序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇期貨投資步驟范文，愿它們成為您寫作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

據(jù)了解，目前市場(chǎng)上可以投資的黃金有實(shí)物黃金、紙黃金、黃金期貨以及黃金股票?！坝捎诿涝H值和地緣政治等因素，金價(jià)上漲勢(shì)頭還很堅(jiān)挺，目前，各類黃金投資品種都是不錯(cuò)的選擇。但是，投資者還需要根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)決定，我更偏向于投資黃金類股票。”高德黃金分析師田立帥說(shuō)。

黃金期貨

期貨總是以其高回報(bào)高風(fēng)險(xiǎn)的姿態(tài)出現(xiàn)，黃金期貨也不例外。由于進(jìn)行杠桿交易，較之其它投資品種相比，黃金期貨可以用較低的投資成本獲得較高的收益。但是，期貨投資畢竟風(fēng)險(xiǎn)很高，比較適合了解期貨特點(diǎn)又有較高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者。

“黃金期貨并不是大眾投資者的選擇，它需要投資者具備一定的期貨知識(shí)，并且要有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)?！碧锪浾f(shuō)。

實(shí)物黃金

當(dāng)前，投資者購(gòu)買實(shí)物黃金并不是佳選。一方面，實(shí)物黃金不易保管，另一方面，實(shí)物黃金容易磨損造成損失，再者，實(shí)物黃金還會(huì)占用大量的資金，不利于資金合理分配，并且，實(shí)物黃金的收益率也較低。因此，實(shí)物黃金適合進(jìn)行收藏、交易需求不大的投資者。

紙黃金

與實(shí)物金相比，紙黃金不必進(jìn)行實(shí)物金的提取，這樣就省去了黃金的運(yùn)輸、保管、檢驗(yàn)、鑒定等步驟，但是，其買入價(jià)與賣出價(jià)之間的差額小于實(shí)金買賣的差價(jià)，因此，收益比較低。

黃金股票

篇(2)

[關(guān)鍵詞]：股指期貨 套期保值 交易策略

一、套期保值相關(guān)概念

（一）股指期貨套期保值

股指期貨套期保值是指在股票期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間建立對(duì)沖交易機(jī)制，來(lái)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的交易行為。在進(jìn)行股指期貨套期保值操作時(shí)，應(yīng)遵循以下四個(gè)原則：品種相同或相近原則；月份相同或相近原則；方向相反原則；數(shù)量相當(dāng)原則。

（二）基差

基差是指股指標(biāo)的價(jià)格與股指期貨合約價(jià)格之間的差值。一般而言，如果投資者在進(jìn)行套期保值前后，基差不變，則有可能實(shí)現(xiàn)完全套期保值。但是由于股指期貨標(biāo)的指數(shù)價(jià)格與股指期貨價(jià)格的變化幅度不完全相同，因此基差總是處于不斷的變化中，并將直接影響到股指期貨套期保值的效果。

根據(jù)基差變動(dòng)情況的不同，應(yīng)采取的套期保值策略也就不同，具體情況如表1所示：

（三）最優(yōu)套期保值比率

1.完全套期保值模型

假設(shè)股價(jià)指數(shù)與股指期貨價(jià)格變動(dòng)方向相同且走勢(shì)完全一致，而且不存在基差風(fēng)險(xiǎn)以及交易費(fèi)用、稅收費(fèi)用等其他費(fèi)用，則認(rèn)為通過(guò)套期保值可以完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)將最優(yōu)套期保值比率設(shè)為1。但是由于該方法的假設(shè)與現(xiàn)實(shí)情況存在較大出入，因此存在一定的缺陷。

2.利潤(rùn)最大化的套期保值模型

假設(shè)投資者在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)又追求額外收益。此時(shí)，當(dāng)持有現(xiàn)貨多頭，并預(yù)期基差變動(dòng)為正時(shí)，投資者會(huì)選擇以套期保值率1到期貨市場(chǎng)上進(jìn)行避險(xiǎn)；當(dāng)面對(duì)現(xiàn)貨空頭，并預(yù)期基差變動(dòng)為負(fù)時(shí)，投資者將不會(huì)采取套期保值策略，此時(shí)最優(yōu)套期保值率為0。但在該模型中，最優(yōu)套期保值比率只有0或1兩種情況，更傾向于套利策略。

3.風(fēng)險(xiǎn)最小化的套期保值模型

該方法強(qiáng)調(diào)在風(fēng)險(xiǎn)最小化的條件下獲取收益，認(rèn)為在實(shí)際操作中可以將期貨和現(xiàn)貨視為一個(gè)投資組合，以此來(lái)求得最優(yōu)套期保值比率。通常可以通過(guò)OLS簡(jiǎn)單線性回歸模型和GARCH模型來(lái)確定最小方差套期保值比率。

二、股指期貨套期保值比率估計(jì)方法

（一）OLS簡(jiǎn)單線性回歸模型

3、總結(jié)

不套期保值虧損5916910元，套期保值后盈利1754390元，套期保值的有效性指標(biāo)HP=0.791192056。因此，投資者運(yùn)用滬深300股指期貨IF1511合約對(duì)基金現(xiàn)貨資產(chǎn)進(jìn)行套期保值，既成功的規(guī)避了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又獲得了有效收益，一舉兩得。

五、結(jié)論

風(fēng)險(xiǎn)管理是金融投資中所需要考慮的一個(gè)重要問(wèn)題，而套期保值則剛好為解決這一問(wèn)題提供了有效的方法，成為風(fēng)險(xiǎn)管理中的一個(gè)最主要的工具。對(duì)于股指期貨而言，投資者可以通過(guò)套期保值實(shí)現(xiàn)規(guī)避股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的。股指期貨的套期保值在具體操作過(guò)程中主要包括以下幾個(gè)步驟：對(duì)股票市場(chǎng)的走勢(shì)進(jìn)行大致的分析和判斷；測(cè)量股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小，確定是否有必要進(jìn)行套期保值；根據(jù)股市走勢(shì)預(yù)測(cè)確定套保方向；確定套保對(duì)象及套保目標(biāo)，即完全套?；蝻L(fēng)險(xiǎn)最小化套保或利潤(rùn)最大化套保；確定套保期限，選擇合適的期貨合約；計(jì)算最優(yōu)套期保值比率以及有效性；根據(jù)套期保值比率確定最適宜的期貨合約數(shù)量；執(zhí)行套期保值交易策略并進(jìn)行保證金管理和風(fēng)險(xiǎn)控制；結(jié)束套保。

參考文獻(xiàn)：

[1]何曉彬.股指期貨套期保值策略理論與應(yīng)用研究[D].廈門大學(xué)，2008.

[2]陳暑楠.股指期貨套期保值交易策略研究[D].江蘇科技大學(xué)，2011.

[3]羅思遠(yuǎn).股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理研究[D].復(fù)旦大學(xué).2009.

[4]王宏偉.股指期貨套期保值和套利策略分析[D].中國(guó)社會(huì)科學(xué)院，2013.

[5]梁斌.股指期貨套期保值和套利策略研究[D].中國(guó)科技大學(xué)，2010.

[6]趙汕.規(guī)避股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2008（11）：113-115.

篇(3)

關(guān) 鍵 詞：灰關(guān)聯(lián)理論；股指期貨；長(zhǎng)期波段高低點(diǎn)；預(yù)測(cè)模型

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-3544（2014）05-0053-06

一、引言

中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2010年宣布HS300指數(shù)期貨正式上市交易，為中國(guó)的金融市場(chǎng)拓展了新的投資工具。股票、期貨、外匯的預(yù)測(cè)一直是熱門話題，其預(yù)測(cè)的方法多種多樣。股指期貨近幾年才在中國(guó)興起，如何對(duì)其進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)成為眾多投資者關(guān)注的重點(diǎn)。在上個(gè)世紀(jì)六七十年代，關(guān)于基本面分析與技術(shù)分析的爭(zhēng)論達(dá)到一個(gè)高峰。對(duì)于技術(shù)分析的反駁，主要原因在于技術(shù)分析認(rèn)為價(jià)格可以預(yù)測(cè)，而這與有效市場(chǎng)假說(shuō)是背道而馳的 [1] 。Fama（1970） [2] 指出，在一個(gè)“有效”市場(chǎng)中，價(jià)格能夠“充分反映”可獲得的信息。但是后來(lái)的金融學(xué)者，如Brown和Jennings（1989） [3] 提出一個(gè)兩階段噪音理性預(yù)期模型， 以及一些行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出的正反饋模型，證明了技術(shù)分析的有效性。在對(duì)價(jià)格變動(dòng)預(yù)測(cè)研究中，一般的預(yù)測(cè)方法可以大概分為兩類， 一類是利用統(tǒng)計(jì)學(xué)、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，另一類是利用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、模糊集合等人工智能方法。 由于股票指數(shù)期貨市場(chǎng)是一個(gè)不穩(wěn)定的、開(kāi)放的、非線性動(dòng)態(tài)變化的復(fù)雜系統(tǒng)，市場(chǎng)上期貨合約價(jià)格的變動(dòng)受到金融、經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)以及投資者心理等眾多因素的影響， 其變化過(guò)程具有非線性、混沌性、長(zhǎng)期記憶等特點(diǎn) [4] 。因此灰色理論被一些學(xué)者用來(lái)研究市場(chǎng)的預(yù)測(cè)分析。 對(duì)于灰色理論在金融市場(chǎng)的應(yīng)用，馮學(xué)軍（2007） [5] 將灰色GM（l，1） 模型應(yīng)用于對(duì)股市的預(yù)測(cè)， 并將所得值與由RBF網(wǎng)絡(luò)預(yù)測(cè)的值進(jìn)行線性組合以提高預(yù)測(cè)的精度。陳晶鑫（2007） [6] 嘗試將灰色系統(tǒng)的新陳代謝模型應(yīng)用于股票市場(chǎng)。李攀峰（2002） [7] 通過(guò)大量實(shí)例，討論了灰色模型應(yīng)用于證券分析的可行性，改進(jìn)了殘差灰色預(yù)測(cè)模型。譚華、謝赤等（2007） [8] 提出，將3種灰色模型：殘差GM（1，1）、無(wú)偏GM（1，1）和pGM（1，1）與神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型進(jìn)行有機(jī)組合， 建立一種新的灰色神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)組合預(yù)測(cè)模型。唐娜（2007） [9] 得出灰色馬爾可夫模型不僅可以彌補(bǔ)馬爾可夫模型的局限， 又可以彌補(bǔ)灰色模型的不足， 并利用灰關(guān)聯(lián)分析選取合適的技術(shù)指標(biāo)預(yù)測(cè)股價(jià)。綜上所述，對(duì)于股指期貨長(zhǎng)期價(jià)格波段高低點(diǎn)預(yù)測(cè)問(wèn)題的探討， 對(duì)于規(guī)范我國(guó)股指期貨的中長(zhǎng)期定價(jià)機(jī)制， 具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。 本文在分析灰關(guān)聯(lián)理論與方法的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了基于灰關(guān)聯(lián)的股指期貨長(zhǎng)期波段高低點(diǎn)預(yù)測(cè)模型，并選取滬深300股指期貨作為樣本數(shù)據(jù)，對(duì)股指期貨長(zhǎng)期波段高低點(diǎn)預(yù)測(cè)模型進(jìn)行了實(shí)證分析。該研究成果可對(duì)規(guī)范我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制，提供一定的理論指導(dǎo)與決策參考。

二、灰關(guān)聯(lián)理論與方法分析

灰關(guān)聯(lián)分析方法是對(duì)動(dòng)態(tài)灰過(guò)程發(fā)展態(tài)勢(shì)整體接近性分析的方法 [10] 。

灰關(guān)聯(lián)分析的步驟如下：

第一步：確定分析數(shù)列

參考數(shù)列即反映系統(tǒng)行為特征的數(shù)列，記為x0={x0（1），x0（2），x0（3），……，x0（n）}；比較數(shù)列即影響系統(tǒng)行為的數(shù)列，比較數(shù)列集記為X={x1，x2，x3，……，xm），其中，xk={xk（1），xk（2），xk（3），……，xk（n）}。

第二步：數(shù)列的無(wú)量綱處理

如果數(shù)列的單位或者物理意義不同時(shí)，對(duì)其進(jìn)行灰關(guān)聯(lián)分析難以得到如期的結(jié)果。因此在分析之前首先需要對(duì)數(shù)列進(jìn)行無(wú)量綱處理。

本文采用歸一化處理，即：

x*i（k）=■ （1）

其中i∈{0，1，2，……，m}，k∈{1，2，……，n}。

第三步：計(jì)算灰關(guān)聯(lián)度

r（x0（k），xj（k））=

■

（2）

r0， j=■∑■■r（x0（k），xj（k）） （3）

其中，r（x0（k），xj（k））為灰關(guān)聯(lián)系數(shù)，r0， j為參考向量x0和比較向量xj的灰關(guān)聯(lián)度。

根據(jù)鄧聚龍的灰關(guān)聯(lián)熵分析方法 [11] ，灰關(guān)聯(lián)度滿足灰關(guān)聯(lián)四公理：規(guī)范性，偶對(duì)稱性，整體性和接近性。

三、 股指期貨長(zhǎng)期波段高低點(diǎn)預(yù)測(cè)模型構(gòu)建

在K線中，一般存在三種趨勢(shì)：上漲、下跌與盤整。趨勢(shì)交易策略的核心是盡可能抓住上漲或者下跌的空間，即能準(zhǔn)確把握趨勢(shì)的高點(diǎn)與低點(diǎn)。但是常用的技術(shù)分析策略常常對(duì)趨勢(shì)的判斷產(chǎn)生較長(zhǎng)的延遲，并且會(huì)受制于回調(diào)的干擾信號(hào)。因此本文以滬深300股指期貨歷史數(shù)據(jù)為例， 首先對(duì)期指收盤價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理，針對(duì)各種預(yù)處理方法的問(wèn)題，最終選擇小波平滑法，并對(duì)其予以優(yōu)化克服自身缺點(diǎn)。選取6大常用技術(shù)指標(biāo)， 在歷史數(shù)據(jù)預(yù)處理后的基礎(chǔ)上予以構(gòu)建與優(yōu)化， 對(duì)每個(gè)交易日構(gòu)造一個(gè)六維向量空間，然后構(gòu)建一個(gè)基準(zhǔn)向量，計(jì)算每個(gè)交易日與基準(zhǔn)向量的灰關(guān)聯(lián)度， 通過(guò)研究灰關(guān)聯(lián)度與期指走勢(shì)的規(guī)律建立新指標(biāo)來(lái)預(yù)測(cè)波段高低點(diǎn)。

