序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇私募基金公司證券投資范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

私募證券投資基金主要籌資對(duì)象集中于小群體,專門面向小群體進(jìn)行半公開性質(zhì)的融資。小群體指的是那些熟悉私募證券投資流程、具有專業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)的群體,這些群體的私募證券投資不受國(guó)家投資制度的限制。私募證券投資基金的發(fā)展群體較小,不能對(duì)社會(huì)所有群體開展融資工作,因此產(chǎn)生的利益也較少。私募證券投資基金分為多種基金種類,私募證券投資基金不以公司上市與否作為籌資的標(biāo)準(zhǔn),而是根據(jù)公司的證券數(shù)額作為籌資的指標(biāo)。上市企業(yè)投資、有價(jià)證券投資與證券附加產(chǎn)品的投資,都可以作為私募證券投資基金的投資。國(guó)內(nèi)私募證券投資基金、國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金、海外對(duì)沖基金、海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金,共同形成完整的投資基金體系。國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金、海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金,都屬于非公開籌資的資金發(fā)展模式。而他們所籌集到的投資基金,也全部用于非上市企業(yè)的投資活動(dòng)中。在投資基金注入到非上市企業(yè)后,私募股權(quán)投資人會(huì)根據(jù)自己的意圖展開公司的運(yùn)作活動(dòng)。在不斷的管理運(yùn)作中非上市企業(yè)的資產(chǎn)會(huì)成倍增長(zhǎng),在非上市企業(yè)成為上市企業(yè)后,私募股權(quán)投資人就會(huì)從公司撤出自己的投資資金。這種模式的投資一方面能夠規(guī)避眾多的股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn),另一方面也能夠使私募股權(quán)投資人獲得最大的利益收入。這種投資的投資時(shí)間段,產(chǎn)生的效果較好。國(guó)內(nèi)私募證券投資基金注重穩(wěn)健性投資,與海外對(duì)沖基金相比,它的投資策略相對(duì)保守、投資產(chǎn)生的利益較小。海外對(duì)沖基金主要定義為:金融期貨、金融期權(quán)、金融組織三者通過緊密的聯(lián)合,運(yùn)用對(duì)沖交易方式、高風(fēng)險(xiǎn)投資方式完成的金融基金投資活動(dòng)。海外對(duì)沖基金運(yùn)用金融杠桿體系作為基金投資的指導(dǎo)體系,具有高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資特點(diǎn)。海外對(duì)沖基金的投資人具有復(fù)雜的身份特征,他們擁有著雄厚的資產(chǎn)和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。海外對(duì)沖基金投資者的流動(dòng)資金至少要在數(shù)百萬美元以上,他們的投資活動(dòng)具有更大的靈活性與更高的風(fēng)險(xiǎn)。海外對(duì)沖基金作為主要的組織架構(gòu)基金,他們主要通過設(shè)立投資平臺(tái)吸引基金注冊(cè)用戶來獲得收益,也就是通過吸納高額資金來獲得收益。海外對(duì)沖基金具有多種不同的投資策略,主要分為:宏觀投資策略、市場(chǎng)趨勢(shì)策略、重大事件變動(dòng)策略、價(jià)值套利策略等。它們可以根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、全球政策的變動(dòng)情況,適時(shí)調(diào)整自身的投資策略。它們的主要投資對(duì)象為流動(dòng)性強(qiáng)、交易量大的投資產(chǎn)品,這種產(chǎn)品會(huì)隨著市場(chǎng)的變動(dòng)產(chǎn)生不同幅度的波動(dòng)。而海外對(duì)沖基金也會(huì)制定一系列的風(fēng)險(xiǎn)管理措施,保障投資者的資金安全。大多數(shù)海外對(duì)沖基金投資機(jī)構(gòu)都設(shè)有專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì),運(yùn)用先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)對(duì)投資資金進(jìn)行監(jiān)控。國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)相比于國(guó)外證券市場(chǎng)而言,缺乏良性的交易機(jī)制進(jìn)行引導(dǎo)。由于私募證券投資基金不受基金法律的保護(hù),而私募證券投資基金也不存在多頭交易機(jī)制;因此私募證券投資基金想要轉(zhuǎn)變?yōu)楹Ｍ鈱?duì)沖基金,還存在著多方面的難題。私募證券投資基金沒有盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同,也不存在股票選擇權(quán)金融工具,所以其真正的融資渠道與融資范圍非常小。私募證券投資基金自身的缺陷、基金法律的限制,都會(huì)阻礙私募證券投資基金的發(fā)展。

二、金融產(chǎn)品交易合約與低位買回低位賣出機(jī)制的缺失

使私募證券投資基金不能抵御證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)海外對(duì)沖基金也屬于私募型證券基金,它與國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金,有著相同的投資方式與投資產(chǎn)品。但海外對(duì)沖基金最明顯的特征是,它通過多種投資方式的綜合,來降低某一項(xiàng)投資產(chǎn)品所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。這種方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的投資方式,能夠有效規(guī)避市場(chǎng)中的不確定因素。但目前我們所說的海外對(duì)沖基金,有一部分采用盈虧相抵的投資方式,另一部分采用其他的投資方式。但各種投資方式間可以進(jìn)行自由的轉(zhuǎn)換,非對(duì)沖投資方式可以轉(zhuǎn)化為對(duì)沖投資方式,對(duì)沖投資方式也可以轉(zhuǎn)化為非對(duì)沖投資方式。多種投資方式的綜合運(yùn)用,能夠降低市場(chǎng)、國(guó)家政策等非穩(wěn)定因素造成的風(fēng)險(xiǎn),卻不能降低穩(wěn)定因素造成的風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)私募證券投資基金所存在的風(fēng)險(xiǎn),大多是穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn);而歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的海外對(duì)沖基金所存在的風(fēng)險(xiǎn),大多為非穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)。非穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)在海外對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)中占有75%的比例,而穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)只占有其中的25%。我國(guó)并未推行債券利率市場(chǎng)化,那些債券公司并不能享受與銀行同等的待遇。因此債券利率的波動(dòng)對(duì)我國(guó)居民與企業(yè)的影響較小,債券融資并不存在較大的收益或虧損狀況,因此也不需要采用盈虧相抵的對(duì)沖投資方式予以支持。但隨著我國(guó)金融行業(yè)的迅速發(fā)展,債券利率市場(chǎng)化已成為行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。因此盈虧相抵的對(duì)沖投資方式也會(huì)逐漸應(yīng)用在我國(guó)的債券投資市場(chǎng)中。我國(guó)的私募證券投資基金不存在盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同,也沒有配備相應(yīng)的多頭交易機(jī)制。所以私募證券投資基金只能投入金融市場(chǎng)獲得利潤(rùn),不能有效規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在證券交易市場(chǎng)交易產(chǎn)品股指下降的情況下,私募證券投資基金不能依托其他的交易產(chǎn)品來獲得相應(yīng)的利潤(rùn),也就不能規(guī)避穩(wěn)定因素所帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)。而海外對(duì)沖基金由于采用多頭交易的投資策略,它能夠通過方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的對(duì)沖投資,來規(guī)避穩(wěn)定因素所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。海外對(duì)沖基金統(tǒng)計(jì)分析表明:上世紀(jì)90年代至2000年間,海外對(duì)沖基金的債券利率低于標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價(jià)格指數(shù),而自從2000年后,海外對(duì)沖基金的債券利率迅速上漲,成為全球投資基金的主要盈利產(chǎn)品。海外對(duì)沖基金分為很多不同的種類,不同投資者可以根據(jù)自身的投資策略、投資喜好,來選擇適合自己的投資項(xiàng)目。海外對(duì)沖基金與私募證券投資基金一樣,也有很多的非多頭交易投資項(xiàng)目。這些非多頭交易投資項(xiàng)目不以規(guī)避穩(wěn)定投資風(fēng)險(xiǎn),作為主要的投資目的,而以穩(wěn)健的投資收益作為主要投資目標(biāo)。國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金在不具備低位買回低位賣出機(jī)制的前提下,它無法利用多頭交易投資方式進(jìn)行金融投資;也不可能通過選擇不同的投資策略,來規(guī)避存在的穩(wěn)定投資風(fēng)險(xiǎn)。通過對(duì)國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券利率分析,我們得出:相比于海外對(duì)沖基金的債券利率,國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券利率的穩(wěn)定性,要低于國(guó)內(nèi)普爾股票價(jià)格指數(shù)的債券利率;但國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機(jī)制,也沒有多頭交易的對(duì)沖支持,所以國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券利率,仍舊高于海外對(duì)沖基金的債券利率,也就是說國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券所產(chǎn)生的波動(dòng)更大。在穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)因素到來的時(shí)候,國(guó)內(nèi)私募證券投資基金受到的影響更大。目前我國(guó)頒布新的證券公司債券融資管理辦法,針對(duì)國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機(jī)制、不存在多頭交易對(duì)沖工具的情況,進(jìn)行制度上的開放與改革。自從國(guó)家推出盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同以后,國(guó)內(nèi)私募證券投資基金能夠利用多頭交易機(jī)制、盈虧相抵的對(duì)沖方式投資,將自身投資的股票、基金分布在不同的產(chǎn)品上。各種股票、基金的綜合投資,能夠緩沖單一投資投資所面臨的穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn),私募證券投資也可以采用適當(dāng)?shù)耐顿Y策略規(guī)避穩(wěn)定的投資風(fēng)險(xiǎn)。但目前針對(duì)私募債券投資基金的股指交易合同,還沒有得到國(guó)家部門的批準(zhǔn),所以募債券投資基金只能通過融資其他債券,進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。隨著國(guó)家政策的逐步落實(shí),國(guó)內(nèi)私募證券投資基金逐步向海外對(duì)沖基金方向演變。

三、不健全的低位買回低位賣出機(jī)制使私募證券投資基金難以發(fā)揮對(duì)沖基金的高杠

桿效用

私募證券投資基金根據(jù)投資人、投資形式的不同,可以分為私人投資、合伙投資、投資公司投資、錢物交易投資、技術(shù)交易投資等多種投資。錢物交易投資和技術(shù)投資的投資對(duì)象可以是個(gè)人,也可以是多人或者公司。通過雙方的合同協(xié)定,合伙人可以投入物質(zhì)資源、技術(shù),來獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)利益;也可以用資金來交換其他群體的物質(zhì)資源與技術(shù)資本。合伙投資指的是多種投資人聯(lián)合出資,以合伙人的形式對(duì)公司的發(fā)展進(jìn)行管理的投資方式。投資公司投資指的是企業(yè)用投資資金建立投資公司,投資公司對(duì)各種投資人的資本進(jìn)行協(xié)調(diào)管理,對(duì)最終產(chǎn)生的收益協(xié)調(diào)分配。隨著盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同的推出,私募證券投資基金能夠通過都難以通過購(gòu)買其他的融資產(chǎn)品,來降低自身融資的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于個(gè)人私募證券投資基金來說,投資人要想從銀行獲得相應(yīng)的貸款,只能通過財(cái)產(chǎn)抵押的方式完成。但商業(yè)銀行不接受個(gè)人財(cái)產(chǎn)抵押,只接受國(guó)有債券抵押的貸款。合伙投資、投資公司投資的融資,銀行只接受虛擬產(chǎn)品的抵押貸款,比如:合伙投資人、投資公司投資人可以將公司所持有的期貨、股票、股權(quán)抵押給銀行,也可以通過購(gòu)買國(guó)債來獲得相應(yīng)的貸款。但目前國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的融資人,大多都有足夠的期貨、股票、股權(quán)來支付給銀行,他們從事的私募證券投資基金也為高風(fēng)險(xiǎn)融資。因此我們得出:個(gè)人、合伙投資人、投資公司投資人很難從銀行手中獲得想要的貸款投資,也不可能利用銀行貸款進(jìn)行對(duì)沖投資活動(dòng)。所以國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不可能模仿海外對(duì)沖基金的投資模式,從杠桿投資效應(yīng)中獲得巨額利潤(rùn)。

