場中最重要的主體（李競，2008）。公司確定股票發(fā)行價(jià)格并發(fā)行后，雖然證券機(jī)構(gòu)、交易所和政府監(jiān)管機(jī)制對股票的交易有一定影響，但是，股票的價(jià)格及波動(dòng)主要由二級市場中投資者的買賣行為決定。因此，股票買賣博弈的參與人是股票的交易方。交易方在買賣股票時(shí)，對其交易的股票的業(yè)績、經(jīng)營管理能力以及對其他交易方類型、交易策略的認(rèn)知能力是有限的、主觀的，不可能完全掌握這些所有真實(shí)信息，只能用以前通過經(jīng)驗(yàn)積累形成的個(gè)人認(rèn)知觀念去認(rèn)知股票買賣交易，通過不斷的交易積累經(jīng)驗(yàn)，不斷完善對股票交易的個(gè)人認(rèn)知觀念。在不斷的股票買賣交易過中，每個(gè)交易方經(jīng)驗(yàn)不一樣，對交易的個(gè)人認(rèn)知觀念也就不一樣，這就導(dǎo)致了股票交易各方個(gè)人認(rèn)知觀念的差異性。此外，在短期內(nèi)，股票交易方對股票交易的個(gè)人認(rèn)知觀念具有一定的穩(wěn)定性，依此選擇的交易策略也具有一定的規(guī)律性，除非客觀環(huán)境發(fā)生重大變化使其不得不改變個(gè)人認(rèn)知觀念，不然會(huì)遭受更大的損失，一般情況下，他是不會(huì)改變投資策略的。綜上分析，股票交易方滿足了歸納博弈參與人的基本假定，可以用歸納博弈對股票交易進(jìn)行深入分析。

2.股票交易中信息協(xié)議。在現(xiàn)實(shí)生活中，投資者買賣股票成功與否，通常不在于一次交易的成敗，而在于在較長時(shí)期的多次不斷交易，這種多次交易可以用動(dòng)態(tài)博弈來表述。然而，在每一次交易過程中，每一個(gè)交易者只知道自己交易在自己交易計(jì)劃的哪一步，只掌握了有關(guān)整個(gè)動(dòng)態(tài)博弈的某些信息片段，并不知道自己處在整個(gè)動(dòng)態(tài)博弈的哪個(gè)位置，也不知道其他交易者處在哪個(gè)位置，就不存在博弈樹中的決策分枝和決策節(jié)，也就不能用經(jīng)典博弈論中的博弈樹來分析，用信息協(xié)議來描述更加合理。

3.股票交易—信息協(xié)議下歸納博弈。投資者在進(jìn)行每一次股票買賣時(shí)，并不完全了解他所交易的對象—公司股票，并不清楚公司業(yè)績、經(jīng)營管理能力等基本面的真實(shí)信息，也不知道有多少投資者會(huì)進(jìn)行交易，也不清楚每個(gè)投資者的類型及其投資策略，對這些信息，由于認(rèn)知能力的有限性，投資者只掌握有關(guān)信息的某些片段；而且，當(dāng)股票投資者剛從事股票投資時(shí)，缺乏投資經(jīng)驗(yàn)，只能通過觀察其他投資者交易股票的行為和有關(guān)股票投資的理論知識，憑借自己的記憶歸納推導(dǎo)形成股票投資的個(gè)人認(rèn)知觀念。

首先，最初面臨股票市場，即股票投資的客觀環(huán)境Πo =（（Wo，Ao，o），πo，ho），通常會(huì)在其個(gè)人認(rèn)知觀念中認(rèn)定的投資組合σo=（σo1 ，...，σon ）中選擇一種符合客觀環(huán)境的方式進(jìn)行投資，積累記憶內(nèi)存（TDi，YDi）；其次，通過積累的記憶內(nèi)存歸納推導(dǎo)個(gè)人認(rèn)知觀念Πi =（（Wi，Ai，i），πi，hi）；再次，用形成的個(gè)人觀念進(jìn)行決策，選擇投資策略σi；最后，用決策制定過程積累的經(jīng)驗(yàn)修正客觀環(huán)境Πo =（（Wo，Ao，o），πo，ho）并形成新客觀環(huán)境∏N0=（（WN0，AN0，N0），πN0，hN0），并以此為基礎(chǔ)再進(jìn)行新一輪的博弈，如此反復(fù)，不斷通過重復(fù)的博弈，不斷修正自己的個(gè)人觀念。依此類推，每個(gè)投資者進(jìn)行每次股票交易都按以上步驟進(jìn)行博弈，當(dāng)投資者都以個(gè)人觀念進(jìn)行決策且其選擇的博弈策略個(gè)人主觀認(rèn)為是最大化個(gè)人效用的，此時(shí)便達(dá)到主觀博弈均衡。當(dāng)股票市場Πo=（（Wo，Ao，o），πo，ho）發(fā)生重大變化或觀察到其他博弈參與人選擇某種行為獲得更多收益時(shí)，股票投資者更可能改變個(gè)人觀念Πi=（（Wi，Ai，i），πi，hi），完全嘗試新的行為σN=（σN1，...，σNn），通過博弈積累記憶內(nèi)存（TDi，YDi），歸納推導(dǎo)形成新的個(gè)人觀念∏Ni=（（WNi，ANi，Ni），πNi，hNi），導(dǎo)致新主觀博弈均衡的產(chǎn)生。因此，可以認(rèn)為，投資者進(jìn)行股票交易即進(jìn)行信息協(xié)議下的歸納博弈。