（一）期指收盤價(jià)數(shù)據(jù)預(yù)處理

為了把握股指期貨的長(zhǎng)期趨勢(shì)， 需要剔除各種回調(diào)信號(hào)，噪聲波段的干擾。因此在進(jìn)行進(jìn)一步的分析之前，本文首先對(duì)期指數(shù)據(jù)進(jìn)行平滑處理。

股市技術(shù)分析中的平滑技術(shù)有三種：平均平滑法、指數(shù)平滑法、小波變換平滑法 [12] 。然而平均平滑法和指數(shù)平滑法均存在一定的時(shí)延， 對(duì)快速識(shí)別期貨指數(shù)走向是致命的。

1. n期移動(dòng)平均平滑

公式為：

St=■（xt+xt-1+…+xt-n+1） （4）

其中，St為時(shí)點(diǎn)t的n期移動(dòng)平均值，xt為時(shí)點(diǎn)t的實(shí)際值。

St+1-St=■（xt+1-xt-n+1） （5）

如果此時(shí)xt>xt+1且xt>xt-1，即t時(shí)點(diǎn)是一個(gè)區(qū)間高點(diǎn)，期指序列中如果找到一個(gè)t，使得xt+1>xt-n+1，此時(shí)St+1>St。則對(duì)于平滑后的St+1值，無(wú)法反映出序列的轉(zhuǎn)向趨勢(shì)。更一般地，對(duì)時(shí)點(diǎn)t以后的序列，有：

St+k-St=■（xt+k+xt+k-1+…+xt+1-xt-n+k-xt-n+k-1-…-xt-n+1）

（6）

只要xt+k+xt+k-1+…+xt+1>xt-n+k-xt-n+k-1+…+xt-n+1，則St+k>St。

因此存在某種序列，在這些序列中，如果時(shí)點(diǎn)t為區(qū)間最高點(diǎn)，那么

？堝k∈N，kSt

（7）

同理存在某種序列，在這些序列中，如果時(shí)點(diǎn)t為區(qū)間最低點(diǎn)，那么

？堝k∈N，k

（8）

在后面的圖3中，實(shí)線為移動(dòng)平均線，虛線為原始曲線，參數(shù)n為8，平均平滑雖然與原始數(shù)據(jù)非常接近，但是還是有時(shí)延，如果n取更大的數(shù)值，時(shí)延會(huì)更大。

我們找到了會(huì)產(chǎn)生延時(shí)的情況，接下來(lái)將嚴(yán)格證明移動(dòng)平均平滑的時(shí)延性與時(shí)延值。

根據(jù)式（4），容易得到其對(duì)應(yīng)時(shí)間值的等式：

■■=■（Tt+Tt-1+…+Tt-n+1） （9）

其中，■■為平滑值St所對(duì)應(yīng)的時(shí)間，Tt表示第t個(gè)時(shí)點(diǎn)的時(shí)間數(shù)值。

若相鄰兩個(gè)時(shí)點(diǎn)的間距相等，為1天，令Tt=T，則：

■■=■（T+T-1+…+T-n+1） （10）

■■=■■ （11）

■■=T-■

若相鄰兩個(gè)時(shí)點(diǎn)間距存在不等的情況，例如交易時(shí)間為周一至周五，周六周日無(wú)法交易，則：

？堝i∈{t，t-1，…，t-n+1}，s.t.？坌k∈{i，i-1，…，t-n+1}，Tk

因此：

■■

移動(dòng)平均平滑的時(shí)延性得證。

2. 指數(shù)平滑

公式為：

St=axt+（1-a）St-1 （15）

其中，St為時(shí)點(diǎn)t指數(shù)平滑后的值，xt為時(shí)點(diǎn)t的實(shí)際值，a為平緩系數(shù)，0

從后面圖2中可以看到，實(shí)線為指數(shù)平滑線，虛線為原始曲線，參數(shù)a=■，可以看到曲線雖然修勻效果比較好，但與原始數(shù)據(jù)相差甚遠(yuǎn)，延時(shí)也較大。

鞠守勇[11] 嚴(yán)格證明了一階指數(shù)平滑的時(shí)延特性，并且計(jì)算出了時(shí)點(diǎn)等距的情況下，平滑的時(shí)延值：

■■=n-■（1-bn-1） （16）

其中，■■為延遲后時(shí)間值，n為時(shí)點(diǎn)，即tn=n，b=1-a，a為平滑系數(shù)。

3. 小波變換平滑

綜合上述分析，移動(dòng)平均與指數(shù)平滑均不是平滑預(yù)處理的最佳方法。小波變換平滑法是最近20年才發(fā)展的新技術(shù)， 采用小波變換的低頻信號(hào)重構(gòu)獲得平滑數(shù)據(jù)，沒(méi)有時(shí)延 [12] 。因此本文最終選擇小波變換平滑來(lái)對(duì)滬深300股指期貨數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理。

但利用小波變換平滑技術(shù)并非沒(méi)有缺點(diǎn)， 隨著數(shù)據(jù)的發(fā)展，平滑會(huì)不斷修勻序列尾部的數(shù)據(jù)，即在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)t的期指平滑值是n， 但是在將來(lái)的時(shí)點(diǎn)t+1，t+2……，n的值會(huì)不斷變化。因此無(wú)法利用這種平滑曲線來(lái)構(gòu)造指標(biāo)。

為了克服小波平滑這個(gè)缺點(diǎn)， 本文在小波變換平滑的傳統(tǒng)算法上予以改進(jìn)。 為了求得時(shí)刻t的平滑值， 本文不直接采取從初始至末尾t時(shí)刻的所有數(shù)據(jù)進(jìn)行平滑處理， 而是挑取t時(shí)刻之前k個(gè)交易日的平滑數(shù)據(jù)進(jìn)行平滑，確定t的平滑值，然后再在這個(gè)平滑的基礎(chǔ)上， 用類似的方法求得t+1的平滑值，以此類推。

在平滑后的基礎(chǔ)上對(duì)未來(lái)數(shù)據(jù)繼續(xù)使用平滑技術(shù)，可以使得平滑過(guò)的數(shù)據(jù)得以確定，不被將來(lái)的算法干擾， 并且利用短期數(shù)據(jù)進(jìn)行平滑有利于把握趨勢(shì)的變化，消除不必要的噪聲。

傳統(tǒng)的小波變換平滑過(guò)程：

步驟1：選定一種小波，對(duì)序列進(jìn)行n層小波分解。

步驟2：對(duì)分解得到的各層系數(shù)選擇一個(gè)閥值，并對(duì)細(xì)節(jié)系數(shù)作用軟閥值處理。

步驟3：對(duì)處理后的系數(shù)，通過(guò)小波重建回復(fù)原始信號(hào)。

優(yōu)化后的小波變換平滑過(guò)程：

步驟1：確定初始的平滑值，由于下文灰關(guān)聯(lián)分析的指標(biāo)需要從第233個(gè)交易日算起（后文將詳細(xì)介紹），因此初始233個(gè)交易日收盤價(jià)平滑值直接采用傳統(tǒng)的小波變換平滑，采取3層小波分解。

步驟2：對(duì)第233個(gè)交易日以后的交易日t，截取從第t-20+1個(gè)交易日到第t個(gè)交易日的收盤價(jià)平滑后數(shù)據(jù)，進(jìn)行局部傳統(tǒng)小波變換平滑，確定t的平滑值。不斷重復(fù)Step2。

根據(jù)上述步驟，利用MATLAB7.0軟件，本文得到如下平滑結(jié)果，見(jiàn)圖1、圖2、圖3、圖4。

圖1、圖2和圖3中，實(shí)線為應(yīng)用各平滑方法得到的曲線，虛線為原始曲線。從圖1中可以看到，實(shí)線與虛線（原始曲線）基本沒(méi)有時(shí)延，并且很好地抓住了原始曲線的特點(diǎn)， 對(duì)于大部分無(wú)規(guī)律的噪聲波動(dòng)給予了平滑，在數(shù)值上非常接近于原始數(shù)值。在圖4中，我們進(jìn)一步觀察實(shí)線（小波平滑后曲線）與虛線（平均平滑后曲線），可以清楚地看到虛線比實(shí)線存在時(shí)延，因此在三種平滑方法中，小波變換平滑為首選。

（二）灰關(guān)聯(lián)分析指標(biāo)構(gòu)建

為了提取不同類別交易日的特征， 選取以下指標(biāo)：均線系統(tǒng)改良指標(biāo)（MAspearman），隨機(jī)指數(shù)K指標(biāo)（K），相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)（RSI），變動(dòng)率指標(biāo)（ROCMA）， 乖離率指標(biāo)（BIAS），平滑異同平均指標(biāo)（MACD-DEA） [14] 。

1. 均線系統(tǒng)改良指標(biāo)（MAspearman）量化

根據(jù)均線交叉形態(tài)的技術(shù)分析方法， 可以很容易判斷出期指K線的走勢(shì)，如上漲，盤整，或下跌。而均線形態(tài)一般是一種用眼睛直觀的判斷方法，因此本文采用Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)來(lái)量化各種價(jià)格形態(tài)。

設(shè)有兩組數(shù)據(jù)，每組數(shù)據(jù)有n個(gè)數(shù)，它們的排列分別為（x1，x2，…，xn）和（y1，y2，…，yn）。

Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)？籽的計(jì)算公式為：

？籽=1-■ （17）

其中，di=xi-yi，？籽為數(shù)列x和y的等級(jí)相關(guān)系數(shù)。

采用斐波那契數(shù)列8，13，21，34，55，89，144， 233…的前8個(gè)數(shù)作為均線的周期天數(shù)，構(gòu)造均線系統(tǒng)。計(jì)算這個(gè)系統(tǒng)均線的不同排列與其極端排列（即均線從最短周期均線起依次從下往上排至最長(zhǎng)周期均線）的Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)，作為均線指標(biāo)的改良指標(biāo)。

舉例：某時(shí)點(diǎn)的均線從下往上的排列為MA21，MA34，MA8，MA13，MA55，MA89，MA144，MA233。如表1所示。

因此這個(gè)時(shí)點(diǎn)的Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)為：

？籽=1-■=1-■≈0.81

（18）

由于MAspearman指標(biāo)需要使用MA233這條均線，而此均線只有在第233個(gè)交易日以后才會(huì)有數(shù)值，因此對(duì)往后所有指標(biāo)的使用均從第233個(gè)交易日起。

2. 隨機(jī)指數(shù)K指標(biāo)

未成熟隨機(jī)值：

RSV=（收盤價(jià)-最近N日最低價(jià)）÷（最近N日最高價(jià)-最近N日最低價(jià)）

K線：RSV的M日移動(dòng)平均，這里的參數(shù)M取3，N取9。

3. 相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)（RSI）

n日RSI=■×100

這里參數(shù)n取6。

4. 變動(dòng)率指標(biāo)（ROCMA）

ROC=（今天的收盤價(jià)-N日前的收盤價(jià)）÷N日前的收盤價(jià)×100

ROCMA=ROC的M日移動(dòng)平均價(jià)

這里參數(shù)M取6，N取12。

5. 乖離率指標(biāo)（BIAS）

BIAS=（收盤價(jià)-收盤價(jià)的N日簡(jiǎn)單移動(dòng)平均）÷收盤價(jià)的N日簡(jiǎn)單移動(dòng)平均×100

這里參數(shù)N取6。

6. 平滑異同平均指標(biāo)（MACD-DEA）

分別計(jì)算收盤價(jià)SHORT日指數(shù)平滑移動(dòng)平均線與LONG日指數(shù)平滑移動(dòng)平均線，分別即為EMA（SHORT）與EMA（LONG）。

DIF=EMA（SHORT）-EMA（LONG）

計(jì)算DIF的M日指數(shù)平滑移動(dòng)平均，即為DEA。

這里參數(shù)SHORT取12，LONG取26，M取9。

以上所有指標(biāo)的構(gòu)建都是基于小波變換平滑后的收盤價(jià)數(shù)據(jù)處理所得。

（三）灰關(guān)聯(lián)技術(shù)指標(biāo)創(chuàng)新

為了判斷波段高低點(diǎn)，本文構(gòu)造了一個(gè)新的技術(shù)指標(biāo)來(lái)幫助預(yù)測(cè)，記為灰關(guān)聯(lián)度指標(biāo)。指標(biāo)構(gòu)建步驟如下：

步驟1：根據(jù)前述的傳統(tǒng)小波變換平滑步驟，對(duì)所有收盤價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行平滑。

步驟2：計(jì)算上述6個(gè)分析指標(biāo)和每個(gè)交易日對(duì)應(yīng)這6個(gè)指標(biāo)依次構(gòu)成的向量。

步驟3：從左至右掃描第n1（n1>233）個(gè)交易日至第n2個(gè)交易日的波段高/低點(diǎn)。挑選規(guī)則如下：從左至右，若兩個(gè)高（低）點(diǎn)對(duì)應(yīng)的交易日之間相差小于等于n日，刪除靠后的高（低）點(diǎn)；若高（低）點(diǎn)與接下來(lái)一個(gè)低（高）點(diǎn)的期指差值，即回調(diào)幅度，小于這個(gè)高（低）點(diǎn)與前一個(gè)低（高）點(diǎn)期指差值的m分之一，刪除這個(gè)高（低點(diǎn)）。其中m，n為參數(shù)，m設(shè)置越大，則高（低）點(diǎn)的選擇越放松，能選出很多小趨勢(shì)的高（低）點(diǎn)；反之m越小，高（低）點(diǎn)的選擇越嚴(yán)格，選出來(lái)的高（低）點(diǎn)大多數(shù)是大趨勢(shì)的高點(diǎn)。n1、n2的設(shè)置用來(lái)選擇希望構(gòu)造基準(zhǔn)向量的數(shù)據(jù)范圍， 越靠近預(yù)測(cè)日計(jì)算的灰關(guān)聯(lián)度理論上會(huì)越有效。