四、資本項(xiàng)目的不完全開放使國(guó)內(nèi)私募證券投資基金難以涉足國(guó)際金融市場(chǎng)

由于我國(guó)內(nèi)部資本市場(chǎng)并不是全部對(duì)外開放,因此國(guó)內(nèi)資本投資人要想從境內(nèi)獲得資金,進(jìn)行海外投資是非常困難的。而國(guó)內(nèi)只有中外合資投資公司,具有海外資本投資資格。如今國(guó)內(nèi)的海外資本投資,主要還是以銀行部門、各種理財(cái)基金部門為主。若募證券投資基金沒有取得國(guó)內(nèi)基金準(zhǔn)入資格,也不能進(jìn)入海外資本投資市場(chǎng)進(jìn)行投資活動(dòng)。與此同時(shí)歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家金融投資是完全開放的,他們能夠?qū)㈤_放的資本項(xiàng)目投入國(guó)際市場(chǎng),國(guó)際市場(chǎng)也會(huì)回報(bào)給他們同樣豐厚的經(jīng)濟(jì)利益。通過統(tǒng)計(jì)國(guó)際多頭交易投資基金的種類,我們得出:全球宏觀型多頭交易投資基金、發(fā)展中國(guó)家多頭交易投資基金規(guī)模,占全球多頭交易投資基金的的30%以上;還有其他金額較小的多頭交易投資基金充斥其中,一起構(gòu)成海外資本投資的整體。而私募證券投資基金只能用于國(guó)內(nèi)的金融投資活動(dòng),而且在金融市場(chǎng)發(fā)生不穩(wěn)定波動(dòng)的過程中,國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不能采取適當(dāng)?shù)拇胧┻M(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。同時(shí)他們的投資活動(dòng)不受到國(guó)家基金法律的保護(hù),法律的不穩(wěn)定變動(dòng)甚至?xí)顾麄冊(cè)馐芫薮蟮慕?jīng)濟(jì)損失。因此我們得出:我國(guó)內(nèi)部市場(chǎng)的不完全開放制度,嚴(yán)重制約國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的海外擴(kuò)張活動(dòng)。隨著國(guó)家政策的不斷調(diào)整,各種阻礙國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的制度因素也會(huì)發(fā)生改變?？偠灾畤?guó)內(nèi)私募證券投資基金的投資環(huán)境正在逐漸好轉(zhuǎn),私募證券投資基金正在向海外對(duì)沖基金方向轉(zhuǎn)變。

篇(2)

這是自2004年私募基金規(guī)模發(fā)展以來，監(jiān)管層首次在相關(guān)工作會(huì)議上，正式提出將研究規(guī)范私募基金的制度安排。業(yè)內(nèi)人士普遍猜測(cè)，國(guó)內(nèi)龐大的私募基金在2011年有望迎來實(shí)質(zhì)性的“陽(yáng)光化”。

私募潛行

長(zhǎng)期以來，在公募基金由于政策支持而實(shí)現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展的情況下，私募基金卻一直處于“灰色”地段――不公開的報(bào)表、飄忽不定的投資風(fēng)格、靈活的操盤手法，以及遠(yuǎn)超公募基金的高額收益率。

雖然身份模糊，但并沒有影響到私募基金發(fā)展的突飛猛進(jìn)。

好買基金研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，截至2010年12月31日，國(guó)內(nèi)通過信托平臺(tái)發(fā)行的證券投資類私募基金已達(dá)614只；私募管理公司的數(shù)目為242家；私募基金公司的從業(yè)人員已超過了3000人；陽(yáng)光私募的資產(chǎn)管理總規(guī)模已達(dá)2000億元人民幣以上。

2010年國(guó)內(nèi)股市表現(xiàn)疲弱不振，但私募證券基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻可圈可點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，具有持續(xù)業(yè)績(jī)記錄的587個(gè)私募證券信托產(chǎn)品2010年全年平均收益率為6.4%，跑贏市場(chǎng)18.91%，也跑贏股票型公募基金3.39%。

目前，國(guó)內(nèi)的私募資金主要集中在北京、上海、廣州、深圳、遼寧和江蘇等地，以私募股權(quán)基金和私募證券投資基金為主?！霸诟魇?huì)城市，公開的陽(yáng)光私募基金只有一兩家，但私下的民間私募基金卻至少有十來家?！币晃辉谌A東某二線城市從事私募基金投資的人士說。而江浙、廣東一帶還囤積了大量的游資，在行情漸起之時(shí)“重出江湖”，形成了目前私募基金“南強(qiáng)北弱”的格局。

私募證券投資基金的運(yùn)作模式大致有四種。

承諾保底，即基金將保底資金交給出資人，相應(yīng)地設(shè)定底線，如果跌破底線，自動(dòng)終止操作，保底資金不退回。嚴(yán)格意義來講，承諾保底不是真正的私募基金。

接收賬號(hào)，即客戶只要把賬號(hào)給私募基金即可，如果跌破10%，客戶可自動(dòng)終止約定，對(duì)于盈利達(dá)10%以上部分按照約定的比例進(jìn)行分成。這種類型大多針對(duì)熟悉的客戶，或者大型企業(yè)單位。一般屬于地下私募基金，不受法律保護(hù)。

第三種是投資人以股權(quán)的方式成立投資公司，聘請(qǐng)基金經(jīng)理進(jìn)行投資。自20007年6月《合伙企業(yè)法》生效后，這種類型的基金開始發(fā)展。

還有一種是信托基金，2005年在深圳開始出現(xiàn)“陽(yáng)光私募”，即通過信托公司募集資金，銀行進(jìn)行托管，通過私募基金公司運(yùn)作的投資基金。是目前唯一合法的私募基金類型。

信托賬戶掣肘

國(guó)內(nèi)私募基金目前主要以陽(yáng)光私募為主，其2000億元的規(guī)模已經(jīng)成為市場(chǎng)的一支重要力量。

但2009年7月，中國(guó)證券登記結(jié)算公司突然暫停信托公司新開設(shè)證券賬戶，至今仍未有重新啟動(dòng)跡象?！艾F(xiàn)在私募想要發(fā)行只能采取購(gòu)買信托賬戶的方式，目前信托空賬戶主要有兩個(gè)來源：一是此前開設(shè)的多余的老賬戶，二是陽(yáng)光私募到期清盤后閑置的賬戶。”一位私募基金公司的人士說。

雖然各種類型的陽(yáng)光私募發(fā)行量在2010年再次創(chuàng)了一個(gè)新高，但現(xiàn)存的為數(shù)不多的信托賬戶已經(jīng)成為掣肘國(guó)內(nèi)私募基金持續(xù)發(fā)展的一大障礙。老賬戶日益稀少，信托賬戶的叫價(jià)越來越高，發(fā)行產(chǎn)品的成本越來越高。再加上對(duì)信托產(chǎn)品規(guī)模成立與投資顧問公司資歷的要求等問題，導(dǎo)致部分私募基金公司的新產(chǎn)品發(fā)行計(jì)劃被延期或者擱置。

私募排排網(wǎng)研究中心調(diào)查顯示，53.33%私募表示停開信托證券賬戶對(duì)他們?cè)斐闪吮容^大的影響，對(duì)公司規(guī)模的擴(kuò)大有比較大的限制。

“有限合伙模式因能解決目前賬戶問題，而一度成為業(yè)內(nèi)焦點(diǎn)，但由于其高稅收、進(jìn)出問題等因素，有限合伙并未能如大家期盼的那般快速而大量的為陽(yáng)光私募業(yè)注入新的血液?！彼侥寂排啪W(wǎng)研究員田密表示，“修訂后的《證券投資基金法》可能將私募基金納入監(jiān)管范疇，對(duì)私募基金的組織形式、監(jiān)管要求、合格投資者等做出切實(shí)規(guī)定。屆時(shí)，信托平臺(tái)可能將不再是私募實(shí)現(xiàn)合法化的唯一渠道?！?/p>

業(yè)內(nèi)人士指出，在信托賬戶停開的限制下，私募產(chǎn)品數(shù)量仍然快速增長(zhǎng)，反映出私募行業(yè)的市場(chǎng)潛力巨大。若《證券投資基金法》修改后將私募行業(yè)納入，私募發(fā)展將會(huì)更迅猛。同時(shí)，如果具體監(jiān)管措施出臺(tái)，龐大的地下私募可能會(huì)逐步走向陽(yáng)光化，私募行業(yè)發(fā)展或?qū)⒂瓉砭畤娦星椤?/p>

適度監(jiān)管成共識(shí)

長(zhǎng)久以來，國(guó)內(nèi)關(guān)于私募基金的法律規(guī)定和相關(guān)原則都比較模糊，一直沒有形成一個(gè)規(guī)范和明確的司法解釋，導(dǎo)致大量的私募基金在合法與不合法的邊緣上游走。雖然在《證券法》第11條中有一個(gè)相關(guān)的原則性規(guī)定：“非公開發(fā)行證券，不得采用廣告，公開誘勸和變相公開方式”。但與日益壯大的私募基金力量相比，這些規(guī)定仍顯得相當(dāng)單薄。

目前，以信托產(chǎn)品形式募集的陽(yáng)光私募基金在投資頭寸、資金監(jiān)管等方面的監(jiān)管權(quán)在銀監(jiān)會(huì)，而私募股權(quán)基金雖無明確監(jiān)管部門，但多數(shù)均尋求在發(fā)改委備案。

《證券投資基金法》編立之初，監(jiān)管機(jī)構(gòu)曾考慮將私募、PE等形式的投資基金納入其中，但最終僅涵蓋了公募基金，在原定的法規(guī)名稱《投資基金法》前也加上了“證券”二字。事后來看，私募基金監(jiān)管的重要性不斷彰顯。

“私募基金這幾年來主要是借助于信托公司的合作把它變成陽(yáng)光化了，但這不是制度化。我一直主張私募基金要納入監(jiān)管體系、納入立法體系。”君澤君律師所管理合伙人周小明表示。

2010年12月4日，在第一屆“上證法治論壇”上，尚福林表示，證監(jiān)會(huì)將配合立法機(jī)關(guān)全面修訂基金法，特別是要適應(yīng)私募基金發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要，借鑒國(guó)際監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，按照統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，防止監(jiān)管套利的原則，建立適當(dāng)?shù)乃侥蓟鸨O(jiān)管制度，為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)發(fā)展創(chuàng)造條件。