（二）股價(jià)形成、波動(dòng)機(jī)理

在股票市場中，每一次個(gè)股股票的交易，并不是所有的股票持有者都會(huì)出售股票，只有投資者對個(gè)股的個(gè)人認(rèn)知觀念發(fā)生了變化，認(rèn)為繼續(xù)持有該股票不會(huì)獲得更多的收益或受到更多的損失時(shí)才會(huì)選擇交易股票，也不是所有的投資者都會(huì)認(rèn)為該只股票值得購買持有，因此某只股票某次價(jià)格的形成是該只股票的該次交易方進(jìn)行信息協(xié)議下歸納博弈的結(jié)果；當(dāng)有新的投資者愿意購買該只股票或該只股票的部分持有者改變個(gè)人認(rèn)知愿意增持更多股份，同時(shí)其他股票持有者改變個(gè)人認(rèn)知觀念愿意減持或拋售所持股份，就會(huì)進(jìn)行新的交易，再次進(jìn)行歸納博弈，形成新博弈均衡價(jià)格、新的股價(jià)，如此不斷交易，不斷進(jìn)行歸納博弈，舊的均衡價(jià)格不斷破裂，新的均衡價(jià)格不斷形成，也就導(dǎo)致了股價(jià)波動(dòng)。此外，投資者買賣股票成功與否，通常不在于一次交易的成敗，而在于較長時(shí)期的連續(xù)多次不斷交易的結(jié)果，也就是說投資者的股票交易是動(dòng)態(tài)連續(xù)的。因此，個(gè)股股價(jià)是股票交易方進(jìn)行信息協(xié)議下動(dòng)態(tài)歸納博弈形成的均衡價(jià)格，個(gè)股股價(jià)波動(dòng)是信息協(xié)議下動(dòng)態(tài)歸納博弈均衡更替的結(jié)果。

（三）股價(jià)波動(dòng)的原因分析

1.投資者個(gè)人認(rèn)知觀念的變化是股價(jià)波動(dòng)的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素。在公司未發(fā)行新股前，股票發(fā)行后其供給量就由股票的持有者決定，如果個(gè)股持有者的個(gè)人認(rèn)知觀念沒有發(fā)生變化，仍然看好所持有的股票，是不愿意交易所持股票的，同時(shí)，股票市場上沒有持有該股票的投資者對該股的認(rèn)知觀念也沒有發(fā)生變化，也仍不看好該只股票，仍不愿意購買該股票，也就沒有人愿意交易該只股票，就不會(huì)進(jìn)行交易。除非，股票持有者個(gè)人認(rèn)知觀念發(fā)生變化，部分持有者愿意增倉，部分持有者愿意減倉、清倉；或股票持有者都愿意減倉、清倉，市場上的其他未持有該股票的投資者個(gè)人認(rèn)知觀念發(fā)生變化，愿意購買；只有出現(xiàn)這兩種情況時(shí)，個(gè)股股票的交易才會(huì)進(jìn)行，否則就不會(huì)有交易，個(gè)股股價(jià)就維持上一次交易價(jià)格。因此，投資者個(gè)人認(rèn)知觀念的變化是個(gè)股股價(jià)波動(dòng)的內(nèi)存驅(qū)動(dòng)因素，是決定性因素。

2.股票市場環(huán)境的變化是股價(jià)波動(dòng)的外在驅(qū)動(dòng)因素。股票市場環(huán)境，會(huì)影響投資者個(gè)人認(rèn)知觀念的形成，通過使投資者個(gè)人認(rèn)知觀念的變化而導(dǎo)致股票交易方進(jìn)行新的一次博弈，形成新的博弈均衡價(jià)格，從而影響股價(jià)波動(dòng)。但是，股票市場環(huán)境變化對股價(jià)波動(dòng)不起決定性作用，他只能通過改變投資者個(gè)人認(rèn)知觀念來影響股價(jià)波動(dòng)，即使股票市場環(huán)境發(fā)生重大變化，投資者對股票認(rèn)知觀念沒有發(fā)生變化，股價(jià)也不會(huì)發(fā)生波動(dòng)，它會(huì)保持上一次的博弈均衡價(jià)格。只有當(dāng)股票市場環(huán)境發(fā)生的變化足以使投資者改變其個(gè)人認(rèn)知觀念，股票價(jià)格才會(huì)發(fā)生波動(dòng)。所以股票市場環(huán)境的變化是股價(jià)波動(dòng)的外在驅(qū)動(dòng)因素，不是決定性因素。

結(jié)論與啟示

本文從投資者角度運(yùn)用信息協(xié)議下的歸納博弈理論來初探股價(jià)波動(dòng)的機(jī)理，分析投資者對股價(jià)波動(dòng)的影響，通過研究得出以下結(jié)論：第一，投資者進(jìn)行的股票交易實(shí)質(zhì)上就是信息協(xié)議下的歸納博弈。第二，股價(jià)是股票交易方進(jìn)行信息協(xié)議下動(dòng)態(tài)歸納博弈形成的均衡價(jià)格，股價(jià)波動(dòng)是信息協(xié)議下動(dòng)態(tài)歸納博弈均衡更替的結(jié)果。第三，投資者個(gè)人認(rèn)知觀念的變化是股價(jià)波動(dòng)的內(nèi)存驅(qū)動(dòng)因素、決定性因素。第四，股票市場環(huán)境的變化是股價(jià)波動(dòng)的外在驅(qū)動(dòng)因素、非決定性因素。

本文的結(jié)論對穩(wěn)定股價(jià)波動(dòng)具有重要的啟示：一是提高我國上市公司的信息透明度，減小投資者因所掌握的個(gè)股信息的變動(dòng)而不斷改變個(gè)股的個(gè)人認(rèn)知觀念。二是遏制投機(jī)的投資者，培育價(jià)值投資理念，穩(wěn)定投資者的個(gè)人認(rèn)知觀念。三是完善資本市場法制，創(chuàng)造穩(wěn)定的、健康的投資環(huán)境。

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