步驟4：根據(jù)式（19）計(jì)算基準(zhǔn)向量，并計(jì)算當(dāng)日向量與基準(zhǔn)向量的灰關(guān)聯(lián)度。 若灰關(guān)聯(lián)度大于0.8，發(fā)出高點(diǎn)信號(hào)。

四、 股指期貨長(zhǎng)期波段高低點(diǎn)預(yù)測(cè)模型的實(shí)證分析

把數(shù)據(jù)分為訓(xùn)練組和測(cè)試組， 訓(xùn)練組占三分之二，即前三分之二個(gè)交易日（233～724）的收盤價(jià)數(shù)據(jù)，測(cè)試組占三分之一，即后三分之一個(gè)交易日的收盤價(jià)數(shù)據(jù)（725～970）。

本文的灰關(guān)聯(lián)分析方法是首先構(gòu)造好一個(gè)基準(zhǔn)向量， 接著通過(guò)對(duì)每個(gè)交易日由灰關(guān)聯(lián)分析指標(biāo)構(gòu)成的六維向量為比較向量，基準(zhǔn)向量為參考向量，計(jì)算灰關(guān)聯(lián)度。劃分訓(xùn)練組的目的在于構(gòu)造基準(zhǔn)向量。

基準(zhǔn)向量的構(gòu)造標(biāo)準(zhǔn)是能反映出K線的一種特征，例如上漲趨勢(shì)，使得與其灰關(guān)聯(lián)度大的交易日為上漲階段的交易日，灰關(guān)聯(lián)度低的交易日為下跌階段的交易日。 本文基準(zhǔn)向量的構(gòu)造采取能反映K線上漲趨勢(shì)的向量。

因此， 通過(guò)選取上漲波段的向量累加平均得到基準(zhǔn)向量。為了確定上漲波段，首先需要確定區(qū)間高點(diǎn)與區(qū)間低點(diǎn)。為了使K線更平滑，取得有效的區(qū)間高點(diǎn)， 對(duì)滬深300股指期貨收盤價(jià)歷史數(shù)據(jù)利用4層小波分解，再配合人工篩選，在訓(xùn)練組中得到6個(gè)區(qū)間高點(diǎn)Hi與6個(gè)區(qū)間低點(diǎn)Li，i∈{1，2，…，6}。見(jiàn)圖5。

圖5中實(shí)線對(duì)應(yīng)的x軸坐標(biāo)為高點(diǎn)交易日，虛線對(duì)應(yīng)的x軸坐標(biāo)為低點(diǎn)交易日。可見(jiàn)得出的高低點(diǎn)是相間的。

分別剔除以高/低點(diǎn)前/后5個(gè)交易日數(shù)據(jù)，計(jì)算基準(zhǔn)向量X0為：

X0=■ （19）

其中，Xk為交易日k對(duì)應(yīng)的由灰關(guān)聯(lián)分析指標(biāo)構(gòu)成的向量。

根據(jù)上文的灰關(guān)聯(lián)度計(jì)算方法，通過(guò)MATLAB 7.0軟件，以X0為參考向量，分別計(jì)算Xk與X0的灰關(guān)聯(lián)度，其中k∈（233，234，…，970），將每日的灰關(guān)聯(lián)度連成曲線，得到圖6。

圖6的上半部分為滬深300股指期貨的原始曲線，下半部分為灰關(guān)聯(lián)度曲線?？梢钥吹剑谊P(guān)聯(lián)度曲線盤整于y=0.4與y=0.8之間。進(jìn)一步觀察可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)曲線突破0.8，對(duì)應(yīng)的滬深300收盤價(jià)數(shù)據(jù)基本為波段的高點(diǎn)附近，見(jiàn)0.8線上的黑色箭頭部分，其中有效的突破在上圖做出了相應(yīng)的豎直實(shí)線，可以看到，10個(gè)突破里，8個(gè)突破是有效的，即高點(diǎn)預(yù)測(cè)成功率有80%，并且高點(diǎn)預(yù)測(cè)基本涵蓋了大趨勢(shì)的最高點(diǎn)，預(yù)測(cè)結(jié)果非常好。即便是在測(cè)試組，灰關(guān)聯(lián)度有3個(gè)突破，分別對(duì)應(yīng)著期指K線的高點(diǎn)。

在0.4線上，也可以看到當(dāng)曲線跌破0.4，對(duì)應(yīng)的滬深300股指期貨也處于相應(yīng)的區(qū)間低點(diǎn)附近。在圖6的4個(gè)跌破中，4個(gè)均準(zhǔn)確預(yù)測(cè)出波段低點(diǎn)區(qū)間。但進(jìn)一步可以看到，雖然跌破0.4對(duì)低點(diǎn)的預(yù)測(cè)比較準(zhǔn)，但也只是抓住了一部分低點(diǎn)，對(duì)于一些大趨勢(shì)的低點(diǎn)并沒(méi)能發(fā)出有效信號(hào)，個(gè)別的低點(diǎn)信號(hào)僅僅是趨勢(shì)中間的一個(gè)區(qū)間低點(diǎn)。

因此期指市場(chǎng)中確實(shí)存在一定的規(guī)律， 這些規(guī)律通過(guò)各種技術(shù)指標(biāo)， 再經(jīng)過(guò)灰關(guān)聯(lián)分析反應(yīng)在以上圖形上。通過(guò)這些規(guī)律，我們可以進(jìn)行一些低風(fēng)險(xiǎn)套利、中長(zhǎng)期投資，也證實(shí)了有效市場(chǎng)假說(shuō)的不合理性。

進(jìn)一步分析此種規(guī)律的成因。由于在上漲區(qū)間，各種技術(shù)指標(biāo)相繼增強(qiáng)其高點(diǎn)信號(hào)， 但它們彼此變化的發(fā)生是不同時(shí)的， 即t時(shí)刻也許指標(biāo)a開(kāi)始逼近高點(diǎn)信號(hào)閥值，但是指標(biāo)b仍無(wú)明顯變化。并且在趨勢(shì)中，各技術(shù)指標(biāo)也會(huì)產(chǎn)生不必要的噪聲干擾。對(duì)于大趨勢(shì)波段高點(diǎn)附近， 所有指標(biāo)應(yīng)當(dāng)都逼近高點(diǎn)信號(hào)值， 而基準(zhǔn)向量是所有上漲波段向量的重心，累加平均弱化了指標(biāo)間變化不平衡的問(wèn)題， 同時(shí)弱化了一些錯(cuò)誤信號(hào)、噪聲的干擾。因此以此得到的基準(zhǔn)向量在每個(gè)維度上， 與高點(diǎn)向量的距離應(yīng)當(dāng)兩兩趨于一致。

根據(jù)兩個(gè)向量求灰關(guān)聯(lián)度的公式：

r（k）=■ （20）

r=∑■■r■ （21）

其中min？駐和max？駐分別表示每個(gè)維度差值絕對(duì)值的最小和最大值，？駐k為k維度的差值絕對(duì)值。

因此可以看到，如果兩個(gè)向量每個(gè)維度的差值絕對(duì)值趨于一致，則？駐k，min？駐和max？駐均會(huì)趨于一致，因此r（k）將會(huì)趨于1，灰關(guān)聯(lián)度r也會(huì)趨于1。如果兩個(gè)向量在每個(gè)維度的差值絕對(duì)值變化很大，則？駐k，min？駐和max？駐兩兩相差也會(huì)較大，由于？駐k≥min？駐，因此（k）將會(huì)小于1，且與1相差較大，故r也會(huì)與1相差較大。 這就是為什么基準(zhǔn)向量與高點(diǎn)向量的灰關(guān)聯(lián)度總會(huì)達(dá)到一個(gè)較大值。

下面進(jìn)一步分析低點(diǎn)預(yù)測(cè)效率不高的原因。對(duì)于低點(diǎn)，個(gè)別指標(biāo)如均線系統(tǒng)MAspearman，總是會(huì)較快做出反應(yīng)，逐漸形成多頭排列系統(tǒng)。但其余指標(biāo)諸如RSI、BIAS并不會(huì)發(fā)出高點(diǎn)信號(hào)， 其每個(gè)維度與基準(zhǔn)向量的差值兩兩并不趨于一致， 因此計(jì)算所得的灰關(guān)聯(lián)度會(huì)比高點(diǎn)與基準(zhǔn)向量的灰關(guān)聯(lián)度低。但同時(shí)，低點(diǎn)的大部分指標(biāo)并未發(fā)出高點(diǎn)信號(hào)，因此對(duì)于大部分指標(biāo)， 與基準(zhǔn)向量相應(yīng)指標(biāo)的差值兩兩將趨于一致， 因此計(jì)算所得的灰關(guān)聯(lián)度有時(shí)會(huì)比低點(diǎn)上方的交易日向量灰關(guān)聯(lián)度要高。綜上所述，低點(diǎn)與基準(zhǔn)向量的灰關(guān)聯(lián)度不會(huì)比高點(diǎn)與基準(zhǔn)向量的灰關(guān)聯(lián)度高， 但并不一定是所有灰關(guān)聯(lián)度中的最小值，這就是為什么低點(diǎn)預(yù)測(cè)會(huì)出現(xiàn)一定的延時(shí)。

五、結(jié)論與展望

對(duì)于長(zhǎng)期預(yù)測(cè)的方法，本文利用改進(jìn)版的小波平滑對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理，選出并優(yōu)化六大常用技術(shù)指標(biāo)，以其作為每一交易日的向量，構(gòu)造基準(zhǔn)向量，計(jì)算灰關(guān)聯(lián)度技術(shù)指標(biāo)，根據(jù)指標(biāo)的大小判斷趨勢(shì)高低點(diǎn)。由于此方法對(duì)于高點(diǎn)的預(yù)測(cè)有很大優(yōu)勢(shì)，可以結(jié)合其他技術(shù)分析來(lái)進(jìn)行長(zhǎng)期投資。例如利用均線系統(tǒng)判斷底部入場(chǎng)點(diǎn)，接著使用灰關(guān)聯(lián)度技術(shù)指標(biāo)確定高點(diǎn)，以獲得進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)到最高點(diǎn)的全部利潤(rùn)空間。而對(duì)于此方法低點(diǎn)預(yù)測(cè)效率不高的問(wèn)題，做出了原因分析， 后續(xù)的研究可以嘗試更改構(gòu)成六維空間向量的技術(shù)指標(biāo)， 例如剔除變化較快的均線spearman指標(biāo)，也許能夠?qū)Φ忘c(diǎn)的預(yù)測(cè)效率予以改善。

參考文獻(xiàn)：

[1]Brown，David P.，and Robert H. Jennings. On technical analysis[J]. Review of Financial Studies，1989，2（4）：527-551.

[2]Malkiel，Burton G. ，and Eugene F. Fama. Efficient capital markets： A review of theory and empirical work[J]. The journal of Finance，1970，25（2）：383-417.

[3]LONG，J. BRADFORD，et al. Positive feedback investment strategies and destabilizing rational speculation[J]. the Journal of Finance 1990，45（2）：379-395.

[4]李聰. 基于 BP 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的股票指數(shù)期貨價(jià)格預(yù)測(cè)[D]. 青島：青島大學(xué)，2012.

[5]馮學(xué)軍. 灰色理論在股市預(yù)測(cè)中的應(yīng)用[J]. 安慶師范學(xué)院學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版），2007，13（3）：14-16.

[6]陳晶鑫. 基于灰色模型和ARCH模型對(duì)股價(jià)指數(shù)的實(shí)證分析[D]. 大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，2007.

[7]李攀峰. 灰色模型及其組合模型在證券分析的應(yīng)用 [D]. 成都：電子科技大學(xué)，2002.

[8]譚華等. 證券市場(chǎng)灰色神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)組合預(yù)測(cè)模型應(yīng)用研究[J]. 湖南大學(xué)學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版），2007（9）：86-89.

[9]唐娜. 基于灰色理論和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)理論的股票指數(shù)預(yù)測(cè)研究[D]. 武漢：武漢理工大學(xué)，2007.

[10]張楊，宋恒. 基于聚類技術(shù)的股市基本趨勢(shì)規(guī)律挖掘[J]. 世界經(jīng)濟(jì)情況，2006（10）：18-21.