近兩年來，管理層對(duì)券商理財(cái)、基金一對(duì)多、一對(duì)一專戶理財(cái)逐步放開。券商理財(cái)和基金專戶理財(cái)，本身就具有一定的私募性質(zhì)。只是發(fā)起人屬于國(guó)有性質(zhì)，同時(shí)操盤的團(tuán)隊(duì)也是獲得證監(jiān)會(huì)相關(guān)資質(zhì)的證券從業(yè)人員，這些屬于監(jiān)管范圍的理財(cái)產(chǎn)品，其運(yùn)作方式和私募基金并無太大區(qū)別。

“種種跡象表明，管理層對(duì)理財(cái)方式的探索已經(jīng)逐漸拓寬，私募基金真正意義上的陽(yáng)光化成為一個(gè)必然的結(jié)果，而這次管理層提及的建立適當(dāng)?shù)乃侥蓟鸨O(jiān)管制度，則是私募陽(yáng)光化的一個(gè)前提?！币晃唤咏C監(jiān)會(huì)的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示。

私募排排網(wǎng)近期對(duì)68家私募基金公司的問卷調(diào)查結(jié)果顯示，91.11%的私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為陽(yáng)光私募要納入法律監(jiān)管范圍。這些私募基金公司的看法是，陽(yáng)光私募需要得到法律的認(rèn)可，而被納入法律監(jiān)管，能使私募基金更加健康快速的發(fā)展。

篇(3)

關(guān)鍵詞：A股私募基金；私募基金；私募；對(duì)沖基金

中圖分類號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào):1003－9031(2011)02－0030－05DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.02.07

說到私募基金，勢(shì)必要先提起證券投資基金。證券投資基金在各國(guó)各地區(qū)有不同的稱謂，美國(guó)稱之為“共同基金（Mutual Fund）”，英國(guó)和香港地區(qū)稱之為“單位信托基金”，日本和臺(tái)灣地區(qū)稱之為“證券投資信托基金”等。但總體而言，對(duì)于證券投資基金的定義沒有太多的異議，一般都是指“通過公開發(fā)售基金份額募集資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，為基金份額持有人的利益，通過資產(chǎn)組合進(jìn)行的證券投資方式”[1]。關(guān)于基金的分類，按組織形式可分為契約型基金和公司型基金，按基金規(guī)?？勺儎?dòng)情況可分為封閉式基金和開放式基金，按基金的投資標(biāo)的可分為債券基金、股票基金和貨幣市場(chǎng)基金等。諸如此類的劃分，其中并未有“私募基金”這一類別。因此“私募基金”這一詞匯，似乎是中國(guó)內(nèi)地的首創(chuàng)。因此，如果要分析私募基金，還是需要從“私募”這一詞匯來進(jìn)行分析。

一、我國(guó)A股私募基金的定義及特征

A股私募基金是具有中國(guó)特色的私募基金，其生存特征與以對(duì)沖基金和私募股權(quán)投資基金為主要存在形式的海外私募基金有著明顯的差異。

（一）私募的定義

所謂“私募”，內(nèi)地一般把私募（Private Placement）對(duì)應(yīng)于公募（Public Offering），即在證券發(fā)行方法上的差別。比如，在股票公開發(fā)行方式中，目前我國(guó)A股股份公司主要有首次公開發(fā)行股票和上市后向社會(huì)公開募集股份（公募增發(fā)）兩大類，即向不特定對(duì)象公開募集股份；而如果是定向發(fā)行，則是向某些特定對(duì)象直接洽談發(fā)行條件和其他事宜。這種方式稱之為“私募發(fā)行”或“私下發(fā)行”。證券的發(fā)行可以有公募和私募之分，而作為投資品種之一的基金發(fā)行如果也延用這一標(biāo)準(zhǔn)，勢(shì)必也可以分為公募基金和私募基金。

（二）A股私募基金

如果把私募發(fā)行的基金定性為私募基金，那么國(guó)際私募基金市場(chǎng)的范圍還是比較廣泛的，比如對(duì)沖基金、私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund，包括風(fēng)險(xiǎn)投資基金）等都可列入這一范圍。事實(shí)上，從目前流行的私募基金的定義來看，夏斌、陳道富（2002）認(rèn)為，所謂私募基金是指非公開宣傳地向少數(shù)或有專門投資經(jīng)驗(yàn)、不需政府特別保護(hù)的特定的投資者募集貨幣基金并以基金方式運(yùn)作的集合投資制度[2]。而韓志國(guó)、段強(qiáng)（2002）則認(rèn)為，所謂的私募基金，又可以稱為向特定對(duì)象募集的基金，是指通過非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集資金而設(shè)立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人在私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的[3]。這兩個(gè)定義都指出了私募基金與一般的公募基金的本質(zhì)區(qū)別在于私募發(fā)行，而對(duì)于基金的種類并未作一定的要求，可以是股權(quán)投資基金，也可以是證券投資基金。甚至于某些學(xué)者把內(nèi)地的私募基金與海外的對(duì)沖基金相對(duì)應(yīng)，利用對(duì)沖基金的特點(diǎn)和發(fā)展歷史來研究?jī)?nèi)地的私募基金的發(fā)展①。

事實(shí)上，私募股權(quán)投資基金是指通過私募形式募集資金，并以股權(quán)或者準(zhǔn)股權(quán)方式投資于非上市企業(yè)的投資基金。按照所投資企業(yè)的不同發(fā)展階段和資金用途，私募股權(quán)基金通常包括風(fēng)險(xiǎn)投資基金（Venture Capital）、并購(gòu)基金（Buyout/buyin Fund）、夾層資本（Mezzanine Capital）和Pre-IPO資本（Bridge Finance）等②。而對(duì)沖基金（Hedge Fund）雖然也是私募發(fā)行，是典型的只向富有的個(gè)人和/或有資格的機(jī)構(gòu)投資者開放的一種私人投資合伙企業(yè)，這種合伙企業(yè)由負(fù)責(zé)監(jiān)督該基金投資活動(dòng)的總合伙人來經(jīng)營(yíng)。但是這種基金在其投資策略方面擁有大量的自，并且會(huì)利用明顯的杠桿作用既做多頭又做空頭，經(jīng)常會(huì)持有衍生金融工具的頭寸（約翰?馬歇爾，2003）[4]。由此可見，雖然對(duì)沖基金也具有私下發(fā)行的特點(diǎn)，但是其最重要的特點(diǎn)在于對(duì)沖，即具有杠桿對(duì)沖交易和進(jìn)行衍生金融工具交易的特征。事實(shí)上，從對(duì)沖（Hedge）的定義來看，對(duì)沖還可解釋為“規(guī)避”和“避險(xiǎn)”，可以指在一項(xiàng)金融工具（通常是衍生工具）中持有頭寸以便抵消與在另一項(xiàng)金融工具頭寸有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)行為，也可以是能夠抵消與另一項(xiàng)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的金融工具頭寸。所以對(duì)沖基金的交易行為有對(duì)沖交易和衍生品交易的屬性，并不等同于我們一般所認(rèn)為的A股私募基金。

當(dāng)然，與王霞（2006）的觀點(diǎn)相一致，許多學(xué)者可能認(rèn)為對(duì)沖基金的概念現(xiàn)在已經(jīng)不完全只針對(duì)采用對(duì)沖交易的基金[5]。比如Hedge Fund Center（對(duì)沖基金中心）給對(duì)沖基金下的定義是：“A hedge fund is a private investment limited partnership that invests in a variety of securities. There are two types of partners in a hedge fund, a general partner and limited partners. The term hedge fund is misleading in that a hedge fund does not necessarily have to hedge. The term “hedge fund” now means any type of private investment partnership”。此定義指出，“對(duì)沖基金”這一術(shù)語現(xiàn)在指的是私人投資合伙制這種形式，但是并不表示“對(duì)沖基金”最早的含義就是指這種形式，只能是說明對(duì)沖基金這一組織形式也在不斷的發(fā)展過程中。事實(shí)上，即使如此，我們內(nèi)地通常所說的私募基金絕大部分也并非采用了有限合伙的形式。同時(shí)值得注意的是，雖然對(duì)沖基金也存在著各種投資類型，但總體而言，絕大部分對(duì)沖基金都或多或少地采用了杠桿工具這一模式。除了個(gè)別類型的對(duì)沖基金不太使用杠桿工具，有達(dá)到80%的對(duì)沖基金使用杠桿工具。如果考慮衍生工具的交易的話，這個(gè)比例還更高。因此，對(duì)沖基金的特征還是在于私募、合伙制和對(duì)沖交易，與我們內(nèi)地通常所說的私募基金并不相同。

因此，我們通常所說的在A股市場(chǎng)的私募基金既不具備對(duì)沖基金的屬性，又不具有私募股權(quán)投資基金那樣投資于非上市企業(yè)的特點(diǎn)，而是一種具有A股市場(chǎng)特色的把私募發(fā)行和證券投資兩個(gè)方面結(jié)合起來的綜合體，是一種比較狹義的概念。在這一點(diǎn)上，筆者認(rèn)同于夏斌（2001）對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)中私募基金的定義，即是指相對(duì)于受我國(guó)政府主管監(jiān)管的、向不特定投資人公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金而言，是一種非公開宣傳的、私下向特定投資人募集資金進(jìn)行的一種集合投資[6]?？傮w上來說，目前俗稱的私募基金，即是“私募”加“證券投資基金”這種比較簡(jiǎn)單的模式。

（三）私募基金的典型特征

既然我們所說的私募基金是私募發(fā)行和證券投資基金兩個(gè)方面的綜合體，從特征而言勢(shì)必需要將私募基金與公募的證券投資基金相比較。從定義來看，主要有三個(gè)方面的不同：一是發(fā)行，私募和公募的發(fā)行方式和發(fā)行對(duì)象不同，進(jìn)一步可以引申到信息披露和監(jiān)管的要求不同。二是雖然投資對(duì)象較為一致，兩者都是進(jìn)行證券投資的投資基金，但是對(duì)投資對(duì)象的限制可能存在不同的要求。三是集合投資的組織方式也不盡相同，證券投資基金按組織形式可以分為契約型基金和公司型基金，但目前A股市場(chǎng)的證券投資基金基本上都是契約型基金；而私募基金的組織形式就較為多樣化，既有投資咨詢公司、投資顧問公司和財(cái)務(wù)管理、財(cái)務(wù)顧問公司旗下的代客理財(cái)模式，有委托信托投資公司募集發(fā)行的契約形式（即所謂的信托投資計(jì)劃，也稱陽(yáng)光私募基金），又有證券公司資產(chǎn)管理部門專營(yíng)的券商集合理財(cái)形式，更有特定投資人共同出資入股成立的投資管理公司模式。我國(guó)A股私募基金與全球私募基金有所不同，既非對(duì)沖和杠桿交易相結(jié)合的對(duì)沖基金模式，也非投資非上市公司股權(quán)的股權(quán)投資基金模式，而是私募與證券投資相結(jié)合的模式。因此，我國(guó)A股私募基金的組織形式、發(fā)展模式與海外也有所不同。