篇(4)

關(guān)鍵詞 期貨 風(fēng)險(xiǎn) 內(nèi)部控制

期貨投資最主要的意義之一就是幫助企業(yè)轉(zhuǎn)移、規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，它是一種預(yù)防措施，它通過(guò)在期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)同時(shí)做方向相反而數(shù)量相同的交易，如果現(xiàn)貨市場(chǎng)上由于價(jià)格波動(dòng)給交易者造成了損失，可以被期貨市場(chǎng)的交易盈余抵補(bǔ)，因此，也起到了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的效果。但是期貨投資業(yè)務(wù)本身是高收入高風(fēng)險(xiǎn)的投資業(yè)務(wù)，近年來(lái)發(fā)生過(guò)多起由于風(fēng)險(xiǎn)控制不當(dāng)，而發(fā)生巨額虧損的事件，如巴林銀行倒閉案以及中航油巨額虧損事件。那么，企業(yè)如何去規(guī)避在進(jìn)行期貨投資時(shí)可能面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，如何將風(fēng)險(xiǎn)置于可控制的范圍內(nèi)，從而獲取高額回報(bào)？筆者認(rèn)為，建立完善的內(nèi)控體系，是規(guī)避期貨投資風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。

1 內(nèi)部控制的基本含義

內(nèi)部控制理論是隨著企業(yè)內(nèi)控實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的豐富而逐漸發(fā)展起來(lái)的，大致經(jīng)歷了內(nèi)部牽制、內(nèi)部控制系統(tǒng)、內(nèi)部控制結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制整體框架四個(gè)理論階段。1992年，COSO委員會(huì)提出了一個(gè)內(nèi)部控制的專題研究報(bào)告《內(nèi)部控制：整體框架》，即COSO內(nèi)部控制框架。該報(bào)告將內(nèi)部控制定義為，“由企業(yè)董事會(huì)、經(jīng)理階層和其他員工實(shí)施的，為營(yíng)運(yùn)的效率效果、財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性、相關(guān)法令的遵循性等目標(biāo)而提供合理保證的過(guò)程”，并認(rèn)為內(nèi)部控制包含控制環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)、信息溝通以及監(jiān)督等5個(gè)方面。內(nèi)部控制的目的就是幫助企業(yè)正確地管理和控制風(fēng)險(xiǎn)，而非減少風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部控制的目標(biāo)是通過(guò)建立企業(yè)內(nèi)部控制體系，梳理公司的主要業(yè)務(wù)流程，對(duì)關(guān)鍵控制流程進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，找出風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和控制缺口，通過(guò)強(qiáng)化相關(guān)部門控制職責(zé)，實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制，完善制度規(guī)范，建立測(cè)試方法和標(biāo)準(zhǔn)，保證內(nèi)控體系有效運(yùn)行。

2 企業(yè)期貨投資業(yè)務(wù)流程及其風(fēng)險(xiǎn)管理

期貨投資風(fēng)險(xiǎn)是指由于未來(lái)的不確定性而產(chǎn)生的期貨投資收益的可能值偏離期望值的可能性和幅度。對(duì)于期貨投資活動(dòng)而言，風(fēng)險(xiǎn)伴隨于整個(gè)期貨投資活動(dòng)。也就是說(shuō)，控制期貨投資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)確定期貨投資業(yè)務(wù)流程，進(jìn)而找出流程中的重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)并制定相應(yīng)的控制措施，是有效規(guī)避期貨投資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵所在。

2.1 業(yè)務(wù)流程的基本含義及基本特征

業(yè)務(wù)流程的基本含義是指業(yè)務(wù)操作過(guò)程中的全部線路和環(huán)節(jié)，即產(chǎn)品從開(kāi)始接收操作直到最后完工所經(jīng)歷的全部業(yè)務(wù)手續(xù)，包括業(yè)務(wù)流程所涉及的全部人工工藝、計(jì)算機(jī)操作工藝、管理工藝、監(jiān)護(hù)工藝過(guò)程。

企業(yè)期貨投資業(yè)務(wù)的流程：投資者在進(jìn)入期貨市場(chǎng)前，要與所選定的經(jīng)紀(jì)人結(jié)合定期制定投資計(jì)劃。當(dāng)決定從事期貨交易時(shí)，首先要向期貨交易所的會(huì)員經(jīng)紀(jì)商開(kāi)立帳戶，同時(shí)建立印鑒卡，簽妥合約書，此后投資者資金進(jìn)出全憑印鑒。交易投資者通常以電話通知的方式給經(jīng)紀(jì)人交易訂單，訂單上包括買或賣商品種類、契約數(shù)量、提運(yùn)月份及價(jià)格等。當(dāng)經(jīng)紀(jì)人應(yīng)下訂單時(shí)，即以口頭復(fù)誦一遍，或以書面郵寄方式確認(rèn)訂單。該交易訂單立即被送到經(jīng)紀(jì)商辦公室的電訊室，登記、打戳?xí)r間，然后立即由電訊室以電話通知交易所的交易廳內(nèi)該公司的電話員，電話員記下訂單傳給柜臺(tái)的交易經(jīng)紀(jì)人，在交易廳內(nèi)進(jìn)行交易。成交后，經(jīng)紀(jì)人即在該訂單的價(jià)格上背書，如果該訂單沒(méi)有價(jià)格限制，則經(jīng)紀(jì)人填上成交價(jià)格以后，再由電話員傳回公司電訊室?？蛻艚?jīng)紀(jì)人立即以電話口頭方式通知客戶交易已經(jīng)完成，隨后再以書面確認(rèn)完成。每天交易結(jié)束時(shí)，會(huì)員經(jīng)紀(jì)商再將當(dāng)日所有交易，報(bào)給結(jié)算單位，由結(jié)算單位進(jìn)行當(dāng)天的結(jié)算工作。

2.2 企業(yè)期貨投資業(yè)務(wù)流程風(fēng)險(xiǎn)

從期貨投資業(yè)務(wù)流程中可以看出，期貨交易不是客戶之間面對(duì)面的交易，它需要通過(guò)期貨交易所的交易經(jīng)紀(jì)人，按照交易所規(guī)定的操作程序和結(jié)算方式進(jìn)行交易和結(jié)算。期貨投資業(yè)務(wù)流程表現(xiàn)出直觀性、人際性、流程具有嚴(yán)格的流程方向和步驟秩序的特征、流程沒(méi)有完全封閉的時(shí)間界限及隱含著路線風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)的基本特征。經(jīng)過(guò)對(duì)企業(yè)期貨投資流程過(guò)程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及分析后，得出企業(yè)期貨投資業(yè)務(wù)流程面對(duì)如下幾種重要風(fēng)險(xiǎn)：

(1)期貨投資方案未經(jīng)有效審批。指企業(yè)期貨投資部門編寫的期貨投資方案（期貨投資建議、可研報(bào)告），未得到經(jīng)理辦公會(huì)議、企業(yè)內(nèi)相關(guān)部門、專業(yè)公司及法律事務(wù)部的有效審批的風(fēng)險(xiǎn)。投資計(jì)劃是對(duì)未來(lái)投資行動(dòng)的一種說(shuō)明，是對(duì)投資活動(dòng)的指引，它告訴管理者以后的目標(biāo)是什么，為管理者提供了管理的依據(jù)，計(jì)劃是否得當(dāng)，直接影響到企業(yè)整個(gè)投資活動(dòng)的結(jié)果。對(duì)于企業(yè)期貨投資計(jì)劃，首先應(yīng)嚴(yán)格按照規(guī)定以套期保值為目的，并應(yīng)列明擬選擇的期貨經(jīng)紀(jì)公司，需保值的現(xiàn)貨品種、數(shù)量、月份和持倉(cāng)部位，說(shuō)明所需期貨保證金或財(cái)務(wù)支持等內(nèi)容。例如在中航油事件中，中航油公司基本上是陳久霖一人說(shuō)了算，相關(guān)部門未對(duì)期貨投資進(jìn)行有效審批，黨委書記在新加坡兩年多，一直不知道陳久霖從事場(chǎng)外期貨投機(jī)交易，最終導(dǎo)致中航油在新加坡折戟沉沙。

(2)合作機(jī)構(gòu)選擇不當(dāng)，造成損失。由于期貨經(jīng)紀(jì)公司是投資者和交易所之間的紐帶，參與期貨交易只能通過(guò)期貨經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行，因此選擇一個(gè)服務(wù)規(guī)范、運(yùn)作優(yōu)良、綜合實(shí)力較強(qiáng)的期貨經(jīng)紀(jì)公司是十分重要的。若選擇了管理不規(guī)范、信譽(yù)不好、業(yè)務(wù)素質(zhì)不高的經(jīng)紀(jì)公司，會(huì)對(duì)企業(yè)的投資帶來(lái)一定的交易風(fēng)險(xiǎn)。選擇期貨經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)注意經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)具備的一些基本條件，包括注冊(cè)資本、從業(yè)人員、辦公設(shè)備、完善的管理制度以及必須提供給客戶的基本交易服務(wù)等等。

(3)沒(méi)有按規(guī)定的程序與合作機(jī)構(gòu)簽訂合同的風(fēng)險(xiǎn)。有交易就有風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)企業(yè)的對(duì)外交易行為主要是由合同來(lái)規(guī)范的，所以其面臨最大的風(fēng)險(xiǎn)就是合同中的種種陷阱，尤其是在對(duì)方缺少履行合同的誠(chéng)信時(shí)，大量無(wú)效和內(nèi)容不規(guī)范的合同就會(huì)給守約企業(yè)造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失。所以應(yīng)該嚴(yán)格按照規(guī)定的程序與合作機(jī)構(gòu)簽訂合同來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

(4)開(kāi)戶未經(jīng)有效審批。開(kāi)設(shè)帳戶，企業(yè)便可進(jìn)行期貨交易。但是，企業(yè)若開(kāi)立了不合規(guī)的帳戶，對(duì)期貨投資將帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。例如，中石油海外資金賬戶由海外子公司分別設(shè)立，戶頭林立、管理松散，曾導(dǎo)致屢屢出現(xiàn)資金流失的現(xiàn)象。

(5)資金劃撥未經(jīng)有效審批。資金的管理是投資成敗的關(guān)鍵。資金劃撥沒(méi)有履行相關(guān)審批手續(xù)，或沒(méi)有授權(quán)的相關(guān)管理人員的書面簽字審批，這可能會(huì)造成資金的濫用，對(duì)企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重的后果。例如，中航油公司造成巨虧的一個(gè)原因就是，中航油公司原先的核心業(yè)務(wù)是中國(guó)進(jìn)口航油采購(gòu)和國(guó)際石油貿(mào)易，然而公司卻將大量的資金用于期貨投資，這其中的大部分投資資金是沒(méi)有得到上級(jí)領(lǐng)導(dǎo)的審批，致使由于期貨投資業(yè)務(wù)的失敗，使整個(gè)企業(yè)承受巨額虧損。

2.3 基于期貨投資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部控制設(shè)計(jì)

2.3.1 組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

完善的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部監(jiān)控體系的運(yùn)行，必須建立在職責(zé)分明的組織結(jié)構(gòu)之上。組織設(shè)置要權(quán)責(zé)分明、相互制衡。一個(gè)結(jié)構(gòu)良好的組織不僅可以促使組織中每一個(gè)人為完成既定的組織目標(biāo)——通過(guò)期貨交易來(lái)保值或盈利而盡職盡責(zé)，而且依賴組織內(nèi)的嚴(yán)格分工，做到相互稽核、牽制，避免挪用資金和越權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)，并可及時(shí)發(fā)現(xiàn)期貨投資風(fēng)險(xiǎn)和采取相應(yīng)對(duì)策。期貨投資應(yīng)實(shí)行權(quán)力集中原則，決策權(quán)應(yīng)由企業(yè)的最高決策層掌握，總經(jīng)理負(fù)責(zé)。投資關(guān)系到企業(yè)的生死存亡，是企業(yè)戰(zhàn)略的體現(xiàn)，是全局性的工作，權(quán)力不宜分散。針對(duì)于期貨投資業(yè)務(wù)應(yīng)分別設(shè)立期貨投資事業(yè)部與監(jiān)督控制部門。期貨投資部門其職責(zé)為，收集研究期貨市場(chǎng)信息，明確其變化趨勢(shì)，制定期貨投資計(jì)劃；具體操作期貨投資交易。監(jiān)督控制部門的人員主要是監(jiān)察員，其職責(zé)是定期或不定期地查核信息員、會(huì)計(jì)、出納等處的交易記錄和資金收支記錄，核實(shí)其記錄是否相符，并監(jiān)督全部交易是否處于原定監(jiān)控計(jì)劃之中。

2.3.2 建立期貨投資管理制度

建立期貨投資管理制度并嚴(yán)格執(zhí)行以控制操作風(fēng)險(xiǎn)。

（1）規(guī)定企業(yè)期貨投資的原則。主要有專人負(fù)責(zé)原則，選擇與現(xiàn)貨相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行套期保值原則，以防御現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為目的原則，交易方向相反、商品種類相同、商品數(shù)量相等、交貨月份相同或相近原則，考慮成本和預(yù)期利潤(rùn)水平原則。

（2）規(guī)定期貨投資程序。期貨投資程序分為投資前期、投資期及投資事后評(píng)價(jià)。①在投資前期的工作：制定期貨投資計(jì)劃、選擇合作機(jī)構(gòu)、簽訂合作合同。投資計(jì)劃的制定要盡量詳盡，包括市場(chǎng)分析，可行性研究報(bào)告，投資數(shù)量及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的一些措施。選擇期貨經(jīng)紀(jì)公司要注意以下幾個(gè)問(wèn)題：首先，應(yīng)選擇一個(gè)能提供準(zhǔn)確的市場(chǎng)信息和正確的投資方案的經(jīng)紀(jì)公司。其次，應(yīng)選擇一個(gè)能保證資金安全的經(jīng)紀(jì)公司。最好的辦法是獲得有關(guān)資料證明該公司實(shí)力雄厚、商業(yè)信譽(yù)良好，而且在以前的經(jīng)營(yíng)中，沒(méi)有嚴(yán)重的自營(yíng)虧損，沒(méi)有經(jīng)濟(jì)訴訟案件。最后，應(yīng)選擇一個(gè)運(yùn)作規(guī)范的經(jīng)紀(jì)公司。經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)嚴(yán)格按照有關(guān)的法律、法規(guī)、規(guī)則的要求，規(guī)范經(jīng)濟(jì)行為，不損害客戶的利益，保證金和手續(xù)費(fèi)的收取合理；②期貨投資期指投資計(jì)劃的執(zhí)行過(guò)程，包括期貨價(jià)格趨勢(shì)分析，下單、交易、結(jié)算。其中也包括財(cái)務(wù)部門對(duì)交易帳務(wù)的處理，登記并進(jìn)行盈虧平衡分析；③投資事后評(píng)價(jià)指通過(guò)審計(jì)發(fā)現(xiàn)投資管理中的弊病，為各種弊病的治理提出有效的辦法幫助企業(yè)完善內(nèi)部控制增強(qiáng)控制能力預(yù)防各種弊病的再次發(fā)生。

（3）嚴(yán)格制定各崗位職能，對(duì)各崗位職能描述做到權(quán)責(zé)明確、責(zé)任分離。在實(shí)行過(guò)程中要加強(qiáng)審批授權(quán)工作，對(duì)于審批授權(quán)應(yīng)留有相關(guān)記錄，監(jiān)督部門不定期核查。

（4）加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的復(fù)查、業(yè)務(wù)活動(dòng)的批準(zhǔn)和授權(quán)、責(zé)任分離、保證對(duì)資產(chǎn)記錄的接觸和使用的安全、獨(dú)立稽核等控制活動(dòng)的實(shí)施。

篇(5)

    1868年,英國(guó)成立“海外及殖民地政府信托基金”,這是世界上第一只投資基金。在此之后,尤其是隨著戰(zhàn)后全球資本市場(chǎng)的快速發(fā)展,投資基金在美國(guó)、西歐、日本等西方國(guó)家取得巨大成功,成為世界金融市場(chǎng)上最流行的投資工具之一。據(jù)統(tǒng)計(jì),到1999年底,全球各類基金達(dá)23萬(wàn)億美元,其中美國(guó)約有16000只投資基金,資產(chǎn)達(dá)13萬(wàn)億美元,全美有47%的家庭,近8000萬(wàn)人持有基金股份。在美國(guó)資本市場(chǎng)上,基金、銀行、保險(xiǎn)三分天下,而早在1994年,基金的資產(chǎn)就已經(jīng)超過(guò)了商業(yè)銀行。在各種投資基金中,共同基金占很大一部分。有資料顯示,截止2000年5月,全球共同基金10.4萬(wàn)億美元,其中美國(guó)有共同基金7791個(gè),434家基金管理公司,資產(chǎn)總額約6.9萬(wàn)億美元。期貨投資基金作為共同基金的一種,是基金業(yè)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。20世紀(jì)80年代以來(lái),隨著金融期貨的蓬勃發(fā)展,隨著現(xiàn)資組合理論和技術(shù)的進(jìn)步,大型機(jī)構(gòu)投資者和投資組合經(jīng)理人開(kāi)始運(yùn)用期貨投資基金,使期貨投資基金得到前所未有的快速發(fā)展。1988年,美國(guó)期貨投資基金的規(guī)模為60億美元,到1996年就增加到300億美元,年平均增長(zhǎng)率高達(dá)50%.從20世紀(jì)80年代起,EastmanKodak、Alcoa、Amoco等大公司就已經(jīng)開(kāi)始把部分養(yǎng)老金投資于期貨投資基金,到1993年,美國(guó)200家最大的養(yǎng)老基金中約有一半涉足衍生品市場(chǎng)。這表明,期貨投資基金受到機(jī)構(gòu)投資者的普遍歡迎,有很好的發(fā)展前景。目前,期貨投資基金主要集中在美國(guó)市場(chǎng),但歐洲、日本和澳大利亞等國(guó)家與地區(qū)已步入快速發(fā)展軌道。

    期貨投資基金的出現(xiàn)是資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的需要,是推動(dòng)期貨市場(chǎng)進(jìn)一步穩(wěn)定發(fā)展的重要步驟之一。期貨投資基金的順利發(fā)展,除了要具備相關(guān)的法律條件之外(如法規(guī)制度健全),還必須具備以下兩個(gè)基本要求:一是期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)要好,期貨市場(chǎng)無(wú)論從規(guī)模和規(guī)范性方面,均需符合一定要求;其二,市場(chǎng)投資者主觀上要有利用基金回避風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)和需求。隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的不斷增大,許多企業(yè)急需利用期貨市場(chǎng)來(lái)套期保值和回避風(fēng)險(xiǎn),但苦于企業(yè)缺乏專業(yè)人才,不敢貿(mào)然入市或因操作不當(dāng)而造成不必要的損失,企業(yè)很希望有一種專家理財(cái)?shù)那纴?lái)滿足其套期保值和回避風(fēng)險(xiǎn)需要,這個(gè)問(wèn)題完全可以通過(guò)期貨投資基金的組織創(chuàng)新,即通過(guò)設(shè)立套期保值基金來(lái)解決。

    二、我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

    我國(guó)自1993年開(kāi)始期貨試點(diǎn),經(jīng)歷了無(wú)序發(fā)展和清理整頓兩個(gè)主要階段,在經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)達(dá)7年的清理整頓之后,期貨業(yè)的規(guī)范程度大大提高了,期貨業(yè)的規(guī)范形象已初步樹立起來(lái)。無(wú)論內(nèi)部條件,還是外部環(huán)境,我國(guó)期貨市場(chǎng)都已經(jīng)具備了發(fā)展期貨投資基金的基本條件。

    (一)清理整頓任務(wù)基本完成,期市規(guī)范程度大大提高。從期貨市場(chǎng)自身?xiàng)l件來(lái)看,經(jīng)過(guò)清理整頓,期市規(guī)范化程度顯著提高,這主要表現(xiàn)在四個(gè)方面:一是有了一套比較系統(tǒng)的法規(guī)體系。國(guó)務(wù)院頒布的《期貨交易管理暫行條例》及證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的四個(gè)管理辦法已正式施行一年多,為期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)期規(guī)范發(fā)展提供了法制保障。二是監(jiān)管體系和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)逐步完整。我國(guó)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管體制發(fā)生重大改變,初步建立了中國(guó)證監(jiān)會(huì)垂直管理體系,監(jiān)管思路符合市場(chǎng)規(guī)律,監(jiān)管能力顯著提高。期貨交易所從14家撤并到3家,經(jīng)紀(jì)公司從原來(lái)的300家壓縮到170家,期貨經(jīng)紀(jì)公司充實(shí)了資本金,管理人員和業(yè)務(wù)人員經(jīng)培訓(xùn)和考核獲得了從業(yè)資格,交易所和期貨經(jīng)紀(jì)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng),規(guī)范運(yùn)作的自覺(jué)性顯著提高。三是經(jīng)過(guò)幾次升級(jí)和改造,期貨市場(chǎng)的交易和信息系統(tǒng)更加成熟,其容量、速度、安全等主要指標(biāo)都達(dá)到了國(guó)際先進(jìn)水平。四是投資者操作日趨理性。經(jīng)過(guò)十年磨練,投資者對(duì)期貨市場(chǎng)的功能特征、運(yùn)行規(guī)律有了更深刻的認(rèn)識(shí),操作手段日趨成熟和理性,法制意識(shí)和自我保護(hù)意識(shí)明顯增強(qiáng)?？傊?經(jīng)過(guò)幾年實(shí)踐,期貨市場(chǎng)已建成一套嚴(yán)密的交易、結(jié)算與風(fēng)險(xiǎn)控制制度,特別是經(jīng)過(guò)一系列風(fēng)險(xiǎn)事件的洗禮,期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控技術(shù)與能力得到大幅提高,目前已能有效遏制期貨市場(chǎng)較大風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生?，F(xiàn)有的市場(chǎng)基礎(chǔ)和條件,非常有利于推出期貨投資基金。

    (二)實(shí)踐造就了一批專業(yè)的期貨管理與投資者隊(duì)伍。目前,我國(guó)專業(yè)期貨經(jīng)紀(jì)公司有170余家,期貨經(jīng)紀(jì)公司的最低注冊(cè)資金由原來(lái)的一千萬(wàn)元提高到三千萬(wàn)元,大大增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)實(shí)力,一些大型期貨經(jīng)紀(jì)公司脫穎而出。另一方面,期貨經(jīng)紀(jì)公司不得從事自營(yíng)業(yè)務(wù)的規(guī)定,使經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)大大降低,自有資金顯得比較充足,這就為發(fā)起成立期貨投資基金創(chuàng)造了條件。同時(shí),期貨經(jīng)紀(jì)公司不從事自營(yíng)業(yè)務(wù),也可以避免關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生,打消投資者的顧慮,這從制度上保障了期貨投資基金的公正性。此外,通過(guò)培訓(xùn)和長(zhǎng)期實(shí)踐,期貨市場(chǎng)從業(yè)人員的素質(zhì)得到提高,造就了一支既懂期貨理論又有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的期貨管理人員、經(jīng)紀(jì)人與投資者隊(duì)伍,為期貨投資基金的試點(diǎn)成功奠定了人才基礎(chǔ)。

    (三)期貨市場(chǎng)達(dá)到一定的規(guī)模。在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的低迷之后,目前我國(guó)期貨市場(chǎng)恢復(fù)性增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。2003年中國(guó)期貨市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)外大環(huán)境趨好的背景下,大連、上海和鄭州國(guó)內(nèi)三大期貨市場(chǎng)全面活躍,交易規(guī)模已創(chuàng)歷史最好水平。據(jù)統(tǒng)計(jì),2003年,全年交易額累計(jì)達(dá)10.84萬(wàn)億元,一舉刷新了1995年創(chuàng)下的10.12萬(wàn)億元的歷史新紀(jì)錄。這說(shuō)明,我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾年規(guī)范整頓,正逐漸迎來(lái)新一輪發(fā)展空間,已經(jīng)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展新階段。權(quán)威部門預(yù)測(cè),我國(guó)期貨市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的環(huán)境繼續(xù)看好,理由如下:第一,中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期,較快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度,帶來(lái)了市場(chǎng)供求關(guān)系的變化,進(jìn)而引起包括生產(chǎn)資料、農(nóng)產(chǎn)品等一系列商品價(jià)格的劇烈波動(dòng),增加了生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)者利用期貨市場(chǎng)套期保值、回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求;第二,中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的增量,成為國(guó)際市場(chǎng)供求變化的主要變數(shù),在銅、鋁、大豆等主要期貨品種上,中國(guó)期貨價(jià)格對(duì)國(guó)際期貨市場(chǎng)價(jià)格的影響不斷增大,中國(guó)期貨市場(chǎng)的國(guó)際地位不斷提高;第三,黨的十六大三中全會(huì)通過(guò)的《關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干決定》中明確指出“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場(chǎng)”,確定了期貨市場(chǎng)的重要地位,為期貨市場(chǎng)的發(fā)展指明了方向。因此,有理由相信,我國(guó)期貨市場(chǎng)容量將繼續(xù)擴(kuò)大,交易規(guī)模將更加擴(kuò)大。

    三、中國(guó)發(fā)展期貨投資基金的有利因素

    (一)利用后發(fā)優(yōu)勢(shì),有豐富的國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)可資借鑒。期貨投資基金在國(guó)外已經(jīng)過(guò)了半個(gè)多世紀(jì)的實(shí)踐,在組織、監(jiān)理和運(yùn)作等方面都積累了許多成功經(jīng)驗(yàn)。我們可以直接吸取這些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),在設(shè)計(jì)和規(guī)劃期貨投資基金時(shí)免去摸索之苦,避免別人曾經(jīng)走過(guò)的彎路。充分利用這種后發(fā)優(yōu)勢(shì),可以使我國(guó)的期貨投資基金從一開(kāi)始就以規(guī)范的面貌出現(xiàn)。另外,我國(guó)雖然沒(méi)有期貨投資基金的直接經(jīng)驗(yàn),但是,我國(guó)證券投資基金經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展已達(dá)到相當(dāng)?shù)囊?guī)模,取得了許多有關(guān)基金管理與運(yùn)作的豐富經(jīng)驗(yàn),而期貨與證券屬于相關(guān)行業(yè),兩者間有許多相近的地方,期貨投資基金在管理與運(yùn)作上與證券投資基金是相似的?！蹲C券投資基金管理暫行辦法》和《開(kāi)放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》中的大部分條款對(duì)期貨投資基金實(shí)際上也是適用的,這就減少了期貨投資基金監(jiān)管和立法的難度。

    (二)社會(huì)資金充裕,有進(jìn)入期貨市場(chǎng)的欲望。當(dāng)前,社會(huì)資金充裕,存款突破了11萬(wàn)億,社會(huì)各界投資欲望強(qiáng)烈,希望資本市場(chǎng)提供更多的投資渠道。即使在股票市場(chǎng)不太景氣的2003年,機(jī)構(gòu)投資者的資金規(guī)模仍有大幅度增加。截至12月19日,2003年共發(fā)行25只股票型基金(債券與保本基金合計(jì)13只),首發(fā)規(guī)模為401.44億元。截至2003年10月31日,保險(xiǎn)公司基金的投資金額達(dá)到449.43億元,占股票基金規(guī)模30%左右。目前國(guó)內(nèi)股票基金中,三分之一的基金是保險(xiǎn)公司持有的。這些機(jī)構(gòu)投資者入市交易,必然需要風(fēng)險(xiǎn)管理工具,期貨投資基金不失為一種工具創(chuàng)新的嘗試。

    (三)市場(chǎng)對(duì)期貨投資基金有強(qiáng)烈的內(nèi)在需求。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展,金融投資領(lǐng)域發(fā)生了深刻的變革。投資手段已由過(guò)去單一的儲(chǔ)蓄發(fā)展為債券投資、股票投資等多種手段,居民個(gè)人資產(chǎn)也開(kāi)始由儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)移。但作為個(gè)人,無(wú)法抽出大量的時(shí)間對(duì)投資工具進(jìn)行研究,無(wú)暇親身投入到投資市場(chǎng)進(jìn)行具體交易,因此,他們對(duì)期貨投資基金有極大的需求。期貨投資基金作為一種風(fēng)險(xiǎn)投資工具,將為大眾投資者提供一種新的投資途徑,把個(gè)人投資者的資金引向金融市場(chǎng),可使居民個(gè)人和金融市場(chǎng)同時(shí)受益。目前,我國(guó)投資基金已有數(shù)十家,資產(chǎn)數(shù)百億,但其投資結(jié)構(gòu)非常單一,未能充分地利用金融工具進(jìn)行組合投資,這不利于基金功能的發(fā)揮。當(dāng)然,這和我國(guó)金融工具單一、金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)有密切的關(guān)系。因此,發(fā)展期貨投資基金,使其成為投資基金組合投資的重要組成部分,是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展與投資基金發(fā)展的必然結(jié)果。

    四、設(shè)立期貨投資基金對(duì)我國(guó)期市發(fā)展的作用和現(xiàn)實(shí)意義

    期貨投資基金是在法律的監(jiān)管下,以專業(yè)投資機(jī)構(gòu)為操作主體的期貨投資活動(dòng)。創(chuàng)造條件,促進(jìn)期貨投資基金的設(shè)立對(duì)我國(guó)證券與期貨市場(chǎng)的發(fā)展與完善有著積極的意義。

    (一)有利于創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者。目前,我國(guó)期貨市場(chǎng)投資者以中小散戶為主,缺乏機(jī)構(gòu)投資者,而在美國(guó)的期貨市場(chǎng)中,投資者則以機(jī)構(gòu)投資者為主。因此,不改變投資者結(jié)構(gòu),不利于我國(guó)期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)期和健康發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì),美國(guó)期貨市場(chǎng)的個(gè)人投資者虧損面越來(lái)越大,1969年的數(shù)字是62%,目前已達(dá)80-95%,這說(shuō)明,個(gè)人投資者正逐步被現(xiàn)代期貨市場(chǎng)所淘汰。截止2000年9月30日,在NFA登記注冊(cè)的CPO和CTA分別有1416人和935人,正是這少數(shù)的專業(yè)人士管理著龐大的期市投資資金,促進(jìn)了美國(guó)期市的繁榮。同樣,設(shè)立期貨投資基金也有利于我國(guó)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的培育,有利于改變期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)。從某種意義上講,設(shè)立我國(guó)期貨投資基金也有利于我國(guó)證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的培育與發(fā)展。因?yàn)?開(kāi)放式基金和社?；鸲家讶胧?龐大的資金帶來(lái)同樣龐大的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn),這些大型基金都需要股指期貨等金融期貨作為避險(xiǎn)或分散投資的工具,而期貨投資基金極有可能成為它們進(jìn)入金融期貨的有效途徑。