二、我國(guó)A股私募基金的組織形式

夏斌（2001）曾從經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，從北京市、上海市和深圳市三個(gè)城市工商部門注冊(cè)的企業(yè)中選擇了企業(yè)名稱中含有“投資咨詢”、“投資顧問”、“投資管理”、“財(cái)務(wù)管理”和“財(cái)務(wù)顧問”等字樣的五類企業(yè)為樣本進(jìn)行了私募基金的抽樣調(diào)查、實(shí)地調(diào)查和電話訪談。顯然，夏斌（2001）認(rèn)為在私募基金中，各類投資咨詢、投資顧問、投資管理、財(cái)務(wù)管理或財(cái)務(wù)顧問公司占了比較大的比重。事實(shí)上，夏斌也是從這五類企業(yè)樣本的調(diào)查結(jié)果中來對(duì)當(dāng)時(shí)A股私募基金的規(guī)模等數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析。不過，從1990年至今，我國(guó)A股私募基金的運(yùn)作模式和組織形式也經(jīng)歷了一定程度的發(fā)展變化，并不僅僅局限于這五類企業(yè)。筆者將主要的A股私募基金類型分為民間灰色私募和官方合規(guī)私募兩大類。

（一）民間灰色私募

A股私募基金本身就是從民間灰色私募起源發(fā)展而來的，最早只是個(gè)人的私下委托進(jìn)行股票投資和其他理財(cái)活動(dòng)，慢慢地延伸到公司型的代客理財(cái)協(xié)議。不過灰色并不代表該種私募基金的運(yùn)作不符合法律法規(guī)的要求，除了違規(guī)的“老鼠倉(cāng)”以外，一般的民間代客理財(cái)業(yè)務(wù)并不違反法律法規(guī)的限制，但也沒有得到法律法規(guī)的明確支持。

1.個(gè)人私下委托

個(gè)人私下委托是指最為原始的親朋好友之間的委托理財(cái)業(yè)務(wù)，相互之間的委托理財(cái)約定往往采用口頭協(xié)定，也有部分簽訂了書面協(xié)議。個(gè)人私下委托主要有兩種類型：一類是“委托人”或“投資人”自己開戶，“受托人”或“管理人”對(duì)其帳戶進(jìn)行操作的模型；另一類則是“受托人”或“管理人”接受“委托人”或“投資人”的資金進(jìn)行操作，期末按交割單等憑證進(jìn)行業(yè)績(jī)結(jié)算。不論采用何種類型的操作方式，個(gè)人私下委托平時(shí)并不收取管理費(fèi)，一般采用到期結(jié)算分成的模式。這一類型對(duì)資金量的要求也不高，而且委托人與管理人之間往往有直接的交往聯(lián)系，相互具有一定的信任度。慢慢地，這種個(gè)人私下委托也逐步推廣到公司型的代客理財(cái)和理財(cái)工作室等類型。

2．公司型的代客理財(cái)業(yè)務(wù)

這類公司型的代客理財(cái)業(yè)務(wù)即是指夏斌（2001）所認(rèn)為的“投資咨詢”、“投資顧問”、“投資管理”、“財(cái)務(wù)管理”和“財(cái)務(wù)顧問”等五類企業(yè)可能從事的代客理財(cái)業(yè)務(wù)。據(jù)夏斌的調(diào)查，其中52%的公司坦然承認(rèn)在從事代客理財(cái)業(yè)務(wù)。代客理財(cái)?shù)目蛻魯?shù)量多少與公司的注冊(cè)資本基本呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，即注冊(cè)資本大的公司，客戶數(shù)量多；注冊(cè)資本少的公司，客戶數(shù)量少。同時(shí)根據(jù)調(diào)查的理財(cái)規(guī)模結(jié)果分析當(dāng)時(shí)我國(guó)代客理財(cái)?shù)囊?guī)模可能在7000億元左右，而且絕大部分私募資金投資于股票二級(jí)市場(chǎng)。當(dāng)然，在這些公司型的代客理財(cái)公司中，委托人為企業(yè)投資者的占了絕大部分比重，達(dá)到69.3%。

對(duì)于管理費(fèi)的提取主要有三種方法：保底分紅、固定比例收取和傭金收取。一般受托方會(huì)對(duì)委托方要求最低投資期限，委托合同期限在六個(gè)月到一年以上不等，以一年以上居多。而且絕大部分代客理財(cái)公司會(huì)對(duì)資金運(yùn)作進(jìn)行定期披露，在注冊(cè)資本金在3000萬元以上的受托公司中，85.7%的公司能夠做到定期披露信息。

這種模式相比個(gè)人私下委托公開程度更高，而且公司化運(yùn)作讓委托方的信任感更強(qiáng)。而后逐步推廣到證券公司、證券咨詢機(jī)構(gòu)。甚至于目前較為常見的陽(yáng)光私募，也是成立相應(yīng)的投資管理公司，再通過信托平臺(tái)進(jìn)行運(yùn)作的。

3．違規(guī)私募

廈門大學(xué)王亞南經(jīng)濟(jì)研究院等（2007）把“老鼠倉(cāng)”也作為合伙型私募基金的一種類別。其大致的操作方式為：委托方和操作方在第三方的介入簽訂協(xié)議，雙方按一定的比例出資，操作方負(fù)責(zé)操作，但沒有提款的權(quán)利，以保證資金的安全，證券公司方負(fù)責(zé)監(jiān)督操作。例如當(dāng)“老鼠倉(cāng)”內(nèi)的資金損失超過一定比例，或者是接近操作方出資量，證券公司會(huì)通知委托方，由委托方和操作方協(xié)商，或是就此平倉(cāng)，損失由操作方承擔(dān)，或是操作方增資繼續(xù)操作。協(xié)議期一般為半年或一年，所得分配方式一般有純保底、純分成和保底分成三種。

宋國(guó)青教授推測(cè)，莊家或者替莊家操盤的人，可以做一個(gè)“老鼠倉(cāng)”，私人資金先進(jìn)先撤，最終被套住的是“機(jī)構(gòu)”和部分散戶，而“機(jī)構(gòu)”是其中的主力①。顯然，“老鼠倉(cāng)”是指莊家在用公有資金在拉升股價(jià)之前，先用自己個(gè)人（機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人、操盤手及其親屬、關(guān)系戶）的資金在低位建倉(cāng)，待用公有資金拉升到高位后個(gè)人倉(cāng)位率先賣出獲利的這種行為。因此可以確切地說，“老鼠倉(cāng)”這種所謂合伙型私募基金明顯是違規(guī)違法行為。而我們一般所認(rèn)為的私募基金不論內(nèi)地證券市場(chǎng)還是海外證券市場(chǎng)，并不是明顯地出現(xiàn)這種違法違規(guī)特征。因此，像“老鼠倉(cāng)”這樣的委托理財(cái)協(xié)議并非本文所要涉及的對(duì)象。

（二）官方合規(guī)私募

就像民間灰色私募并不代表違法違規(guī)一樣，官方合規(guī)私募也不代表該種類有著法律法規(guī)十分明確的支持。但是相比民間灰色私募而言，像工作室模式、陽(yáng)光私募、券商集合理財(cái)和基金專戶理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)，尤其是后兩者，至少得到了管理層的認(rèn)可并得到了快速的發(fā)展。

1.工作室模式

工作室模式（又稱理財(cái)工作室）可以說是較早的也是比較常見的公開運(yùn)作的私募基金經(jīng)營(yíng)模式。一般比較有名氣的股評(píng)人士往往會(huì)有以自己名字命名的工作室，許多工作室掛靠在相應(yīng)的證券咨詢機(jī)構(gòu)和證券公司名下，一部分工作室會(huì)進(jìn)行代客理財(cái)?shù)牟僮?。這種模式在客戶和受托的證券咨詢機(jī)構(gòu)或證券公司之間一般有著明確的公開契約或合同協(xié)議，因此具有相應(yīng)的法律支持。

進(jìn)入工作室的資金門檻也有一定的要求，但總體上要求不高，許多工作室招收會(huì)員并對(duì)會(huì)員按資金量的大小進(jìn)行分級(jí)，并針對(duì)不同級(jí)別會(huì)員收取相應(yīng)的會(huì)員費(fèi)。但更多的工作室則主要通過對(duì)客戶指導(dǎo)操作，利用與開戶的券商營(yíng)業(yè)部的協(xié)議，從客戶交易傭金中收取返傭分成。理財(cái)工作室慢慢發(fā)展，就形成了類似資產(chǎn)管理的直接委托理財(cái)?shù)姆绞剑瑥亩纬梢环N類似的所謂私募基金的管理形式（楊義群、劉建和等，2002）[7]。

2.陽(yáng)光私募

陽(yáng)光私募即信托型私募基金，又稱信托投資計(jì)劃，是內(nèi)地私募基金與信托投資公司相結(jié)合的產(chǎn)物，是目前比較規(guī)范的私募基金運(yùn)作形式，運(yùn)作方式基本上與公募基金相類似。這一私募模式目前是A股私募基金的運(yùn)作主流。中國(guó)人民銀行2002年《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》明確了資金信托投資計(jì)劃的合法性，而且規(guī)定所有的信托投資計(jì)劃都只能非公開募集。因此從性質(zhì)上而言陽(yáng)光私募應(yīng)該屬于合法的私募基金模式。但2010年登記結(jié)算中心通過限制信托投資計(jì)劃開設(shè)賬戶的方式對(duì)陽(yáng)光私募新產(chǎn)品的推出進(jìn)行了限制。

目前的陽(yáng)光私募的運(yùn)作模式與公募基金差別不是很大，也主要從事股票二級(jí)市場(chǎng)的運(yùn)作，有少部分的信托投資計(jì)劃也投資于非股權(quán)資產(chǎn)。但是在募集資金的形式上與公募基金向非特定投資者募集有著本質(zhì)的差別。一是在委托人的收益上，一般為非保底型。如深圳國(guó)際信托投資有限責(zé)任公司和平安信托投資有限責(zé)任公司等機(jī)構(gòu)推出的信托投資計(jì)劃，投資者一般沒有投資收益保障，投資顧問也不承擔(dān)額外的風(fēng)險(xiǎn)。二是對(duì)委托人的最低投資金額進(jìn)行了相應(yīng)的限制，一般為100萬元人民幣。當(dāng)然，具體的最低投資資金額需要以信托投資計(jì)劃說明書為準(zhǔn)。三是一般都對(duì)信托投資計(jì)劃的存續(xù)期進(jìn)行了一定的限制，如12個(gè)月或18個(gè)月等，也需要相應(yīng)的信托投資計(jì)劃說明書為依據(jù)。四是具有清盤的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于公募基金一般清盤的可能性不大，即使是封閉式基金到期一般也是采用“封轉(zhuǎn)開”的操作。如像規(guī)模下降、凈值虧損嚴(yán)重或者其他觸及契約清盤條款的原因都有可能導(dǎo)致陽(yáng)光私募的清盤。根據(jù)上海朝陽(yáng)永續(xù)私募數(shù)據(jù)庫(kù)的不完全統(tǒng)計(jì)，截至2010年10月末，已結(jié)束的證券投資類信托產(chǎn)品接近300只。五是操作方式上不存在委托方自行開戶、受托方操作和委托方把資金打入受托方帳戶等模式，信托投資計(jì)劃的投資資金一般由相關(guān)銀行托管。

3.券商集合理財(cái)

除了陽(yáng)光私募這樣操作較為公開化、運(yùn)作較為規(guī)范化的私募基金以外，象券商集合理財(cái)和基金專戶理財(cái)從募集資金模式上也應(yīng)該列入私募基金的范疇。