篇(6)

1.開(kāi)放進(jìn)度。

(1)外資參股境內(nèi)期貨公司股權(quán)。在證監(jiān)會(huì)配合CEPA協(xié)議而于2005年港澳參股通知后，已有銀河期貨、中信期貨、中山期貨三家公司分別獲準(zhǔn)借道香港引入荷蘭銀行、東方匯理金融、摩根大通等戰(zhàn)略投資者，持股比例均不超過(guò)49%。

(2)境內(nèi)期貨公司在港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。依據(jù)CEPA第三階段協(xié)議的有關(guān)內(nèi)容，自2006年1月1日起，符合條件的內(nèi)地期貨公司可到香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。2006年3月起，證監(jiān)會(huì)先后批準(zhǔn)南華期貨、格林期貨、永安期貨、廣發(fā)期貨、中國(guó)國(guó)際期貨、金瑞期貨等六家期貨公司在港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。

(3)基于股指期貨的QFII方案。2007年，針對(duì)即將推出的股指期貨，監(jiān)管層召集證券QFII機(jī)構(gòu)就其參與股指期貨進(jìn)行了交流，并初步確定了參與的資金額度不超過(guò)全部資金的10%。這一期貨QFII方案更多的還是傾向于給予證券QFII保值工具。而商品期貨的QFII制度經(jīng)過(guò)幾次調(diào)研尚未有實(shí)質(zhì)性成果。

2.與證券市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)度的比較。到2007年底，我國(guó)共有7家中外合資證券公司、28家中外合資基金公司，其中19家的外資股權(quán)已達(dá)40%以上，有4家外資證券機(jī)構(gòu)駐華代表處成為上海、深圳證券交易所特別會(huì)員，有39家和19家境外證券機(jī)構(gòu)分別在上海、深圳證券交易所直接從事B股業(yè)務(wù)。2002年12月實(shí)施允許經(jīng)批準(zhǔn)的境外機(jī)構(gòu)投資者投資境內(nèi)證券市場(chǎng)的QFⅡ制度，其中49家獲得總計(jì)99.95億美元的投資額度，有13家銀行(包括5家外資銀行)獲準(zhǔn)開(kāi)展QFⅡ托管業(yè)務(wù)。2006年5月我國(guó)實(shí)施允許經(jīng)批準(zhǔn)的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資于境外證券市場(chǎng)的QDⅡ制度。到2007年底，有15家證券投資基金管理公司和5家證券公司獲此資格，總額度達(dá)245億美元。在WTO中我國(guó)對(duì)證券服務(wù)業(yè)開(kāi)放的承諾主要是三方面：B股交易方式和席位方面;允許建立合資的證券公司;允許建立合資的基金管理公司。到2007年底，這些承諾已全部履行。相比于證券市場(chǎng)的開(kāi)放進(jìn)度，期貨市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放在廣度和深度上都具有明顯差距。

3.期貨市場(chǎng)加快對(duì)外開(kāi)放的迫切性及可行性。

(1)迫切性。現(xiàn)實(shí)表明，期貨市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程已較為落后。但期貨市場(chǎng)相對(duì)于證券等資本市場(chǎng)卻需要更高的開(kāi)放度。首先，期貨市場(chǎng)是信息、資金高度流動(dòng)的市場(chǎng)，具有天然的國(guó)際化特征。只有開(kāi)放的期貨市場(chǎng)才能吸引國(guó)際投資者的參與，才能取得國(guó)際定價(jià)權(quán)，才能有助于國(guó)際金融中心的構(gòu)建。其次，國(guó)內(nèi)投資者有參與國(guó)際期貨市場(chǎng)的客觀需求。相對(duì)于國(guó)際期貨市場(chǎng)可二十四小時(shí)進(jìn)行交易且放假休市時(shí)間較短的特點(diǎn)，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)在價(jià)格的連續(xù)性上存在較為明顯的劣勢(shì)。這種劣勢(shì)妨礙了期貨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)功能的正常發(fā)揮，造成了境內(nèi)投資者參與國(guó)際期貨市場(chǎng)進(jìn)行雙邊操作的客觀需求。最后，境內(nèi)期貨公司需要國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)提升自身水平。相對(duì)于證券、基金等金融企業(yè)，境內(nèi)期貨公司在資本實(shí)力、管理水平和人員素質(zhì)方面存在著客觀差距，這就更需要引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)來(lái)提升自身水平，縮小現(xiàn)實(shí)差距。

(2)可行性。迫切需要加快開(kāi)放的期貨市場(chǎng)同時(shí)也具備了相應(yīng)的條件。首先，市場(chǎng)有深度。境內(nèi)期貨市場(chǎng)的交易規(guī)模近年來(lái)呈現(xiàn)出爆炸性增長(zhǎng)，各主要品種的交易量在國(guó)際市場(chǎng)都引人矚目，市場(chǎng)已具備接受境外投資者的深度。其次，監(jiān)管有力度。近年來(lái)，隨著期貨市場(chǎng)法規(guī)體系的修訂和基礎(chǔ)性監(jiān)管制度的完善，市場(chǎng)整體規(guī)范度越來(lái)越高。監(jiān)管層對(duì)于市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控和處置水平在不斷提升，應(yīng)對(duì)開(kāi)放中新問(wèn)題的能力逐漸加強(qiáng)。最后，開(kāi)放有限度。作為資本市場(chǎng)的一部分，期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放不可能脫離我國(guó)資本市場(chǎng)總體的開(kāi)放戰(zhàn)略。加快開(kāi)放進(jìn)度的需要是局部的，從全局來(lái)看期貨市場(chǎng)的開(kāi)放仍應(yīng)是有節(jié)奏有計(jì)劃的。

二、新興期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的經(jīng)驗(yàn)分析

1.部分新興市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放情況。

(1)臺(tái)灣期貨市場(chǎng)。1992年至臺(tái)灣期貨交易所設(shè)立，臺(tái)灣地區(qū)所謂的期貨市場(chǎng)僅僅是投資者進(jìn)行境外期貨交易的市場(chǎng)，可以說(shuō)是一個(gè)天生的對(duì)外開(kāi)放市場(chǎng)。1998年臺(tái)灣期貨交易所正式經(jīng)營(yíng)并推出本土期貨合約以后，在投資者準(zhǔn)入方面，臺(tái)灣期貨市場(chǎng)從初期僅允許境外投資者基于避險(xiǎn)目的從事境內(nèi)期貨交易，到目前放開(kāi)境外投資者從事非避險(xiǎn)目的境內(nèi)期貨交易，但仍有持倉(cāng)限制。由于市場(chǎng)的開(kāi)放性，目前三分之一的臺(tái)灣期貨商具有外資背景。

(2)印度期貨市場(chǎng)。1995年印度正式推出了境外機(jī)構(gòu)投資者(FII)制度。FII在印度證券交易董事會(huì)(SEBI)注冊(cè)登記后，能夠參與金融衍生品市場(chǎng)的交易。目前，印度商品期貨市場(chǎng)也已經(jīng)對(duì)境外投資者開(kāi)放。遵守印度法律的外國(guó)投資者都可以成為交易所的會(huì)員。通過(guò)適度開(kāi)放交易所股權(quán)，印度公司制交易所也引進(jìn)了外資戰(zhàn)略投資者。在對(duì)境外服務(wù)商的開(kāi)放上，通過(guò)允許與本土期貨公司合作，境外期貨商大量進(jìn)入印度期貨市場(chǎng)。

(3)韓國(guó)期貨市場(chǎng)。從1995年加入亞太經(jīng)合組織后，韓國(guó)逐步開(kāi)始金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放。1998年7月，韓國(guó)宣布衍生品交易對(duì)境外投資者開(kāi)放。根據(jù)韓國(guó)交易所數(shù)據(jù)，境外投資者在期貨市場(chǎng)的份額持續(xù)增長(zhǎng)，已成為韓國(guó)期貨市場(chǎng)的重要投資力量。對(duì)外開(kāi)放后，韓國(guó)期貨市場(chǎng)投機(jī)交易比重逐漸降低，風(fēng)險(xiǎn)管理功能更加突出，市場(chǎng)進(jìn)入到一個(gè)全新的更加成熟的發(fā)展階段。

(4)巴西期貨市場(chǎng)。巴西期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的大背景是巴西在金融領(lǐng)域采取的自由化舉措。2000年1月，巴西中央銀行批準(zhǔn)巴西期貨交易所可以向境外投資者開(kāi)放，但持有的金融資產(chǎn)必須托管或存放在指定機(jī)構(gòu)。符合條件的外資期貨服務(wù)商允許在巴西開(kāi)展業(yè)務(wù)，并申請(qǐng)成為交易所的會(huì)員。目前，巴西期貨交易所和圣保羅證券交易所都有幾十家外資會(huì)員，這些外資會(huì)員大多可以提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)，很多外資會(huì)員還可以提供結(jié)算服務(wù)。此外，巴西還為期貨市場(chǎng)的開(kāi)放提供了稅收優(yōu)惠、便捷結(jié)算等多方面優(yōu)惠和服務(wù)。

2.對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的啟示。

(1)積極推進(jìn)，合理規(guī)劃。新興市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的成功經(jīng)驗(yàn)表明，監(jiān)管層對(duì)于期貨市場(chǎng)的開(kāi)放必須持有積極的態(tài)度，只有這樣才能保證對(duì)外開(kāi)放的有序高效開(kāi)展。同時(shí)，期貨市場(chǎng)的開(kāi)放應(yīng)該做好規(guī)劃，把握節(jié)奏，在結(jié)合自身實(shí)際情況的基礎(chǔ)上漸進(jìn)式推進(jìn)，只有這樣才能充分體現(xiàn)開(kāi)放的成效。

(2)法制配套，服務(wù)跟進(jìn)。新興市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的一個(gè)普遍特點(diǎn)是監(jiān)管層都以先立法，后開(kāi)放為指導(dǎo)原則，針對(duì)開(kāi)放都事前進(jìn)行了建章立制。在開(kāi)放過(guò)程中逐步完善QFII制度、國(guó)際監(jiān)管協(xié)作制度等配套制度。法制的完善規(guī)范了市場(chǎng)的開(kāi)放，有效防范了開(kāi)放帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，當(dāng)?shù)乇O(jiān)管層對(duì)于市場(chǎng)開(kāi)放的優(yōu)惠措施和高效服務(wù)也推動(dòng)了市場(chǎng)的健康發(fā)展。

(3)以我為主，發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。成功的新興期貨市場(chǎng)在對(duì)外開(kāi)放中都建立了本土市場(chǎng)的國(guó)際比較優(yōu)勢(shì)，在國(guó)際主要期貨品種上具有了一定的話語(yǔ)權(quán)，同時(shí)更重要的是形成了自身市場(chǎng)的核心產(chǎn)品，對(duì)國(guó)際投資者形成了較強(qiáng)的吸引力。因此，期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放要以建立比較優(yōu)勢(shì)，提升本土市場(chǎng)國(guó)際地位為重要著力點(diǎn)。

三、我國(guó)期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的戰(zhàn)略選擇及應(yīng)對(duì)舉措

1.對(duì)外開(kāi)放的戰(zhàn)略目標(biāo)及原則。綜合來(lái)看，我國(guó)期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的目標(biāo)應(yīng)是：以提高期貨市場(chǎng)效率為核心，以境內(nèi)期貨市場(chǎng)到區(qū)域性國(guó)際期貨市場(chǎng)，進(jìn)而到全球性期貨市場(chǎng)為發(fā)展路徑，以發(fā)展壯大本土期貨市場(chǎng)，充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)功能為根本目標(biāo)，堅(jiān)持積極穩(wěn)妥，循序漸進(jìn)的原則，力爭(zhēng)做到期貨市場(chǎng)的國(guó)際化與期貨市場(chǎng)的本土化和規(guī)范化的有機(jī)統(tǒng)一。

2.對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)程規(guī)劃及應(yīng)對(duì)舉措。

(1)第一階段：按國(guó)際慣例，規(guī)范和發(fā)展我國(guó)期貨市場(chǎng)，完善商品期貨品種，上市金融期貨品種，推動(dòng)期貨交易所國(guó)際合作，扶植大型期貨公司，開(kāi)始逐步放開(kāi)境外期貨業(yè)務(wù)。①大力推進(jìn)《期貨法》立法的全面準(zhǔn)備工作，為期貨市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)行和發(fā)展提供法律依據(jù)和保證。同時(shí)，借鑒國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，制定期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放具體配套制度，重點(diǎn)考慮金融期貨市場(chǎng)推出初期的QFII制度。②繼續(xù)完善商品期貨品種體系，上市鋼材、稻谷、PVC等品種，為境內(nèi)投資者應(yīng)對(duì)商品價(jià)格大幅波動(dòng)沖擊提供有效途徑和手段，繼續(xù)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)規(guī)模，為未來(lái)市場(chǎng)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)打下基礎(chǔ)。同時(shí)，推出股指期貨，為國(guó)債、外匯等金融期貨品種上市做好準(zhǔn)備。③交易所應(yīng)順應(yīng)全球化發(fā)展潮流，加快國(guó)際合作的步伐，探索與國(guó)內(nèi)外交易所進(jìn)行多層次合作的可能性，提高交易所的國(guó)際地位，為金融市場(chǎng)的開(kāi)放和金融期貨的推出作好準(zhǔn)備。④在完善期貨交易所會(huì)員制基礎(chǔ)上，對(duì)個(gè)別期貨交易所進(jìn)行股份制改造試點(diǎn)，促進(jìn)體制與制度創(chuàng)新，為引進(jìn)國(guó)際戰(zhàn)略投資者做好制度準(zhǔn)備。⑤在優(yōu)化期貨公司股東結(jié)構(gòu)，允許金融機(jī)構(gòu)參股的基礎(chǔ)上，實(shí)行分類監(jiān)管，扶植發(fā)展大型期貨公司，進(jìn)行創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點(diǎn)。同時(shí)，在現(xiàn)有三家合資期貨公司的基礎(chǔ)上，放寬外資參股期貨公司的范圍和比例限制。⑥在目前已設(shè)立六家香港分支機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上，設(shè)置準(zhǔn)入條件，選擇規(guī)范化的、具有專業(yè)能力和有實(shí)力的期貨公司從事境外期貨業(yè)務(wù)，為中國(guó)期貨市場(chǎng)的國(guó)際化積累經(jīng)驗(yàn)，培育專業(yè)人才。