券商集合理財(cái)實(shí)際上就是券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，是相關(guān)法規(guī)明確認(rèn)可的非公開募集進(jìn)行證券投資的集合投資計(jì)劃。2004年10月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《試行辦法》），并根據(jù)此前其的《關(guān)于推進(jìn)證券業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)有關(guān)問題的通知》，規(guī)定對(duì)于證券公司設(shè)立集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、辦理集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，采取先試點(diǎn)、后推開的原則。在試點(diǎn)階段，僅允許創(chuàng)新活動(dòng)試點(diǎn)證券公司試行辦理此項(xiàng)業(yè)務(wù)。而券商此前已開展的集合性資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)須按照《試行辦法》及其他有關(guān)規(guī)定和要求進(jìn)行清理。光大陽(yáng)光集合資產(chǎn)管理計(jì)劃是經(jīng)證監(jiān)會(huì)審核批準(zhǔn)的第一只集合資產(chǎn)管理計(jì)劃①，廣發(fā)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃（2號(hào)）是規(guī)范清理之后成立的第一只券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃②。光大證券、長(zhǎng)江證券、東方證券、廣發(fā)證券、國(guó)信證券和招商證券等均是當(dāng)年第一批遞交集合資產(chǎn)管理計(jì)劃申請(qǐng)的券商。

券商集合理財(cái)?shù)倪\(yùn)作模式與公募基金較為相似，非公開募集的方式也越來越公開化，但是與基金運(yùn)作還是存在著一些不同之處。如管理人資格需要經(jīng)過申請(qǐng)批準(zhǔn)；最初推出券商集合理財(cái)產(chǎn)品的各證券公司一般都采取了公司投入自有資金的做法；契約中有準(zhǔn)保底協(xié)議，即計(jì)劃資產(chǎn)下跌一定比例時(shí)不影響投資者本金；對(duì)投資者最低投入資金有限制。證券公司單個(gè)客戶的資產(chǎn)凈值底線，從事定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得低于100萬元，設(shè)立限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃不得低于5萬元，設(shè)立非限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃不得低于人民幣10萬元。而光大陽(yáng)光集合資產(chǎn)管理計(jì)劃限制的最低投入資金額為10萬元。

4.基金專戶理財(cái)

基金專戶理財(cái)是指公募基金為基金管理公司特定客戶進(jìn)行資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)，是基金公司向特定客戶募集資金或接受特定客戶委托擔(dān)任資產(chǎn)管理人，運(yùn)用這些委托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行證券投資。其投資運(yùn)作根據(jù)投資人需要定制，同時(shí)在收費(fèi)上，允許基金公司收取不超過20%的業(yè)績(jī)報(bào)酬。2007年11月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》以及《關(guān)于實(shí)施有關(guān)問題的通知》，兩者均自2008年1月1日起實(shí)施。基金管理公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，可以采取以下形式：為單一客戶辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；為特定的多個(gè)客戶辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。證監(jiān)會(huì)最初僅允許一對(duì)一的專戶理財(cái)，即基金公司不能以多個(gè)客戶資產(chǎn)集合的方式開展專戶理財(cái)，待條件成熟時(shí)再擇機(jī)推出一對(duì)多的專戶理財(cái)業(yè)務(wù)①。目前，基金專戶理財(cái)也在同時(shí)運(yùn)作相應(yīng)的一對(duì)多的專戶理財(cái)業(yè)務(wù)。

基金專戶理財(cái)與公募基金運(yùn)作差異較大，而與券商集合理財(cái)、陽(yáng)光私募等私募基金比較類似。一是管理人資格有限制?！对圏c(diǎn)辦法》中對(duì)可以進(jìn)行基金專戶理財(cái)?shù)幕鸸芾砉緝糍Y產(chǎn)作了相應(yīng)的規(guī)定，如凈資產(chǎn)不低于2億元人民幣，在最近一個(gè)季度末資產(chǎn)管理規(guī)模不低于200億元人民幣或等值外匯資產(chǎn)。二是對(duì)投資者最低投入資金有限制?！对圏c(diǎn)辦法》規(guī)定，為單一客戶辦理專戶業(yè)務(wù)的，客戶委托的初始資產(chǎn)不得低于5000萬元人民幣，證監(jiān)會(huì)另有規(guī)定的除外。三是針對(duì)特定客戶。與公募基金非特定客戶不同，基金專戶理財(cái)針對(duì)的是特定客戶，在試點(diǎn)階段只開展為單一客戶辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

三、A股私募基金的差異性特征總結(jié)

總體來看，如果對(duì)內(nèi)地A股私募基金在組織形式、投資者人數(shù)、投資者資格和管理人資格等方面進(jìn)行總結(jié)，內(nèi)地A股私募基金與海外的對(duì)沖基金或股權(quán)投資基金有著明顯的差異。

一是就組織形式而言主要為契約型和公司型，契約形私募基金主要有工作室模式、個(gè)人私下委托、陽(yáng)光私募、券商集合理財(cái)和基金專戶理財(cái)?shù)龋还拘退侥蓟鹬饕小巴顿Y咨詢”、“投資顧問”、“投資管理”、“財(cái)務(wù)管理”和“財(cái)務(wù)顧問”等注冊(cè)企業(yè)的代客理財(cái)業(yè)務(wù)，這些注冊(cè)企業(yè)一般也都是有限責(zé)任公司，而非合伙制企業(yè)。當(dāng)然，如果準(zhǔn)確地說，公司型的私募基金除了公司股東出資那部分資金，代客理財(cái)?shù)馁Y金也應(yīng)該類似于契約型的組織形式。因此，A股私募基金在組織形式上實(shí)際仍然以契約型模式為主。同時(shí)，陽(yáng)光私募、券商集合理財(cái)和基金專戶理財(cái)?shù)人侥蓟鹌贩N由官方認(rèn)可，可認(rèn)為是合法私募基金。而“工作室”模式、個(gè)人私下委托和其他的公司型私募基金或委托理財(cái)產(chǎn)品，并沒有官方背景，可歸類為非合法私募基金或民間私募基金②。

二是除了基金專戶理財(cái)目前規(guī)定只能針對(duì)單一客戶以外，其他各品種的私募基金并沒有明確的投資者人數(shù)的限制。

三是投資者資格方面，比較正規(guī)的私募基金像陽(yáng)光私募、券商集合理財(cái)和基金專戶理財(cái)?shù)染鶎?duì)投資者最低的投入金額進(jìn)行了限制。如一般的陽(yáng)光私募最低的投入金額為100~120萬不等，需要關(guān)注具體的契約要求。證券公司單個(gè)客戶的資產(chǎn)凈值底線，從事定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得低于100萬元，設(shè)立限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃不得低于5萬元，設(shè)立非限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃不得低于10萬元?；饐我豢蛻舻膶衾碡?cái)最低投入金額為5000萬元。但是工作室模式、個(gè)人私下委托和公司型私募基金由于信息不公開的原因，不明確是否具有最低投入金額的限制。

四是在管理人資格方面，像工作室模式、個(gè)人私下委托和公司型私募基金并沒有明確的管理人資格要求，而且前兩者的協(xié)議也一般為口頭協(xié)議居多。陽(yáng)光私募對(duì)管理人資格也并沒有十分明確的限制，不過信托計(jì)劃較為公開，為吸引投資者參與，管理人一般均為業(yè)內(nèi)人士。而券商集合理財(cái)和基金專戶理財(cái)都需要滿足一定的條件并由監(jiān)管層批準(zhǔn)。

五是收益分配方式比較多樣，一般以到期結(jié)算分成或征收管理費(fèi)居多，也有如工作室模式那樣以傭金返還為主。到期結(jié)算分成則一般有純保底、純分成和保底分成三種。對(duì)于公開性較強(qiáng)的陽(yáng)光私募、券商集合理財(cái)和基金專戶理財(cái)?shù)?，一般為收取管理費(fèi)或準(zhǔn)保底協(xié)議。如最初推出券商集合理財(cái)產(chǎn)品的各證券公司一般都采取了公司投入自有資金的做法，同時(shí)在契約中有準(zhǔn)保底協(xié)議，即計(jì)劃資產(chǎn)下跌一定比例時(shí)先損失自有資金而 不影響投資者本金。值得注意的是，保底分成與當(dāng)前的部分法律法規(guī)是有一定沖突的。如《信托投資公司管理辦法》第31條規(guī)定，信托投資公司不得以經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金信托或其它業(yè)務(wù)的名義吸收存款。《信托投資公司管理辦法》第32條規(guī)定，信托公司在資金信托業(yè)務(wù)中不得承諾信托財(cái)產(chǎn)不受損失?！蛾P(guān)于規(guī)范證券公司受托投資管理業(yè)務(wù)的通知》第11條規(guī)定，受托人應(yīng)根據(jù)在與委托人簽訂的受托投資管理公司中約定的方式為委托人管理受托投資，但不得向委托人承諾收益或者分擔(dān)損失。因此，對(duì)于保底分成這一收益分配方式而言，尤其是保底收益率遠(yuǎn)高于同期銀行存款利率的情況，有高息攬存的嫌疑。因此，除券商集合理財(cái)品種契約中具有明確的準(zhǔn)保底協(xié)議以外，有明顯保底收益率承諾的保底分成收益分配一般以口頭協(xié)議居多，并不受法律保障。

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篇(4)

7天，一百家私募機(jī)構(gòu)拿到了“獨(dú)立身份”。今后，這些公司將可以直接作為基金管理人發(fā)行私募基金，而無需再借助信托等其他金融機(jī)構(gòu)通道。3月25日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)舉行第二批私募基金管理人頒證儀式，50家私募基金管理機(jī)構(gòu)獲得私募基金管理人登記證書。而在此前的一周，首批50家私募基金成為新《基金法》頒布后，第一批具有獨(dú)立法律意義的私募基金。

首批備案17家PE入圍

3月17日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)舉行私募基金管理人頒證儀式，令人矚目的首批50家名單出爐。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍為首批私募基金管理人頒發(fā)了登記證書。

至此，首批具有獨(dú)立法律意義的私募機(jī)構(gòu)正式誕生。這也是新《基金法》頒布后，首批具有獨(dú)立法律意義的私募機(jī)構(gòu)。

按照《登記備案辦法》的規(guī)定，私募基金管理人正式對(duì)外公布后，私募基金的管理者，隨即可名正言順地和公募基金經(jīng)理取得同等法律地位。

名單分為私募證券類和私募股權(quán)類兩類，其中17家私募股權(quán)類基金獲得備案，他們中包括鼎暉股權(quán)、紅杉資本、招商昆侖、君聯(lián)資本、新沃資本等。《融資中國(guó)》記者注意到，弘毅投資、IDG資本、深創(chuàng)投等名字沒有出現(xiàn)在首批名單中。《融資中國(guó)》認(rèn)為，從開始新的登記備案起，一場(chǎng)新的較量開始了。而首批備案的17家PE機(jī)構(gòu)，無疑賺足了眼球，更在品牌上加分不少。

一，關(guān)于區(qū)域分布：

具體來說，天津7家，北京3家，上海3家，蘇州2家，廣州和新疆分別1家。其中諾亞系2家。

二，券商系1家，銀行系1家

三，注冊(cè)資金在10000萬以上的有8家。

言外之意，按照之前的相關(guān)規(guī)定，若要想拿到大機(jī)構(gòu)LP特別是保險(xiǎn)資金注資，注冊(cè)資本必須超過10000萬。

四，幾乎全部是內(nèi)資企業(yè)。

五，法定代表人有老大，也有委托代表。比如，我們看到很多業(yè)內(nèi)知名人物：君聯(lián)資本柳傳志、廣東中科招商單祥雙、招商昆侖洪小源、復(fù)星創(chuàng)富梁信軍、國(guó)藥資本吳愛民、元禾辰坤林向紅、硅谷天堂王林江、中信資本張懿辰、金石潤(rùn)匯祁曙光、新沃資本朱燦等。

《融資中國(guó)》認(rèn)為，從開始新的登記備案起，一場(chǎng)新的較量開始了。而首批備案的17家PE機(jī)構(gòu)，無疑賺足了眼球，更在品牌上加分不少。未來將更加遵循規(guī)范化、專業(yè)化、適度監(jiān)管的新十年來了，你準(zhǔn)備好了嗎？

20家PE機(jī)構(gòu)現(xiàn)身第二批私募基金管理人

3月25日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)舉行第二批私募基金管理人頒證儀式，50家私募基金管理機(jī)構(gòu)獲得私募基金管理人登記證書，成為可以從事私募證券投資、股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資等私募基金投資管理業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍同志出席儀式，并為私募基金管理人頒發(fā)了登記證書。中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門、中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司、中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人參加了儀式。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人介紹了監(jiān)管部門在促進(jìn)私募基金創(chuàng)新發(fā)展和做好監(jiān)管方面所做的工作及下一步考慮，重申了私募基金需要堅(jiān)守的三條行業(yè)底線：一是要堅(jiān)持誠(chéng)信守法，堅(jiān)守職業(yè)道德底線；二是要堅(jiān)守“私募”的基本原則，不得變相進(jìn)行公募；三是要嚴(yán)格投資者適當(dāng)性管理，堅(jiān)持面向合格投資者募集資金。希望私募基金不斷加強(qiáng)學(xué)習(xí)，不斷提高投資管理能力；把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，控制風(fēng)險(xiǎn)放在首位；認(rèn)真做好行業(yè)自律，加強(qiáng)行業(yè)的社會(huì)責(zé)任建設(shè)和社會(huì)形象建設(shè)。

據(jù)中國(guó)登記結(jié)算公司負(fù)責(zé)人透露，中登公司已經(jīng)做好私募基金開戶結(jié)算相關(guān)準(zhǔn)備工作，在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募基金今后可以開立證券賬戶。至此，在協(xié)會(huì)備案的私募基金可以直接以基金名義開立賬戶，參與證券交易和期貨交易。

中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)人表示，協(xié)會(huì)將建立以會(huì)員為主體，專業(yè)委員會(huì)為平臺(tái)，從業(yè)人員管理為核心的三位一體的自律管理模式，做好服務(wù)、自律，促進(jìn)行業(yè)創(chuàng)新。協(xié)會(huì)將做好行業(yè)統(tǒng)計(jì)分析，盡快提供信息服務(wù)；加強(qiáng)與其他專業(yè)協(xié)會(huì)的合作，為行業(yè)提供市場(chǎng)對(duì)接、項(xiàng)目對(duì)接、資金對(duì)接服務(wù)；盡快制定相關(guān)行業(yè)規(guī)范，促進(jìn)外包業(yè)務(wù)發(fā)展；積極溝通相關(guān)部門，配合行業(yè)推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新；開展職業(yè)道德培訓(xùn)，提高行業(yè)執(zhí)業(yè)水平。

在頒證儀式上，各私募基金管理人踴躍發(fā)言，就如何促進(jìn)私募基金行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提出了許多意見建議。該批50家機(jī)構(gòu)中，私募證券基金管理人30家，私募股權(quán)基金（含創(chuàng)投）管理人20家。該批50家機(jī)構(gòu)中，北京16家、上海13家、深圳8家、天津5家、江蘇3家、廣東2家、浙江、福建、重慶各1家。

《融資中國(guó)》注意到，這次的私募股權(quán)基金（含創(chuàng)投）管理人20家，包括弘毅、賽富、九鼎、中城賦比興、盛世神州等均在這個(gè)名單中。且法定代表人也多為大佬，比如趙令歡、閻焱、路林、張民耕、黃曉捷等。

首批管理人談私募基金登記備案

鼎暉投資：加強(qiáng)自律管理 保護(hù)投資者合法權(quán)益

鼎暉投資創(chuàng)始合伙人王霖表示：“中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)于私募股權(quán)行業(yè)發(fā)揮著很重要的作用，協(xié)會(huì)既是GP（一般合伙人）和政府之間重要的溝通橋梁，也是GP和LP（有限合伙人）之間相互了解、GP和GP之間相互學(xué)習(xí)并提高投資水平的重要平臺(tái)?！?/p>

同時(shí)他指出，鼎暉投資將根據(jù)證監(jiān)會(huì)及中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的要求做好自律管理，保護(hù)投資者合法權(quán)益，促進(jìn)私募投資基金行業(yè)健康發(fā)展。

作為中國(guó)最大的另類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之一，目前鼎暉投資管理的資金規(guī)模超過100億美元。鼎暉投資的核心理念，在于能夠?yàn)橥顿Y人、被投企業(yè)不斷創(chuàng)造價(jià)值。截至2012年底，鼎暉投資所投資公司的雇員超過50萬人，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)活力的一股重要力量。

招商昆侖：建議盡快設(shè)立私募股權(quán)投資專委會(huì)

招商昆侖股權(quán)投資管理有限公司建議，基金業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)盡快設(shè)立旗下的私募股權(quán)投資專業(yè)委員會(huì)，加強(qiáng)行業(yè)與大資管行業(yè)的交流。

招商昆侖認(rèn)為，近年來，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展迅速，數(shù)量迅猛增長(zhǎng)的同時(shí)也伴隨著機(jī)構(gòu)質(zhì)量的參差不齊，個(gè)別機(jī)構(gòu)也出現(xiàn)了一些不規(guī)范的行為，導(dǎo)致市場(chǎng)和投資界對(duì)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了一些誤解和偏見。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)投資機(jī)構(gòu)會(huì)員的信息披露的要求和標(biāo)準(zhǔn)的建立，將會(huì)促進(jìn)行業(yè)的健康發(fā)展；而協(xié)會(huì)的會(huì)員也將對(duì)行業(yè)的規(guī)范化起到帶頭作用。

招商昆侖認(rèn)為，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)管與公募證券投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)管存在一些本質(zhì)性的區(qū)別。隨著監(jiān)管部門對(duì)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)管思路和信息披露標(biāo)準(zhǔn)的厘清，這也標(biāo)志著與國(guó)際接軌的一個(gè)良好開始。

金石潤(rùn)匯：PE行業(yè)開啟統(tǒng)一監(jiān)管開端

青島金石潤(rùn)匯投資管理有限公司童燕萍指出，作為券商直投機(jī)構(gòu)金石投資旗下的基金，金石潤(rùn)匯投資一直按照證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管要求努力規(guī)范管理、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。作為第一批私募投資基金管理人正式獲得基金協(xié)會(huì)備案登記證書，是PE行業(yè)的標(biāo)志性事件，也是PE行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管的開端。金石潤(rùn)匯投資今后將在行業(yè)統(tǒng)一規(guī)范監(jiān)管政策的指導(dǎo)下開展業(yè)務(wù)，也希望今后在行業(yè)監(jiān)管政策協(xié)調(diào)統(tǒng)一、產(chǎn)品創(chuàng)新、資源協(xié)調(diào)等方面能得到協(xié)會(huì)的大力支持。

中信資本：促進(jìn)行業(yè)進(jìn)入更規(guī)范化發(fā)展期

中信資本（天津）投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）認(rèn)為，首批備案的私募投資基金管理人的誕生，對(duì)于整個(gè)私募股權(quán)投資行業(yè)來說，是具有重大意義的時(shí)刻。私募投資基金管理人從登記備案到人員管理、信息披露各個(gè)環(huán)節(jié)都有規(guī)可循，將促進(jìn)行業(yè)進(jìn)入更加規(guī)范化發(fā)展的時(shí)期。

元禾辰坤：促進(jìn)行業(yè)加強(qiáng)自律和風(fēng)險(xiǎn)管控

蘇州工業(yè)園區(qū)元禾辰坤股權(quán)投資基金管理中心指出，蘇州工業(yè)園區(qū)元禾辰坤作為中國(guó)最早成立的市場(chǎng)化運(yùn)作的母基金管理機(jī)構(gòu)，一直致力于與中國(guó)最優(yōu)秀的基金管理人進(jìn)行合作?；饦I(yè)協(xié)會(huì)的備案登記工作使得全行業(yè)會(huì)更好地加強(qiáng)自律和風(fēng)險(xiǎn)管控，使得更多的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)能夠脫穎而出。

硅谷天堂：行業(yè)規(guī)范化管理時(shí)代即將到來

硅谷天堂資產(chǎn)管理集團(tuán)股份有限公司認(rèn)為，50家機(jī)構(gòu)獲得登記證書，這意味著自新《基金法》頒布后，私募機(jī)構(gòu)正式納入國(guó)家法律法規(guī)的監(jiān)管范圍，行業(yè)的規(guī)范化管理時(shí)代即將到來，這將有利于推動(dòng)中國(guó)私募基金行業(yè)的健康規(guī)范發(fā)展和提升整個(gè)行業(yè)的公信力，也意味著私募基金可以更加公平地參與競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)揮作用。

在未來工作中，硅谷天堂將堅(jiān)持以下三點(diǎn)：第一，誠(chéng)信守法，做好風(fēng)險(xiǎn)控制，堅(jiān)持職業(yè)底線。硅谷天堂自設(shè)立之初，就把自律和風(fēng)控放在非常重要的位置，此次私募基金的備案工作，在合規(guī)、風(fēng)控方面對(duì)私募投資基金提出了統(tǒng)一的要求，無疑能夠幫助硅谷天堂更好地讓所管理基金的運(yùn)作更加透明化和規(guī)范化，提升自身的管理能力和風(fēng)控能力。第二，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。目前硅谷天堂的戰(zhàn)略方向是通過產(chǎn)業(yè)整合并購(gòu)幫助國(guó)內(nèi)上市公司改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，改變價(jià)值，提升價(jià)值，創(chuàng)造價(jià)值，提升上市公司的整體質(zhì)量，做“負(fù)責(zé)任的小股東”，通過促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展響應(yīng)中央“調(diào)結(jié)構(gòu)”和“促增長(zhǎng)”的目標(biāo)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體良性發(fā)展貢獻(xiàn)一份力量。第三，不斷加強(qiáng)學(xué)習(xí)，不斷提高投資能力，為投資人創(chuàng)造絕對(duì)收益，改善私募投資基金的行業(yè)形象。硅谷天堂將通過自身的專業(yè)投資能力為客戶創(chuàng)造絕對(duì)收益，硅谷天堂強(qiáng)調(diào)的客戶絕對(duì)收益的最大化。在這個(gè)原則的指導(dǎo)下，將不斷加強(qiáng)學(xué)習(xí)，提高自身能力，也只有把客戶利益放在最重要的位置，才能樹立硅谷天堂作為專業(yè)化私募投資機(jī)構(gòu)的良好行業(yè)形象。