(2)第二階段：跟蹤世界期貨發(fā)展的新趨勢(shì)，建立中國(guó)期貨的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，并有限度地開(kāi)放國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)。①做深做精我國(guó)在資源或產(chǎn)銷量上具有優(yōu)勢(shì)的大宗商品品種，使大豆、玉米、小麥、棉花、白糖等農(nóng)產(chǎn)品和銅、鋁等有色金屬品種成為我國(guó)期貨市場(chǎng)上的主力品種，并在同類品種的國(guó)際市場(chǎng)定價(jià)中具有較大的影響力。在此基礎(chǔ)上，使上海、大連、鄭州成為國(guó)際期貨市場(chǎng)上有充分價(jià)格影響力的期貨交易所，使我國(guó)成為亞洲商品期貨交易中心，成為國(guó)際商品期貨市場(chǎng)定價(jià)鏈條上的重要環(huán)節(jié)。②在推出股票指數(shù)期貨、期權(quán)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)推出國(guó)債期貨及期權(quán)。隨著我國(guó)A股對(duì)世界證券市場(chǎng)影響的加強(qiáng)，在全球期貨市場(chǎng)中建立中國(guó)A股的期貨定價(jià)中心，建立我國(guó)期貨市場(chǎng)的核心產(chǎn)品和國(guó)際比較優(yōu)勢(shì)。③參照我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程安排，有步驟地向境外投資者開(kāi)放境內(nèi)期貨市場(chǎng)。選擇管理水平高，運(yùn)作規(guī)范的個(gè)別期貨交易所作為試點(diǎn)，率先開(kāi)放部分期貨市場(chǎng)，發(fā)展海外會(huì)員和投資者，為期貨市場(chǎng)國(guó)際化培育市場(chǎng)主體。允許試點(diǎn)交易所吸收一部分符合要求的境外期貨公司作為特別會(huì)員，為境外投資客戶參與境內(nèi)期貨交易提供服務(wù)，當(dāng)條件成熟時(shí)也可批準(zhǔn)若干外國(guó)基金和機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入我國(guó)期貨市場(chǎng)。④選擇部分大品種對(duì)國(guó)外期貨投資者開(kāi)放。國(guó)內(nèi)部分活躍的期貨品種如銅、鋁、大豆、玉米、棉花等，在國(guó)內(nèi)具有廣泛的現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)，價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)緊密聯(lián)系，運(yùn)作規(guī)范而且市場(chǎng)容量大，可優(yōu)先作為試點(diǎn)開(kāi)放的期貨品種。⑤在金融期貨市場(chǎng)中引入QFII制度的基礎(chǔ)上，考慮商品期貨的QFII制度。制度運(yùn)行的初期對(duì)于QFII的參與都應(yīng)限制于避險(xiǎn)目的，在市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)后，可以逐步放開(kāi)參與的資金規(guī)模限制和交易目的限制。

(3)第三階段：當(dāng)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較大，運(yùn)行規(guī)范，管理成熟后，應(yīng)逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)期貨交易所及上市品種全方位對(duì)外開(kāi)放，使我國(guó)期貨市場(chǎng)成為國(guó)際期貨市場(chǎng)的重要組成部分，并在其中發(fā)揮舉足輕重的影響。①人民幣正在成為國(guó)際市場(chǎng)上的主要貨幣之一，當(dāng)人民幣實(shí)現(xiàn)可自由兌換時(shí)，應(yīng)及時(shí)在國(guó)內(nèi)推出外匯期貨交易。②在制定期貨和期權(quán)投資、收益出入境管理辦法基礎(chǔ)上，進(jìn)一步拓寬外國(guó)投資者參加我國(guó)期貨交易的渠道，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)國(guó)外期貨市場(chǎng)交易聯(lián)網(wǎng)，使我國(guó)期貨市場(chǎng)真正融入世界期貨交易體系。③建立以銀行股份為主體，資信好的大型期貨經(jīng)紀(jì)公司和證券公司為會(huì)員的全國(guó)期貨市場(chǎng)統(tǒng)一結(jié)算中心，在全國(guó)建立起完善、健全的結(jié)算體系，提高我國(guó)整體市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，增強(qiáng)我國(guó)期貨市場(chǎng)在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力。④使上海成為世界上著名工業(yè)品和金融期貨交易中心、大連和鄭州成為世界上著名的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易中心。在此基礎(chǔ)上形成的中國(guó)價(jià)格對(duì)國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響力，使中國(guó)成為僅次于美國(guó)的世界期貨交易中心。

四、我國(guó)期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的難點(diǎn)分析及政策建議

1.法規(guī)政策體系。目前，《期貨法》出臺(tái)還有待時(shí)日。有關(guān)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)準(zhǔn)入問(wèn)題、境外期貨交易問(wèn)題、國(guó)內(nèi)外投資者保護(hù)問(wèn)題都還沒(méi)有具體法規(guī)明確規(guī)定，導(dǎo)致期貨市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放無(wú)從起步。本著先立規(guī)矩再談開(kāi)放的原則，建議盡快出臺(tái)《期貨法》，并積極配套完善相關(guān)政策法規(guī)，從而促進(jìn)我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展。

2.外匯管制。人民幣不能完全自由兌換是制約期貨市場(chǎng)國(guó)際化的重要因素。外匯管制放松需要較長(zhǎng)的時(shí)間，在現(xiàn)行外匯管理體制下實(shí)行期貨市場(chǎng)國(guó)際化的解決辦法為：(1)對(duì)于境內(nèi)投資者參與境外期貨交易，允許經(jīng)批準(zhǔn)的可以境外交易的國(guó)內(nèi)期貨公司對(duì)投資者的資金進(jìn)行結(jié)售匯，其中人民幣兌換外匯在目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備比較充足的背景下可以稍有放松，但外匯兌換成人民幣則必須確保兌換部分來(lái)自于期貨交易本金或盈利而非其他來(lái)源資金;(2)對(duì)于境外投資者參與境內(nèi)期貨交易，可以參考證券QFII制度的額度管理，對(duì)于入境的資金明確額度，出境的資金則要確保來(lái)自于期貨交易本金或盈利而非其他來(lái)源資金。

篇(7)

關(guān)鍵詞：期貨投資基金；風(fēng)險(xiǎn)控制；金融創(chuàng)新

一、期貨投資基金的產(chǎn)生與發(fā)展

1868年，英國(guó)成立“海外及殖民地政府信托基金”，這是世界上第一只投資基金。在此之后，尤其是隨著戰(zhàn)后全球資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，投資基金在美國(guó)、西歐、日本等西方國(guó)家取得巨大成功，成為世界金融市場(chǎng)上最流行的投資工具之一。據(jù)統(tǒng)計(jì)，到1999年底，全球各類基金達(dá)23萬(wàn)億美元，其中美國(guó)約有16000只投資基金，資產(chǎn)達(dá)13萬(wàn)億美元，全美有47%的家庭，近8000萬(wàn)人持有基金股份。在美國(guó)資本市場(chǎng)上，基金、銀行、保險(xiǎn)三分天下，而早在1994年，基金的資產(chǎn)就已經(jīng)超過(guò)了商業(yè)銀行。在各種投資基金中，共同基金占很大一部分。有資料顯示，截止2000年5月，全球共同基金10.4萬(wàn)億美元，其中美國(guó)有共同基金7791個(gè)，434家基金管理公司，資產(chǎn)總額約6.9萬(wàn)億美元。期貨投資基金作為共同基金的一種，是基金業(yè)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著金融期貨的蓬勃發(fā)展，隨著現(xiàn)資組合理論和技術(shù)的進(jìn)步，大型機(jī)構(gòu)投資者和投資組合經(jīng)理人開(kāi)始運(yùn)用期貨投資基金，使期貨投資基金得到前所未有的快速發(fā)展。1988年，美國(guó)期貨投資基金的規(guī)模為60億美元，到1996年就增加到300億美元，年平均增長(zhǎng)率高達(dá)50%.從20世紀(jì)80年代起，eastmankodak、alcoa、amoco等大公司就已經(jīng)開(kāi)始把部分養(yǎng)老金投資于期貨投資基金，到1993年，美國(guó)200家最大的養(yǎng)老基金中約有一半涉足衍生品市場(chǎng)。這表明，期貨投資基金受到機(jī)構(gòu)投資者的普遍歡迎，有很好的發(fā)展前景。目前，期貨投資基金主要集中在美國(guó)市場(chǎng)，但歐洲、日本和澳大利亞等國(guó)家與地區(qū)已步入快速發(fā)展軌道。

期貨投資基金的出現(xiàn)是資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，是推動(dòng)期貨市場(chǎng)進(jìn)一步穩(wěn)定發(fā)展的重要步驟之一。期貨投資基金的順利發(fā)展，除了要具備相關(guān)的法律條件之外（如法規(guī)制度健全），還必須具備以下兩個(gè)基本要求：一是期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)要好，期貨市場(chǎng)無(wú)論從規(guī)模和規(guī)范性方面，均需符合一定要求；其二，市場(chǎng)投資者主觀上要有利用基金回避風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)和需求。隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的不斷增大，許多企業(yè)急需利用期貨市場(chǎng)來(lái)套期保值和回避風(fēng)險(xiǎn)，但苦于企業(yè)缺乏專業(yè)人才，不敢貿(mào)然入市或因操作不當(dāng)而造成不必要的損失，企業(yè)很希望有一種專家理財(cái)?shù)那纴?lái)滿足其套期保值和回避風(fēng)險(xiǎn)需要，這個(gè)問(wèn)題完全可以通過(guò)期貨投資基金的組織創(chuàng)新，即通過(guò)設(shè)立套期保值基金來(lái)解決。

二、我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)自1993年開(kāi)始期貨試點(diǎn)，經(jīng)歷了無(wú)序發(fā)展和清理整頓兩個(gè)主要階段，在經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)達(dá)7年的清理整頓之后，期貨業(yè)的規(guī)范程度大大提高了，期貨業(yè)的規(guī)范形象已初步樹立起來(lái)。無(wú)論內(nèi)部條件，還是外部環(huán)境，我國(guó)期貨市場(chǎng)都已經(jīng)具備了發(fā)展期貨投資基金的基本條件。

（一）清理整頓任務(wù)基本完成，期市規(guī)范程度大大提高。從期貨市場(chǎng)自身?xiàng)l件來(lái)看，經(jīng)過(guò)清理整頓，期市規(guī)范化程度顯著提高，這主要表現(xiàn)在四個(gè)方面：一是有了一套比較系統(tǒng)的法規(guī)體系。國(guó)務(wù)院頒布的《期貨交易管理暫行條例》及證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的四個(gè)管理辦法已正式施行一年多，為期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)期規(guī)范發(fā)展提供了法制保障。二是監(jiān)管體系和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)逐步完整。我國(guó)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管體制發(fā)生重大改變，初步建立了中國(guó)證監(jiān)會(huì)垂直管理體系，監(jiān)管思路符合市場(chǎng)規(guī)律，監(jiān)管能力顯著提高。期貨交易所從14家撤并到3家，經(jīng)紀(jì)公司從原來(lái)的300家壓縮到170家，期貨經(jīng)紀(jì)公司充實(shí)了資本金，管理人員和業(yè)務(wù)人員經(jīng)培訓(xùn)和考核獲得了從業(yè)資格，交易所和期貨經(jīng)紀(jì)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng)，規(guī)范運(yùn)作的自覺(jué)性顯著提高。三是經(jīng)過(guò)幾次升級(jí)和改造，期貨市場(chǎng)的交易和信息系統(tǒng)更加成熟，其容量、速度、安全等主要指標(biāo)都達(dá)到了國(guó)際先進(jìn)水平。四是投資者操作日趨理性。經(jīng)過(guò)十年磨練，投資者對(duì)期貨市場(chǎng)的功能特征、運(yùn)行規(guī)律有了更深刻的認(rèn)識(shí)，操作手段日趨成熟和理性，法制意識(shí)和自我保護(hù)意識(shí)明顯增強(qiáng)?？傊?，經(jīng)過(guò)幾年實(shí)踐，期貨市場(chǎng)已建成一套嚴(yán)密的交易、結(jié)算與風(fēng)險(xiǎn)控制制度，特別是經(jīng)過(guò)一系列風(fēng)險(xiǎn)事件的洗禮，期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控技術(shù)與能力得到大幅提高，目前已能有效遏制期貨市場(chǎng)較大風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生?，F(xiàn)有的市場(chǎng)基礎(chǔ)和條件，非常有利于推出期貨投資基金。

（二）實(shí)踐造就了一批專業(yè)的期貨管理與投資者隊(duì)伍。目前，我國(guó)專業(yè)期貨經(jīng)紀(jì)公司有170余家，期貨經(jīng)紀(jì)公司的最低注冊(cè)資金由原來(lái)的一千萬(wàn)元提高到三千萬(wàn)元，大大增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)實(shí)力，一些大型期貨經(jīng)紀(jì)公司脫穎而出。另一方面，期貨經(jīng)紀(jì)公司不得從事自營(yíng)業(yè)務(wù)的規(guī)定，使經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)大大降低，自有資金顯得比較充足，這就為發(fā)起成立期貨投資基金創(chuàng)造了條件。同時(shí)，期貨經(jīng)紀(jì)公司不從事自營(yíng)業(yè)務(wù)，也可以避免關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生，打消投資者的顧慮，這從制度上保障了期貨投資基金的公正性。此外，通過(guò)培訓(xùn)和長(zhǎng)期實(shí)踐，期貨市場(chǎng)從業(yè)人員的素質(zhì)得到提高，造就了一支既懂期貨理論又有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的期貨管理人員、經(jīng)紀(jì)人與投資者隊(duì)伍，為期貨投資基金的試點(diǎn)成功奠定了人才基礎(chǔ)。