建銀城投：登記備案為PE/VC機(jī)構(gòu)打開新空間

建銀城投（上海）環(huán)保股權(quán)投資管理有限公司指出，50家機(jī)構(gòu)獲得登記證書標(biāo)志著中國(guó)金融市場(chǎng)將迎來一類新的金融機(jī)構(gòu)――私募投資基金管理人。這為類似于建銀城投的PE/VC機(jī)構(gòu)的發(fā)展打開了空間，同時(shí)也意味著這些機(jī)構(gòu)要按照金融機(jī)構(gòu)的要求進(jìn)行規(guī)范，并接受相應(yīng)的監(jiān)管。

建銀城投認(rèn)為，私募投資基金行業(yè)應(yīng)該在《基金法》的要求下，堅(jiān)持專業(yè)化、規(guī)范化的運(yùn)作方式，堅(jiān)持價(jià)值創(chuàng)造與風(fēng)險(xiǎn)控制并重，重點(diǎn)支持國(guó)家戰(zhàn)略眭新興產(chǎn)業(yè)，運(yùn)用金融工具和資本力量推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，改善民生。

中關(guān)村三川：建議提升行業(yè)公信力

篇(5)

毋庸諱言，基金業(yè)健康發(fā)展面臨的一個(gè)基本問題就是基金管理者如何取信于投資者、讓投資者將自己辛苦賺來的錢交給其管理運(yùn)作？一方面，基金的管理者必須具有確實(shí)可靠的真實(shí)的專業(yè)投資能力和高度的忠誠(chéng)，以取信于投資者；另一方面，這種信任必須是建基于法律制度之上的，對(duì)背信者有及時(shí)和嚴(yán)厲的懲罰，對(duì)受害投資者有充分的賠償。

我國(guó)的公募（證券）投資基金即根據(jù)《證券投資基金法》和《信托法》設(shè)立運(yùn)作，應(yīng)該說已經(jīng)存在了良好的制度基礎(chǔ)。但公募（證券）投資基金在我國(guó)為什么仍會(huì)陷入信任危機(jī)？可以用信息不對(duì)稱原理來解釋。法律的存在，使投資者建立了初步的信心，將自己的錢交出去。一旦將錢交出去，單個(gè)投資者就很難控制或影響資金的運(yùn)用，他們不了解資金的實(shí)際運(yùn)用情況，不了解管理者是否在盡心盡力管理，難以監(jiān)督，這就是信息不對(duì)稱問題。管理者利用這種信息不對(duì)稱，就可能營(yíng)私舞弊，為個(gè)人圖利而不是為全體投資者謀利。強(qiáng)制性信息披露是解決信息不對(duì)稱問題的法律手段之一，但同樣面臨如何監(jiān)督虛假信息披露的問題。因此，如何鼓勵(lì)、利用投資者積極性參與監(jiān)督是我們目前應(yīng)重點(diǎn)考慮的問題。

私募投資基金同樣會(huì)面臨信息不對(duì)稱的問題，但私募投資基金的壯大反過來說明其在很大程度上解決了這一問題。首先，民間私募投資基金往往是親戚、朋友之間基于相互信任和了解的基礎(chǔ)上募集的，或者是有實(shí)力的私人資本，其有能力對(duì)管理者的水平進(jìn)行考察；其次，民間聲譽(yù)機(jī)制會(huì)對(duì)私募投資基金的管理者起到很大的約束作用，這是因?yàn)槿绻侥纪顿Y基金的管理者、發(fā)起者沒有真正的高水平，那么他將很難得到認(rèn)同，也不可能順利募集到資金。這一點(diǎn)和公募基金不同，公募基金的經(jīng)理只是擁有了從業(yè)資格，但是否有“真才實(shí)學(xué)”則難以考證。私募投資基金管理者如果管理失敗，將會(huì)身敗名裂。這種約束可能比法律約束更嚴(yán)厲。當(dāng)正規(guī)的法律機(jī)制不能起到有效的約束力時(shí)，民間聲譽(yù)成為更有效的約束機(jī)制，所謂“禮失求諸于野”。

私募投資基金在我國(guó)市場(chǎng)上可以說是規(guī)模龐大，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前其規(guī)?？赡芤堰_(dá)到數(shù)萬億元人民幣，這還不包括信托投資公司、證券公司等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)作的非公開募集基金。但令人遺憾的是，如此規(guī)模龐大的私募投資基金，在我國(guó)目前卻處于法律的灰色地帶。

我國(guó)《證券投資基金法》第一百零一條規(guī)定“基金管理公司或者國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他機(jī)構(gòu)，向特定對(duì)象募集資金或者接受特定對(duì)象財(cái)產(chǎn)委托從事證券投資活動(dòng)的具體管理辦法，由國(guó)務(wù)院根據(jù)本法的原則另行規(guī)定?！边@是到目前為止關(guān)于私募投資基金的唯一的法律規(guī)定，而國(guó)務(wù)院一直沒有制定關(guān)于私募投資基金的具體的行政法規(guī)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)2003年制定了《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》，實(shí)際上是關(guān)于證券公司管理的私募投資基金運(yùn)作的規(guī)章。但是對(duì)于其他非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的私募投資基金運(yùn)作卻沒有規(guī)定，造成我國(guó)基金法律的重大空白。

但存在即合理。私募投資基金生于市場(chǎng)，是在投資者自覺、自愿的基礎(chǔ)上自發(fā)產(chǎn)生的。而市場(chǎng)是一種自生自發(fā)的秩序，它能夠形成一種有效的機(jī)制，使得私募投資基金能夠非法律化存在：

一是通過專家理財(cái)，實(shí)現(xiàn)節(jié)約交易費(fèi)用和規(guī)模效應(yīng)。目前許多人手中有一定的富余資金但資金量又不是很大，有投資增值的需要，但他們往往沒有足夠的時(shí)間，或者不具備專業(yè)的投資知識(shí)、渠道和經(jīng)驗(yàn)。如果他們每個(gè)人自己進(jìn)行投資，就需要抽出時(shí)間，學(xué)習(xí)研究投資知識(shí)。但任何事情都是有機(jī)會(huì)成本的，也就是，這樣做可能減少了他們本來可以從事本行的時(shí)間和精力，可能降低了在本行本專業(yè)的收益。而且資金擁有者分別從事投資，其收集、分析信息、進(jìn)行交易的成本都會(huì)很高。如果這些資金擁有者把他們的資金集中在一起，資金總量很大，然后交給專業(yè)投資者管理運(yùn)作，就會(huì)最大程度地節(jié)省交易成本（比如降低傭金比例，減少重復(fù)的信息收集和分析工作），實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益。而資金擁有者則可騰出時(shí)間，繼續(xù)從事自己的本業(yè)。

二是基金管理者的個(gè)人性非制度化的民間信譽(yù)產(chǎn)生的巨大社會(huì)影響。正如前面所述，公募投資基金在運(yùn)行中會(huì)產(chǎn)生種種道德風(fēng)險(xiǎn)，這恰恰對(duì)私募投資基金的存在產(chǎn)生了巨大的推動(dòng)作用。

因此，關(guān)于私募投資基金的法律首先應(yīng)當(dāng)對(duì)基于市場(chǎng)產(chǎn)生的私募投資基金的合法性予以充分認(rèn)可，應(yīng)當(dāng)容許大多數(shù)的私募投資基金從灰色地帶轉(zhuǎn)到陽(yáng)光地帶，放寬私募投資基金管理人的資格限制，讓市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來解決這個(gè)問題，這對(duì)于投資者也是最大的保護(hù)。由于基金投資人與私募投資基金之間的權(quán)利義務(wù)絕大部分是通過雙方之間的投資理財(cái)協(xié)議加以約束的，基金投資人在簽訂正式合同時(shí)，必須盡可能詳細(xì)地約定自己的權(quán)利、限制私募投資基金的權(quán)利范圍，限定私募投資基金的義務(wù)。

同時(shí)，一定要規(guī)避法律不予保護(hù)的條款。當(dāng)然，必要時(shí)也可加入利益捆綁條款，即可以要求私募基金的管理人投入資金在基金總額中必須占到一定份額，做到防止利益主體的缺位。尤其是熟人之間，更應(yīng)簽署書面、完備、有效的協(xié)議，否則很有可能面臨較大的法律風(fēng)險(xiǎn)及資金的損失。此外，基金投資者必須充分意識(shí)到投資基金本身就是一種風(fēng)險(xiǎn)投資，無論如何規(guī)避，也無法避免其自身存在的內(nèi)在性投資風(fēng)險(xiǎn)。因此在投資前應(yīng)盡可能多的獲得有關(guān)該私募投資基金及基金經(jīng)理的信息，并選擇組織機(jī)構(gòu)健全、內(nèi)部管理規(guī)范、內(nèi)部控制嚴(yán)密、專業(yè)誠(chéng)信、業(yè)績(jī)優(yōu)秀的私募投資基金。

目前我國(guó)正值“熟人社會(huì)”向“陌生人社會(huì)”的轉(zhuǎn)型時(shí)期，再加之我國(guó)的信用制度尚在建立過程中，民間信用也并非完全可靠，所以私募投資基金出現(xiàn)問題幾乎不可避免，而對(duì)其進(jìn)行法律制度規(guī)范正是促進(jìn)其進(jìn)一步健康發(fā)展的基礎(chǔ)性工作。

篇(6)

1.募集資金資格：一般意義上，具有募集資金資格的主體被認(rèn)為是基金管理人，在目前要求下必須在基金從業(yè)協(xié)會(huì)登記。但值得注意的是，《暫行辦法》中對(duì)私募證券投資基金管理人不做準(zhǔn)入門檻限制，只有當(dāng)規(guī)模達(dá)到一定程度才需要向自律組織登記的要求；另一方面未經(jīng)備案的私募基金僅不得以產(chǎn)品名義開立證券相關(guān)賬戶資格，而無其它限制。換言之，只要注意避免觸及“非法集資”等紅線，以投資公司，投資顧問或者合伙企業(yè)的方式均可以通過合理手段進(jìn)行合法證券投資而無需登記。在美國(guó)，其2010年版《私募基金投資顧問注冊(cè)法》也有當(dāng)委托客戶少于15人的經(jīng)紀(jì)人且不以“投資顧問”的名義出現(xiàn)在美國(guó)公眾面前的非美國(guó)顧問可免于注冊(cè)的相關(guān)規(guī)定。，可以推測(cè)之后的監(jiān)管將會(huì)遵循不支持亦不排斥高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資人的需求的原則，允許老練成熟的投資者在不影響公眾利益情況下入場(chǎng)并免受諸多限制。2.從業(yè)人員的認(rèn)定：在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)舉辦的《備案辦法》培訓(xùn)會(huì)上，私募部主任董煜韜表示將盡快推出私募從業(yè)人員資格考試（而在考試出臺(tái)前，從業(yè)人員需通過公募證券基金的資格考試，或具備三年以上的從事投資管理相關(guān)業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)）。專業(yè)資格認(rèn)證將對(duì)提升私募從業(yè)人員專業(yè)素質(zhì)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)從業(yè)人員誠(chéng)信體系建設(shè)。介于部分私募涉及對(duì)沖，期貨，創(chuàng)投等項(xiàng)目，后續(xù)出臺(tái)的私募從業(yè)人員考試極有可能是在通過公募證券基金考試基礎(chǔ)上對(duì)沖、期貨、股權(quán)類的知識(shí)有所要求。3.合格投資者的界定：雖然證監(jiān)會(huì)沒有明確有關(guān)規(guī)定，基金從業(yè)協(xié)會(huì)還是就“合格投資者”給出相關(guān)建議，希望私募基金管理人向符合以下條件的投資者募集資金：1.個(gè)人投資者的金融資產(chǎn)不低于500萬人民幣；2.機(jī)構(gòu)投資者的凈資產(chǎn)不低于1000萬元人民幣；3.具備相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力；4.投資于單只私募產(chǎn)品的資金不低于100萬元人民幣。此舉意在充分尊重市場(chǎng)放開監(jiān)管的思路下對(duì)中小投資者和抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差投資者進(jìn)行保護(hù)。