（三）期貨市場(chǎng)達(dá)到一定的規(guī)模。在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的低迷之后，目前我國(guó)期貨市場(chǎng)恢復(fù)性增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。2003年中國(guó)期貨市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)外大環(huán)境趨好的背景下，大連、上海和鄭州國(guó)內(nèi)三大期貨市場(chǎng)全面活躍，交易規(guī)模已創(chuàng)歷史最好水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2003年，全年交易額累計(jì)達(dá)10.84萬(wàn)億元，一舉刷新了1995年創(chuàng)下的10.12萬(wàn)億元的歷史新紀(jì)錄。這說(shuō)明，我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾年規(guī)范整頓，正逐漸迎來(lái)新一輪發(fā)展空間，已經(jīng)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展新階段。權(quán)威部門預(yù)測(cè)，我國(guó)期貨市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的環(huán)境繼續(xù)看好，理由如下：第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期，較快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，帶來(lái)了市場(chǎng)供求關(guān)系的變化，進(jìn)而引起包括生產(chǎn)資料、農(nóng)產(chǎn)品等一系列商品價(jià)格的劇烈波動(dòng)，增加了生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)者利用期貨市場(chǎng)套期保值、回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求；第二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的增量，成為國(guó)際市場(chǎng)供求變化的主要變數(shù)，在銅、鋁、大豆等主要期貨品種上，中國(guó)期貨價(jià)格對(duì)國(guó)際期貨市場(chǎng)價(jià)格的影響不斷增大，中國(guó)期貨市場(chǎng)的國(guó)際地位不斷提高；第三，黨的十六大三中全會(huì)通過(guò)的《關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干決定》中明確指出“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場(chǎng)”，確定了期貨市場(chǎng)的重要地位，為期貨市場(chǎng)的發(fā)展指明了方向。因此，有理由相信，我國(guó)期貨市場(chǎng)容量將繼續(xù)擴(kuò)大，交易規(guī)模將更加擴(kuò)大。

三、中國(guó)發(fā)展期貨投資基金的有利因素

（一）利用后發(fā)優(yōu)勢(shì)，有豐富的國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)可資借鑒。期貨投資基金在國(guó)外已經(jīng)過(guò)了半個(gè)多世紀(jì)的實(shí)踐，在組織、監(jiān)理和運(yùn)作等方面都積累了許多成功經(jīng)驗(yàn)。我們可以直接吸取這些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在設(shè)計(jì)和規(guī)劃期貨投資基金時(shí)免去摸索之苦，避免別人曾經(jīng)走過(guò)的彎路。充分利用這種后發(fā)優(yōu)勢(shì)，可以使我國(guó)的期貨投資基金從一開(kāi)始就以規(guī)范的面貌出現(xiàn)。另外，我國(guó)雖然沒(méi)有期貨投資基金的直接經(jīng)驗(yàn)，但是，我國(guó)證券投資基金經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展已達(dá)到相當(dāng)?shù)囊?guī)模，取得了許多有關(guān)基金管理與運(yùn)作的豐富經(jīng)驗(yàn)，而期貨與證券屬于相關(guān)行業(yè)，兩者間有許多相近的地方，期貨投資基金在管理與運(yùn)作上與證券投資基金是相似的。《證券投資基金管理暫行辦法》和《開(kāi)放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》中的大部分條款對(duì)期貨投資基金實(shí)際上也是適用的，這就減少了期貨投資基金監(jiān)管和立法的難度。

（二）社會(huì)資金充裕，有進(jìn)入期貨市場(chǎng)的欲望。當(dāng)前，社會(huì)資金充裕，存款突破了11萬(wàn)億，社會(huì)各界投資欲望強(qiáng)烈，希望資本市場(chǎng)提供更多的投資渠道。即使在股票市場(chǎng)不太景氣的2003年，機(jī)構(gòu)投資者的資金規(guī)模仍有大幅度增加。截至12月19日，2003年共發(fā)行25只股票型基金（債券與保本基金合計(jì)13只），首發(fā)規(guī)模為401.44億元。截至2003年10月31日，保險(xiǎn)公司基金的投資金額達(dá)到449.43億元，占股票基金規(guī)模30%左右。目前國(guó)內(nèi)股票基金中，三分之一的基金是保險(xiǎn)公司持有的。這些機(jī)構(gòu)投資者入市交易，必然需要風(fēng)險(xiǎn)管理工具，期貨投資基金不失為一種工具創(chuàng)新的嘗試。

（三）市場(chǎng)對(duì)期貨投資基金有強(qiáng)烈的內(nèi)在需求。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，金融投資領(lǐng)域發(fā)生了深刻的變革。投資手段已由過(guò)去單一的儲(chǔ)蓄發(fā)展為債券投資、股票投資等多種手段，居民個(gè)人資產(chǎn)也開(kāi)始由儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)移。但作為個(gè)人，無(wú)法抽出大量的時(shí)間對(duì)投資工具進(jìn)行研究，無(wú)暇親身投入到投資市場(chǎng)進(jìn)行具體交易，因此，他們對(duì)期貨投資基金有極大的需求。期貨投資基金作為一種風(fēng)險(xiǎn)投資工具，將為大眾投資者提供一種新的投資途徑，把個(gè)人投資者的資金引向金融市場(chǎng)，可使居民個(gè)人和金融市場(chǎng)同時(shí)受益。目前，我國(guó)投資基金已有數(shù)十家，資產(chǎn)數(shù)百億，但其投資結(jié)構(gòu)非常單一，未能充分地利用金融工具進(jìn)行組合投資，這不利于基金功能的發(fā)揮。當(dāng)然，這和我國(guó)金融工具單一、金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)有密切的關(guān)系。因此，發(fā)展期貨投資基金，使其成為投資基金組合投資的重要組成部分，是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展與投資基金發(fā)展的必然結(jié)果。

四、設(shè)立期貨投資基金對(duì)我國(guó)期市發(fā)展的作用和現(xiàn)實(shí)意義

期貨投資基金是在法律的監(jiān)管下，以專業(yè)投資機(jī)構(gòu)為操作主體的期貨投資活動(dòng)。創(chuàng)造條件，促進(jìn)期貨投資基金的設(shè)立對(duì)我國(guó)證券與期貨市場(chǎng)的發(fā)展與完善有著積極的意義。

（一）有利于創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者。目前，我國(guó)期貨市場(chǎng)投資者以中小散戶為主，缺乏機(jī)構(gòu)投資者，而在美國(guó)的期貨市場(chǎng)中，投資者則以機(jī)構(gòu)投資者為主。因此，不改變投資者結(jié)構(gòu)，不利于我國(guó)期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)期和健康發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)期貨市場(chǎng)的個(gè)人投資者虧損面越來(lái)越大，1969年的數(shù)字是62%，目前已達(dá)80-95%，這說(shuō)明，個(gè)人投資者正逐步被現(xiàn)代期貨市場(chǎng)所淘汰。截止2000年9月30日，在nfa登記注冊(cè)的cpo和cta分別有1416人和935人，正是這少數(shù)的專業(yè)人士管理著龐大的期市投資資金，促進(jìn)了美國(guó)期市的繁榮。同樣，設(shè)立期貨投資基金也有利于我國(guó)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的培育，有利于改變期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)。從某種意義上講，設(shè)立我國(guó)期貨投資基金也有利于我國(guó)證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的培育與發(fā)展。因?yàn)?，開(kāi)放式基金和社保基金都已入市，龐大的資金帶來(lái)同樣龐大的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，這些大型基金都需要股指期貨等金融期貨作為避險(xiǎn)或分散投資的工具，而期貨投資基金極有可能成為它們進(jìn)入金融期貨的有效途徑。

（二）有利于期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定和社會(huì)安定。期貨市場(chǎng)的投資結(jié)構(gòu)改變之后，機(jī)構(gòu)投資者占到主要地位，有利于期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定和社會(huì)安定。因?yàn)椋瑱C(jī)構(gòu)投資者操作比較理性，其決策是建立在對(duì)基本面和技術(shù)面的理性分析的基礎(chǔ)上，可以有效避免市場(chǎng)的劇烈和非理性波動(dòng)；另外，機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，對(duì)因自己投資決策失誤所造成的損失有一定心理準(zhǔn)備，不會(huì)將自己投資決策的失誤歸罪于政府或交易所，也不會(huì)采取極端措施引起社會(huì)的動(dòng)蕩。因此，期貨投資基金可以在期貨市場(chǎng)和社會(huì)之間建立起一座“防火墻”，避免了期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)波及到社會(huì)，有利于安定團(tuán)結(jié)，有利于社會(huì)穩(wěn)定。

（三）有利于保護(hù)期貨市場(chǎng)中小投資者的利益。對(duì)絕大多數(shù)中小投資者來(lái)說(shuō)，由于在知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、資金規(guī)模、技術(shù)手段、信息、投資成本、交易渠道和心理素質(zhì)等方面同投資大戶相比處于劣勢(shì)，所以在投資活動(dòng)中往往失敗多于成功，最終成為市場(chǎng)的犧牲品。而期貨投資基金的投資交易活動(dòng)是由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行的，較中小投資者有較大優(yōu)勢(shì)，期貨投資基金可以集中眾多中小投資者的資金為一體，統(tǒng)一調(diào)度、統(tǒng)一使用，這將能為期貨投資爭(zhēng)取到較好的條件，并大大降低交易成本。同時(shí)，由于資金充裕，基金可以分散操作，分別投資于不同的市場(chǎng)和品種，這將大大降低投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模投資效益。另外，較之個(gè)人經(jīng)紀(jì)人，期貨投資基金也有明顯的優(yōu)點(diǎn)：首先，期貨投資基金有明確的法律地位，一旦出現(xiàn)違法或違規(guī)，投資者可以依法追究；其次，在分配上，個(gè)人經(jīng)紀(jì)人的報(bào)酬以獲取傭金為主，這里面隱含著巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)，而期貨投資基金除了按規(guī)定收取正常的管理費(fèi)用外，可以按預(yù)定的比例與客戶分享贏利，這就從機(jī)制上迫使基金管理者將基金贏利放在首位；最后，在專業(yè)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理能力上，基金更勝個(gè)人經(jīng)紀(jì)人。所以，期貨投資基金將給投資者提供一種新穎且可以放心的投資工具。

（四）有利于推動(dòng)我國(guó)金融創(chuàng)新的發(fā)展。為應(yīng)對(duì)wto的挑戰(zhàn)，我國(guó)金融創(chuàng)新的步伐必將大大加快，開(kāi)放式證券投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、股指期貨、利率期貨等一大批金融創(chuàng)新產(chǎn)品將會(huì)成為我國(guó)資本市場(chǎng)上的主導(dǎo)力量，這些金融品種有些十分需要機(jī)構(gòu)投資者，有些則本身就是機(jī)構(gòu)投資者。期貨投資基金則是大型機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投資組合的一種很好的組合品種。根據(jù)“馬可維茲分散”理論，用相關(guān)性低，甚至具有負(fù)相關(guān)性的投資工具作組合能有效地降低投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)，使投資組合做到充分的分散化。一般來(lái)說(shuō)，相關(guān)性越低，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平也越低。根據(jù)lintner博士的研究，期貨組合與股票、債券組合之間的相關(guān)性很弱，甚至為負(fù)值，如果一項(xiàng)組合投資中加入期貨基金，即可減少組合的波動(dòng)并提高收益。

（五）有利于期貨市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)作和功能發(fā)揮。投資者投資行為的規(guī)范是期貨市場(chǎng)規(guī)范化運(yùn)作的必要條件。期貨投資基金的投資活動(dòng)是通過(guò)專業(yè)性的期貨投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行的，在投資之前，投資者同受托的投資機(jī)構(gòu)間將會(huì)明確雙方的責(zé)、權(quán)、利，形成具有法律效力的委托投資協(xié)議文件，文件將在資金管理、交易原則、投資政策等諸方面對(duì)投資機(jī)構(gòu)的投資行為加以約束，以使投資活動(dòng)科學(xué)化、理性化，從而保護(hù)投資者的利益。因而這種投資活動(dòng)除受到政府監(jiān)管部門和交易所的監(jiān)督之外，還要受到與切身利益直接相關(guān)的投資者的監(jiān)督。從而使投資行為符合規(guī)范運(yùn)作的要求。通過(guò)期貨投資基金的形式可使眾多中小投資者的資金集中起來(lái)由基金經(jīng)理統(tǒng)一運(yùn)作，也為政府對(duì)期貨市場(chǎng)的管理創(chuàng)造了便利的手段。此外，受法律嚴(yán)格監(jiān)管的、規(guī)范化的期貨投資基金，可以使大量存在的地下期貨委托投資走上正途，避免由此引發(fā)的各種經(jīng)濟(jì)糾紛。專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)是靠為投資者創(chuàng)造良好的投資業(yè)績(jī)而生存和發(fā)展的，因而必須在投資人才的培養(yǎng)和發(fā)現(xiàn)、投資技術(shù)的探索、投資管理的完善等方面做出不懈努力，這必將涌現(xiàn)出一大批優(yōu)秀的投資人才，并相應(yīng)提高期貨投資服務(wù)水平，從而促進(jìn)期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展和走向成熟。因此，期貨投資基金費(fèi)用低、專業(yè)操作，有利于吸收中小投資者參與期貨交易，擴(kuò)大期貨市場(chǎng)的資金量，增加期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性，從而有利于期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮。

參考文獻(xiàn)：

[1]charlesb.epstein.managedfuturesintheinstitutionalportfolio[c].johnwiley＆sons，inc.，newyork，1992.

[2]jacksandner.thecompleteguideoelectronicfuturestrading[m].mcgraw-hill，inc.，newyork，2000.

[3]stephenm.douglass.institutionalinvestmentsguidetomanagedfuturesprogram[m].mcgraw-hill，inc.，newyork，1994.

[4]王開(kāi)國(guó)。投資基金運(yùn)作和發(fā)展[m].上海人民出版社，1998.