二、對(duì)私募生態(tài)圈的影響

1.基金管理人：在《備案辦法》正式實(shí)施后，獲得基金業(yè)協(xié)會(huì)公示的私募機(jī)構(gòu)可以直接作為基金管理人在期貨和證券市場(chǎng)開立賬戶，無需借助其他金融機(jī)構(gòu)的通道，由此帶來的通道成本降低顯而易見。同時(shí)，私募基金公司和投資者可以直接簽訂契約，并在契約中清晰界定產(chǎn)品的投資范圍，包括股指期貨以及未來可能出現(xiàn)的新型衍生產(chǎn)品，不再受如業(yè)務(wù)種類，杠桿等業(yè)務(wù)通道的監(jiān)管限制而帶來的限制。此外，投資者與私募基金公司直接建立契約關(guān)系意味著更廣泛的知情權(quán)，私募基金的投資運(yùn)作將受到更多來自市場(chǎng)的監(jiān)督和約束。2.傳統(tǒng)通道提供商：此次私募業(yè)的陽(yáng)光化必將帶來巨大的托管需求，對(duì)商業(yè)銀行來說，其已擁有的托管公募基金的完整模式可以直接應(yīng)用于陽(yáng)光私募的產(chǎn)品。而對(duì)于看似被剝奪了通道利潤(rùn)的信托、券商，則可以推廣涵蓋產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、份額登記、稅務(wù)優(yōu)化、融資融券、基金評(píng)級(jí)、證券配售、銷售推廣、產(chǎn)品清算的一站式金融平臺(tái)服務(wù)代替?zhèn)鹘y(tǒng)通道業(yè)務(wù)。私募獨(dú)立發(fā)行產(chǎn)品勢(shì)必伴隨著諸多參數(shù)的探討，而明細(xì)分工也是成熟市場(chǎng)的標(biāo)志之一，廣發(fā)證券利用自建托管平臺(tái)為基金給出出公允評(píng)級(jí)，招商證券和重陽(yáng)投資的合作的實(shí)例已然證明了該模式的可行性。3.監(jiān)管環(huán)境：目前的金融機(jī)構(gòu)中，券商約1200家，公募約100家，而根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)，截止2013年12月31日全國(guó)共發(fā)行6594只私募基金產(chǎn)品。面對(duì)顯著增長(zhǎng)的被監(jiān)管市場(chǎng)的擴(kuò)容，無論是著眼于現(xiàn)狀還是對(duì)未來發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，遵循行業(yè)自律、市場(chǎng)博弈精神下的適度監(jiān)管都是最適合這個(gè)市場(chǎng)的大環(huán)境?！秱浒皋k法》規(guī)定，凡是私募基金當(dāng)事人可以自主決策且不會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)外溢的，都交給市場(chǎng)主體意識(shí)自治，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)；對(duì)基金投資策略、基金收益分配等不施加強(qiáng)制性要求。一直以來，效率和公平都是資本市場(chǎng)一對(duì)無法規(guī)避的矛盾，此次賦予基金充分的自由權(quán)，多次強(qiáng)調(diào)行業(yè)自律，是尊重市場(chǎng)自由、鼓勵(lì)市場(chǎng)創(chuàng)新的體現(xiàn)，也是走向成熟的基金業(yè)監(jiān)管體系的信號(hào)。

三、現(xiàn)有規(guī)則下的進(jìn)一步思考

1.差異化監(jiān)管的創(chuàng)新：美國(guó)的對(duì)沖基金在相同法律造成的監(jiān)管環(huán)境中可以通過豁免規(guī)避很多法律規(guī)制，只有“對(duì)于發(fā)型大規(guī)模對(duì)沖基金，因其實(shí)質(zhì)已經(jīng)影響公眾利益，需要進(jìn)行發(fā)行登記”相關(guān)條款；香港法律亦有“向公眾公開宣傳的集合投資計(jì)劃需要有關(guān)機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)”，“對(duì)于非向公眾銷售的對(duì)沖基金，不受《對(duì)沖基金指引》制規(guī)，無需履行該法規(guī)定的信息披露義務(wù)”等規(guī)定。但豁免不等于不約束，美國(guó)要求私募基金管理人披露投資者身份，背景，除了必須向SEC（美國(guó)證券交易委員會(huì)）匯報(bào)外，還受到稅務(wù)部門，財(cái)務(wù)部，商品期貨交易委員會(huì)等相關(guān)法律約束以及報(bào)告義務(wù)，反洗錢業(yè)務(wù)，反欺詐業(yè)務(wù)和保護(hù)消費(fèi)者隱私義務(wù)的約束。在我國(guó)，為降低因基金管理者與投資人和交易對(duì)手因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱而出現(xiàn)權(quán)力越位甚至損害投資人利益的事件發(fā)生的概率，《備案辦法》在信息披露方面特別提到私募證券投資基金更新每月信息（公募則可以按季度更新）。但對(duì)不同受眾群以何種頻率何種內(nèi)容披露信息的問題，還需要進(jìn)一步創(chuàng)新。若能采取美國(guó)的分類監(jiān)管細(xì)則，同時(shí)結(jié)合香港《對(duì)沖基金指引》和《對(duì)沖基金匯報(bào)規(guī)定指引》對(duì)私募行業(yè)的披露信息要求，能夠更好結(jié)合現(xiàn)有國(guó)情，既達(dá)到了約束效果，又保護(hù)私募機(jī)構(gòu)投資策略的隱私性，不會(huì)讓私募機(jī)構(gòu)因?yàn)楸O(jiān)管而造成一定的業(yè)績(jī)壓力，不失為一種兩全之舉。2.行業(yè)生態(tài)結(jié)構(gòu)構(gòu)建尚需時(shí)日：目前國(guó)外私募的生態(tài)結(jié)構(gòu)下，會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)基金凈值進(jìn)行核算，律師事務(wù)所對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行合規(guī)以及行政管理人審核。顯然，要建立一個(gè)穩(wěn)定的生態(tài)結(jié)構(gòu)，律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)作為廣大基金份額持有人“看門人”有著義不容辭的使命。因而《基金法》第107條對(duì)這兩類中級(jí)機(jī)構(gòu)的盡責(zé)要求必然僅僅是這個(gè)體系規(guī)范化的一個(gè)開端；同時(shí)以基金服務(wù)行業(yè)為代表的其他中介機(jī)構(gòu)也因其自然屬性，必然會(huì)在實(shí)踐中漸漸整合到整個(gè)體系中。

四、結(jié)語

篇(7)

此前方方面面的統(tǒng)計(jì)數(shù)字不一而足，2001年3月《證券時(shí)報(bào)》估計(jì)我國(guó)私募基金規(guī)模為1000億元左右。當(dāng)時(shí)也有人說在2000億到5000億之間，據(jù)一些業(yè)內(nèi)人士的估計(jì)，大概有5000億左右。但是，無論怎樣統(tǒng)計(jì)，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了當(dāng)時(shí)深滬兩市的封閉式基金總量。

2003年，中國(guó)人民銀行非銀行金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管司司長(zhǎng)夏斌在一個(gè)研討會(huì)上以學(xué)者身份發(fā)表了《中國(guó)私募基金報(bào)告》，文中提到，“我國(guó)目前私募基金規(guī)模已達(dá)7000到8000億元，接近于滬深兩市市場(chǎng)流通市值的一半”。中國(guó)社科院金融研究中心副主任王國(guó)剛其后甚至推斷，中國(guó)私募基金規(guī)模可能在8000億至9000億元左右。

2004年7月份中央財(cái)經(jīng)大學(xué)的一份研究報(bào)告顯示，私募基金總規(guī)模在6000到7000億元之間。市場(chǎng)最為關(guān)注的有兩種。一是“敢死隊(duì)”性質(zhì)的私募基金，如銀河證券寧波解放南路、天一證券寧波解放南路等。二是投資公司、財(cái)務(wù)顧問公司等。他們大多脫胎于券商或者基金公司，或接受上市公司閑置資金進(jìn)行投資，利用個(gè)人賬戶坐莊。

顯然，從某種程度上來說，這與私募基金的尷尬地位不無關(guān)系。

私募基金與公募基金最大的區(qū)別，是資金募集方式不同，公募是向全社會(huì)公開發(fā)行，而私募則是私下里一對(duì)一定向募集。正是由于私募成本遠(yuǎn)高于公募，因此，私募門坎很高，比如美國(guó)規(guī)定，認(rèn)購(gòu)對(duì)沖基金的人年收入不低于10萬美元，或擁有400萬美元證券資產(chǎn)。

據(jù)悉，私募基金處于合法與不合法之間。說其合法，公司開辦“投資管理”業(yè)務(wù)并不為法律所禁止，投資管理可以管產(chǎn)業(yè)投資，也可以管證券投資。但是，目前非金融機(jī)構(gòu)發(fā)起的私募基金在國(guó)內(nèi)募集資金有非法集資之嫌。一旦發(fā)生意外，那么糾紛就很難解決。盡管如此，日后私募基金必將從幕后走到前臺(tái)，其合法化是大勢(shì)所趨。

前不久，央行行長(zhǎng)周小川公開表示，在風(fēng)險(xiǎn)可以買賣的情況下，將來可能比較愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的，主要是私人投資類組織和私募投資的基金，今后民間財(cái)富是需要著重培養(yǎng)的，在政策上要考慮它們的地位問題。此前，人民銀行副行長(zhǎng)吳曉靈也曾建議出臺(tái)規(guī)范和發(fā)展私募基金的法規(guī)。

其實(shí)，當(dāng)前銀、證、信、保各機(jī)構(gòu)自行推出的各種理財(cái)產(chǎn)品，都帶有“私募”性質(zhì)的，并在各金融監(jiān)管部門聯(lián)合制訂的《金融機(jī)構(gòu)從事理財(cái)業(yè)務(wù)管理辦法》下，統(tǒng)一理財(cái)產(chǎn)品的游戲規(guī)則。此次，央行高層領(lǐng)導(dǎo)的發(fā)言無疑讓我們看到私募基金有走向陽(yáng)光的希望，也使私募基金合法化的話題又一次成為社會(huì)各界討論的熱點(diǎn)。